Sự hoài nghi của Citron tiết lộ cách chơi quyền lực token hóa thực sự

Xung đột giữa Coinbase và Securitize về luật cấu trúc thị trường tiền điện tử đã có những khía cạnh mới trong tuần này khi Citron Research thách thức việc rút khỏi các cuộc thảo luận về quy định của Coinbase. Công ty nghiên cứu, dẫn đầu bởi Andrew Left, đã đóng khung tình hình ít hơn về giá trị của dự luật và nhiều hơn về định vị cạnh tranh trong không gian token hóa mới nổi.

Theo phân tích của Citron, Coinbase phản đối các quy tắc cấu trúc thị trường rõ ràng hơn không phải vì chúng có hại cho tiền điện tử, mà vì chúng có thể mang lại lợi ích cho đối thủ. Công ty khẳng định rằng Coinbase muốn có sự rõ ràng về quy định mà không có sự cạnh tranh mà nó sẽ tạo ra - một sự khác biệt định hình lại cách các nhà quan sát nên hiểu cuộc tranh luận chính sách hiện tại.

Trường hợp của Citron: Tokenization tạo ra lợi thế cạnh tranh cho chứng khoán hóa

Citron lập luận rằng Securitize, đã phát hành hơn 4 tỷ đô la tài sản mã hóa và nắm giữ các giấy phép cần thiết cho chứng khoán mã hóa, sẽ thu được lợi nhuận đáng kể từ các khuôn khổ pháp lý rõ ràng hơn. Một môi trường pháp lý được xác định rõ ràng có thể đẩy nhanh việc áp dụng mã hóa đồng thời tạo ra các rào cản gia nhập cho các đối thủ cạnh tranh không có cơ sở hạ tầng hiện có.

Ngược lại, Coinbase phải đối mặt với một tính toán khác. Trong khi sàn giao dịch vận hành chi nhánh liên doanh của riêng mình và đã đầu tư vào các vòng đầu tiên của Securitize, sự cạnh tranh trực tiếp trong không gian mã hóa có thể gây áp lực lên mô hình kinh doanh cốt lõi của nó. Citron mô tả điều này là “Armstrong vs. BlackRock và Trump”, chỉ ra những người ủng hộ tổ chức mạnh mẽ của Securitize - bao gồm cả BlackRock, một trong những nhà quản lý tài sản lớn nhất thế giới.

Khung của xưởng nghiên cứu biến những gì dường như là một cuộc tranh luận về chính sách kỹ thuật thành một cuộc chiến về cấu trúc thị trường và lợi thế cạnh tranh. Sự hậu thuẫn của Securitize bởi những người chơi lớn ở Phố Wall làm tăng thêm độ tin cậy cho quan sát rằng sự rõ ràng về quy định có thể định hình lại bối cảnh tiền điện tử thể chế.

Thị trường phản ứng với sự không chắc chắn về quy định

Các tác động trở nên rõ ràng ngay lập tức. Cantor Equity Partners II (CEPT), phương tiện chuyên dụng đưa Securitize ra công chúng trong năm nay, đã tăng tới 10% sau sự xác nhận của Citron nhưng kể từ đó đã giảm trở lại mức tăng khiêm tốn hơn 2,2%. Trong khi đó, cổ phiếu của Coinbase đã giảm gần 4% vào thứ Năm khi các nhà đầu tư cân nhắc các tác động cạnh tranh.

Việc Ủy ban Ngân hàng Thượng viện hủy bỏ cấu trúc thị trường tiền điện tử theo lịch trình đã làm tăng thêm sự không chắc chắn. Thị trường thường thưởng cho sự rõ ràng và việc rút lại động lực pháp lý báo hiệu sự chậm trễ tiềm ẩn trong khuôn khổ mã hóa mà Securitize sẽ được hưởng lợi nhiều nhất.

Động lực thị trường rộng lớn hơn phản ánh tâm lý tránh rủi ro

Ngoài câu chuyện pháp lý, khẩu vị rủi ro trong tài sản kỹ thuật số cho thấy dấu hiệu căng thẳng. XRP đã giảm khoảng 5,7% so với mức cao gần đây gần 1,91 đô la, giảm xuống khoảng 1,80 đô la khi việc bán ra rủi ro rộng hơn gây áp lực lên các token beta cao. Sự sụt giảm tăng tốc khi mã thông báo phá vỡ dưới mức hỗ trợ quan trọng ở mức 1,87 đô la, xóa sạch mức tăng hàng tuần gần đây khi người bán chiếm ưu thế.

Các nhà giao dịch hiện coi mức 1,80 đô la là hỗ trợ quan trọng. Sự phục hồi bền vững trên 1,87 đô la đến 1,90 đô la sẽ cho thấy một đợt thoái lui điều chỉnh, trong khi sự phá vỡ dưới 1,80 đô la có thể báo hiệu sự bắt đầu của một đợt giảm sâu hơn. Sự biến động phản ánh sự không chắc chắn về quy định lan tỏa như thế nào thông qua tâm lý thị trường ngoài các tài sản tập trung vào token hóa.

Ý nghĩa chiến lược đối với thị trường Tokenization

Sự can thiệp của Citron nhấn mạnh lý do tại sao sự rõ ràng về quy định lại quan trọng khác nhau đối với những người tham gia thị trường khác nhau. Đối với các nền tảng như Securitize với cơ sở hạ tầng hiện có và sự hỗ trợ của tổ chức, sự rõ ràng tạo ra lợi thế cạnh tranh. Đối với các sàn giao dịch như Coinbase với các nhiệm vụ rộng hơn, sự rõ ràng tương tự có thể làm phân mảnh vị thế thị trường của họ.

Cuộc tranh luận cũng minh họa sự thay đổi động lực quyền lực trong cơ sở hạ tầng tiền điện tử. Khi token hóa chuyển từ thử nghiệm sang áp dụng thể chế, các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng nắm giữ giấy phép theo quy định và các mối quan hệ thể chế — như Securitize — có được đòn bẩy trong việc định hình các quy tắc. Phân tích của Citron cho thấy các nhà đầu tư nên theo dõi những căng thẳng cạnh tranh này ảnh hưởng như thế nào đến kết quả chính sách trong những tháng tới.