以太坊价值重构：市场分化与生态转型

以太坊从1385美元反弹至2700美元，涨幅达97.7%。这背后反映了市场的分化：机构资金在ETF市场保持谨慎，而衍生品合约持仓量却创下322亿美元的历史新高。市场似乎希望通过这次反弹重新确立以太坊的价值地位，而Pectra升级也为这种观点提供了支持。

市场资金流向分析

截至5月18日，美国ETH ETF的总净资产达89.7亿美元，占以太坊总市值的2.89%。相比之下，比特币ETF占比为5.95%，显示机构投资者对以太坊的兴趣相对较低。

2月至4月底，以太坊ETF资金多处于流出状态。4月21日开始出现回流，但幅度不大。4月份净流入约6625万美元，5月份截至目前约3000万美元。

4月底开始，以太坊的"净未实现利润/亏损"(NUPL)转为正值。此前，当价格跌破1800美元时，大多数持仓地址处于亏损状态。截至5月17日，NUPL达0.328，表明市场处于初期牛市或复苏阶段。

有趣的是，价格反弹后，持有超过1个以太坊的地址数量反而下降，表明部分投资者选择获利了结。目前，约60%的地址处于盈利状态。

尽管价格距离历史高点仍有差距，但合约持仓量于5月14日创下322.49亿美元的新高，几乎达到历史最高水平，显示市场对以太坊的投机热情依然高涨。

链上活动与TVL变化

以太坊日活跃地址保持在40万到60万之间，近期有突破60万的趋势。TVL自4月22日开始上升，从450亿美元涨至646亿美元左右。然而，以ETH计算的质押量自4月9日开始明显下降，从3026万枚最低降至2400万枚，降幅20%。

Gas费用持续下降，5月16日平均为3.572 Gwei，较前一日下降21.57%，同比下降51.76%。这与Pectra升级中的EIP-7691有关，旨在降低L2费用。但低Gas费似乎并未刺激链上交易量增长。

DEX交易与资产格局

2025年以来，以太坊主网DEX交易活跃度明显上升，接近2021-2022年的高峰期。收入数据显示，近期活跃度上升主要来自稳定币相关交易，USDT近30天在以太坊上产生5.68亿美元费用。

以太坊仍是最大的稳定币发行公链，占比超50%，总发行量达1273亿美元，是其DeFi TVL的两倍。链上资金分析显示，近半交易由稳定币和ETH转账完成，稳定币交易占比增加，而DeFi和ERC-20代币交易占比下降。

以太坊平均链上单笔转账金额虽有下滑，但仍在数千至1万美元之间，远高于其他公链，凸显其作为大额交易平台的地位。

结语

以太坊近期的价格反弹似乎反映了其处于转型期。一方面，通过技术升级努力优化性能，但效果似乎有限。另一方面，大额资金和稳定币交易集中于此，大户似乎对当前链上状态较为满意。

单一指标难以简单定义以太坊的发展状况。市场需要重新审视以太坊在多链格局下的核心角色与长期价值。经历多次迭代后，一个更成熟、更"稳定"的以太坊可能正是其演化的必然方向和最终形态。