Báo cáo tài chính nửa đầu năm 2025 mới công bố của Telegram thể hiện một nghịch lý tăng trưởng đáng chú ý.

Nhân viên toàn thời gian chưa đến 100 người, nhưng phải duy trì 1 tỷ người dùng. Con số này hoàn toàn bất khả thi trong mắt các công ty internet truyền thống. Logic đằng sau rất rõ ràng — hệ thống tự động hóa cao độ, cộng với sự cố tình tránh trách khỏi các kiến trúc tuân thủ cumbersome.

Doanh thu từ gói subscription 223 triệu đô la, tăng trưởng 88% so với cùng kỳ. Đây là nguồn dòng tiền sạch nhất, người dùng sẵn sàng chi trả cho quyền riêng tư và các tính năng cao cấp. So sánh, doanh thu quảng cáo chỉ 125 triệu đô la, tương đối ảm đạm. Lý do cũng rất trực tiếp — Telegram từ chối xây dựng hệ thống quảng cáo theo dõi người dùng xâm lấn như một số gã khổng lồ công nghệ.

Nhưng có một con số ở đây đáng chú ý nhất: 300 triệu đô la. Khoản tiền này đến từ các thỏa thuận độc quyền của giao thức tiền điện tử, chiếm một phần ba tổng doanh thu. Nói cách đơn giản, Telegram đã hoàn toàn buộc chặt vào chuỗi TON.

Điều thú vị nhất là sự chênh lệch tài chính khổng lồ. Trên giấy, lợi nhuận hoạt động gần 400 triệu đô la, nhưng tổn thất ròng lại đạt 222 triệu. Đây không phải là tổn thất hoạt động thực sự, mà là do sự tái định giá tài sản gây ra bởi sự giảm giá token TON. Nói cách khác, tương lai thực sự của công ty đã hoàn toàn bị chi phối bởi giá token.

Telegram không còn chỉ là một ứng dụng xã hội, nó giống như một quỹ phòng hộ nắm giữ lượng tài sản tiền điện tử khổng lồ — đó là vấn đề.

Một đội ngũ kỹ thuật 100 người thực sự là một phép lạ, nhưng trước mặt tuân thủ pháp lý nó lại trở thành một thảm họa. Khi đối mặt với áp lực quy định từ Pháp và các khu vực khác, một đội ngũ tinh gọn như vậy hoàn toàn không có đủ dự phòng để chiến đấu pháp lý. Thông báo hoãn lại IPO về bản chất phản ánh sự không tin tưởng của thị trường đối với kiểu quản lý anh hùng cá nhân này.

Nếu Telegram muốn đạt được mục tiêu doanh thu 2 tỷ đô la năm 2025, nó phải tìm ra một lối thoát: vừa duy trì lý thuyết phi tập trung, vừa thỏa hiệp với khung pháp lý hiện thực. Vấn đề là, khi con đường tài trợ IPO này bị cản trở, cấu trúc doanh thu phụ thuộc quá mức vào thỏa thuận giao thức token này, trong lần sốc thị trường tiền điện tử tiếp theo, rất có thể sẽ khiến bảng cân đối kế toán hoàn toàn mất kiểm soát.