特朗普的关税逆转引发可可抛售——但供应危机可能会笑到最后

周一，咖啡期货遭遇重创，因为交易员消化了特朗普政府决定取消对非美国商品（包括可可豆）10%互惠关税的消息。12月纽约可可豆下降了0.44%，而伦敦可可豆下滑了1.47%。这一举动对进口商来说似乎是唱多的，但有一个问题：巴西可可豆——全球第五大生产国——仍面临40%的国家安全关税，导致进口成本居高不下。

这里变得有趣了。尽管有关税减免，但结构性因素正在悄然支撑价格：

来自西非的供应紧缩是真实的。 科特迪瓦(全球第一生产)在10至11月的营销窗口期内出口了516,787公吨可可，同比下降5.7%。尼日利亚——第五大生产国——预计在2025/26年生产将下降11%。随着ICE可可库存降至7.75个月的低点，实物市场几乎没有缓冲。

需求疲软，但需要正常化。 今年万圣节巧克力销量惨淡(好时的首席执行官承认这是"令人失望的")。第三季度亚洲可可研磨量同比下降17%——为9年来最小季度研磨，而欧洲则下降了4.8%。糖果制造商正在大幅收缩。

供需数学正在发生变化。 ICCO数据显示，2024/25预计将出现142,000 MT的过剩——这是四年来的第一次——在去年的灾难性494,000 MT赤字之后。这是一个巨大的转变，但生产仍在从结构性损害中恢复，而库存以46年来最低的库存与加工比率保持历史低位。

底线： 关税削减在短期内降低了价格，但需求疲软 + 供应紧张的组合表明，可可可能比牛市预期更早找到支撑位。关注象牙海岸的收成情绪和第四季度的磨碎数据。