Costco在2025年的估值困境：好生意，贵价格

业绩确实不错，但股价已经定价了

Costco最近的财报数据看起来挺健康的：fiscal 2025全年营收2699亿美元，同比增长8.1%；Q4单季营收844亿美元，也是8%增速。电商那块更猛，全年增长15.6%。但这不是问题所在。

问题在于，这些增长已经被股价完全消化了。COST现在的PE值是49倍，而S&P 500平均才26倍。换句话说，你要为Costco的每1美元收益支付49美元，这个定价有点离谱。

会员费才是真金白银

Costco的商业模式确实有一手。Q4会员费收入同比增长14%至17.2亿美元，8100万家庭会员数同比增长6.3%。这块是高毛利的现金流引擎——不需要进货，纯利润。

但这里有个问题：最近的会员费上调是美国和加拿大首次实施，短期拉高了收入增速。后续呢？Costco通常每5年才涨一次会员费。也就是说，这个增长动力用尽了，接下来几年会平复下来。

续费率开始松动

Q4美加地区续费率92.3%，全球平均89.8%，环比都有下滑。管理层甩锅给"线上注册和促销活动"，但这也反映出价格敏感度在上升。如果消费疲软继续，续费率可能继续恶化。

现金充裕但增长有限

资产负债表确实不错：150亿美元现金+短期投资对阵57亿美元长期债务，净现金头寸充足。这支撑了分红、回购和门店扩张。

但核心问题是：可比销售增长停留在中单位数水平（5.7%同比），这对49倍PE来说太低了。一旦增长下滑或续费率继续走低，股价反应会很疼。

等等还是现在买

对已持仓的人来说，单纯因为PE高而抛售不一定明智。但对想新进场或加仓的投资者来说，或许值得等一个更好的切入点。因为这个价格已经要求Costco交出完美表现，容错率几乎为零。