Gần đây, đã có một hiện tượng thú vị: vàng và bạc đang tăng vọt, nhưng tiền điện tử không được cải thiện. Đây không phải là sự trùng hợp ngẫu nhiên. Xu hướng của cả hai hoàn toàn trái ngược, điều này về cơ bản phản ánh sự khác biệt rất lớn về thuộc tính tài sản và sự xé toạc của môi trường vĩ mô hiện tại. Sự gia tăng của kim loại quý là do những nghi ngờ về hệ thống tín dụng, trong khi sự sụt giảm của vòng tròn tiền tệ là do nỗi sợ hãi của các nhà đầu tư đối với các tài sản rủi ro.

**Tại sao kim loại quý có thể tăng nhiều như vậy?**

Vòng thị trường này không chỉ là phòng ngừa rủi ro ngắn hạn đó. Nó thực sự là một tín hiệu cho thấy hệ thống tiền tệ toàn cầu đang trải qua những thay đổi sâu sắc.

Động lực đầu tiên là tín dụng của đồng đô la đang nới lỏng. Sau cú sốc địa chính trị vào năm 2022, giá trị của vàng đã được viết lại hoàn toàn - nó đã trở thành một "tài sản phi chủ quyền" thực sự. Các ngân hàng trung ương bắt đầu điên cuồng trao đổi dự trữ của họ trong khi rút tiền từ các trung tâm tài chính truyền thống. Điều này đã xây dựng một bức tường hỗ trợ dài hạn cho giá vàng. Điều đau lòng hơn nữa là chính sách tài khóa của chính phủ Mỹ ngày càng trở nên tích cực hơn, và quy mô thâm hụt đáng sợ, điều này trực tiếp làm tổn thương cơ sở tín dụng của đồng đô la. Trong bối cảnh này, vàng đã thay đổi từ "tài sản không lãi suất" thành "tài sản cứng trú ẩn an toàn". Cho dù lãi suất trái phiếu kho bạc Mỹ có cao đến đâu, nó cũng không thể ngăn chặn giá vàng.

Yếu tố thứ hai là kỳ vọng lãi suất đang đảo ngược. Chu kỳ cắt giảm lãi suất của Fed đã bắt đầu và thị trường đang đặt cược rằng xu hướng này sẽ tiếp tục. Với chi phí cơ hội ít hơn của các tài sản không lãi suất, sức hấp dẫn của vàng đối với các quỹ đã tăng vọt. Cùng với kỳ vọng về xu hướng giảm của lãi suất thực - do mở rộng tài khóa, lạm phát và khả năng phục hồi - lợi suất thực tế dài hạn đã bị suy giảm. Tại thời điểm này, giá trị tương đối của việc nắm giữ vàng, một tài sản không có rủi ro tín dụng, xuất hiện.

**Tại sao tiền điện tử bị đánh bại?**

Thật đơn giản. Logic của vòng tròn tiền tệ hoàn toàn trái ngược với kim loại quý. Kim loại quý thu hút các quỹ trú ẩn an toàn và tiền điện tử thu hút các quỹ có khẩu vị rủi ro cao. Khi thị trường bắt đầu thu hẹp khẩu vị rủi ro và tránh các tài sản dễ bay hơi, tiền điện tử sẽ phải chịu gánh nặng nặng nề. Bên cạnh đó, các chính sách vĩ mô vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh, môi trường thanh khoản không lỏng lẻo như mong đợi, các tài sản rủi ro cao đương nhiên phải nhường chỗ.

**Một logic rõ ràng**

Hai hiện tượng này thực sự là hai mặt của cùng một đồng xu. Sự gia tăng của kim loại quý có nghĩa là thị trường đang đánh giá lại rủi ro tín dụng và rủi ro tỷ giá hối đoái. Mặc dù đồng đô la Mỹ vẫn là đồng tiền dự trữ mạnh nhất, nhưng "chiết khấu tín dụng" của nó đang mở rộng. Các hành động của ngân hàng trung ương nhằm giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ và tăng lượng nắm giữ vàng sẽ tiếp tục, điều này cung cấp hỗ trợ thể chế cho kim loại quý.

Áp lực ngắn hạn tồn tại đối với thị trường tiền điện tử. Nhưng logic dài hạn vẫn không thay đổi - sự điều chỉnh cơ cấu tín dụng có chủ quyền toàn cầu này cuối cùng sẽ khơi dậy nhu cầu của nhà đầu tư đối với các tài sản thay thế. Chỉ là chưa đến lúc.

Các quan sát quan trọng nhất vào lúc này là việc thực hiện chính sách thực tế của Cục Dự trữ Liên bang, tốc độ mua vàng của các ngân hàng trung ương và hướng phát triển của thâm hụt tài khóa của Mỹ. Những yếu tố này quyết định thời điểm quỹ trú ẩn an toàn chảy trở lại tài sản rủi ro.