Triển vọng Chính sách của ECB và ảnh hưởng đến EUR/USD năm 2026: Trò chơi chênh lệch lãi suất

Câu hỏi thực sự khi bước vào năm 2026 không chỉ là ECB sẽ làm gì—mà là ý nghĩa của triển vọng chính sách khi so sánh với sách chơi của Fed. Và ngay lúc này, thị trường đang chia đôi.

Ở một phía, Citi dự đoán đồng đô la thắng thế: họ dự báo EUR/USD giảm xuống còn 1.10 vào Quý 3 năm 2026, đặt cược rằng tăng trưởng của Mỹ vẫn giữ vững trong khi Fed ít cắt hơn so với dự đoán chung. Ở phía đối diện, UBS lập luận ngược lại—nếu ECB giữ nguyên trong khi Fed tiếp tục nới lỏng, chênh lệch lợi suất sẽ thu hẹp và đồng euro sẽ nhích lên gần 1.20 vào giữa năm. Khoảng cách giữa 1.10 và 1.20 không phải là nhiễu; đó là khoảng dao động khoảng 9%, và vị trí của bạn về triển vọng 2026 quyết định bạn đứng về phía nào của giao dịch đó.

Khu vực Eurozone chậm lại, nhưng không phá vỡ

Động cơ tăng trưởng của châu Âu đang bị trì trệ. Dự báo mùa thu của Ủy ban cho thấy tăng trưởng 1.3% trong năm nay, 1.2% năm tới, và 1.4% vào năm 2027—chú ý đến mức giảm trong 2026. Đó không phải là sụp đổ, nhưng rõ ràng: năm tới có thể sẽ còn nhiều biến động hơn những gì dự đoán chung muốn thừa nhận.

Các trở lực là có thật. Ngành công nghiệp ô tô của Đức đã co lại 5% khi chuyển đổi sang xe điện va chạm với các vấn đề chuỗi cung ứng. Đầu tư vào đổi mới sáng tạo thấp khiến một số phần của châu Âu tụt lại phía sau Mỹ và Trung Quốc về công nghệ. Rồi còn có mối đe dọa thuế quan của Trump: chính quyền đang xem xét áp thuế 10%-20% lên hàng hóa của EU, và các ước tính ban đầu cho thấy xuất khẩu của EU sang Mỹ có thể giảm 3%, trong đó ô tô và hóa chất là những lĩnh vực bị ảnh hưởng nặng nhất.

Tuy nhiên, đây là nơi thể hiện sự bền bỉ. Trong Quý 3, Eurozone tăng trưởng 0.2% so với quý trước, nhưng Tây Ban Nha (tăng 0.6%) và Pháp (tăng 0.5%) trong khi Đức và Ý không thay đổi. Không phải là đều đặn, nhưng cũng không sụp đổ. Bức tranh hỗn hợp nhưng ổn định này chính xác là lý do tại sao đồng euro chưa hoàn toàn mất giá mặc dù tăng trưởng thất vọng.

Lạm phát quay trở lại thay đổi tính toán của ECB

Eurostat vừa công bố lạm phát của Eurozone là 2.2% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 11, tăng từ 2.1% trong tháng 10—và nó khá bám dính. Giá năng lượng giảm 0.5%, nhưng lạm phát dịch vụ tăng lên 3.5%, từ 3.4%. Dịch vụ là dấu hiệu đỏ: đó là thành phần mà các ngân hàng trung ương sợ thấy tăng tốc trở lại vì nó báo hiệu áp lực lương và cầu không hạ nhiệt.

ECB đã phản ứng vào ngày 18 tháng 12 bằng cách giữ nguyên cả ba lãi suất: hạn mức gửi tiền ở 2.00%, lãi suất tái cấp vốn chính ở 2.15%, và hạn mức cho vay biên ở 2.40%. Với việc cắt giảm đã tạm dừng kể từ giữa năm 2025 và các dự báo mới cho thấy lạm phát sẽ dần về mục tiêu trong vòng ba năm, kịch bản cơ sở cho 2026 là ECB giữ nguyên—không vội vã cắt, cũng không cần thiết phải tăng. Chủ tịch Lagarde gọi chính sách là “điểm tốt,” nghĩa là “không cần hành động ngay lập tức” theo ngôn ngữ của ngân hàng trung ương.

Các nhà kinh tế đồng thuận rộng rãi. Union Investment không dự đoán có động thái nào trong ngắn hạn; các chiến lược gia của Citi gợi ý bất kỳ sự thay đổi nào có thể đến vào cuối 2026 hoặc 2027. Một khảo sát của Reuters cho thấy phần lớn các nhà kinh tế dự đoán ECB sẽ giữ lãi suất cố định đến năm 2026 và sang 2027, mặc dù dự báo cho năm 2027 dao động từ 1.5% đến 2.5%—một dấu hiệu cho thấy niềm tin sẽ giảm dần về phía xa hơn.

Xu hướng cắt giảm của Fed có vẻ sẽ tiếp tục

Fed đã chuyển hướng mạnh mẽ vào năm 2025. Sau đợt giữ nguyên vào tháng 3 (vì lo ngại thuế quan), họ đã cắt giảm ba lần trong nửa sau khi lạm phát hạ nhiệt và thị trường lao động mềm đi—tháng 9, tháng 10, tháng 12—đưa phạm vi lãi suất quỹ liên bang xuống còn 3.5%–3.75%. Đã nhanh hơn dự báo của họ vào tháng 12 năm 2024 về hai lần cắt.

Đây là nơi chính trị bắt đầu chen vào: nhiệm kỳ của Jerome Powell kết thúc vào tháng 5 năm 2026, và ông được dự đoán sẽ rút lui. Trump đã lên tiếng phản đối việc Fed cắt giảm quá chậm và đã gợi ý rằng chủ tịch tiếp theo sẽ thúc đẩy nới lỏng nhanh hơn. Trump dự định chọn người thay thế vào đầu tháng 1, có thể phù hợp với lập trường cắt lãi suất quyết liệt hơn.

Các dự báo tập trung vào hai lần cắt trong năm 2026. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura, và Barclays đều dự đoán hai lần giảm 25 điểm cơ bản, đưa lãi suất quỹ về gần 3.00%-3.25%. Nomura dự kiến các đợt cắt này vào tháng 6 và tháng 9; Goldman dự kiến vào tháng 3 và tháng 6. Giám đốc kinh tế của Moody’s, Mark Zandi, còn dự đoán nhiều lần cắt hơn—không phải vì nền kinh tế bùng nổ, mà vì nó đang trong trạng thái “cân bằng mong manh.”

EUR/USD phụ thuộc vào hai yếu tố

Trong năm 2026, đồng euro về cơ bản là một cuộc trưng cầu dân ý về việc tăng trưởng châu Âu có giữ vững hay không trong khi Fed tiếp tục cắt và ECB có giữ kiên nhẫn hay không.

Kịch bản Một: Tăng trưởng của Eurozone vượt quá 1.3% và lạm phát tăng nhẹ dần. ECB giữ nguyên chính sách. Trong kịch bản này, chênh lệch lãi suất mở rộng theo hướng có lợi cho châu Âu và EUR/USD có thể vượt trên 1.20.

Kịch bản Hai: Tăng trưởng thất vọng dưới 1.3%, cú sốc thương mại ảnh hưởng, và ECB cuối cùng nghiêng về nới lỏng. Điều này đảo ngược câu chuyện—đà tăng của euro sẽ chấm dứt nhanh chóng và EUR/USD sẽ đảo chiều về quanh 1.13, hoặc thấp hơn nữa là 1.10.

Các tổ chức không hoàn toàn nhất trí. Cơ sở dự kiến của Citi dựa trên việc Fed cắt giảm chậm hơn dự kiến và đồng đô la duy trì sức mạnh, đó là lý do họ nhắm mục tiêu 1.10. UBS đảo ngược logic: giữ nguyên của ECB + Fed cắt giảm = thu hẹp lợi suất = đồng euro tăng giá, do đó dự đoán 1.20. Cả hai đều có lý; cả hai đều phụ thuộc vào giả định về tăng trưởng, lạm phát, và sự phân kỳ chính sách mà sẽ không rõ ràng cho đến cuối năm.

Triển vọng cho 2026 cuối cùng phụ thuộc vào chênh lệch lãi suất mà cả hai bên đều hiểu rõ, nhưng không đồng thuận về việc nó nghiêng về phía nào.