Hợp đồng giữa MONY và DTCC năm 2026: Làm thế nào để quy định "chìa khóa thu hồi" sửa đổi trò chơi thanh toán

你曾经买过股票，以为点击确认后就拥有它了吗？其实没有。真正的所有权确认还要经历清算环节——那个很少被人讨论但至关重要的后台系统。这个系统需要确保买家的现金和卖家的证券真正易手，且无法反悔，没有漏洞。问题是：现代金融市场在等待账簿结清、资金到位、担保物入账时浪费了太多时间。这是一个长期存在的效率黑洞。

区块链tokenizacja多年来承诺要解决这个问题，但从未给出一个令人信服的答案：当证券上链时，现有的市场基础设施如何应对？尤其是那些需要像正规货币一样运行而非某个币圈情绪代币的链上资金该如何处理？

现在，这个局面在改变。DTCC（美国存管信托结算公司的简称）和JPMorgan正在推进两个互补的举措，它们不是分别进行，而是形成了一个完整的生态：DTCC在处理证券端的tokenizacja和跨链转移，JPMorgan则通过MONY基金提供链上现金管理解决方案。两者结合，一个受监管的、真实可行的清算框架正在浮现——不是"明天一切都上链"的幻想，而是一条狭窄但明确的通道，让类现金代币和DTC认可的证券权益能在不假装监管不存在的前提下相遇。

JPMorgan MONY基金：链上现金管理的新定义

在DTCC的证券tokenizacja计划启动前，关键缺失的一环是：链上现金。而这正是JPMorgan MONY的用武之地。

MONY不是另一个DeFi实验，也不是加密货币的噱头。它是一个为大型、经过KYC认证的机构资本量身定制的现金管理产品——一个能在以太坊上生活且仍保持体面行为的工具。

官方细节如下：MONY是一只私募基金（506©条款），仅向合格投资者开放，通过Morgan Money平台发售。投资者获得链上代币形式的份额，基金专门投资美国国债和完全以这些国债作抵押的回购协议，支持每日股息再投资，投资者可通过Morgan Money用现金或稳定币进行申购和赎回。

简单来说：这是传统货币市场基金的承诺（流动性、短期政府债券、稳定收益），但以代币形式交付，可以在公链上存储和转移。

传统金融中的"现金"其实是对短期政府工具的债权。MONY正是这样的东西，只是打包成了能在区块链环境中移动的代币，遵循产品规则，无需人工处理每笔交易。这个细节至关重要。

链上现金的等价物通常是稳定币——它们什么地方都能去，但对财务部门来说，当利率高企、资金规模大时，它们并不是理想的停泊地。MONY提供了另一条路：提供机构已在购买的东西（国债、回购），但形式上可以以更少的摩擦在链上移动，无需通常的操作延迟。

该基金初期注资1亿美元，面向高净值人士和机构，最低投资门槛很高，保证了它的目标客户就是那些已在合规和托管框架内运作的机构。MONY服务的是已经拥有复杂财务政策的人的现金管理。

DTCC试点：证券代币化的"撤销键"

现在看看DTCC这一侧。即使DTC启动了tokenizacja，如果现金端没有匹配的基础设施，整个事情仍然只是纸上谈兵。所以DTCC真正在建造什么？

DTCC是美国结算体系的骨干——它是DTC（存管信托公司）的母公司，DTC维护着美国大多数股票、ETF和国债的官方登记簿。当你买股票时，你的经纪商是DTC参与者，你作为客户在经纪商的账簿中被记录。你并不直接与DTC打交道。

SEC的无异议信函批准了DTC的tokenizacja服务的有限试点，该服务会将存放在DTC的某些头寸表示为代币，允许这些代币在批准的区块链地址间转移，而DTC继续跟踪每笔转移，确保其账簿保持为权威记录。

这不是重新定义股票发行或建立某种加密原生的资本表。这是DTC允许代表通过链上转移，但官方记录仍保留在现有的清算基础设施中。

"权益"这个词在这里是关键。代币不是试图替代美国法律定义的证券。它是一个受控的数字化呈现，对应于DTC参与者已经持有的头寸，设计用来在区块链轨道上移动，同时DTC在每一步都知道谁是认可的持有者，以及转移是否有效。

约束就是特色。代币只能转到"已登记钱包"，DTC将发布一份公共和私密账簿的列表，参与者可将其blockchain地址注册为已登记钱包。这项服务也不是把市场锁定在单一网络或一套智能合约上，至少在试点版本中不是。

无异议信函规定，DTC应制定"客观、中立、公开可得的"blockchain和tokenizacja协议标准。这些标准要确保代币只转到已登记钱包，且DTC能够应对需要"撤销"的情况——错误条目、丢失代币或滥用行为。

正是这个"撤销"的措辞将受监管的tokenizacja从加密术语转变为运营现实。市场基础设施无法运营一项不能控制或回滚的关键服务。所以试点围绕这样一个理念构建：代币可以快速移动，但必须在允许错误回滚和处理法律现实的治理框架内移动。

DTC甚至描述了防止"双重发行"的机制——一种结构，其中分配给数字集体账户的证券在相应的代币被销毁之前无法转移。DTC希望tokenizacja端和传统账簿端的联系如此紧密，以至于不会出现同一权益的"额外副本"。

合格资产清单故意选择了无聊的选项：罗素1000指数中的股票、主要指数ETF以及美国国库券、债券和国债。换句话说，试点从流动性深厚、运营惯例众所周知、错误成本不会导致市场混乱的地方开始。

DTCC的公开时间表指向2026年下半年的实际推出，无异议信函授权该tokenizacja服务在批准的blockchain上运行三年。这个三年时间窗不是随意的——足够长来整合参与者、测试控制和证明韧性，但足够短来确保所有人都知道他们在接受评估。

连接两端：2026年及以后会发生什么

现在将MONY与DTCC试点相结合，你会看到清晰的路径图。

DTCC建立了一种在服务账簿间转移tokenizacja权益的方式，同时DTC跟踪转移以保持官方记录。JPMorgan通过MONY在以太坊上放置了一种收益型工具——一种用链上等价物来解决现金管理的方式，但仍保留在受监管基金的范围内，面向合格投资者通过银行平台销售。

第一波"tokenizacja金融"的可见效果可能不是向零售客户提供的tokenizacja蓝筹股。更可能的是现金扫荡产品——能根据更清晰规则流动的产品——以及能在允许的地点重新定位而不受常规操作延迟的担保物。

DTCC宣布了2026年下半年的整合启动，这是大型中介机构开始整合tokenizacja权益的参考点。顺序几乎自己写好了，因为激励与约束相一致。机构获得首先接入的权利，因为它们可以登记钱包、整合托管、处理白名单和审计跟踪。零售客户稍后才能接入，主要通过经纪商界面——经纪商已经对客户隐藏了blockchain，就像它隐藏清算所成员资格一样。

更有趣的问题不是关于轨道是否存在。而是关于谁能在其上运行，以及当每笔转移仍需通过合规、托管和操作检查的情况下，哪些资产首先值得转移——这些检查对你的智能合约有多么未来派的外观并不在意。

最终逻辑：慢改革而非革命

Tokenizacja一直自我宣传为速度游戏。DTCC和JPMorgan提供了更窄、更可信的东西：一种让证券和现金在不打破维持市场运行的规则的情况下相遇的方式。

DTCC试点说tokenizacja权益可以转移，但只能在已登记参与者间通过服务账簿进行，具有内置的撤销能力。MONY说链上现金等价物可以产生收益并存在于以太坊上，但仍保留在通过银行平台向合格投资者销售的受监管基金的界限内。

如果这有效，胜利不会是一切突然迁移上链的盛景。而是一个缓慢的顿悟：在数十年里，"现金"和"证券"之间的死亡时间一直是产品特性——它从不必这样。