Crypto có phải là chứng khoán không? Phần VI: Hướng dẫn tuân thủ thực tế

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: Is Crypto a Security? Part VI: Practical Compliance Guidance  Liên kết gốc:

Is Crypto a Security? Part VI: Practical Compliance Guidance

Trong bối cảnh pháp lý vẫn còn phân mảnh và quá trình xây dựng quy định chính thức chậm hơn sự tiến bộ của công nghệ, tuân thủ pháp lý năm 2025 ít tập trung vào “kiểm tra các ô” hơn là duy trì các quy trình có thể bảo vệ dựa trên tính minh bạch, phi tập trung và giao tiếp cẩn thận.

Hướng dẫn cho Nhà phát hành Token

Nhà phát hành token đối mặt với mức độ rủi ro pháp lý cao nhất, đặc biệt trong giai đoạn phát triển và phân phối ban đầu. Nguyên tắc quan trọng nhất là tuân thủ bắt đầu trước khi ra mắt, không phải sau đó. Giải quyết các rủi ro liên quan đến luật chứng khoán sớm—thông qua việc soạn thảo cẩn thận, tiếp thị có kiểm soát và cấu trúc có chủ ý—giúp tránh các chi phí lớn hơn nhiều của việc tái cấu trúc token, gỡ bỏ các giao dịch bán hàng hoặc bảo vệ một hành động thực thi pháp luật.

Nhà phát hành nên hướng tới việc ra mắt token có tiện ích thực tế, chức năng, chứ không phải những lời hứa về các tính năng sẽ xuất hiện sau này. Bán token trước khi mạng hoạt động là một trong những chỉ số mạnh nhất cho thấy sự phụ thuộc vào nỗ lực quản lý trong tương lai, điều này ảnh hưởng đến phân tích Howey.

Điều quan trọng không kém là giao tiếp: các tuyên bố quảng cáo, lộ trình và white paper cần tránh mọi gợi ý rằng giá trị token sẽ tăng hoặc người mua nên mong đợi lợi nhuận đầu cơ. Các hình thức truyền thông phải dựa trên thực tế, cẩn thận và không mang tính quảng cáo, tập trung vào những gì sản phẩm làm được—không phải giá trị tiềm năng của token trong tương lai.

Nếu huy động vốn là không thể tránh khỏi, nhà phát hành nên huy động vốn thông qua các khoản miễn trừ chứng khoán đã được thiết lập—Reg D, Reg CF, Reg S hoặc các cấu trúc tương tự. Điều quan trọng là nhà phát hành phải tránh việc đăng ký token như một chứng khoán, điều này sẽ giữ cho tài sản này mãi mãi trong trạng thái chứng khoán. Nhớ rằng: chứng khoán token hóa vẫn là chứng khoán. Cách tiếp cận đúng đắn là đăng ký hoặc miễn trừ công nhận công cụ huy động vốn, chứ không phải token có thể lưu hành sau này trong một hệ sinh thái phi tập trung.

Các dự án cũng nên theo đuổi phi tập trung thực sự khi có thể. Điều này bao gồm phân phối quyền quản trị một cách có ý nghĩa, không chỉ mang tính hình thức; ghi lại các mốc phát triển; và duy trì hồ sơ rõ ràng về tiến trình phi tập trung. Những tài liệu này thường rất quan trọng trong các cuộc điều tra thực thi pháp luật hoặc niêm yết trên sàn giao dịch, nơi các kiểm toán viên hoặc cố vấn có thể cần chứng minh cách mà sự phụ thuộc vào nhóm cốt lõi đã giảm dần theo thời gian.

Hướng dẫn cho Sàn giao dịch và Nền tảng Giao dịch

Các sàn giao dịch, cả tập trung và phi tập trung, thường nằm ở trung tâm của sự giám sát pháp lý. Chức năng tuân thủ của họ hiện nay phản ánh phần nào của các tổ chức tài chính truyền thống.

Các nền tảng nên duy trì các khung phân loại token mạnh mẽ đánh giá các yếu tố như hành vi của nhà phát hành, cấu trúc quản trị, tài liệu tiếp thị, mức độ phi tập trung của mạng lưới và tiện ích của token. Việc phân loại không nên cố định: các sàn giao dịch phải tiến hành giám sát liên tục các tuyên bố của nhà phát hành, thay đổi mã nguồn, cập nhật lộ trình và tiếp thị công khai để đảm bảo rằng hồ sơ rủi ro của token không bị thay đổi.

Việc xem xét các tài liệu quảng cáo—white paper, bài đăng trên mạng xã hội, liên lạc với nhà đầu tư—là điều cần thiết. Các sàn giao dịch thường bị chỉ trích vì niêm yết các tài sản được tiếp thị với các lời hứa lợi nhuận rõ ràng hoặc ngụ ý.

Cuối cùng, các sàn giao dịch nên duy trì quy trình loại bỏ niêm yết rõ ràng và các công cụ giám sát trên chuỗi/off-chain. Khả năng xác định hoạt động thao túng, phản ứng với các dấu hiệu cảnh báo hoặc gỡ bỏ niêm yết các token sau này thể hiện đặc điểm chứng khoán ngày càng trở thành mong đợi của cơ quan quản lý.

Hướng dẫn cho Nhà phát triển và DAO

Các nhà phát triển và tổ chức phi tập trung đối mặt với một thách thức khác: cân bằng giữa đổi mới sáng tạo và rủi ro pháp lý mà không làm suy yếu các mục tiêu phi tập trung. Chìa khóa là giảm thiểu yếu tố kích hoạt thực thi pháp luật phổ biến nhất của ngành—sự phụ thuộc vào một nhóm nhỏ, có thể nhận diện được.

Các dự án nên giảm thiểu sự phụ thuộc vào các nhóm phát triển tập trung bằng cách chuyển giao trách nhiệm cho quản trị cộng đồng, phân phối quyền vận hành và giảm kiểm soát đơn phương. Một trong những bước quan trọng nhất là chuyển đổi các khóa quản trị sang các cấu trúc đa chữ ký hoặc mô-đun quản trị phi tập trung, đảm bảo không có tác nhân hoặc thực thể nào nắm giữ quyền đặc quyền đối với các tham số của giao thức.

Cấu trúc quản trị cũng cần minh bạch và theo thủ tục, không theo kiểu tùy tiện. Các quy tắc bỏ phiếu rõ ràng, quy trình nâng cấp đã được công bố, chính sách xung đột lợi ích và các quyết định quản trị được ghi chép rõ ràng giúp chứng minh rằng giá trị không bị chi phối bởi một nhóm người thúc đẩy nhỏ.

Cấu trúc thưởng, dù thường mong muốn, cần đặc biệt cẩn thận. Các token phân phối các khoản thanh toán liên tục giống như cổ tức hoặc phần chia lợi nhuận mời gọi phân tích chứng khoán, đặc biệt nếu được trình bày như một phần của luận điểm đầu tư. Thay vào đó, các cơ chế thưởng nên dựa trên thuật toán, hướng tới tiện ích hoặc liên quan đến sự tham gia vào giao thức, chứ không phải lợi nhuận tài chính thụ động.

Cuối cùng, các DAO và nhà phát triển nên duy trì hồ sơ cẩn thận về các mốc thời gian phi tập trung, bao gồm các giải thích công khai về cách kiểm soát đã giảm, các mốc đạt được và mở rộng quản trị. Các tòa án và cơ quan quản lý ngày càng mong đợi bằng chứng—chứ không chỉ là các tuyên bố—rằng quá trình phi tập trung đã diễn ra.

Kết luận

Trong bối cảnh thiếu luật liên bang toàn diện, việc tuân thủ pháp lý năm 2025 phụ thuộc vào kỷ luật vận hành, minh bạch và tuân thủ các nguyên tắc mà các tòa án nhiều lần nhấn mạnh: thực tế kinh tế, kỳ vọng của nhà đầu tư và mức độ phụ thuộc vào nỗ lực quản lý có thể nhận diện được.

Nhà phát hành token, sàn giao dịch và nhà phát triển xây dựng theo những nguyên tắc này sẽ có khả năng giảm thiểu rủi ro pháp lý không chỉ mà còn tạo ra các hệ sinh thái bền vững, đáng tin cậy có thể phát triển bất chấp những thay đổi trong thái độ của cơ quan quản lý hoặc chu kỳ chính trị.