国债RWA:短期爆发的潜力股

在上一篇文章中,我们提到国债类RWA在短中期最有可能在规模和用户层面实现爆发。目前国债类RWA项目(不含MakerDAO的美债)的代币化资产已接近7亿美元,较年初增长约240%。MakerDAO中的国债RWA也迅速增长至数十亿美元。整体来看,国债RWA增速较快。

基于这一行业背景,我们来分析市场上主流的国债RWA项目。

1. 国债RWA的意义

国债RWA与LSD类似,可以在链上引入传统金融市场的无风险利率,让美元本位投资者启用传统配置策略。这有以下几个好处:

1. 为美元本位投资者提供相对安全稳定的生息场所,特别是在熊市中。

2. 有利于推出股债混合型理财产品,促进DeFi资管领域创新。

MakerDAO通过投资美债显著改善了盈利水平。其他DeFi项目也可能效仿,通过RWA等更多元策略改善项目盈利,尤其在熊市中为稳定运营提供收入来源。

2. 国债RWA的商业模式

目前国债RWA主要有5种业务模式:

1. 代销模式:如TProtocol,不参与底层资产封装和KYC,侧重商务营销和生态拓展。

2. 平台模式:如Desmo Labs,提供上链、销售、KYC等服务,但不封装资产。

3. 基建模式:如Centrifuge,提供RWA上链、资产购买管理等服务,不接触C端用户。

4. 自营模式:如MakerDAO,自行寻找资产并建立业务架构。

5. 混合模式:如Fortunafi,综合上述模式。

3. 资产端:底层资产与架构

3.1 底层资产

主要有三类:

1. 美债ETF:简单,交由ETF方管理。

2. 美国国债:项目直接管理,需承担资产管理风险。

3. 美债、机构债、现金/逆回购组合:需委托专业管理人。

3.2 费用结构

不同底层资产的费用结构有差异,主要包括铸造赎回费、管理费和交易费等。

3.3 资产业务架构

主要有四类:

1. 信托架构:如MakerDAO。

2. 有限合伙SPV架构:如Maple Finance。

3. 借贷平台+SPV架构:如TProtocol。

4. 基金份额链上化:如Franklin OnChain U.S. Government Money Fund。

4. 用户端:KYC与其他要求

项目对用户的要求主要有三方面差异:

1. 起投金额门槛

2. KYC要求程度

3. 地区限制等其他要求

5. 收益分配策略与可组合性

5.1 收益分配策略

主要有两种:

1. 直接通过债权关系分配

2. 通过存款利率方式(如MakerDAO)

5.2 可组合性

严格KYC的项目可组合性受限,无KYC项目可组合性更强。

6. 总结

中短期内可能胜出的国债RWA项目模式:

• 底层资产:采用国债ETF或精选合作方
• 业务架构:成熟且可扩展
• 用户端:无KYC、无门槛更有优势
• 收益分配:与国债收益率保持一致比例
• 可组合性:尽可能拓展使用场景

监管介入可能让轻量级KYC项目在中长期更具优势。