重新审视稳定币的三难困境：去中心化的退步

稳定币正处于聚光灯下，这并非偶然。它是加密货币领域中少数几个真正找到产品市场契合的应用之一。目前，全球范围内都在讨论未来五年可能涌入传统金融市场的数万亿美元稳定币。

然而，表面闪亮的事物并非总是真金。

稳定币三难困境的演变

新项目常用图表来展示自身与主要竞争对手的定位。值得注意但常被忽视的是，近期去中心化程度明显下降。

市场正在不断发展和成熟。可扩展性需求与早期的无政府主义理想产生了冲突。然而，应该在某种程度上寻求平衡。

最初，稳定币三难困境基于三个核心概念：

• 价格稳定性：维持稳定的价值（通常与美元挂钩）
• 去中心化：避免单一实体控制，实现抗审查和无需信任
• 资本效率：无需过多抵押即可维持挂钩

经过多次有争议的实验，可扩展性仍然是一个挑战。因此，这些概念正在不断调整以适应新的挑战。

近年来一个主要稳定币项目的图表显示，价格稳定性保持不变，资本效率可视为可扩展性，但去中心化被替换为抗审查性。

抗审查是加密货币的基本特征之一，但与去中心化相比只是其中一个方面。这是因为最新的稳定币（除了少数例外）都具有一定程度的中心化特征。

例如，即使这些项目利用去中心化交易所，仍然有一个团队负责管理策略，寻求收益并将其重新分配给持有者，这些持有者实际上就像股东。在这种情况下，可扩展性来自于收益的数量，而非去中心化金融内部的可组合性。

真正的去中心化已经受到挫折。

动机与挑战

理想与现实之间存在差距。2020年3月12日，受新冠疫情影响，整个市场暴跌，DAI遭遇重创。此后，储备主要转移到USDC，使其成为替代品，在某种程度上承认了去中心化在主流稳定币面前的失败。同时，算法稳定币和rebase稳定币的尝试未能达到预期效果。随后的立法进一步加剧了局面。与此同时，机构稳定币的兴起削弱了实验性。

然而，一些尝试仍取得了增长。某项目因其合约的不可变性和使用以太坊作为抵押推动纯粹去中心化而脱颖而出。不过，其可扩展性存在不足。

该项目最近推出了V2版本，通过多项升级增强挂钩安全性，并在铸造新稳定币时提供更灵活的利率。

然而，一些因素限制了其增长。与资本效率更高但无收益的主流稳定币相比，其稳定币的贷款价值比约为90%，并不突出。此外，提供内在收益的直接竞争对手也实现了100%的贷款价值比。

主要问题可能在于缺乏大规模的分配模型。由于仍然与早期以太坊社区密切相关，较少关注DEX上的扩散等用例。虽然赛博朋克氛围符合加密货币精神，但如果不能与去中心化金融或散户采用平衡，可能会限制主流增长。

尽管总锁定价值有限，该项目是其分叉在加密货币中持有最多TVL的项目之一，V1和V2总计达到3.7亿美元，令人关注。

监管影响

新的法案可能会给美国的稳定币带来更多稳定性和认可度，但它只关注由获得许可和监管的实体发行的传统、法定支持的稳定币。

任何去中心化、加密抵押或算法稳定币要么落入监管灰色地带，要么被排除在外。

价值主张与分配

稳定币是挖掘金矿的工具。有些项目主要面向机构，旨在拓展传统金融领域；有些来自Web2.0，旨在通过深入原生加密货币用户来扩大其市场，但面临可扩展性挑战。

还有一些项目关注底层策略，如基于现实世界资产的稳定币，旨在实现可持续回报，以及Delta-Neutral策略，专注于为持有人创造收益。

这些项目都有一个共同点：不同程度的中心化。

即使是专注于去中心化金融的项目，如Delta-Neutral策略，也是由内部团队管理。虽然它们可能在后台利用以太坊，但整体管理仍是中心化的。

新兴生态系统也带来了新的希望。一些项目在最初采用中心化决策机制，目标是通过新技术逐步实现去中心化。此外，还有一些分叉项目正在经历显著增长，并在新链的原生稳定币中确立了自己的地位。

这些项目选择专注于以新兴区块链为中心的分发模式，并利用"新奇效应"的优势。

结语

中心化本身并非完全负面。对于项目而言，它更简单、更可控、更具扩展性，并且更适应监管。

然而，这不符合加密货币的原始理念。什么能保证一个稳定币真正具有抗审查性？它不仅仅是链上的美元，而是一个真正的用户资产？没有一个中心化的稳定币能做出这样的承诺。

因此，尽管新兴的替代方案很有吸引力，我们也不应忘记最初的稳定币三难困境：

• 价格稳定性
• 去中心化
• 资本效率

在追求创新和适应市场需求的同时，保持这些核心原则的平衡仍然至关重要。