لماذا يعتبر خزينة التشفير حلاً أفضل مقارنة بفوري ETF؟

أصبحت (DAT) الخزينة المشفرة الناقل الأساسي للتيار الرئيسي للأصول المشفرة في وول ستريت ، مما يوفر طريقة أكثر كفاءة للاستثمار في الأصول المشفرة من صناديق الاستثمار المتداولة من خلال مزايا بنية الشركات والرافعة المالية وتمويل الشركات والخيارات الاستراتيجية. تستند هذه المقالة إلى مقال بقلم ARK Invest وتم تجميعها وتجميعها ومساهمتها بواسطة Foresight News. (ملخص: تم تصنيف MicroStrategy MSTR على تصنيف B- من قبل S & P ، هل لا يزال DAT يستحق المعرفة والاستثمار فيه؟) (تمت إضافة الخلفية: تبيع ETHZilla 40 مليون دولار لإعادة شراء الأسهم في Ethereum ، هل ستؤدي إلى تأثير غير مباشر لعمليات بيع DAT؟ من أغسطس إلى سبتمبر 2025 ، أصبحت خزانة العملات المشفرة (Digital سندات خزانة الأصول ، DAT) الناقل الأساسي لتعميم الأصول المشفرة في وول ستريت. يجب أن يكون هذا التحول بمثابة مفاجأة للكثيرين في الصناعة ، الذين اعتقدوا أن الصناديق المتداولة في البورصة (ETF) ستستمر في الهيمنة بدلا من استبدالها ب DATs. ما الذي يحدث حقا خلف الكواليس؟ كانت MicroStrategy رائدة في نموذج Bitcoin DAT قبل بضع سنوات ، لكن المستثمرين لم يعرفوا بعد كيفية تطبيقه على أصول التشفير الأخرى. ستتعمق هذه المقالة في مشهد سوق DAT والخلافات ذات الصلة. يشير تعريف (DAT) الخزانة المشفرة إلى الشركة التي تمتلك عملات مشفرة مثل Bitcoin و Ethereum و Solana وما إلى ذلك مباشرة في الميزانية العمومية ، ويمكن للمستثمرين التعرض بشكل غير مباشر للأصول المشفرة عن طريق شراء أسهمهم. على عكس صناديق الاستثمار المتداولة في Bitcoin / Ethereum الفورية التي تنظمها (SEC) هيئة الأوراق المالية والبورصات ، تحتفظ صناديق الاستثمار المتداولة بشكل سلبي بالعملات المشفرة وتصدر أسهما مرتبطة بنسبة 1: 1 بالأصول التي تمتلكها. DATs هي شركات تعمل تدير المراكز من خلال الرافعة المالية أو استراتيجية الشركة أو أدوات التمويل. توفر صناديق الاستثمار المتداولة عرضا متوافقا للأصول كأدوات استثمار عام منظمة. من ناحية أخرى ، تقدم DAT مخاطر على مستوى المؤسسة تتمثل في أن المكاسب أو الخسائر قد تتجاوز تقلبات الأصل الأساسي نفسه. قبل وقت طويل من صياغة مصطلح “خزانة التشفير” ، أنشأت MicroStrategy أول DAT ل Bitcoin. في عهد مايكل ثالر ، قللت الشركة من أهمية أعمال برمجيات المؤسسات وبذلت قصارى جهدها لتخزين البيتكوين. اعتبارا من 15 سبتمبر 2025 ، اشترت MicroStrategy أكثر من 632,000 BTC مقابل 46.5 مليار دولار ، بمتوسط سعر وحدة قدره 73,527 دولارا. حاليا ، تمتلك الشركة أكثر من 3٪ من إجمالي إمدادات البيتكوين البالغة 21 مليون قطعة نقدية. قامت MicroStrategy ببناء مقتنيات Bitcoin من خلال مجموعة متنوعة من استراتيجيات التمويل: إصدار أولي للسندات العليا القابلة للتحويل ، تليها مذكرة ضمان أعلى بمعدل قسيمة بنسبة 6.125٪ ، وجاء الاختراق الحقيقي من برنامج الأسهم من مارك إلى السوق. نظرا لأن أسهمها ( رمزا MSTR) يتم تداولها بعلاوة كبيرة على القيمة الدفترية ، فقد خففت ثالر حقوق المساهمين الحاليين عن طريق إصدار أسهم جديدة ، باستخدام العائدات لشراء المزيد من البيتكوين وزيادة مقتنياتها من البيتكوين لكل سهم. بشكل أساسي ، توفر الأموال التي يقدمها المساهمون دعما بالرافعة المالية لتعرض MicroStrategy لعملة البيتكوين. أثار هذا النموذج جدلا واسع النطاق. انتقد النقاد DAT بسبب “بيع 1 دولار مقابل 2 دولار في الأصول” ، مما يعني أن المستثمرين يدفعون 2 دولار مقابل 2 دولار في البيتكوين مقابل 1 دولار في ميزانياتهم العمومية إذا تم تداول DAT بضعف صافي قيمته السوقية (mNAV). من وجهة نظرهم ، هذه العلاوة ليست معقولة ولا مستدامة. ولكن حتى الآن ، قلب أداء أسهم MicroStrategy هذا الحكم وحقق عوائد قوية للمساهمين. باستثناء خصم قصير خلال السوق الهابطة من مارس 2022 إلى يناير 2024 ، حافظت MSTR على علاوة mNAV كبيرة على المدى الطويل. والأهم من ذلك ، استفاد ثالر بشكل استراتيجي من هذا القسط: إصدار أسهم أعلى بكثير من القيمة الدفترية ، وزيادة مقتنياته من البيتكوين باستمرار ، وزيادة مقتنياته. تظهر النتائج أنه منذ أول عملية شراء للبيتكوين في أغسطس 2020 ، لم تضاعف MSTR من تعرض المساهمين لعملة البيتكوين فحسب ، بل تفوقت أيضا بشكل كبير على استراتيجية الشراء والاحتفاظ. بعد خمس سنوات من شراء MicroStrategy لعملة البيتكوين لأول مرة ، ظهرت الآن المئات من DATs. تقوم شركات النقل الجديدة هذه بتخزين العديد من الأصول المشفرة مثل Ethereum و SOL و HYPE و ADA و ENA و BNB و XRP و TRON و DOGE و SUI و AVAX وغيرها الكثير. بدأ السوق الآن في التركيز على الأصول ذات رؤوس الأموال الكبيرة ، ويتسابق عدد من DATs الممولة جيدا لتخزين ETH و SOL. كما هو موضح في الرسم البياني أدناه ، تمتلك DATs التي تركز على ETH ما مجموعه 3.74٪ من إمدادات Ethereum ، وتحتفظ DATs المستندة إلى Solana بنسبة 2.31٪ من إمدادات SOL. المصدر: Blockworks ، اعتبارا من 25 أغسطس 2025 من وجهة نظرنا ، في حين أنه قد يتم إعداد بعض DATs لأغراض المضاربة قصيرة الأجل ، فقد يصبح الفائز النهائي أداة أكثر كفاءة للأصول المشفرة من صناديق الاستثمار المتداولة الفورية. مع مزايا بنية المؤسسة ، تتمتع DAT بإمكانية الوصول إلى الرافعة المالية وتمويل الشركات والخيارات الإستراتيجية التي لا تستطيع صناديق الاستثمار المتداولة. طالما أن قسط mNAV الخاص بها مستدام ، فإن هذه الفوائد ستستمر وسيتم استكشافها بشكل أكبر في الأقسام اللاحقة. لماذا يتم تبرير قسط mNAV ل DAT؟ بصفتها مديرا للأصول مع تعرض كبير للعملات المشفرة ، أبدت Ark Investments (ARK Invest) اهتماما قويا بمساحة DAT الناشئة واستثمرت مؤخرا في Ethereum DAT الرائدة ، Bitwise Ethereum Strategy. على الرغم من أننا حذرون بشأن DATs ونولي اهتماما وثيقا لتطورها السريع ، إلا أنه لا يزال بإمكاننا فهم الأسباب التي تجعل بعض DATs تتلقى أقساط mNAV ، بما في ذلك بشكل أساسي ما يلي: الإيرادات / الدخل العقود الذكية L1 blockchain ( خاصة Ethereum ) يوفر أرباحا أصلية من خلال آلية التخزين لمكافأة المستخدمين الذين يشاركون في صيانة أمان الشبكة. في النظام البيئي للأصول المشفرة ، يعادل هذا العائد بشكل أساسي “معدل خال من المخاطر” لأنه ينشأ داخل البروتوكول ولا ينطوي على مخاطر الطرف المقابل. في المقابل ، لا تسمح لك صناديق الاستثمار المتداولة الفورية في الولايات المتحدة بالمشاركة في الأصل الأساسي من أجل الربح. حتى إذا غير المنظم موقفه وكان مقيدا بتصميم شبكة Ethereum ، يمكن لصناديق الاستثمار المتداولة فقط المراهنة على عدد صغير من المراكز ( والتي قد تكون أقل من 50٪ ) - يحدد “حد السيولة” لشبكة Ethereum عدد المدققين الذين يمكنهم الانضمام أو الخروج من كل فترة. يعد هذا التقييد أمرا بالغ الأهمية لأمان الشبكة ويمنع المهاجمين الخبيثين من إطلاق عدد كبير من المدققين أو إيقاف تشغيلهم على الفور وتجنب انهيار آليات الإجماع أو إدارة الحالة، والتي قد تستغرق ما يصل إلى أسبوعين لعملية تكديس ETH أو إلغاء تكديسها. في حين أن صناديق الاستثمار المتداولة يمكنها التحايل على هذا القيد من خلال اتفاقيات تخزين السيولة ، فإن مخاطر الامتثال والسيولة والمركزية قد تمنعها من المراكزة على نطاق واسع. من ناحية أخرى ، يوفر DAT مرونة تشغيلية أكبر. DAT النموذجي هو منظمة هزيلة ، غالبا ما يديرها فريق صغير ، ولكنها تحقق إيرادات كبيرة. خذ Bitwise Ethereum Strategy كمثال ، إذا كانت قيمتها السوقية تبلغ 100 مليار دولار وتم تخزين جميع ETH,…