Những con số cho năm 2025 có vẻ đáng sợ – các công cụ phái sinh tiền điện tử đã vượt quá 150 tỷ đô la thanh lý bắt buộc trong năm. Nhưng nếu bạn đánh giá khủng hoảng thị trường chỉ từ con số này, bạn đã nhầm.

Từ một góc độ khác, thanh lý thực sự là một cơ chế chi phí sau khi phát hiện ra giá dẫn dắt các công cụ phái sinh. Bối cảnh là gì? Khối lượng giao dịch phái sinh hàng năm đạt 85,7 nghìn tỷ đô la Mỹ, với doanh thu trung bình hàng ngày là 264,5 tỷ USD. Ở mức độ này, việc thanh lý 150 tỷ nhân dân tệ giống như một "khoản phí theo chu kỳ" được trả bởi các nhà giao dịch có đòn bẩy một cách thường xuyên - không phải là một điều bất thường, mà là một hoạt động thường xuyên.

Vấn đề thực sự nằm ở việc khuếch đại rủi ro. Kể từ khi phục hồi từ đáy giảm đòn bẩy vào năm 2022-2023, thị trường đã tích lũy nhiều mối nguy hiểm tiềm ẩn: lãi suất mở (OI) đã phục hồi nhanh chóng và OI danh nghĩa của BTC thậm chí còn tăng vọt lên mức cao 235,9 tỷ USD vào ngày 7/10 năm nay. Các vị thế mua tích lũy, đòn bẩy cao của chênh lệch coin vừa và nhỏ - đây là một điểm bùng phát.

Điều gì đã xảy ra vào ngày 10-11 tháng 10? Số tiền thanh lý trực tiếp vượt quá 19 tỷ USD, trong đó 85%-90% là buộc phải thanh lý các vị thế mua. Lãi suất mở bốc hơi 70 tỷ USD trong vài ngày, chỉ còn lại 145,1 tỷ USD vào cuối năm (mặc dù vẫn cao hơn so với đầu năm). Đây không phải là một cơn giông bão của dự án, mà là một giải phóng rủi ro nhanh chóng và tập trung.

Mâu thuẫn thực sự không nằm ở bản thân việc thanh lý, mà là ở cơ chế thị trường. Trong điều kiện thị trường khắc nghiệt, quản lý rủi ro chuyển từ "hấp thụ tiền bảo hiểm" sang chế độ giảm đòn bẩy tự động. Kết quả là các vị thế bán và các nhà tạo lập thị trường có lợi nhuận buộc phải cắt giảm vị thế của họ, chiến lược trung lập thất bại và thanh khoản bị cạn kiệt. Cuối cùng, nó bước vào một chu kỳ tự củng cố của thanh lý→ suy giảm→ tiếp tục thanh lý và các đồng tiền nhỏ phải chịu gánh nặng.