#ETF与衍生品 Nhìn qua cuộc thảo luận về TGE của Lighter, vấn đề cốt lõi thực ra rất rõ ràng — đây không phải là so sánh đơn thuần giữa "Lighter vs Hyperliquid", mà là hai con đường kinh doanh hoàn toàn khác nhau.

Hyperliquid theo đuổi "hệ sinh thái phi tập trung", thông qua HIP-3 phân quyền quyền triển khai thị trường để thúc đẩy thanh khoản, nhưng đổi lại là những nhược điểm của chuỗi chính như tính tập trung (chuỗi ứng dụng đơn thể, rủi ro cầu đa chữ ký) và lộ thông tin riêng tư giao dịch. Lighter thì chọn kiến trúc Ethereum L2+ZK, điều này có ý nghĩa gì? Có nghĩa là người dùng có thể giữ stETH trên mạng chính để kiếm lợi nhuận staking, đồng thời dùng nó làm tài sản thế chấp để mở hợp đồng trên L2 — hiệu quả vốn được tối đa hóa.

Điều quan trọng hơn là sự khác biệt về mô hình kinh doanh. Hyperliquid dựa vào phí phân cấp theo khối lượng giao dịch, nhà đầu tư nhỏ lẻ thực ra không có nhiều ưu đãi; Lighter thì hoàn toàn miễn phí phí giao dịch, chỉ tính phí trượt giá, rõ ràng chi phí cho các giao dịch bình thường từ 1000 USD đến 10 vạn USD thấp hơn rõ rệt. Những phân tích nói về "bữa ăn miễn phí" bỏ qua một điểm — Lighter thu phí từ các tổ chức để cung cấp kênh không độ trễ, về bản chất là biến lợi thế tốc độ của các nhà lớn thành tiền, chứ không phải cắt cổ nhà nhỏ lẻ.

Nhưng có một rủi ro then chốt ở đây: duy trì thanh khoản sau TGE. Hyperliquid phá vỡ lời nguyền "đào, bán, bán tháo" dựa trên khối lượng giao dịch thực, còn Lighter có lịch trình giải phóng VC rõ ràng, khả năng giữ chân người dùng sau làn sóng rút lui mới là ranh giới sinh tử. Từ tín hiệu giao dịch bất thường của polymarket và tiến trình dọn dẹp của nữ phù thủy, khả năng TGE trong năm nay là rất cao, nhưng sau khi kỳ vọng airdrop thực hiện, dòng vốn sẽ chảy đi rất khốc liệt.

Các điểm dữ liệu cần chú ý: khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trong 3 tháng đầu sau TGE so với trước, quy mô thực tế của các nhà tổ chức lớn, tiến trình tích hợp với Robinhood. Nếu thanh khoản của Citadel thực sự được kết nối, tình hình này sẽ hoàn toàn khác biệt.