标记价格：永续合约市场的阿喀琉斯之踵

在加密货币交易的世界里，标记价格一直被视为公正无私的裁判。然而，2025年3月发生的Jelly-My-Jelly事件，却暴露了这个系统的致命弱点。这场风波不仅造成了巨大的经济损失，更引发了人们对永续合约市场核心机制的深刻反思。

永续合约的核心悖论：安全感背后的风险

标记价格的计算通常基于指数价格，采用三值中位机制。这种设计本意是为了提供稳定可靠的价格参考。但在流动性匮乏的山寨币市场中，这套机制反而成为了攻击者的利器。

清算引擎虽然设计用来保护平台，但其触发逻辑过度依赖标记价格，导致在极端情况下可能出现提前清算、资金归零等对交易者不利的结果。更令人担忧的是，平台和用户在清算过程中的利益可能并不一致。

预言机：链上与链下的脆弱桥梁

预言机作为区块链世界与现实世界的信息桥梁，其可靠性直接影响着整个DeFi生态的安全。然而，即便是运作正常的预言机，也可能因外部市场被操纵而传递错误信息，导致严重后果。

2022年的Mango Markets事件就是一个典型案例。攻击者通过操纵低流动性的MNGO代币价格，成功污染了预言机数据，最终导致平台损失超过1亿美元。这种攻击不需要入侵系统，只需利用现有机制的弱点。

Hyperliquid：创新与风险并存

Hyperliquid平台的HLP金库设计虽然创新，但也带来了意想不到的风险。作为统一的做市商和清算对手方，HLP在极端行情下可能成为攻击者的理想目标。

平台的清算机制存在结构性缺陷。由于资金池间缺乏严格隔离，ADL机制未能及时触发，使得本应分散的风险集中爆发在HLP金库中。

Jelly-My-Jelly攻击事件复盘

2025年3月26日，攻击者精心策划了对JELLY代币的攻击。他们首先在Hyperliquid上建立了大量空头头寸，随后在多个交易所同步拉升JELLY现货价格。这一行为迅速污染了预言机数据，触发了平台内的连锁清算。

由于HLP金库被迫接盘，攻击者成功将自身损失转嫁给了平台和其他用户。事件最终导致HLP金库损失惨重，Hyperliquid被迫紧急下架JELLY合约。

反思与展望

Jelly-My-Jelly事件揭示了当前永续合约市场在机制设计上的深层次问题。标记价格虽然在数学上看似合理，但在实际市场中却可能成为套利者的工具。

未来，DeFi平台需要重新审视其价格机制和风控体系，在保证效率的同时，增强对极端市场行为的抵御能力。只有真正理解并应对这些潜在风险，永续合约市场才能实现长期稳定发展。