2025年Q1加密市场：寻找真实收益的新方向

2025年2月的香港共识大会未能达成共识，2025年第一季度的加密市场也未出现明确主线。

2024年，某L1公链通过执行特定战略，其单体链交易量超越了以太坊生态，成为首个在区块空间竞争中胜出的L1。然而，这一胜利基础并不稳固。由于节日因素导致链上交易量骤减，加上规模不足的流动性池无法支撑高估值，2025年2月出现了大规模撤离行情。

旧的市场领导者已经衰落，新的领导者尚未出现。站在3月这个历来多变的月份，我们不妨对未来的市场主线做一些猜测。

目前混沌的市场结构中出现了一个新趋势：资金正从纯粹叙事驱动的链上零和博弈转向有基本面支撑的收益耕作。

代表性项目主要分为三类：

1. 某项目的新古典主义收益耕作，是Ve(3,3)机制的增强版；
2. 某些项目的(3,3,3)新模式，是将某DAO的(3,3)机制应用到链级别；
3. 以某项目为代表的DePIN项目，具备真实收入和正外部性的变种收益耕作。

前两类项目在市场上已有较高关注度，而DePIN赛道在沉寂一年后市场讨论较少。

然而，某研究机构2025年度展望报告中最看好的赛道就是DePIN，并建议某L1公链在2025年将战略重心转回DePIN。

众所周知，获取超额收益的关键在于选择小众但有潜力的领域。DePIN越是无人问津，越值得我们深入布局。

根据某数据平台整理的TOP DePIN项目数据显示，收入排行榜前五名中，除了大家熟悉的三个项目外，还有两个新秀入围。

其中，排名第一的项目30天收入达1000万美元。查阅其GPU仪表盘发现，该项目已实现年循环收入(ARR)1.05亿美元，提供了4.87亿小时的算力，并分发了超过36亿代币奖励，链上交易近100万笔。

原本以为真实收入模型在加密市场还需要多年才能得到认可，但看到这个项目的增长轨迹，或许这一天比我们想象的要来得更早。

该项目成功的原因有两个：一是采取了差异化竞争策略，利用高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球AI和游戏开发者提供企业级GPU算力；二是抓住了2024年Q1的AI x Crypto风口成功募资并购买大量高端GPU，建立了护城河，并快速实现了网络效应。

最近市场上有观点认为开源低成本模型会削减高端GPU需求。但这种观点实际上是市场噪音，无需过度担心。某知名GPU制造商高管已公开反驳这一观点，而且还有"杰文斯效应"起作用。简言之，开源模型非但不会降低高端GPU需求，反而会刺激需求增长。

此外，AI领域的创新方兴未艾，除了大语言模型外，具身智能又成为资本追捧的热点。具身智能需要低延迟、高可靠的计算能力和多层网络结构，可能成为点燃该项目第二增长曲线的引擎。

因此，需求端无需担心。该项目团队现阶段工作重心在供应端，致力于吸引更多企业级高端GPU算力供应商接入网络。为此还推出了特别网络，为GPU算力供应商提供合规支持和免除质押门槛。

总的来说，DePIN已经从2023年的"大骗局"演变为具备真实收入和正外部性的物理设备协作网络，但市场尚未充分反映这一点。这恰恰是一个潜在的投资机会。