2025年第一季度加密市场观察：寻找真实价值

2025年2月的香港共识大会未能达成共识，这似乎预示着2025年第一季度的加密货币市场缺乏明确主线。

回顾2024年，某公链通过执行特定战略，其单链交易量超越了以太坊生态系统，成为首个在区块空间竞争中胜出的一层公链。然而，这一胜利并不牢固。由于假日效应导致链上交易量急剧下降，加上流动性池规模不足，无法支撑高估值，该公链在2025年2月经历了一波大规模撤退行情。

旧的市场领导者已经衰落，新的领导者尚未出现。站在历来风云多变的3月，我们不妨大胆预测未来的市场主线。

目前混沌的市场结构中，一个新趋势正在显现：资金正从纯叙事驱动的链上零和游戏转向具有基本面支撑的收益耕种项目。代表性项目可分为三类：

1. 某项目的新古典主义收益耕种，是Ve(3,3)机制的增强版。
2. 两个新兴项目的(3,3,3)新模式，可视为某早期项目(3,3)机制的链级版本。
3. 以某项目为代表的去中心化物理基础设施网络(DePIN)，具备真实收入和正外部性。

前两类项目在市场上已获得相当高的关注度，而DePIN赛道在沉寂一年后，市场讨论寥寥。然而，某研究机构2025年度展望报告中最看好的正是DePIN赛道，并建议某公链在2025年将战略重心转回DePIN。

众所周知，获取超额收益的关键在于寻找被忽视的机会。DePIN越是无人问津，越值得我们深入研究。

根据某数据平台整理的TOP DePIN项目数据，收入排行榜前五名中，除了大家熟悉的三个项目外，还有两个新秀入围。其中，排名第一的项目30天收入达1000万美元。该项目的GPU仪表盘显示，已实现年循环收入(ARR)1.05亿美元，提供了4.87亿小时的算力，并分发了超过36亿代币奖励，链上交易接近100万笔。

这个项目之所以如此成功，一方面是因为其差异化竞争策略。它没有像其他DePIN项目那样主打边缘设备网络和面向长尾市场需求，而是选择利用高性能GPU构建去中心化云计算平台，为全球AI和游戏开发者提供企业级GPU算力。另一方面，项目团队抓住了2024年第一季度的AI与加密货币融合风口，成功募资并购买大量高端GPU，建立了竞争壁垒，并推动项目快速实现网络效应。

最近，市场上流传开源低成本模型会削减高端显卡需求的观点，导致一些投资者担心该项目收入的可持续性。但这种观点实际上是市场噪音，无需过分担忧。相反，开源模型的普及可能会刺激高端GPU需求增长。例如，某开源模型爆火后，国内模型即服务(MaaS)推理市场规模激增，盘活了不少濒临困境的算力中心。

此外，AI领域的创新仍在持续。除了大语言模型之外，具身智能(Embodied AI)又成为资本追捧的热点。具身智能需要低延迟、高可靠的计算能力和边缘设备与云协同的多层网络结构，这可能成为点燃该项目第二增长曲线的引擎。

因此，需求端并不令人担忧。项目团队目前的工作重心在供应端，致力于吸引更多企业级高端GPU算力供应商接入网络。为此，还特别推出了辅助验证者网络，为GPU算力供应商提供合规支持和降低参与门槛。

总的来说，DePIN已经从2023年被认为的"骗局"演变为具备真实收入和正外部性的物理设备协作网络，但市场尚未充分反映这一点。这或许正是一个值得关注的投资机会。