Kế hoạch quyền chọn cổ phiếu đỉnh cao của Ryan Cohen: GameStop có thể mang về giải thưởng $35 tỷ đô la không?

GameStop vừa công bố một chiến lược thưởng phấn đấu đầy tham vọng có thể định hình lại cách các nhà đầu tư nhìn nhận về công ty. CEO Ryan Cohen có thể kiếm tới 35 tỷ USD nếu đạt được các mục tiêu tài chính đầy tham vọng—đây là một trong những gói thưởng dựa trên thành tích lớn nhất trong lịch sử bán lẻ.

Cấu trúc này phản ánh cách Tesla trả lương cho CEO Elon Musk, trong đó phần thưởng hoàn toàn dựa trên hiệu suất. Tuy nhiên, để Ryan Cohen mở khóa toàn bộ giá trị, GameStop phải đối mặt với những thử thách lớn đòi hỏi phải xem xét kỹ lưỡng.

Cấu trúc của một phần thưởng cổ phần táo bạo

Theo kế hoạch, Ryan Cohen không nhận lương cố định, thưởng hoặc cổ phần cổ điển theo thời gian. Thay vào đó, GameStop sẽ cấp cho ông quyền mua hơn 171,5 triệu cổ phiếu với giá 20,66 USD mỗi cổ phiếu—một giá trị danh nghĩa vượt quá 3,5 tỷ USD ban đầu. Phần thưởng thực sự chỉ có giá trị khi công ty đạt các ngưỡng EBITDA và vốn hóa thị trường nhất định.

Cơ cấu khuyến khích này được chia thành các giai đoạn. 10% phần thưởng sẽ được kích hoạt khi GameStop đạt vốn hóa 20 tỷ USD và EBITDA 2 tỷ USD. Toàn bộ phần thưởng yêu cầu công ty đạt EBITDA 10 tỷ USD và vốn hóa thị trường 100 tỷ USD. Ở mức đó, cổ phần của Cohen sẽ có giá trị khoảng 35 tỷ USD.

Triết lý thưởng này là một trong những cược lớn nhất mà hội đồng quản trị từng đưa ra cho một giám đốc điều hành đơn lẻ. Nó cho thấy các thành viên ban giám đốc tin rằng Ryan có khả năng thực hiện một cuộc chuyển đổi mang tính cách mạng—nhưng cũng thừa nhận rằng công ty còn phải đi một quãng đường dài để đạt được khả năng tồn tại.

Phân tích bức tranh hiệu suất hiện tại

GameStop đang gần đạt các ngưỡng này đến mức nào? Các con số cho thấy một câu chuyện khá ảm đạm. Trong ba quý đầu của năm 2025, công ty thu về khoảng 136 triệu USD EBITDA—chỉ mới đạt chưa tới 1,4% mục tiêu 10 tỷ USD. Tính đến đầu năm 2026, vốn hóa thị trường của GameStop dao động quanh 4,54 tỷ USD dựa trên dữ liệu giao dịch mới nhất, mặc dù các định giá lịch sử từng đạt khoảng 10,3 tỷ USD khi chiến lược này được công bố.

Có tiến bộ, nhưng không đều đặn trong toàn bộ doanh nghiệp. Phân khúc đồ sưu tầm đã trở thành động lực tăng trưởng chính, chiếm khoảng 28% tổng doanh thu và thể hiện sự mở rộng đáng kể so với năm trước. Phân khúc này đã thu hút khách hàng và tạo ra đà tăng rõ rệt.

Tuy nhiên, hai nguồn doanh thu quan trọng vẫn gặp áp lực. Kinh doanh phần mềm, tập trung vào bán trò chơi điện tử mới và đã qua sử dụng, tiếp tục giảm sút. Doanh số phần cứng, liên quan đến các máy chơi game, cho thấy cải thiện nhẹ nhưng vẫn giảm. Hai phân khúc này chiếm hơn 70% doanh thu của GameStop, điều này có nghĩa là việc ổn định chúng là một thách thức sinh tử để đạt mục tiêu EBITDA 10 tỷ USD.

Sự chuyển đổi kinh doanh cần thiết

Ryan Cohen tiếp quản vào cuối năm 2023, và nhiệm kỳ của ông đã chứng kiến những cải thiện vận hành đáng kể. Công ty đã giảm dần quy mô hoạt động truyền thống trong khi mở rộng hoạt động đồ sưu tầm đang phát triển nhanh hơn. Việc cân đối lại danh mục này đã mang lại những cải thiện thực sự về dòng tiền, EBITDA và lợi nhuận trong năm nay so với các kỳ trước.

CEO rõ ràng có khả năng vận hành, và ông đã sở hữu hơn 9% cổ phần đang lưu hành—điều này giúp liên kết lợi ích của ông với các cổ đông thiểu số. Tuy nhiên, khả năng thôi chưa đủ để đảm bảo thành công khi các động lực thị trường cơ bản vẫn chống lại.

Thị trường phần mềm trò chơi điện tử vẫn đang chuyển dịch sang phân phối kỹ thuật số, rời xa bán lẻ vật lý. Chu kỳ phần cứng chơi game vẫn không thể dự đoán chính xác. Dù phân khúc đồ sưu tầm có triển vọng, nó vẫn quá nhỏ để bù đắp cho sự suy giảm trong các phân khúc truyền thống của GameStop.

Câu hỏi về định giá mà các nhà đầu tư không thể bỏ qua

Dù đã có tiến bộ gần đây, hiện tại GameStop đang giao dịch với mức gấp khoảng 27 lần lợi nhuận hàng năm dự kiến năm 2025. Đối với một công ty đang gặp khó khăn trong việc ổn định doanh thu trong hai phân khúc chính, mức định giá này có vẻ quá cao dựa trên phân tích cơ bản.

Cổ phiếu này vẫn duy trì hiện tượng “ma thuật meme”—sự quan tâm đầu cơ tạo ra biến động giá không phản ánh giá trị thực của doanh nghiệp. Tình trạng này có thể kéo dài trong thời gian dài, nhưng không phải là nền tảng đáng tin cậy để tạo ra của cải lâu dài.

So sánh rõ ràng với các khoản đầu tư công nghệ đã được chứng minh. Khi Motley Fool đề xuất mua Netflix vào tháng 12 năm 2004, 1.000 USD đầu tư theo khuyến nghị đó đã tăng lên 464.439 USD. Tương tự, một vị trí 1.000 USD trong Nvidia được đề xuất vào tháng 4 năm 2005 đã trở thành 1.150.455 USD. Những kết quả này xuất phát từ các doanh nghiệp thực hiện đúng các cơ hội thị trường thực sự.

Quyết định đầu tư

Câu hỏi trung tâm là liệu Ryan Cohen có thể thực hiện được một trong những chuyển đổi khó khăn nhất trong lịch sử bán lẻ hay không. Cấu trúc khuyến khích mang lại động lực thực sự, nhưng động lực thôi chưa đủ để vượt qua các thách thức cấu trúc của thị trường game bán lẻ.

GameStop cần không chỉ những cải tiến nhỏ mà còn một cuộc cách mạng căn bản về giá trị của mình. Sự tăng trưởng trong đồ sưu tầm là đáng khích lệ, nhưng không đủ để hỗ trợ một định giá doanh nghiệp 100 tỷ USD. Công ty cần đột phá trong bán lẻ game (không chắc chắn do xu hướng số hóa) hoặc phải xác định các lĩnh vực doanh thu hoàn toàn mới—điều mà đến nay chưa thành công.

Trước khi bỏ vốn vào cổ phiếu GameStop dựa trên việc bổ nhiệm Ryan Cohen và gói thưởng của ông, các nhà đầu tư nên yêu cầu rõ ràng về chiến lược cụ thể để đạt các mục tiêu tài chính đó. Sự phù hợp về động lực là quan trọng, nhưng không thể thay thế các yếu tố cơ bản về định giá và các yếu tố thị trường.