Đó là một cú sốc lớn, thật sự không nói dối.

Vậy là tôi đã ở đó—thực hiện chiến lược delta neutral với vốn nhỏ ngay sau sự kiện tạo token $LIT . Có vẻ như đó là chiến lược thông minh vào thời điểm đó. Rồi các tiêu đề macro ập đến như một đoàn tàu chở hàng, theo sau là các spread vĩnh viễn bùng nổ khắp nơi. Thanh lý diễn ra trong tích tắc.

Phần tồi tệ nhất? Tôi thậm chí còn không đặt cược vào hướng đi của thị trường. Không sai về chuyển động thực tế của thị trường—chỉ sai về việc nén volatility giữ được hay không. Đó là kiểu thua đau khác biệt.

Hãy để tôi phân tích những gì đã xảy ra:

Trước tiên, các chiến lược delta neutral trông rất chắc chắn trên giấy tờ. Hedge long spot chống lại short perps, thu spread, ngủ yên. Thực tế thì phức tạp hơn nhiều. Khi tin tức macro đến và thanh khoản biến mất, những "bảo hiểm" đó trở thành những cánh cửa một chiều. Các vị thế short của bạn bị nghiền nát trong khi longs gặp khó khăn để di chuyển. Basis mở rộng ra. Trò chơi kết thúc.

Thứ hai—hiệu quả vốn quan trọng hơn vẻ bề ngoài. Sử dụng đòn bẩy nhỏ trên vốn ít khiến không còn chỗ thở. Một đợt tăng volatility 5% không nên thanh lý bạn nếu bạn đã tính toán đúng kích thước, nhưng lại xảy ra khi spread mở rộng nhanh hơn khả năng hấp thụ của margin.

Thứ ba, thị trường perp hoạt động khác với spot. Trong các đợt tăng volatility, lãi suất funding tăng mạnh hơn, các chuỗi thanh lý kích hoạt, và đột nhiên vị thế "neutral" của bạn chẳng còn gì là neutral nữa.

Bài học không phải là "đừng giao dịch deltas." Đó là: biết khoảng cách thanh lý của bạn, tôn trọng lịch macro, và đừng bao giờ nghĩ rằng spread sẽ giữ chặt khi volatility thức tỉnh.