Khi Cuồng Nhiệt Thị Trường Che Giấu Những Yếu Kém Cơ Bản: Hai Câu Chuyện Cảnh Báo

Nguy hiểm của việc chạy theo đà hype mà không thẩm định kỹ lưỡng

Các đợt tăng giá trên thị trường chứng khoán có thể gây say mê. Khi một tài sản tăng gấp đôi, gấp ba, hoặc thậm chí gấp năm trong vòng vài tuần, nỗi sợ bỏ lỡ cơ hội trở nên áp đảo. Tuy nhiên, lịch sử nhiều lần chứng minh rằng những khoản lợi nhuận bùng nổ tách rời khỏi các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp thường đi trước những sự đảo chiều đầy ấn tượng cũng không kém. Thách thức đối với nhà đầu tư là phân biệt giữa cơ hội thực sự và sự đầu cơ thuần túy được ngụy trang dưới dạng đà tăng trưởng.

Hai công ty gần đây đã trở thành hình mẫu cho hiện tượng này: Opendoor Technologies (NASDAQ: OPEN) và Tilray Brands (NASDAQ: TLRY). Cả hai đều đã trải qua các đợt tăng mạnh mẽ trong tháng vừa qua, tuy nhiên cả hai đều đặt ra những dấu hiệu cảnh báo nghiêm trọng khi bạn xem xét các yếu tố kinh tế cơ bản và triển vọng tăng trưởng của họ.

Opendoor Technologies: Một cỗ máy lật nhà chạy bằng xăng cạn kiệt

Xem xét Opendoor Technologies trước tiên. Cổ phiếu đã tăng hơn 300% chỉ trong tháng vừa qua—một bước nhảy đáng kinh ngạc đòi hỏi phải có lời giải thích. Nhưng đây là sự thật không thoải mái: không có chất xúc tác rõ ràng. Không có bất ngờ lợi nhuận đột phá. Không có thông báo hợp tác mang tính đột phá. Không có gió thuận ngành. Thay vào đó, những gì chúng ta chứng kiến dường như là hành vi cổ điển của cổ phiếu meme.

Công ty hoạt động trong lĩnh vực mua bán nhà ở để bán lại kiếm lời. Trên bề mặt, điều này nghe có vẻ đơn giản. Trong thực tế, nó cực kỳ khắc nghiệt. Mô hình này đòi hỏi vốn rất lớn và hoàn toàn phụ thuộc vào thị trường nhà ở mạnh mẽ có thể thay đổi với tốc độ chóng mặt.

Xem xét kết quả Quý 1 đến giữa tháng Ba. Công ty đã tạo ra 1,2 tỷ đô la doanh thu—một con số ấn tượng về mặt tiêu đề. Nhưng lợi nhuận gộp chỉ đạt $99 triệu đô la, chiếm chưa đến 9% doanh thu. Sau khi trừ các chi phí chung và chi phí vận hành, doanh nghiệp ghi nhận lỗ ròng $85 triệu đô la chỉ trong quý đó. Đối với một công ty mà những người mua nhà để bán lại bằng tiền mặt được xem là trung gian, biên lợi nhuận kể một câu chuyện về sự yếu kém cấu trúc.

Tình hình tiêu thụ tiền mặt cũng đáng lo ngại không kém. Trong cùng ba tháng đó, Opendoor tiêu thụ $279 triệu đô la dòng tiền hoạt động—tăng 57% so với $178 triệu đô la bị tiêu hao trong cùng quý của năm trước. Công ty đối mặt với mức nợ khổng lồ, gần như không có sự khác biệt cạnh tranh rõ ràng, và triển vọng tăng trưởng mập mờ.

Không có lý do cơ bản nào để dự đoán mức tăng 300% mỗi tháng dựa trên các yếu tố này. Điều này trông giống như một cơn sốt đầu cơ hơn là một sự đánh giá lại giá trị hợp lý.

Tilray Brands: Câu chuyện cần sa không có hồi kết

Tilray Brands kể một câu chuyện tương tự, dù với các chi tiết khác. Công ty cần sa đã tăng 75% trong tháng qua. Thú vị, có thể. Nhưng hãy nhìn lại quỹ đạo năm năm: cổ phiếu đã sụt giảm 91% trong khoảng thời gian đó. Những người chiến thắng gần đây chỉ đang phục hồi một phần nhỏ của thiệt hại dài hạn.

Vấn đề cốt lõi là tồn tại: Tilray thể hiện rất ít khả năng mở rộng kinh doanh cốt lõi của mình, và con đường đến lợi nhuận vẫn còn mờ mịt. Các hoạt động tại Canada của công ty đã trưởng thành và có giới hạn tiềm năng tăng trưởng. Hy vọng lớn đã lâu tập trung vào việc thâm nhập thị trường Mỹ sau khi hợp pháp hóa liên bang. Nhưng lệnh cấm cần sa vẫn tồn tại ở cấp liên bang, việc hợp pháp hóa vẫn còn xa vời, và các nhà đầu tư tăng trưởng ít có lý do thuyết phục để tin vào tiềm năng của công ty.

Năm tài chính 2025, kết thúc vào ngày 31 tháng 5, cung cấp bằng chứng rõ ràng. Doanh thu ròng đạt 821,3 triệu đô la, tăng chỉ 4% hàng năm. Đặc biệt, phần lớn tăng trưởng doanh thu này đến từ các thương vụ mua lại trong ngành bia—tăng trưởng hữu cơ trong ngành cần sa vẫn rất yếu ớt. Thậm chí còn tệ hơn: công ty vẫn lỗ sâu, ghi nhận lỗ hoạt động 2,3 tỷ đô la trong cả năm. Trong đó có 2,1 tỷ đô la chi phí giảm giá trị liên quan đến tài sản vô hình và thương hiệu—một thừa nhận rõ ràng rằng các khoản đầu tư trước đó đã xuống cấp đáng kể.

Đây là một công ty đang vật lộn để tìm ra lợi thế cạnh tranh bền vững, mắc kẹt trong một ngành công nghiệp chậm chạp mà không có chất xúc tác rõ ràng nào trong tầm nhìn. Đợt tăng 75% gần đây dường như hoàn toàn không liên quan đến quỹ đạo kinh doanh thực tế.

Bài học rộng hơn: Các yếu tố cơ bản vẫn còn quan trọng

Cả Opendoor và Tilray Brands đều thể hiện một mô hình thị trường lặp đi lặp lại: sự đầu cơ cuối cùng sẽ nhường chỗ cho thực tế. Khi quyết định mua dựa trên đà tăng trưởng hơn là phân tích, khi các biến động giá vượt xa bất kỳ cải thiện nào về chất lượng doanh nghiệp, thì thiết lập này luôn thiên về việc trở về trung bình.

Nhà đầu tư bị thu hút bởi các đợt tăng này đang chấp nhận rủi ro thực sự. Khả năng cả hai cổ phiếu cuối cùng sẽ từ bỏ các khoản lợi nhuận gần đây—có thể là một sự sụt giảm mạnh—không hề xa vời. Xây dựng danh mục dựa trên những cược như vậy thay thế cho kỷ luật, và may mắn là một sự thay thế kém hiệu quả cho phân tích cơ bản nghiêm túc.

Bài học vẫn bất biến: sự phấn khích và niềm tin không phải là một. Trước khi bỏ vốn vào một cổ phiếu đang tăng mạnh, hãy tự hỏi liệu các yếu tố cơ bản có hỗ trợ mức giá đó không. Nếu câu trả lời là không, thì cách hợp lý thường là chờ đợi điểm vào hợp lý hơn—hoặc tìm kiếm ở nơi khác hoàn toàn.