Điều hướng Thị trường Hợp đồng tương lai: Tại sao Contango lại quan trọng đối với Chiến lược của bạn

Khi bạn giao dịch hàng hóa—dù là dầu, lúa mì hay kim loại—bạn về cơ bản đang đặt cược vào dự đoán về mức giá trong tương lai. Phần thú vị xảy ra khi thị trường bước vào trạng thái mà giá kỳ hạn cao hơn giá giao ngay hiện tại. Đây chính là điều các nhà giao dịch gọi là contango trong thị trường kỳ hạn, và việc hiểu rõ nó có thể thay đổi cách bạn tiếp cận đầu tư hàng hóa.

Nền tảng: Giá Giao Ngay vs. Kỳ Vọng Tương Lai

Mỗi hàng hóa đều có hai mức giá quan trọng. Giá giao ngay—giá bạn phải trả ngay bây giờ—là giá giao ngay của bạn. Sau đó là tất cả các mức giá giao hàng trong tương lai kéo dài hàng tháng tới. Khi các nhà đầu tư liên tục đẩy giá các hợp đồng kỳ hạn xa hơn vượt quá mức họ sẵn sàng trả hôm nay, bạn đang gặp phải một tình huống contango điển hình.

Hãy hình dung thế này: lúa mì có thể giao dịch ở mức $310 cho 5.000 giạ ngày hôm nay, nhưng giao hàng sau 3 tháng yêu cầu $325, và sau 6 tháng là $340. Đó chính là đường cong giá tăng dần theo thời gian. Nó cho bạn biết điều gì đó quan trọng—thị trường tin rằng giá sẽ còn tăng cao hơn nữa.

Những yếu tố thúc đẩy thị trường kỳ hạn contango

Các lý do khiến giá kỳ hạn tăng không phải là ngẫu nhiên. Có nhiều yếu tố cấu trúc đẩy thị trường vào trạng thái contango liên tục:

Kỳ vọng lạm phát dẫn đầu. Khi lạm phát tăng cao, các nhà đầu tư hợp lý kỳ vọng giá hàng hóa sẽ tăng theo mức giá chung. Thay vì rủi ro bị bỏ lại phía sau, họ khóa giá kỳ hạn phản ánh kỳ vọng lạm phát đó ngay từ đầu.

Cân bằng cung cầu tạo ra các động lực mạnh mẽ. Nếu hạn hán đe dọa nguồn cung lúa mì hoặc trì hoãn vận chuyển có thể hạn chế nguồn cung dầu, người mua sẵn sàng trả giá cao để đảm bảo giao hàng trong tương lai. Ngược lại, khi mùa gặt bội thu làm tràn ngập thị trường với nguồn cung rẻ hiện tại, các nhà giao dịch đẩy giá các hợp đồng xa hơn lên dự đoán sự khan hiếm sẽ trở lại sau này.

Chi phí lưu kho thể hiện bằng tiền thật. Lưu trữ dầu thô trong bể chứa, bảo hiểm lúa trong silo, và bảo vệ kim loại khỏi ăn mòn không phải là miễn phí. Các công ty dự tính trước thường thấy khôn ngoan hơn khi trả giá cao hơn chút ít cho các hợp đồng kỳ hạn thay vì mua nguồn cung giao ngay giá rẻ hôm nay và gánh chịu chi phí lưu trữ trong nhiều tháng.

Biến động thị trường và bất ổn thúc đẩy các nhà giao dịch khóa giá. Ít nhà đầu tư muốn đặt cược vào giá hàng hóa khi rủi ro địa chính trị, thời tiết bất ổn hoặc bất ổn kinh tế đang đe dọa. Trả nhiều hơn để đảm bảo giá cả rõ ràng tốt hơn là lo lắng về việc giá có thể tăng đột biến không lường trước.

Sự đối lập: Hiểu về Backwardation

Trong bối cảnh này, cũng tồn tại một kịch bản ngược lại. Backwardation xảy ra khi các hợp đồng kỳ hạn gần hạn giao dịch trên mức các hợp đồng xa hơn—nhà đầu tư trả nhiều hơn hôm nay để có thể giao hàng trong tương lai so với quyền truy cập ngay lập tức. Thường thì điều này báo hiệu căng thẳng tạm thời: nguồn cung dự kiến tăng đột biến, cầu giảm hoặc áp lực giảm phát. Tuy nhiên, backwardation là trường hợp hiếm hoi. Trong hầu hết các thị trường hàng hóa, lạm phát và chi phí lưu kho tự nhiên đẩy giá kỳ hạn cao hơn theo thời gian, tạo ra môi trường contango phổ biến hơn.

Chiến lược thực tế: Chuyển đổi contango thành lợi thế

Đối với Người tiêu dùng và Người mua doanh nghiệp

Nếu bạn thấy thị trường contango, đó là tín hiệu để xem xét mua ngay thay vì chờ đợi. Các hãng hàng không theo dõi dầu trong trạng thái contango có thể khóa nguồn cung nhiên liệu ở mức giá giao ngay thấp hơn trước khi giá tăng. Các công ty xây dựng có thể đặt mua vật tư trước, biết rằng giá sẽ tăng. Các doanh nghiệp thông minh sử dụng contango như một công cụ lập kế hoạch—nó thực chất cho họ biết khi nào nên đẩy nhanh việc mua hàng trước khi chi phí tăng.

Đối với Nhà giao dịch tích cực

Các nhà đầu tư giữ vị thế kỳ hạn contango nên cân nhắc xem thị trường có đang thổi phồng quá mức giá kỳ hạn hay không. Nếu dầu thô giao dịch ở mức $90 cho giao hàng tương lai nhưng bạn tin rằng giá sẽ ổn định ở $85 khi hợp đồng đáo hạn, việc bán khống hợp đồng đó với mức giá cao hơn sẽ khóa lợi nhuận $5/thùng nếu dự đoán của bạn đúng.

Cạm bẫy ETF Hàng hóa

Các quỹ ETF hàng hóa hoạt động khác biệt. Họ không giữ kho dự trữ vật chất. Thay vào đó, họ liên tục chuyển đổi các hợp đồng kỳ hạn ngắn hạn—bán các vị trí sắp hết hạn và mua các hợp đồng mới với mức giá mới. Trong trạng thái contango, mỗi lần chuyển đổi bắt buộc họ phải mua ở mức giá cao hơn, dần dần làm giảm hiệu suất. Các nhà giao dịch tinh vi có thể lợi dụng điều này bằng cách bán khống ETF hàng hóa trong thời kỳ contango sâu, kiếm lời khi các quỹ này gặp khó khăn do hiệu suất giảm sút.

Nghiên cứu thực tế: COVID-19 và Thị trường Dầu

Đại dịch đã cho thấy một bài học về contango điển hình. Khi các chuyến bay dừng lại, nhu cầu dầu giảm mạnh, nhưng các nhà máy lọc dầu không thể đóng cửa ngay lập tức. Kết quả là: giá giao ngay sụp đổ đến mức các nhà cung cấp thực sự phải trả tiền để người mua lấy dầu—giá giảm xuống âm. Tuy nhiên, các nhà giao dịch kỳ hạn không hoảng loạn. Họ đẩy giá các hợp đồng xa hơn đáng kể, đúng dự đoán rằng lượng cung dư thừa chỉ là tạm thời. Khoảng cách lớn giữa giá giao ngay và giá kỳ hạn đó chính là contango trong kỳ hạn cực đoan nhất.

Những điểm chính cần ghi nhớ

Thị trường kỳ hạn contango tiết lộ sự đồng thuận của nhà đầu tư về giá tương lai và cấu trúc thị trường cơ bản. Dù bạn đang cố gắng xác định thời điểm mua hàng hóa, tối ưu hóa vị thế danh mục hay giao dịch phái sinh trực tiếp, việc nhận biết điều kiện contango giúp bạn đưa ra quyết định thông minh hơn. Điều quan trọng là nhớ rằng contango thường báo hiệu một thị trường lành mạnh đang kỳ vọng tăng trưởng—nhưng nó cũng mang theo những rủi ro thực tế cho các nhà ETF và đòi hỏi các nhà giao dịch phải cân nhắc kỹ về quy mô vị thế khi đặt cược chống lại xu hướng.