Triển vọng Kinh tế 2026 của Ray Dalio: Tại sao Sức Mua sẽ chi phối Chính trị và Thị trường

Người sáng lập Bridgewater Associates đã công bố một phân tích toàn diện cuối năm thách thức các quan điểm truyền thống về những người chiến thắng trên thị trường năm 2025. Thay vì ăn mừng lợi nhuận từ cổ phiếu công nghệ Mỹ, Ray Dalio lập luận rằng câu chuyện thực sự—và những rủi ro thực sự phía trước—nằm ở sự mất giá của tiền tệ, định giá cực đoan, và một cuộc khủng hoảng chính trị sắp tới tập trung vào sức mua. Đánh giá của ông cắt xuyên qua các câu chuyện truyền thống để tiết lộ những điểm yếu cấu trúc có thể định hình lại năm 2026.

Khủng hoảng tiền tệ đã định hình lại của cải toàn cầu

Khi đo lường theo sức mua thực chứ không phải theo đô la danh nghĩa, bức tranh đầu tư năm 2025 trông hoàn toàn khác biệt. Vàng mang lại lợi nhuận tuyệt đối cao nhất với 65% (theo tỷ giá USD), phá vỡ mức tăng 18% của S&P 500—một chênh lệch 47 điểm phần trăm ấn tượng. Tuy nhiên, chỉ số đáng chú ý hơn là: S&P 500 thực sự giảm 28% khi đo lường theo tiêu chuẩn vàng, chứ không phải tăng giá.

Điều này không phải là ngẫu nhiên. Đồng đô la Mỹ yếu đi trên toàn bộ các mặt trận—giảm 12% so với euro, 13% so với franc Thụy Sĩ, và 39% so với vàng. Mọi loại tiền tệ fiat lớn đều mất giá cùng lúc, cho thấy một sự chuyển dịch hệ thống chứ không phải chỉ là các biến động tiền tệ riêng lẻ. Đối với các nhà đầu tư không phòng hộ rủi ro tiền tệ, sự hao hụt của cải thực của họ đã bị che giấu bởi các lợi nhuận danh nghĩa biến mất ngay khi đo lường bằng các đồng tiền mạnh hơn hoặc vàng.

Hệ quả là sâu sắc. Một trái phiếu Kho bạc 10 năm mang lại lợi suất 9% bằng đô la chỉ tạo ra lợi nhuận -4% cho các nhà đầu tư dựa trên euro và -34% đối với những người theo tiêu chuẩn vàng. Vốn nước ngoài không có động lực giữ các tài sản denominated bằng đô la nếu không phòng hộ, và dòng chảy vốn khỏi nợ Mỹ và dự trữ đô la sẽ gia tăng khi mô hình này trở nên rõ ràng hơn.

Chuyển giao của cải toàn cầu mà không ai bàn luận

Trong khi các nhà đầu tư cổ phiếu Mỹ ăn mừng năm 2025, các thị trường quốc tế đã tổ chức một cuộc đảo chính âm thầm. Cổ phiếu châu Âu vượt trội hơn cổ phiếu Mỹ 23 điểm phần trăm, Trung Quốc 21 điểm, Vương quốc Anh 19 điểm, và Nhật Bản 10 điểm. Cổ phiếu thị trường mới nổi đã vượt trội hơn lợi nhuận của Mỹ với tổng lợi nhuận 34%, báo hiệu một sự phân bổ lại vốn lịch sử khỏi các tài sản Mỹ.

Điều này không phải do lợi nhuận vượt trội—mà do dòng vốn, áp lực đa dạng hóa, và thực tế đơn giản là định giá của Mỹ đã trở nên không thể biện minh. “Bảy ông lớn” công nghệ đã kéo toàn bộ thị trường trên lưng với tăng trưởng lợi nhuận 22%, trong khi 493 cổ phiếu còn lại của S&P 500 chỉ đạt 9%. Loại bỏ lợi nhuận của nhóm Magnificent Seven, sức mạnh của thị trường sẽ tan biến.

Điều gì đã thúc đẩy ngay cả lợi nhuận đó? Chủ yếu là mở rộng biên lợi nhuận, chứ không phải doanh thu. Biên lợi nhuận cải thiện 5,3% trong khi tăng trưởng doanh thu chỉ đạt 7%. Các nhà tư bản đã chiếm phần lớn của chiếc bánh kinh tế, trong khi người lao động ngày càng tụt lại phía sau—một động thái sẽ trở thành chiến trường chính trị trung tâm vào năm 2026.

Bẫy định giá đã nổ

Các chỉ số thị trường hiện tại báo động nguy hiểm theo phân tích hệ thống của Ray Dalio. Tỷ số P/E ở mức cao lịch sử, spread tín dụng đã co lại về vùng cực kỳ chặt chẽ, và phần bù rủi ro cổ phiếu dài hạn đã sụp đổ xuống mức cực thấp 4,7%—một phần trăm Dalio mô tả là mức thấp lịch sử.

Phép tính thật tàn nhẫn: lợi suất trái phiếu kỳ vọng là 4,9%, gần như bằng với lợi nhuận kỳ vọng từ cổ phiếu mặc dù rủi ro của cổ phiếu cao hơn gấp nhiều lần. Điều này để lại gần như không có phần thưởng nào cho việc chấp nhận rủi ro, một tình huống không thể tồn tại lâu dài và thường dẫn đến các đợt điều chỉnh mạnh. Nếu áp lực tiền tệ buộc lãi suất tăng cao hơn—một kịch bản có khả năng do khối nợ đang được gia hạn—thị trường cổ phiếu và tín dụng đều đối mặt với các thiệt hại lớn.

Cục Dự trữ Liên bang dường như quyết tâm giữ lãi suất thực thấp và thúc đẩy giá tài sản tăng cao, điều này tạm thời hỗ trợ giá nhưng cũng thúc đẩy các bong bóng tài chính. Điều đáng lo hơn: các biện pháp kích thích này chưa đến các thị trường ít thanh khoản hơn như vốn mạo hiểm, vốn tư nhân, và bất động sản thương mại. Khi các lĩnh vực này buộc phải tái cấp vốn với lãi suất cao hơn, áp lực thanh khoản sẽ khiến chúng sụp đổ so với các tài sản thanh khoản hơn.

Khủng hoảng sức mua năm 2026

Đây là điểm phân biệt rõ nhất phân tích của Ray Dalio với nhận định của thị trường. Trong khi phần lớn nhà đầu tư tập trung vào cổ phiếu AI và các câu chuyện công nghệ, người sáng lập Bridgewater xác định “sức mua của tiền” là vấn đề chính trị chi phối trong năm 2026. Đây không phải là một mối quan tâm trừu tượng—đây là một quả bom phân phối của cải.

10% dân số trên đỉnh, sở hữu cổ phiếu và hưởng lợi từ tăng giá tài sản, ít chịu đựng đau đớn về lạm phát. 60% còn lại đối mặt với sự mất giá sức mua dữ dội từng ngày. Sự phân biệt này tạo ra khả năng bùng nổ chính trị. Các lực lượng tiến bộ—được thể hiện qua sự xuất hiện của liên minh “dân chủ xã hội” vào tháng 1 gồm các nhân vật như Bernie Sanders và Alexandria Ocasio-Cortez—đang vận động về phân phối lại của cải và cải cách tiền tệ. Thất bại của Đảng Cộng hòa có thể xảy ra nếu câu chuyện này trở thành trung tâm, có thể gây ra hỗn loạn vào năm 2027.

Thị trường cần chú ý: các cuộc khủng hoảng sức mua đã từng dẫn đến các cuộc biến động chính trị lớn, bất ổn tiền tệ, và các đợt điều chỉnh thị trường mạnh mẽ. Vấn đề này tự củng cố: lạm phát làm giảm tiền lương thực, người lao động đòi hỏi mức lương danh nghĩa cao hơn, nhà tuyển dụng tăng giá, và chu kỳ này tiếp tục tăng tốc. Vàng thường tăng giá trong các giai đoạn này vì một lý do.

Sự chuyển dịch địa chính trị và tốc độ nguy hiểm của công nghệ

Trật tự toàn cầu đã chuyển dịch quyết đoán từ đa phương sang đơn phương, một chuyển đổi có hậu quả kinh tế sâu sắc. Chi tiêu quốc phòng tăng tốc, mở rộng nợ tiếp tục, và xu hướng bảo hộ / phi toàn cầu hóa ngày càng mạnh mẽ. Những lực lượng này thúc đẩy nhu cầu vàng trong khi làm giảm cầu đối với nợ Mỹ và tài sản đô la—tất cả đều củng cố các xu hướng mất giá tiền tệ và chảy vốn đã bắt đầu.

Song song đó, Ray Dalio nhấn mạnh rằng trí tuệ nhân tạo đang bước vào giai đoạn đầu của một bong bóng đầu cơ. Trong khi tiềm năng dài hạn của công nghệ này vẫn chân thực, các định giá và kỳ vọng hiện tại đã tách rời khỏi thực tế. Các mô hình bong bóng thường kết thúc bằng sự đầu hàng, thanh lý bắt buộc, và định giá lại mạnh mẽ—đặc biệt trong các vị trí công nghệ có xu hướng cao, ít thanh khoản.

Điều này có ý nghĩa gì cho danh mục của bạn

Khung “Chu kỳ lớn” hệ thống của Ray Dalio lập luận rằng các lực lượng tiền tệ/nợ, động thái chính trị nội bộ, cạnh tranh địa chính trị, và gián đoạn công nghệ sẽ tiếp tục định hình lại bức tranh toàn cầu qua năm 2026 và xa hơn nữa. Mất giá tiền tệ, định giá cổ phiếu quá cao, khủng hoảng sức mua sắp tới, và áp lực bong bóng công nghệ không phải là các vấn đề riêng lẻ—chúng là các yếu tố thúc đẩy một sự phân bổ lại cấu trúc lớn.

Điểm chính: những người chiến thắng năm 2025 (cổ phiếu công nghệ Mỹ tính theo đô la) không nhất thiết sẽ lặp lại vào năm 2026. Các nhà đầu tư đã phòng hộ rủi ro tiền tệ, đa dạng hóa sang các tài sản ngoài Mỹ và vàng, và duy trì tỷ lệ cổ phiếu vừa phải đã bước vào năm 2026 trong vị thế mạnh hơn nhiều. Những ai theo đuổi câu chuyện của năm 2025 có thể đối mặt với nhiều trở ngại khi khủng hoảng sức mua ngày càng trầm trọng và cạnh tranh địa chính trị gia tăng.

Khả năng tư duy độc lập—không phải theo đuổi xu hướng mù quáng—sẽ phân biệt người chiến thắng và người thua trong năm tới.