Tháng 12 năm 2023, thị trường tài chính thể hiện hai bề mặt hoàn toàn trái ngược nhau. Thị trường chứng khoán Mỹ trong đợt "thị trường Giáng sinh" cuối năm đã liên tiếp lập đỉnh mới với Dow Jones và Nasdaq, tâm lý lạc quan của thị trường truyền thống tràn ngập Phố Wall. Ngược lại, thị trường tiền mã hóa lại rơi vào trạng thái trì trệ — Bitcoin dao động quanh mức 8.5万美元 mà không có động lực tăng trưởng rõ ràng. Hiện tượng lệch pha này nếu tiếp tục diễn ra, có thể mang lại nhiều biến số bất ngờ trong thời gian tới.

Dựa trên dữ liệu lịch sử, đà tăng của thị trường chứng khoán Mỹ vào tháng 12 thường thúc đẩy các tài sản mã hóa theo sau. Tuy nhiên, lần này lại xuất hiện ngoại lệ. Đằng sau đó là hai vấn đề then chốt.

Thứ nhất, sự lệch lạc trong phân bổ vốn. Đợt tăng trưởng của thị trường chứng khoán Mỹ chủ yếu xuất phát từ kỳ vọng cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang và kết quả tài chính của các công ty công nghệ, dòng vốn mới đổ vào thị trường truyền thống ngày càng nhiều. Ngược lại, trong lĩnh vực tiền mã hóa, ETF Bitcoin giao ngay đã liên tiếp 5 tuần bị rút ròng, các nhà đầu tư tổ chức rõ ràng đang giảm bớt vị thế, điều này đối lập với tâm lý của các nhà đầu tư nhỏ lẻ vẫn giữ thái độ bắt đáy.

Thứ hai, áp lực về lượng coin trong cộng đồng. Dữ liệu cho thấy, các nhà nắm giữ dài hạn đã bán ra 81.5 vạn Bitcoin trong vòng một tháng qua, mức cao nhất kể từ năm 2024. Các nhà lớn này đã bán ra mạnh khi Bitcoin vượt mốc 10万美元, trong khi dòng vốn mới vẫn không chảy vào, thị trường hoàn toàn dựa vào vốn tồn kho để duy trì, kết quả là xu hướng giảm một chiều và thiếu sự phục hồi.

Điều đáng suy nghĩ hơn là giả thuyết về "đường đi riêng" của Bitcoin. Một số ý kiến cho rằng thị trường mã hóa nên đi theo con đường độc lập của riêng mình, nhưng dữ liệu đã cho câu trả lời — mối tương quan giữa Bitcoin và Nasdaq năm 2025 vẫn cao tới 0.8. Vấn đề là mối liên hệ này đã biến thành trạng thái dị dạng: khi thị trường chứng khoán Mỹ tăng, Bitcoin phản ứng chậm hơn; khi thị trường giảm, Bitcoin giảm mạnh hơn. Từ góc độ này, Bitcoin giống như là một tài sản rủi ro cao hơn trong hệ thống thị trường chứng khoán Mỹ.