国际货币体系变革下的黄金与比特币

近期全球资本市场剧烈波动，日元升值引发套息交易变化，恐慌指数飙升，连黄金也受到流动性冲击而小幅回调。比特币则随风险资产出现大幅下跌。尽管这似乎与黄金和比特币的"双生"属性相悖，但我们仍然相信，随着新国际货币体系的加速演进，比特币与黄金的双生关系将更加紧密。

自1970年以来，黄金价格（兑美元）经历了三轮主要上涨周期。70年代是真正的"黄金时代"，黄金兑美元最大涨幅超过17倍。这一时期布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，加之两次石油危机和地缘政治紧张，黄金的保值和避险属性得到充分体现。80年代后黄金价格进入盘整，90年代走弱，这与全球通胀得到控制和经济增长恢复有关。

21世纪初的十年是第二轮上涨周期，黄金价格最大涨幅超过5倍。这一时期互联网泡沫破裂，中国加入WTO引发通胀预期，而次贷危机和欧债危机的爆发导致发达国家央行开启量化宽松政策，实际利率下行，提升了黄金的吸引力。2010年后，随着美元走强和美联储收紧政策，黄金再次进入盘整期。

第三轮上涨周期始于2019年，至今黄金价格涨幅接近1倍。这轮上涨可分为两个阶段：2018年底至2022年初，受中美贸易摩擦、全球降息和疫情影响，黄金价格上涨约50%；2022年至今，尽管美国快速加息导致实际利率上升，黄金价格仍上涨超30%。

传统上，黄金价格与实际利率呈负相关关系。然而，这一关系在后疫情时代已不再成立，黄金走出了独立行情。黄金的真正价值在于"共识"，其货币属性正在加强，成为对美元信用体系的防御性选择。全球央行和私人部门都在增加黄金持有量，以分散美元风险。

比特币与黄金有许多相似之处，如稀缺性、去中心化、不可伪造等。随着SEC批准首批比特币ETF，比特币正加速走向主流。近年来，比特币与黄金价格的正相关性显著提高，可能正在从高风险资产向"商品货币"转变。

未来国际货币体系将更加多元化，全球通胀中枢上移和地缘政治不确定性增加，黄金仍处于上涨周期。值得注意的是，储备货币多元化不仅发生在国家层面，私人部门也在参与这一进程。随着比特币的主流化加速，其作为储备货币的价值很可能与黄金共同上升。