إثيريوم في سوق RWA: من هو المتسابق التالي؟

تقارير هذا التحليل وضع إثيريوم في وضع الريادة في سوق توكنات الأصول الحقيقية في العالم الحالي، ويفحص التحديات الهيكلية التي يواجهها، ويناقش منصات البلوكتشين التي من المتوقع أن تقود المرحلة التالية من نمو الأصول الحقيقية.

ملخص النقاط

• إثيريوم بفضل ميزته الأولية، تجارب المؤسسات السابقة، السيولة العميقة على السلسلة والهندسة المعمارية اللامركزية، يقود حاليًا سوق RWA.

• ومع ذلك، فإن البلوكشين العالمي الذي يتمتع بمعاملات أسرع وأرخص، بالإضافة إلى سلسلة RWA المصممة لتلبية المتطلبات التنظيمية، تعمل على حل قيود التكاليف والأداء على إثيريوم. هذه المنصات الناشئة تعمل على تحديد موقعها كبنية تحتية من الجيل القادم من خلال تقديم قابلية توسع تقنية ممتازة أو ميزات امتثال مدمجة.

• ستقود المرحلة التالية من نمو RWA سلسلة تتكامل بنجاح مع ثلاثة عناصر: توافق التنظيم الرقمي على السلسلة، نظام خدمات مبني حول الأصول الواقعية، وسيولة ذات معنى على السلسلة.

1. أين ينمو سوق RWA حالياً؟

لقد أصبحت توكنية الأصول المادية (RWA) واحدة من أبرز الموضوعات في صناعة البلوكشين. وقد أصدرت شركات الاستشارات العالمية توقعات سوقية واسعة النطاق، كما قامت مؤسسات بتحليل عميق للأسواق الناشئة ------ مما يبرز الأهمية المتزايدة لهذا المجال.

RWA تشير إلى تحويل الأصول الملموسة مثل العقارات والسندات والسلع إلى رموز رقمية. تتطلب عملية التوكنينغ بنية تحتية قائمة على البلوكشين. حاليا، إثيريوم هو البنية التحتية الرئيسية التي تدعم هذه المعاملات.

على الرغم من تزايد المنافسة، لا يزال إثيريوم يحتفظ بمكانته الرائدة في سوق RWA. لقد ظهرت بلوكتشينات متخصصة في RWA، وبعض المنصات الناضجة في مجال DeFi تتوسع أيضًا إلى مجال RWA. ومع ذلك، لا يزال إثيريوم يمثل أكثر من 50٪ من إجمالي نشاط السوق، مما يبرز قوة مكانته الحالية.

تستعرض هذه التقرير العوامل الرئيسية التي تتيح لإثيريوم الهيمنة الحالية في سوق الأصول الحقيقية، وتبحث في تطورات الظروف التي قد تشكل مرحلة النمو والتنافس التالية.

2. لماذا يستطيع إثيريوم الحفاظ على موقعه الريادي؟

2.1. ميزة الإرسال المبكر وثقة المؤسسات

إثيريوم هو المنصة الافتراضية للتوكنات المؤسسية لسبب واضح. لقد قدمت أولاً العقود الذكية واستعدت بنشاط لسوق الأصول الحقيقية.

بدعم من مجتمع المطورين النشط للغاية، أنشأت إثيريوم معايير التوكن المهمة، مثل ERC-1400 و ERC-3643، قبل ظهور منصات المنافسة بفترة طويلة. لقد وفرت هذه الأسس المبكرة الأساس الفني والتنظيمي الضروري لمشاريع التجريب.

لذلك، بدأت العديد من المؤسسات في تقييم إثيريوم قبل النظر في البدائل. ساعدت عدة مبادرات بارزة في أواخر العقد الثاني من الألفية في التحقق من دور إثيريوم في التمويل المؤسسي:

• كواروم و JPM Coin من جيه بي مورغان (2016-2017): لدعم حالات الاستخدام المؤسسي، قام جيه بي مورغان بتطوير كواروم، وهو تفرع مرخص من إثيريوم. تشير إطلاق JPM Coin، المستخدم في التحويلات بين البنوك، إلى أن بنية إثيريوم - حتى في شكلها الخاص - قادرة على تلبية متطلبات التنظيم المتعلقة بحماية البيانات والامتثال.

• إصدار سندات من بنك سوسيتيه جنرال (2019): قامت SocGen FORGE بإصدار سندات مضمونة بقيمة 100 مليون يورو على شبكة إثيريوم العامة. وهذا يدل على أن الأوراق المالية الخاضعة للتنظيم يمكن إصدارها وتسويتها على البلوكشين العام، مع تقليل مشاركة الوسطاء إلى الحد الأدنى.

• السندات الرقمية للبنك الأوروبي للاستثمار (2021): تعاون البنك الأوروبي للاستثمار (EIB) مع جولدمان ساكس وبنك سانتاندر وبنك سوسيتيه جنرال لإصدار سندات رقمية بقيمة 100 مليون يورو على إثيريوم. تم تسوية هذه السندات باستخدام العملة الرقمية للبنك المركزي (CBDC) التي أصدرها البنك المركزي الفرنسي، مما يبرز إمكانيات إثيريوم في الأسواق المالية المتكاملة بالكامل.

لقد عززت هذه الحالات التجريبية الناجحة من مصداقية إثيريوم. بالنسبة للمؤسسات، فإن الثقة مبنية على حالات الاستخدام التي تم التحقق منها والمراجع من المشاركين الخاضعين للتنظيم. تستمر السجلات السابقة لإثيريوم في جذب الانتباه، مما يشكل حلقة تعزيزية للاعتماد.

على سبيل المثال، في عام 2018، أعلنت منصة معينة في وثائقها الرسمية أنها ستقوم ببناء أدوات لإدارة دورة حياة الأوراق المالية الرقمية على إثيريوم. وقد وضعت هذه الخطوة الأساس للإطلاق النهائي لأكبر صندوق موحد رمزي.

2.2. منصة تدفق رأس المال الحقيقي

أحد الأسباب الرئيسية الأخرى التي تجعل إيثيريوم تواصل الهيمنة في سوق الأصول الحقيقية هو قدرتها على تحويل السيولة على السلسلة إلى قوة شرائية فعلية. إن توكين الأصول في العالم الحقيقي ليس مجرد عملية تقنية. يحتاج السوق الذي يعمل بشكل كامل إلى رأس المال القادر على الاستثمار في هذه الأصول والتداول بها بنشاط. في هذا الصدد، إيثيريوم هي المنصة الوحيدة التي تمتلك سيولة عميقة وقابلة للنشر على السلسلة.

هذه النقطة واضحة في بعض المنصات، حيث تمتلك جميعها كمية كبيرة من الصناديق الرمزية على إثيريوم. هذه المنصات جذبت مئات الملايين من الدولارات من خلال تقديم منتجات قائمة على السندات الحكومية الأمريكية الرمزية، وإقراض قائم على العملات المستقرة، وأدوات دولار أمريكي اصطناعي.

• منصة ما من خلال منتجاتها المدعومة بسندات الحكومة قد حققت قيمة إجمالية مقفلة (TVL) تزيد عن 600 مليون دولار.

• منصة أخرى استخدمت سيولة DAI من MakerDAO لشراء سندات حكومية حقيقية بقيمة تزيد عن 24 مليار دولار.

• هناك منصة أخرى تستخدم عملتها المستقرة الاصطناعية على إثيريوم لإنشاء بنية تحتية للعائدات بدون بنوك، مما جذب الطلب المؤسسي والسيولة في DeFi.

تظهر هذه الأمثلة أن إثيريوم ليست مجرد منصة لتوكنات الأصول. إنها توفر أساسًا قويًا للسيولة، مما يتيح الاستثمار الحقيقي وإدارة الأصول. بالمقارنة، تجد العديد من منصات RWA الناشئة صعوبة في ضمان تدفق رأس المال أو نشاط السوق الثانوية بعد مرحلة إصدار التوكنات الأولية.

سبب هذا الاختلاف واضح للغاية. إثيريوم قد دمجت العملات المستقرة، بروتوكولات DeFi، والبنية التحتية الجاهزة للامتثال. هذا خلق بيئة مالية شاملة، حيث يمكن إصدار، تداول، وتسوية جميعها على السلسلة.

لذلك، إثيريوم هو أكثر البيئات فعالية لتحويل الأصول المرمزة إلى أنشطة شراء فعلية. وهذا يمنحه ميزة هيكلية تتجاوز حصة السوق البسيطة.

2.3. بناء الثقة من خلال اللامركزية

تلعب اللامركزية دورًا حاسمًا في بناء الثقة. إن توكنية الأصول في العالم الحقيقي تتضمن نقل ملكية الأصول ذات القيمة العالية وسجلات المعاملات إلى الأنظمة الرقمية. في هذه العملية، يتركز اهتمام المؤسسات على موثوقية النظام وشفافيته. وهنا تكمن الميزة الكبيرة لهندسة إثيريوم اللامركزية.

إثيريوم كبلوكشين عام يعمل بدعم من آلاف العقد المستقلة المنتشرة حول العالم. الشبكة مفتوحة لأي شخص، ويتم تحديد التغييرات من خلال توافق المشاركين بدلاً من التحكم المركزي. وبالتالي، تتجنب نقطة الفشل الواحدة، وتضمن القدرة على مقاومة هجمات القراصنة والرقابة، وتحافظ على وقت تشغيل مستمر.

في سوق RWA، أنشأ هذا الهيكل قيمة ملموسة. يتم تسجيل المعاملات في دفتر أستاذ غير قابل للتغيير، مما يقلل من مخاطر الاحتيال. تتيح العقود الذكية تنفيذ معاملات موثوقة بدون وسطاء. يمكن للمستخدمين الوصول إلى الخدمات وتنفيذ البروتوكولات والمشاركة في الأنشطة المالية بدون الحاجة إلى موافقة مركزية.

تجعل هذه الميزات------الشفافية، والأمان، وسهولة الوصول------إيثريوم خيارًا جذابًا للمؤسسات التي تستكشف توكنات الأصول. يتوافق نظامه اللامركزي مع المتطلبات الأساسية للعمل في بيئات مالية عالية المخاطر.

3. التحديات الناشئة التي تعيد تشكيل المشهد

إثيريوم الشبكة الرئيسية أثبتت جدوى التمويل القائم على التوكنات. ومع ذلك، فقد كشفت نجاحاتها أيضًا عن القيود الهيكلية التي تعيق اعتماد المؤسسات على نطاق أوسع. تشمل العقبات الرئيسية سعة المعاملات المحدودة، ومشاكل التأخير، وهيكل الرسوم غير القابل للتنبؤ.

لمواجهة هذه التحديات، ظهرت بعض حلول Layer 2 Rollup. تشمل التحديثات الكبيرة مثل الدمج (The Merge، 2022) وDencun (2024) وPectra القادمة (2025) تحسينات في قابلية التوسع. ومع ذلك، لا يزال الشبكة غير قادرة على منافسة البنية التحتية المالية التقليدية. على سبيل المثال، تتعامل شبكة دفع معينة مع أكثر من 65,000 معاملة في الثانية، وهو مستوى لم تصل إليه إثيريوم بعد. بالنسبة للجهات التي تحتاج إلى تداول عالي التردد أو تسوية في الوقت الحقيقي، لا تزال هذه الفجوات في الأداء عامل قيود رئيسي.

تجلب التأخيرات أيضًا تحديات. يتطلب إنشاء الكتل في المتوسط 12 ثانية، بالإضافة إلى التأكيدات الإضافية اللازمة للتسوية الآمنة، وغالبًا ما تستغرق النهائية ما يصل إلى ثلاث دقائق. في حالة الازدحام الشبكي، قد تزداد هذه التأخيرات أكثر ------ مما يسبب صعوبات في العمليات المالية الحساسة للوقت.

الأهم من ذلك، لا تزال تقلبات رسوم الغاز قضية مقلقة. خلال أوقات الذروة، كانت رسوم المعاملات تتجاوز 50 دولارًا، حتى في الظروف العادية، غالبًا ما ترتفع التكاليف إلى أكثر من 20 دولارًا. تعقيد عدم اليقين في مستوى رسوم المعاملات هذا يجعل التخطيط التجاري أكثر تعقيدًا، وقد يضعف من تنافسية الخدمات المعتمدة على إثيريوم.

توضح إحدى المنصات هذه الديناميكية بشكل جيد. بعد مواجهة قيود إثيريوم، توسعت الشركة إلى منصات أخرى، بينما طورت أيضًا سلسلتها الخاصة. على الرغم من أن إثيريوم لعبت دورًا حاسمًا في تسهيل التجارب المؤسسية المبكرة، إلا أنها تواجه الآن ضغطًا متزايدًا لتلبية احتياجات سوق أكثر نضجًا وحساسية للأداء.

3.1. ظهور سلسلة الكتل العامة بسرعة وكفاءة وبتكاليف منخفضة

مع تزايد القيود على إثيريوم، يستكشف المزيد من المؤسسات مزايا بديلة لتكمل البلوكشين العام لإثيريوم من خلال تحسين الأداء في جوانب حاسمة مثل سرعة التداول، استقرار الرسوم، ووقت النهائية.

ومع ذلك، على الرغم من التعاون المستمر مع المشاركين المؤسسيين، لا تزال الكمية الفعلية للأصول الرمزية (باستثناء العملات المستقرة) على هذه المنصات منخفضة جداً مقارنة بإيثيريوم. في العديد من الحالات، لا تزال الأصول الرمزية التي تم إطلاقها على السلاسل العامة جزءاً من استراتيجية نشر متعددة السلاسل تهيمن عليها إيثيريوم.

ومع ذلك، لا تزال هناك علامات على تحقيق تقدم ملموس. في مجال الائتمان الخاص، تظهر مبادرات جديدة للتوكن. على سبيل المثال، حصلت منصة معينة على اهتمام، حيث تمثل أكثر من 18% من حجم النشاط في هذا المجال------بعد إثيريوم مباشرة.

في المرحلة الحالية، بدأ البلوكشين العام للتو في تأسيس نقطة انطلاق. مثل بعض المنصات التي شهدت نموًا سريعًا في نظامها البيئي DeFi، تواجه الآن مشكلة استراتيجية: كيف يمكن تحويل هذه الديناميكية إلى وضع مستدام في مجال RWA. الاعتماد فقط على الأداء الفني الممتاز ليس كافيًا. للتنافس مع إثيريوم، يجب تقديم بنية تحتية وخدمات تلبي توقعات الثقة والامتثال لدى مستثمري المؤسسات.

في النهاية، ستعتمد نجاحات هذه البلوكشين في سوق RWA أقل على الإنتاجية الأصلية، وأكثر على قدرتها على تقديم قيمة ملموسة. ستحدد الأنظمة البيئية المتمايزة المبنية حول المزايا الفريدة لكل سلسلة موقعها طويل الأمد في هذا المجال الناشئ.

3.2. ظهور بلوكتشين مخصص للأصول الحقيقية

تتخلى المزيد والمزيد من منصات البلوكشين عن التصميم العام، وتبني تخصصًا في مجالات محددة. هذه الاتجاه واضح أيضًا في مجال الأصول الحقيقية، حيث تظهر موجة من سلاسل مخصصة جديدة مصممة خصيصًا لتوكنيزه الأصول الواقعية.

الأسباب لاستخدام بلوكشين مخصص للأصول الواقعية واضحة جداً. توكين الأصول الواقعية يحتاج إلى الدمج المباشر مع اللوائح المالية الحالية، مما يجعل استخدام بنية بلوكشين العامة غير كافٍ في العديد من الحالات. يجب معالجة المتطلبات التقنية المحددة ------ وخاصةً المتعلقة بالامتثال التنظيمي ------ من الأساس.

أحد المجالات الرئيسية هو معالجة الامتثال. تعتبر إجراءات KYC و AML ضرورية لتدفقات العمل المميزة، ولكن عادة ما تتم معالجة هذه الأمور خارج السلسلة. تحد هذه الطريقة من الابتكار لأنها تقوم فقط بتغليف الأصول المالية التقليدية في تنسيق blockchain، دون إعادة تصميم المنطق الأساسي للامتثال.

التحول الحالي هو إلى