凌晨三点，一位 làm giao dịch vĩ mô của bạn đột nhiên gửi cho tôi một tin nhắn: "Đã xem bản ghi nhớ cuộc họp mới nhất của Ngân hàng Trung ương Nhật Bản chưa?" Tôi mở tệp ra ngay lập tức, lưng tôi lập tức rùng mình—cơ quan kinh tế đã ngủ yên suốt ba mươi năm, thực sự bắt đầu hành động nghiêm túc rồi.

Đây không phải là một gợi ý tăng lãi suất nhẹ nhàng. Trong ghi chú rõ ràng: sau tháng 12 sẽ tiếp tục tăng lãi suất, 0.75% chỉ là bước trung gian. Các lãnh đạo Ngân hàng Trung ương gần như đã nói rõ ràng—những ngày có lãi suất âm, đã hoàn toàn khép lại.

Dấu hiệu nguy hiểm sâu hơn là: sự thắt chặt thanh khoản toàn cầu, không còn là câu chuyện của riêng Cục Dự trữ Liên bang nữa. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản cũng bắt đầu siết chặt, thiên đường kiếm lợi từ chênh lệch lãi suất và khu vực thị trường biến động thấp, đang nhanh chóng tan rã.

Trên bàn làm việc của bạn tôi có hai màn hình. Một hiển thị xu hướng thị trường mà anh ấy lo lắng, màn hình còn lại liên tục làm mới dữ liệu chuỗi và tín hiệu thị trường. Anh ấy chậm rãi nói: "Bây giờ khả năng đánh giá là quý giá nhất—biết rõ đâu là biến động cảm xúc, đâu là thông tin thực sự có thể xác minh được."

Tại sao nói lần này thực sự khác biệt? Bốn thực tế đang hiện ra trước mắt:

**Lạm phát vẫn còn gây rối**—giá cả Nhật Bản đã liên tục vượt mục tiêu 2% gần bốn năm, nhưng lãi suất thực vẫn âm, tiền đang mất giá một cách thầm lặng.

**Yên Nhật tiếp tục yếu đi**—tỷ giá yếu đã đẩy cao chi phí nhập khẩu, các quan chức Ngân hàng Trung ương đã công khai tuyên bố sẽ đẩy nhanh tốc độ tăng lãi suất.

**Vốn chênh lệch lãi suất đang tháo chạy**—những khoản vay dựa vào lãi suất thấp của yên Nhật để mua tài sản toàn cầu, đang rút khỏi Nhật Bản trong đêm.

**Lộ trình tăng lãi suất đã rõ ràng**—Ngân hàng Trung ương đã nói rõ, lãi suất hiện tại còn xa "mức trung tính", con đường tăng lãi suất mới chỉ đi được nửa chặng đường.

Logic đằng sau rất đơn giản: khi nguồn thanh khoản từng là nguồn chính bắt đầu co lại, cách định giá rủi ro của thị trường chắc chắn sẽ phải làm lại.