Từ Nhà tù Changi đến Thiên đường Ethereum: Cách ETH thoát khỏi nghịch lý 2025

Khi Singapore của Lee Kuan Yew xây dựng Nhà tù Changi vào những năm 1960, ông tin rằng tự do và niềm tin có thể biến đổi tội phạm. Người quản tù, Daniel Dutton, đã loại bỏ tường, xiềng xích, vũ khí của lính canh—mọi thứ. Trong chốc lát, nó đã thành công. Rồi đến các cuộc bạo loạn. Các tù nhân đã đốt tất cả.

Bi kịch lịch sử này phản chiếu hành trình của Ethereum vào năm 2025. Giống như Dutton, các nhà phát triển của Ethereum đã xây dựng một “thiên đường không tường”—nâng cấp Dencun—tin rằng các mạng L2 sẽ phát triển mạnh mẽ và phản hồi giá trị về mainnet. Thay vào đó, các L2 đã phát động một cuộc bao vây kinh tế im lặng đối với L1. Layer 2 chiếm giữ tất cả phí giao dịch trong khi trả cho Ethereum khoản thuê nhà không đáng kể. Dòng tiền của giao thức sụp đổ. Đến giữa năm 2025, tốc độ tăng cung ETH hàng năm đã phục hồi lên +0.22%, phá vỡ câu chuyện về “tài sản giảm phát” của nó. Ethereum dường như bị mắc kẹt—không phải là vàng kỹ thuật số của Bitcoin, cũng không phải là cỗ máy tốc độ cao của Solana. Cộng đồng nín thở: liệu Ethereum có thể thoát khỏi Nhà tù Changi của chính mình?

Câu trả lời đến vào ngày 3 tháng 12 năm 2025. Nâng cấp Fusaka đã biến mọi thứ.

Tình thế tiến thoái lưỡng nan: Khủng hoảng danh tính ETH

Trong suốt năm 2025, Ethereum đối mặt với áp lực tồn tại từ cả hai phía—gọi là hiệu ứng “lớp sandwich” của các nhà giao dịch.

Từ trên, ưu thế của Bitcoin đè nặng. Các quốc gia có chủ quyền đã thêm BTC vào dự trữ chiến lược. Các tổ chức đổ vốn qua ETF Bitcoin trong khi dòng chảy ETF Ethereum bị đình trệ. Cung cố định của BTC và câu chuyện về hàng hóa thuần túy đã quá hấp dẫn.

Từ dưới, Solana đã cắt bỏ các trường hợp ngoại lệ. Với khả năng xử lý cực cao và phí dưới một cent, Solana đã độc quyền trong thanh toán, DePIN, AI agents, và đầu cơ meme coin vào năm 2025. Một số tháng, tốc độ lưu chuyển stablecoin của Solana còn vượt quá mainnet của Ethereum. Hyperliquid chiếm lĩnh giao dịch hợp đồng vĩnh viễn, thu phí khiến ETH bị bỏ lại phía sau.

Phán quyết của thị trường thật tàn nhẫn: nếu ETH không thể sánh bằng độ tinh khiết của Bitcoin về lưu trữ giá trị hoặc khả năng xử lý của Solana trên mỗi đô la, thì mục đích của nó là gì? Khoảng trống này sinh ra câu hỏi căn bản ám ảnh hệ sinh thái—rào cản của Ethereum nằm ở đâu chính xác?

Rõ ràng về quy định: Khi SEC cuối cùng định nghĩa ETH

Bước đột phá đến từ một lĩnh vực bất ngờ: luật pháp chính nó.

Vào tháng 11 năm 2025, Chủ tịch SEC Paul Atkins công bố “Dự án Crypto,” chính thức chấm dứt nhiều năm “quy định bằng cưỡng chế.” Đổi mới cốt lõi: công nhận rằng phân loại của token có thể thay đổi. Một mạng có 1.1 triệu validator, phân bổ toàn cầu, không phải là sự tạo ra của một “Nỗ lực Quản lý Cần thiết” tập trung. Do đó, ETH thoát khỏi Kiểm tra Howey và bước vào một loại hình pháp lý mới: hàng hóa kỹ thuật số.

Bốn tháng trước đó, Quốc hội đã ghi nhận điều này trong Đạo luật Clarity cho Thị trường Tài sản Kỹ thuật số. Luật này quy định “tài sản bắt nguồn từ các giao thức blockchain phi tập trung”—Bitcoin và Ethereum được nêu tên rõ ràng—thuộc phạm vi quản lý của CFTC, không phải SEC. ETH trở thành pháp lý tương đương với vàng, dầu hoặc lúa mì.

Điều sâu xa hơn: luật này giải quyết câu hỏi lâu đời về phần thưởng staking. Các hàng hóa truyền thống không tạo ra lợi nhuận. Nhưng khung pháp lý mới chia Ethereum thành ba lớp: lớp tài sản (ETH như hàng hóa), lớp giao thức (staking như dịch vụ lao động, không phải đầu tư thụ động), và lớp dịch vụ (chỉ có staking ủy thác từ các tổ chức mới kích hoạt luật chứng khoán). ETH trở thành “hàng hóa có sinh lợi” đầu tiên—kết hợp phòng chống lạm phát với lợi suất giống trái phiếu. Fidelity gọi đó là “trái phiếu internet.”

Sự rõ ràng về quy định đã mở khóa điều gì đó sâu sắc hơn: một sự cho phép về mặt tinh thần cho các tổ chức nắm giữ Ethereum theo cách khác. Nó không còn là một cược nhị phân vào việc chấp nhận công nghệ nữa. Nó đã trở thành một loại tài sản.

Cuộc cách mạng Fusaka: Từ ký sinh trùng đến lợi nhuận

Tuy nhiên, quy định đơn thuần là chưa đủ. Vấn đề cốt lõi là kinh tế: các L2 không có động lực để trả giá trị về L1. Thiết kế Blob của Dencun đã phản tác dụng thảm khốc. Không gian Blob dự trữ vượt xa nhu cầu của L2, khiến phí cơ sở giảm xuống còn 1 wei (0.000000001 Gwei). Các L2 thu phí hàng triệu đô la mỗi ngày nhưng chỉ trả cho Ethereum vài đô la “thuê nhà.” Giao thức đang bị chính hệ sinh thái Layer 2 của nó ký sinh.

Sự thiên tài của Fusaka nằm ở độ chính xác phẫu thuật. Nâng cấp giới thiệu hai cơ chế hoạt động phối hợp:

EIP-7918: Tầng Giá Sàn Tối Thiểu. Phí cơ sở cho Blob không còn được phép giảm về gần bằng không nữa. Thay vào đó, nó neo vào giá gas của lớp thực thi L1 (cụ thể, 1/15.258 của phí cơ sở L1). Bây giờ, bất cứ khi nào mainnet Ethereum bận rộn—dù là từ các token mới ra mắt, arbitrage DeFi, hay mint NFT—sự tắc nghẽn đó tự động nâng cao mức sàn cho các L2 mua không gian Blob. Người dùng L2 không còn thể truy cập vào bảo mật của Ethereum với chi phí gần như miễn phí nữa.

Kết quả làm các nhà phân tích sốc: phí cơ sở Blob tăng vọt gấp 15 triệu lần—từ 1 wei lên khoảng 0.01-0.5 Gwei. Trong khi chi phí giao dịch L2 vẫn còn nhỏ (~$0.01), doanh thu của Ethereum L1 đã nhân lên hàng nghìn lần.

EIP-7594 (PeerDAS): Mở rộng phía cung. Nhưng giá cao hơn chỉ riêng sẽ siết chặt sự phát triển của L2. PeerDAS cho phép các node xác minh dữ liệu qua việc lấy mẫu ngẫu nhiên các phần nhỏ, loại bỏ nhu cầu tải xuống toàn bộ Blob. Điều này giảm yêu cầu băng thông khoảng 85%, giúp Ethereum tăng mục tiêu cung Blob mỗi block từ 6 lên 14 hoặc cao hơn.

Điều đẹp đẽ: EIP-7918 nâng mức sàn giá trong khi PeerDAS tăng tổng cung. Ethereum đã thiết kế “cả về khối lượng và giá trị tăng trưởng”—kho báu của việc tái cấu trúc mô hình kinh doanh.

Mô hình kinh doanh mới: Thuế Bảo mật B2B

Sau Fusaka, Ethereum hoạt động như một “mô hình thuế B2B cho dịch vụ bảo mật” mà các nhà phân tích gọi là.

Các mạng Layer 2—Arbitrum, Optimism, Base—đóng vai trò như các “nhà phân phối” hướng tới khách hàng, chiếm lĩnh người dùng cuối và xử lý các giao dịch tần suất cao. Nhưng chúng hoàn toàn phụ thuộc vào Ethereum L1 cho hai dịch vụ: tính cuối cùng của thực thi và khả năng truy cập dữ liệu. Thông qua EIP-7918, các mạng L2 giờ đây phải trả “thuê” tỷ lệ thuận với giá trị kinh tế của việc truy cập bảo mật của L1.

Phần lớn khoản thuê này sẽ bị đốt cháy, củng cố tất cả các holder ETH thông qua tính khan hiếm. Một phần nhỏ dùng để trả thưởng staking cho validator. Điều này tạo ra một vòng xoắn ốc cộng hưởng: khi adoption L2 tăng trưởng, nhu cầu Blob tăng, ETH bị đốt cháy tăng tốc, cung giảm, bảo mật mạng được cải thiện, thu hút nhiều tài sản giá trị cao hơn. Nhà phân tích Yi ước tính tốc độ đốt sẽ tăng gấp 8 lần vào năm 2026.

Ethereum, lần đầu tiên kể từ thời kỳ ICO năm 2017, có một mô hình doanh thu bền vững. Không phải như một nền tảng tính toán cạnh tranh với Solana. Mà như một lớp thanh toán—tương tự SWIFT hoặc FedWire của blockchain.

Câu đố định giá: Ba góc nhìn về giá trị ETH

Với mô hình kinh doanh đã được sửa chữa và rõ ràng pháp lý mới, Wall Street vội vàng xây dựng các khung định giá cho một tài sản vượt ra ngoài các loại hình truyền thống.

Phương pháp DCF (Discounted Cash Flow) áp dụng logic tài chính truyền thống. 21Shares mô hình hóa doanh thu phí trong tương lai của Ethereum theo ba kịch bản tăng trưởng. Ngay cả với giả định thận trọng (15.96% tỷ lệ chiết khấu), giá trị hợp lý đạt 3.998 đô la. Lạc quan hơn (11.02% tỷ lệ chiết), nó tăng vọt lên 7.249 đô la. Thanh chắn của EIP-7918 giờ cung cấp các mức doanh thu sàn cụ thể—không còn lo lắng rằng rút lui L2 sẽ làm giảm thu nhập về không.

Mô hình Phép cộng Tiền tệ ghi nhận giá trị ngoài dòng tiền: vai trò của ETH như tài sản thế chấp DeFi (TVL vượt quá $100 tỷ tỷ), tiêu chuẩn thanh toán gas cho L2, và tài sản dự trữ cho các tổ chức. Tính đến quý 3 năm 2025, ETF ETH giao ngay nắm giữ 27,6 tỷ đô la; các công ty tích trữ (Bitmine chỉ riêng đã nắm giữ 3.66 triệu ETH), làm giảm cung thêm. Điều này tạo ra sự khan hiếm nhân tạo—tương tự như phần thưởng của vàng.

Giá của Trustware (Thuật ngữ của Consensys) mở ra một lĩnh vực khái niệm mới. Ethereum không bán tính toán như AWS. Nó bán “tính cuối cùng bất biến phi tập trung.” Khi các tài sản thế giới thực token hóa (RWA) di chuyển lên chuỗi, Ethereum chuyển từ “xử lý giao dịch” sang “bảo vệ tài sản.” Nếu Ethereum bảo vệ $10 hàng nghìn tỷ tài sản toàn cầu và thu phí bảo mật hàng năm là 0.01%, thì vốn hóa thị trường của nó phải đủ lớn để chống lại cuộc tấn công 51%. Logic “ngân sách bảo mật” này liên kết trực tiếp định giá của Ethereum với quy mô của nền kinh tế mà nó bảo vệ.

Kết thúc RWA: Tại sao ETH sẽ dẫn đầu

Đến cuối năm 2025, cấu trúc thị trường đã rõ nét. Solana chiến thắng trong các cuộc chiến bán lẻ tần suất cao—thanh toán, giao dịch, ứng dụng tiêu dùng. Ethereum chiếm lĩnh các giao dịch thanh toán quy mô cao, tần suất thấp: tài chính tổ chức, Tài sản Thế giới Thực, và chuyển khoản xuyên biên giới.

Trong RWA đặc biệt—một thị trường dự kiến đạt hàng nghìn tỷ—Ethereum thể hiện ưu thế áp đảo. Trong khi Solana phát triển nhanh chóng, các dự án chuẩn vẫn chọn Ethereum: quỹ tokenized BUIDL của BlackRock, quỹ on-chain của Franklin Templeton, và các tổ chức tài chính mới nổi. Lý do là quản lý rủi ro thuần túy: đối với các tài sản trị giá hàng tỷ đô la, thời gian hoạt động và bảo mật quan trọng hơn tốc độ. Hồ sơ 10 năm không downtime của Ethereum tạo thành một rào cản không thể vượt qua.

Bài học từ Nhà tù Changi là: niềm tin, một khi đã được xây dựng, có giá trị hơn cả tường, tốc độ, hay lời hứa. Ethereum, sau năm 2025 đầy thử thách và cuộc chơi Fusaka tháng 12, cuối cùng đã xây dựng lại niềm tin đó—không qua ý thức hệ, mà qua một mô hình kinh doanh hoạt động, phù hợp với các incentives giữa Layer 2 và L1, giữa người dùng và validator, giữa bảo mật và hiệu quả.

**Tình trạng hiện tại (Tháng 1 năm 2026): ETH giao dịch ở mức 2.94 nghìn đô la, giảm 4.92% trong ngày nhưng đã định hình khác so với năm 2025. Các yếu tố nền tảng của mạng đã chuyển từ việc đặt câu hỏi về mục đích của nó sang tranh luận về định giá. Thiên đường, có vẻ, không bị phá hủy lần này—nó đang được xây dựng lại thành một thứ gì đó bền vững hơn: một đế chế taxi trả tiền cho tài xế của mình.