Sự biến đổi của quá trình trưởng thành: Làm thế nào Crypto trở thành hạ tầng tổ chức trong năm 2025

Tóm tắt điều hành

Năm 2025 đánh dấu một bước chuyển đổi cấu trúc quyết định trong thị trường tiền điện tử. Ngành công nghiệp đã chuyển từ các chu kỳ đầu cơ sang kiến trúc cấp độ tổ chức, với ba đặc điểm nổi bật: vốn tổ chức trở thành động lực thanh khoản chính, token hóa tài sản thực tế chuyển từ khái niệm thành thực tế vận hành, và khung pháp lý chuyển từ cấm đoán sang giám sát chức năng. Sự biến đổi này tiết lộ các mô hình sâu hơn về phân bổ vốn, hợp nhất hạ tầng và các yêu cầu kỹ thuật mới nổi cho sự bền vững lâu dài.

Phần I: Ngưỡng vốn tổ chức

Người mua thiểu số chuyển sang nhà phân bổ tài sản

Sự thay đổi cấu trúc quan trọng nhất của năm 2025 là sự thay thế của vốn tổ chức đối với các nhà đầu tư bán lẻ như người mua biên của các tài sản crypto. Đến quý 4 năm 2025, dòng vốn hàng tuần vào ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ vượt quá 3,5 tỷ đô la, phản ánh sự phân bổ lại rủi ro danh mục một cách căn bản. Bitcoin chuyển từ một tài sản dựa trên đầu cơ sang một công cụ danh mục vĩ mô—đồng thời được xem như vàng kỹ thuật số, phòng chống lạm phát, và phương tiện tiếp xúc không tương quan.

Sự chuyển đổi này mang theo hai hàm ý. Sự tham gia của các tổ chức làm giảm biến động thị trường đồng thời buộc hệ sinh thái crypto phải gắn bó với chu kỳ kinh tế vĩ mô. Thay vì phản ứng với các biến động tâm lý, dòng vốn tổ chức phản ứng với biến động lãi suất và thay đổi lãi suất không rủi ro. Điều này tạo ra cái mà các nhà phân tích gọi là “bộ thấm liquidi wrapped in compliance infrastructure”—ổn định qua quy mô, nhưng nhạy cảm với chính sách tiền tệ.

Hậu quả về kiến trúc là đáng kể. Cấu trúc phí giao dịch trên sàn bị nén lại, mô hình nhu cầu stablecoin sinh lợi thay đổi, và toàn bộ hệ sinh thái tài sản token hóa giờ đây phải tối ưu hóa tỷ lệ Sharpe thay vì theo đuổi các câu chuyện đầu cơ thuần túy. Các giao thức và ứng dụng đối mặt với câu hỏi nền tảng: làm thế nào để xây dựng hạ tầng cho nhà phân bổ vốn chứ không phải cho nhà giao dịch?

Những hàm ý cho thiết kế giao thức

Với các tổ chức đánh giá crypto qua khung lợi nhuận điều chỉnh rủi ro, nền kinh tế câu chuyện của crypto phải định hướng lại. Các nhà quản lý tài sản xem xét kỹ cấu trúc thế chấp, sắp xếp lưu ký, và rõ ràng pháp lý trước khi triển khai. Điều này giải thích tại sao một số loại—đặc biệt stablecoin được hậu thuẫn bởi Kho bạc và nợ ngắn hạn token hóa—đột nhiên tăng tốc trong việc áp dụng, trong khi các hệ sinh thái layer-1 đầu cơ gặp trì trệ sau khi các chương trình khuyến khích kết thúc.

Phần II: Xây dựng lại hạ tầng

Tài sản thực tế vượt qua ranh giới marketing thành hạ tầng vận hành

Việc token hóa tài sản thực tế đã rời khỏi câu chuyện tiếp thị để trở thành hạ tầng vận hành trong năm 2025. Đến tháng 10, vốn hóa thị trường của các token RWA vượt quá $23 tỷ đô la, phản ánh mức tăng gấp bốn lần so với cùng kỳ năm ngoái. Đặc biệt, khoảng một nửa nguồn cung này gồm các công cụ Kho bạc Mỹ token hóa và các chiến lược thị trường tiền tệ do các nhà phân bổ tổ chức quản lý.

Các tổ chức tài chính lớn bắt đầu phát hành các công cụ Kho bạc trên chuỗi thay vì các đại diện tổng hợp truyền thống. Khi các tổ chức như JPMorgan và Goldman Sachs chuyển hạ tầng RWA từ môi trường testnet sang hệ thống sản xuất, ranh giới giữa các loại tài sản trên chuỗi và ngoài chuỗi bắt đầu tan rã. Các nhà phân bổ truyền thống không còn mua các token đại diện cho tài sản thực nữa; họ trực tiếp nắm giữ các công cụ phát hành dạng native trên chuỗi.

Các tài sản quản lý (AUM) trong các quỹ token hóa còn thể hiện sự mở rộng mạnh mẽ hơn, tăng từ khoảng $2 tỷ đô la vào tháng 8 năm 2024 lên hơn $7 tỷ đô la vào tháng 8 năm 2025—gấp bốn lần trong vòng 12 tháng. Sự tăng tốc này cho thấy các tổ chức ngày càng xem các cấu trúc token hóa không còn là nền tảng thử nghiệm nữa mà là hạ tầng vận hành tương đương với các hệ thống tài chính truyền thống.

Paradox stablecoin: Người hỗ trợ và điểm yếu

Stablecoin đã hoàn thành lời hứa kỹ thuật cốt lõi của chúng trong năm 2025: một lớp thanh toán đô la có thể lập trình hoạt động ở quy mô blockchain. Khối lượng giao dịch stablecoin trên chuỗi đạt $46 triệu đô la trong 12 tháng, tăng 106% so với cùng kỳ năm ngoái và trung bình gần $4 triệu đô la mỗi tháng. Khối lượng này xác nhận stablecoin là trung tâm chức năng của hạ tầng tài chính blockchain, cho phép thanh toán xuyên biên giới, hạ tầng vận hành ETF, và cung cấp thanh khoản DeFi.

Tuy nhiên, thành công của stablecoin cũng phơi bày các điểm yếu hệ thống quan trọng. Nhiều dự án stablecoin sinh lợi và thuật toán gặp thất bại thảm khốc do các lỗi thiết kế dựa trên đòn bẩy lặp lại và cấu trúc thế chấp mập mờ. Stream Finance’s XUSD sụp đổ xuống còn $0.18, mất đi $93 triệu đô la vốn người dùng trong khi tạo ra $285 triệu đô la nợ ở cấp độ giao thức. Elixir’s deUSD thất bại sau các default tập trung, trong khi USDx trên AVAX giảm giá do bị cáo buộc thao túng thị trường.

Những thất bại này tiết lộ một điểm yếu cấu trúc: khi các cơ hội sinh lợi vượt quá mức bù đắp hợp lý, vốn đổ vào các cấu trúc thế chấp ngày càng rủi ro hơn. Một số nền tảng stablecoin sinh lợi cung cấp lãi suất hàng năm từ 20-60%, thu hút bởi các chiến lược Kho bạc phức tạp thường dựa trên đòn bẩy lặp lại—một cơ chế rủi ro trong đó cùng một thế chấp phục vụ nhiều nghĩa vụ cùng lúc. Việc xếp chồng đòn bẩy này, kết hợp với các vị trí tập trung trong một số ít tài sản cơ sở, tạo ra các con đường thất bại dây chuyền.

Mô hình tập trung này gây lo ngại: gần 50% tổng giá trị bị khóa trên Ethereum tập trung vào hai giao thức lớn, trong khi vốn còn lại phân tán vào các chiến lược stablecoin sinh lợi và các vị trí liên quan. Kiến trúc mong manh này—đòn bẩy quá mức dựa trên dòng vốn lặp lại và đa dạng hóa nông—cho thấy thành công của stablecoin đã tạo ra áp lực hệ thống chứ không phải sự ổn định hệ thống. Ngành này cho thấy cần thiết kế thế chấp chặt chẽ, cấu trúc dự trữ minh bạch, và giới hạn đòn bẩy nghiêm ngặt thay vì tối đa hóa lợi nhuận qua các cơ chế phức tạp.

Hội tụ Layer 2: Kết quả thắng nhiều hơn thua

Lộ trình dựa trên rollup của Ethereum đã va chạm với sự tập trung thị trường trong năm 2025. Bối cảnh chuyển từ hàng chục giải pháp Layer 2 cạnh tranh thành kịch bản thắng nhiều hơn thua, nơi một số ít rollup thu hút phần lớn thanh khoản, hoạt động và vốn đầu tư. Sau khi các chương trình khuyến khích kết thúc, các dự án rollup nhỏ hơn giảm hoạt động từ 70-90%, khi người dùng và validator theo đuổi mô hình tập trung thanh khoản.

Khối lượng cầu nối chuỗi chéo tăng vọt lên 56,1 tỷ đô la vào tháng 7 năm 2025, cho thấy mặc dù có lợi thế về thanh toán một lần, người dùng vẫn phải điều hướng các chuỗi phân mảnh với các pool thanh khoản riêng biệt, tài sản L2 native, và hạ tầng trùng lặp. Sự phân mảnh này vẫn tồn tại bất chấp sự hợp nhất của rollup—một nhận thức kiến trúc quan trọng cho thấy rằng các giải pháp kỹ thuật đơn thuần không thể vượt qua sự tập trung thanh khoản.

Tuy nhiên, sự hợp nhất này phản ánh sự hợp lý hơn là thất bại. Các môi trường thực thi mới đạt được cải thiện đáng kể về thông lượng—một số đạt 24.000 TPS—trong khi các giải pháp đặc thù (tập trung vào quyền riêng tư, các biến thể hiệu suất cực cao) thể hiện khả năng phù hợp với thị trường ngách. Mô hình này cho thấy rằng sự phân biệt về lớp thực thi tồn tại, nhưng sự tập trung thị trường theo dõi mật độ vốn chứ không chỉ khả năng kỹ thuật.

Phần III: Các ngành mới nổi và vòng đời của chúng

Thị trường dự đoán: Từ tò mò đến hạ tầng tài chính

Có lẽ phát triển bất ngờ nhất là các thị trường dự đoán đã chính thức hóa thành hạ tầng tài chính. Trước đây được xem như các cơ chế cá cược biên, các thị trường dự đoán đã trở thành dịch vụ tài chính có quy định trong năm 2025. Các cơ quan quản lý Mỹ cấp phép qua khung pháp lý hàng hóa đã thiết lập, trong khi dòng vốn doanh nghiệp—bao gồm các khoản đầu tư quy mô tỷ đô—đột nhiên hợp pháp hóa các hợp đồng sự kiện như các công cụ quản lý rủi ro.

Khối lượng giao dịch hàng tuần trong các thị trường dự đoán đạt hàng tỷ đô la, với một số nền tảng xử lý hàng trăm tỷ đô la hợp đồng sự kiện danh nghĩa hàng năm. Các nhà tham gia tài chính chính thống—quỹ phòng hộ, nhà quản lý rủi ro tổ chức, và các nhà quản lý doanh nghiệp—bắt đầu xem các thị trường dự đoán như các tín hiệu vận hành chứ không còn chỉ là sản phẩm giải trí. Sự chuyển đổi từ “ứng dụng tò mò” sang “công cụ hạ tầng cấp độ” là sự phát triển thể loại quan trọng nhất của năm 2025.

Tuy nhiên, tính hợp pháp này cũng đặt ra thách thức mới. Sự giám sát pháp lý ngày càng tăng khi sự tham gia của các tổ chức lớn hơn, thanh khoản vẫn tập trung cao vào các loại sự kiện nhất định, và mối tương quan thực sự giữa tín hiệu thị trường dự đoán và kết quả thực tế vẫn chưa được xác nhận dưới các kịch bản căng thẳng. Khi ngành này trưởng thành vào năm 2026, các bên tham gia cần xây dựng các khung xác thực tín hiệu chặt chẽ hơn thay vì dựa vào độ chính xác dự đoán.

Trí tuệ nhân tạo và crypto: Từ câu chuyện đến tích hợp vận hành

Sự hội tụ AI×Crypto rời khỏi câu chuyện đầu cơ sang các ứng dụng có cấu trúc trong năm 2025. Ba phát triển định hình sự chuyển đổi này:

Các đại lý kinh tế tự trị: Các giao thức cho phép các đại lý AI thực thi chiến lược giao dịch sử dụng stablecoin đã thể hiện các đại lý tự trị chức năng đầu tiên hoạt động với tiếp xúc kinh tế thực. Sự xuất hiện của các khung đại lý có thể xác minh, lớp uy tín, và các giao thức hợp tác cho thấy rằng các đại lý hữu ích cần hơn là khả năng lý luận—chúng cần phối hợp liên đại lý, xác minh mã hóa, và cơ chế phù hợp kinh tế.

Hạ tầng AI phi tập trung: Các dự án cung cấp khả năng tính toán, phân phối mô hình, và mạng AI lai chuyển từ trình diễn testnet sang môi trường sản xuất. Điều này cho thấy rằng các dịch vụ hạ tầng (tính toán, băng thông, lưu trữ) ngày càng chiếm ưu thế hơn so với “đóng gói AI”—định vị các nhà cung cấp hạ tầng phi tập trung như điểm giá trị chính của ngành.

Tích hợp dọc: Các chiến lược tài chính định lượng dựa trên AI, tích hợp bot với các sàn giao dịch, và các ứng dụng mạng lưới địa lý thể hiện phù hợp sản phẩm-thị trường với hoạt động kinh tế thực. Sự chuyển đổi từ “token AI” chung chung sang các đại lý có thể xác minh với vai trò kinh tế cụ thể cho thấy năm 2026 có thể chứng kiến sự chấp nhận đột phá cho các ứng dụng tự trị kỹ thuật cao.

Phần còn thiếu then chốt vẫn là hạ tầng tin cậy vững chắc. Các hệ thống giao dịch tự trị vẫn mang rủi ro ảo tưởng và đối mặt với thách thức xác thực khi triển khai với vốn thực. Tâm lý thị trường cuối năm phản ánh sự lạc quan về hạ tầng trong khi vẫn giữ thái độ thận trọng về độ tin cậy của đại lý.

InfoFi: Chu kỳ thận trọng của nền kinh tế chú ý

Sự nổi lên và sụp đổ của các nền tảng InfoFi (tài chính thông tin) trong năm 2025 là ví dụ rõ ràng nhất về giới hạn cấu trúc của sự chú ý token hóa. Các nền tảng hứa sẽ đền bù cho các nhà phân tích, nhà sáng tạo, và các công nhân tri thức qua phần thưởng token đã thu hút vốn mạo hiểm lớn và sự nhiệt huyết của người dùng, dựa trên giả thuyết rằng việc curation nội dung trên chuỗi là một lớp hạ tầng rõ ràng còn thiếu.

Tuy nhiên, lỗi thiết kế đã lộ rõ nhanh chóng: khi các nền tảng đo lường giá trị chủ yếu qua các chỉ số tương tác, chất lượng nội dung sụp đổ. Các nền tảng này nhanh chóng tràn ngập nội dung do AI tạo ra chất lượng thấp, các mạng bot, và các hoạt động khai thác phần thưởng có phối hợp tinh vi, trong khi các nhà sáng tạo dài hạn nhận ra rằng cơ chế khuyến khích này hệ thống hóa ưu tiên các nhà tham gia giàu vốn và các operator bot.

Nhiều token giảm giá 80-90%, trong khi một số dự án sụp đổ hoàn toàn sau các vụ khai thác bảo mật dù đã huy động vốn hàng chục triệu đô la. Bài học cuối cùng là các mô hình InfoFi thế hệ đầu tiên mang tính cấu trúc không ổn định—không phải vì ý tưởng cốt lõi (kiếm tiền từ tín hiệu crypto) thiếu giá trị, mà vì các cơ chế khuyến khích dựa trên các chỉ số tương tác không thể chống lại các cuộc tấn công Sybil, phối hợp bot, và suy giảm chất lượng.

Vector bất ngờ của crypto tiêu dùng: Neobank vượt Web3

Việc chấp nhận crypto của người tiêu dùng năm 2025 khác xa dự đoán. Thay vì các ứng dụng gốc Web3 thúc đẩy sự chấp nhận đại trà, các nền tảng ngân hàng mới trở thành cầu nối chính cho người dùng đại chúng. Các neobank này che chắn người dùng khỏi các phức tạp kỹ thuật (phí gas, cơ chế lưu ký, cơ chế chuỗi chéo) trong khi cung cấp truy cập trực tiếp vào lợi suất stablecoin, các công cụ Kho bạc token hóa, và hạ tầng thanh toán toàn cầu—tất cả trong thuật ngữ ngân hàng quen thuộc (tiền gửi, lợi suất, thẻ).

Mô hình này hiệu quả hơn các ứng dụng gốc Web3 vì nó phù hợp với trình độ tài chính và mức độ thoải mái của người dùng hiện tại. Các lớp thanh toán nền tảng âm thầm di chuyển lên chuỗi trong khi người dùng chỉ trải nghiệm giao diện ngân hàng quen thuộc. Kết quả: các hệ thống ngân hàng lai có khả năng triển khai hàng triệu người dùng hướng tới hạ tầng phi tập trung mà không cần kỹ năng kỹ thuật cao.

Sự rõ ràng pháp lý trong năm 2025—bao gồm cải cách kế toán và thiết lập khung stablecoin—giảm thiểu ma sát vận hành, giúp các neobank mở rộng đặc biệt ở các nền kinh tế mới nổi, nơi lợi suất, tiết kiệm ngoại hối, và hiệu quả chuyển tiền là các điểm đau cấp bách.

Các dự án FDV cao và tính không thể đầu tư theo cấu trúc

Suốt năm 2025, thị trường liên tục xác nhận quy tắc đơn giản: các dự án ra mắt với giá trị fully diluted cực cao (FDV) kết hợp với nguồn cung lưu hành tối thiểu luôn luôn không thể đầu tư. Sự kết hợp này tạo ra một vấn đề toán học: bất kỳ phân bổ đáng kể nào của các cổ đông sớm đều làm sập sàn đặt hàng, trong khi khoảng cách giữa giá hiện tại và cân bằng cuối cùng quá lớn để thu hút dòng vốn hợp lý.

Kinh tế token chuyển từ trạng thái chú thích sang khung đánh giá rủi ro chính. Các nhà mua ngày càng nhận thức rõ rằng tỷ lệ FDV và tỷ lệ lưu hành là các giới hạn cứng về khả năng đầu tư chứ không phải chi tiết nhỏ. Các dự án không thể hấp thụ các đợt thoái vốn của cổ đông mà không gây ảnh hưởng giá nghiêm trọng sẽ bị loại khỏi danh sách đầu tư của các nhà phân bổ tổ chức.

Sự thay đổi này đã thay đổi căn bản các khuyến khích thiết kế token. Các dự án giờ đây nhận ra rằng các mô hình tokenomics hợp lý—hỗ trợ cung cấp thanh khoản thực và mở rộng dần dần lưu hành—hiệu quả hơn các cấu trúc FDV quá mức về lâu dài, cả về thu hút vốn và bền vững hệ sinh thái.

Phần IV: Nền tảng pháp lý

Khung pháp lý ba mô hình

Đến cuối năm 2025, các khung pháp lý rõ ràng hơn đã đủ để cho phép hoạt động của các tổ chức lớn. Bối cảnh toàn cầu hợp nhất thành ba mô hình rõ ràng:

Châu Âu toàn diện: Khung pháp lý Markets in Crypto-Assets (MiCA) và DORA đã thiết lập các lộ trình cấp phép rõ ràng, với hơn 50 thực thể nhận được giấy phép MiCA. Các nhà phát hành stablecoin hoạt động như các tổ chức tiền điện tử có giấy phép, tạo ra sự minh bạch về yêu cầu thế chấp và quản lý dự trữ.

Mô hình phân đoạn của Mỹ: Luật stablecoin, hướng dẫn của SEC/CFTC, và phê duyệt ETF Bitcoin giao ngay đã tạo ra sự rõ ràng vận hành cho các loại tài sản cụ thể. Thay vì quy định toàn diện, mô hình Mỹ phân chia crypto thành các lĩnh vực pháp lý riêng biệt (hàng hóa, chứng khoán, công cụ thanh toán) với các cơ chế giám sát riêng biệt.

Biến thể thực dụng của châu Á-Thái Bình Dương: Yêu cầu stablecoin dự trữ đầy đủ của Hong Kong, các cải tiến khung cấp phép của Singapore, và việc áp dụng tiêu chuẩn luật di chuyển của FATF tạo ra cách tiếp cận vá víu phản ánh các ưu tiên chính sách khu vực và mục tiêu kinh tế.

( Các hệ quả tổ chức

Việc chuẩn hóa pháp lý này đã định hình lại căn bản mô hình phân bổ vốn. Stablecoin chuyển từ “ngân hàng bóng tối” thành các khoản tiền mặt có quy định, cho phép các ngân hàng truyền thống vận hành các dự án tiền mặt token hóa theo khung pháp lý rõ ràng. Tuân thủ pháp lý chuyển từ gánh nặng thành lợi thế cạnh tranh: các tổ chức có hạ tầng công nghệ pháp lý vững chắc, bảng cân đối minh bạch, và dự trữ có thể kiểm toán nay hưởng lợi về chi phí vốn thấp hơn và tiếp cận tổ chức nhanh hơn.

Chuyển biến cốt lõi trong câu chuyện là từ “ngành này có được phép tồn tại hay không” sang “chúng ta sẽ thực thi các cấu trúc vận hành cụ thể, yêu cầu tiết lộ, và kiểm soát rủi ro như thế nào?” Quá trình này phản ánh sự trưởng thành của ngành từ tranh chấp pháp lý sang hợp nhất pháp lý.

Kết luận cấu trúc

Năm 2025 chứng kiến sự chuyển đổi của crypto từ các chu kỳ đầu cơ sang hạ tầng tổ chức. Ba trụ cột của sự biến đổi này—chiếm lĩnh vốn tổ chức, trưởng thành hạ tầng, và hợp nhất pháp lý—đặt nền móng cho các phát triển kỹ thuật của năm 2026.

Năm tới sẽ thử thách xem kiến trúc tổ chức này có thể duy trì tăng trưởng trong khi vẫn giữ vững các nguyên tắc phi tập trung của công nghệ blockchain hay không. Cân bằng giữa yêu cầu tuân thủ và hiệu quả vận hành, giữa nhu cầu vốn tổ chức và tính tự chủ của giao thức, vẫn là điểm trung tâm định hình giai đoạn tiếp theo của crypto.

Các mô hình năm 2025 gợi ý một kết luận: tương lai của crypto phụ thuộc ít hơn vào các câu chuyện token và nhiều hơn vào chất lượng hạ tầng, rõ ràng pháp lý, và hiệu quả vốn. Các dự án và nền tảng phù hợp với các yêu cầu cấu trúc này sẽ nắm bắt làn sóng tiếp theo của sự chấp nhận; những dự án chỉ tối ưu cho đầu cơ sẽ đối mặt với sự lạc hậu.