الاحتياطي الفيدرالي (FED) خفض أسعار الفائدة، والبنك المركزي الياباني لا يزال ثابتًا، كيف ترى المؤسسات السوق المستقبل؟

المؤلف: زو، تشاين كاتشر

بعد مرور تسعة أشهر، قام الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى بخفض سعر الفائدة.

بتوقيت بكين، في 18 سبتمبر، خفضت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) النطاق المستهدف لمعدل الفائدة الفيدرالي من 4.25%–4.50% بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.00%–4.25%، مما يمثل أول خفض لسعر الفائدة في عام 2025.

تظهر أحدث الرسومات البيانية أن المسؤولين يتوقعون أن يشير متوسط القيمة إلى خفض آخر بمقدار 50 نقطة أساس خلال العام. إذا تم تخفيض 25 نقطة أساس في الاجتماعين القادمين، فإن معدل الأموال الفيدرالية قد ينتهي في نهاية العام في نطاق 3.50%–3.75%.

أكد باول في المؤتمر الصحفي أن هذه الخطوة تنتمي إلى خفض سعر الفائدة من خلال إدارة المخاطر، والهدف هو تقليل احتمال الخطأ في بيئة معقدة تتواجد فيها مخاطر مزدوجة؛ لم تحظَ نسبة 50 نقطة أساس بدعم واسع، ولن يتم اتخاذ إجراءات سريعة.

وأضاف أن هناك علامات على تخفيف التضخم المرتفع منذ أبريل، مرتبطًا بتبريد سوق العمل وتراجع نمو الناتج المحلي الإجمالي. في الآونة الأخيرة، كان ارتفاع التضخم مدفوعًا بشكل أكبر بعوامل مثل الرسوم الجمركية، ويبدو أنه صدمة لمرة واحدة، ولا يعتبر حتى الآن دليلًا على تضخم مستمر.

على مستوى السوق، حصل الدولار على دعم، بينما تعرض الذهب لضغوط قصيرة الأجل؛ شهدت الأسهم النمو في وول ستريت جني أرباح بعد ارتفاعها الكبير في الفترة السابقة، وسلة أسهم "العمالقة السبعة" انخفضت، وتحول الاتجاه قصير الأجل نحو القطاعات ذات التقييمات المنخفضة؛ كانت استجابة الأصول المشفرة بشكل عام هادئة نسبياً.

كيف تفسر المؤسسات هذا التخفيض في سعر الفائدة؟

بالنسبة لشركات السمسرة المحلية. تعتقد شركة تشجيانغ للتداول أن، على الرغم من أن الرسم البياني لا يزال يحتوي على مساحة، إلا أن هناك احتمالًا لعودة التوقعات التيسيرية، ويرجع ذلك أساسًا إلى تأثير القوة الأساسية للاقتصاد الأمريكي واستقرار معدل البطالة.

ذكرت شركة 中金 أن عتبة خفض الفائدة ستصبح أعلى فأعلى، وأن البيانات الضعيفة في سوق العمل وارتفاع التضخم سيتسببان في تقييد مساحة التيسير؛ المشكلة الحالية في الولايات المتحدة تكمن في ارتفاع التكاليف، وأن التيسير المفرط قد يؤدي إلى تفاقم التضخم ويؤدي إلى "ركود تضخمي". أما شركة 民生宏观 فقد أفادت بأن خفض الفائدة هو بداية المشكلة، وأن زيادة حجم خفض الفائدة قد تسبب مخاطر تضخمية، بينما قد يؤدي الخفض غير الكافي إلى مخاطر سياسية.

توجد أصوات مختلفة من المؤسسات الخارجية أيضًا. قال "جهاز صوت الاحتياطي الفيدرالي" نيك تيميراوس إن هذا هو المرة الثالثة التي يبدأ فيها الاحتياطي الفيدرالي بقيادة باول بتخفيض أسعار الفائدة بينما لا تواجه الاقتصاديات تراجعًا واضحًا. ولكن بالنظر إلى الوضع الأكثر تعقيدًا بالنسبة للتضخم والعوامل السياسية (المواجهة من قبل البيت الأبيض) ، فإن المصالح في عامي 2019 و2024 تختلف عن الوقت الحالي.

أشار أولُ سونولا، رئيس أبحاث الاقتصاد الأمريكي في فيتش، إلى أن الاحتياطي الفيدرالي يدعم الآن سوق العمل بشكل كامل، مُطلقًا إشارة واضحة إلى أنه سيدخل في دورة تخفيضات أسعار فائدة حاسمة وجذرية في عام 2025. المعلومات واضحة جدًا: النمو والتوظيف هما الأولوية، حتى لو كان ذلك يعني التحمل المؤقت لمستويات أعلى من التضخم.

مدير أبحاث الاستثمار في بلاك روك جان بويفين صرح بأن آفاق تخفيض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي تعتمد على ما إذا كان سوق العمل سيظل ضعيفًا بما فيه الكفاية. وأشار إلى أن باول قال إن قرار الاحتياطي الفيدرالي الأخير بتخفيض أسعار الفائدة جاء من أجل "إدارة المخاطر" بسبب تزايد علامات الضعف في سوق العمل، مما قد يعني أن الإجراءات السياسية المستقبلية ستعتمد بشكل كبير على أداء البيانات. يعتقد بويفين أن المزيد من الضعف في سوق العمل سيعطي مبررًا للاحتياطي الفيدرالي لإجراء المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة.

أشار اقتصاديون من باركلي إلى أن مخاطر مسار أسعار الفائدة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي تميل إلى تأجيل خفض الأسعار. وذكروا في تقريرهم البحثي أنه إذا استمرت بيانات التضخم في أوائل عام 2026 في إظهار ارتفاع قوي في الأسعار، أو إذا أدت سياسة التعريفات في ظل ارتفاع معتدل في معدل البطالة إلى دفع أسعار القطاعات غير السلعية للارتفاع، فقد يحدث ذلك. على العكس من ذلك، إذا ارتفعت معدلات البطالة بشكل مفاجئ، قد يتخذ لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية تدابير خفض أسعار الفائدة بشكل أكثر عدوانية. تتوقع باركلي أن يحافظ مجلس الاحتياطي الفيدرالي على أسعار الفائدة ثابتة في عام 2026 حتى تظهر علامات على تباطؤ بيانات التضخم الشهرية، وأن يكونوا واثقين من أن التضخم يعود إلى المسار المستهدف البالغ 2%.

قال هو ييفان، مدير الاستثمار في منطقة الصين الكبرى ورئيس الاقتصاد الكلي في منطقة آسيا والهادئ في إدارة الثروات في UBS، إنه في المستقبل، من المتوقع أن يخفض الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 75 نقطة أساس أخرى بحلول الربع الأول من عام 2026 في سيناريو الأساس. ومن المتوقع أن يستمر الاحتياطي الفيدرالي في إعطاء الأولوية لضعف سوق العمل بدلاً من احتمالية ارتفاع التضخم بشكل مؤقت. في سيناريو الركود، إذا ثبت أن ضعف سوق العمل أكثر حدة أو ديمومة، فقد يخفض الاحتياطي الفيدرالي بمقدار 200-300 نقطة أساس، وقد تكون معدلات الفائدة منخفضة تصل إلى 1-1.5%.

كيف تنظر المؤسسات إلى الأسواق المالية؟

في تعاملات الصباح يوم 18 سبتمبر، انخفضت عقود الذهب الآجلة بنسبة 1.1٪ في مرحلة ما؛ وضعف الدولار في بداية الإعلان، لكنه سرعان ما عكس الاتجاه وارتفع. قالت المحللة في مجموعة ميتسوبيشي يو. إف. جي. المالية، سوجين كيم، إن المستثمرين يرون أن إرشادات الاحتياطي الفيدرالي ليست متساهلة كما كان متوقعًا، حيث أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول إلى مخاطر التضخم المدفوعة بالرسوم الجمركية، وأكد أنه سيتم اتخاذ قرارات بشأن خفض أسعار الفائدة بشكل تدريجي في الاجتماعات القادمة، مما دفع الدولار للارتفاع.

قال فرانسيسكو بيسولي من مجموعة إيه بي إن آمرو إن قرار سعر الفائدة الذي اتخذته الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء يشكل ضغوطًا سلبية على الدولار بشكل عام، ويرى أن انخفاض تكلفة تمويل الدولار سيسرع من تراجع الدولار. بالإضافة إلى ذلك، تراجع اليورو مقابل الدولار (EUR/USD) من أعلى مستوى له في أربع سنوات الذي سجله يوم الأربعاء. وأشار بيسولي أيضًا إلى أن اليورو قد يستعيد زخمه، حيث تستمر مجموعة إيه بي إن آمرو في الحفاظ على هدفها لزوج اليورو مقابل الدولار في الارتفاع إلى 1.2 في الربع الرابع.

قال جورج غونكالفيس، رئيس الاستراتيجيات الكلية في ميتسوبيشي يونايتد الأمريكية، إن قرار الاحتياطي الفيدرالي هذه المرة هو الأكثر حمائمية، حيث تم إضافة تخفيض واحد في توقعات النقطة. وأشار إلى أن الاحتياطي الفيدرالي لم يدخل في وضع تسارع التخفيضات، بل أعاد إطلاق عملية التخفيض بسبب أداء سوق العمل الذي كان دون التوقعات. وهذا أيضًا هو السبب وراء رد فعل الأصول ذات المخاطر بشكل فاتر. قد يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض بمقدار 25 نقطة أساس في أكتوبر وديسمبر، وقد لا تكون تخفيضات الـ 50 نقطة أساس مفيدة بالضرورة للائتمان.

قال كيري كرايج، الاستراتيجي في شركة جيمي مورغان لإدارة الأصول، إن خفض أسعار الفائدة في الولايات المتحدة قد يدعم أصول الأسواق الناشئة، مشيرًا إلى أن خفض الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قبل الاحتياطي الفيدرالي يتماشى مع التوقعات العامة في السوق. ويعتقد أن خفض أسعار الفائدة يعني أن الدولار قد يضعف، مما قد يعزز أداء الأسهم والديون المحلية في أصول الأسواق الناشئة. بالإضافة إلى ذلك، فإن تراجع مخاطر الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة يعني أيضًا أن سوق الائتمان سيستمر في الحصول على دعم جيد.

قال ريتشارد فليكس، كبير مسؤولي الاستثمار في شركة Moneyfarm لإدارة الثروات الرقمية في أوروبا، إن خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة قد يعزز المشاعر السوقية قصيرة الأجل للأصول ذات المخاطر، ومن المتوقع أن تستفيد سوق الأسهم. وأشار إلى أن هذا الخفض يمكن أن يوفر بعض التخفيف للأسر والشركات الأمريكية، لكن الإشارات السياسية الأوسع تبقى حذرة بدلاً من التحول نحو التيسير السريع.

قال جاك مكينتير، مدير محفظة في فرانكلين تمبلتون، إن هناك اختلافات كبيرة في وجهات نظر الاحتياطي الفيدرالي بشأن السياسة في عام 2026، مما قد يعني أن الأسواق المالية ستشهد تقلبات أكبر العام المقبل. وأشار إلى أن خفض أسعار الفائدة هذه المرة يعتبر عملية لإدارة المخاطر، مما يدل على أن الاحتياطي الفيدرالي يولي اهتمامًا أكبر لضعف سوق العمل. ويعتقد المخطط الاستثماري لاري هاثواي أنه على الرغم من أن الأسواق قد استوعبت توقعات تخفيف الاحتياطي الفيدرالي بشكل كبير، فإن التحدي الذي يواجهه المستثمرون هو أن الاحتياطي الفيدرالي لم يكن مستعدًا بعد للاعتراف بمسار أسعار الفائدة المنخفضة المتوقع في المستقبل.

بنك اليابان المركزي يحافظ على معدل الفائدة دون تغيير للمرة الخامسة على التوالي

في 19 سبتمبر، في اجتماع السياسة النقدية لبنك اليابان، تم الحفاظ على سعر الفائدة عند 0.50% بنتيجة تصويت 7 مقابل 2، وهذا هو القرار الخامس على التوالي الذي يبقى فيه الوضع كما هو.

من بين هؤلاء، اقترح اثنان من أعضاء لجنة المراجعة (تاكيدا هاروشي، وتامورا ناوكي) رفع سعر الفائدة القصير الأجل بمقدار 25 نقطة أساس ليصل إلى 0.75٪، وذلك بسبب زيادة مخاطر ارتفاع الأسعار، ويجب أن تكون أسعار الفائدة أقرب إلى المستوى المحايد. في الوقت نفسه، كشف البنك المركزي الياباني عن خطط لتقليل حيازته من صناديق الاستثمار المتداولة، حيث يخطط لبيع حوالي 330 مليار ين ياباني من صناديق الاستثمار المتداولة سنويًا، وذلك لتعزيز إطار سياسة التطبيع.

توفير أسعار السلع والخلفية الاقتصادية أساسًا لاستقرار معدل الفائدة. بلغ التضخم الأساسي في اليابان لشهر أغسطس 2.7% (بعد استبعاد المواد الغذائية الطازجة)، وهو أدنى مستوى منذ نوفمبر 2024، وقد تراجع لثالث شهر على التوالي، كما انخفض التضخم العام إلى 2.7%.

رد فعل السوق الفوري كان "صقرًا مع استقرار". انخفض الدولار مقابل الين الياباني إلى حوالي 147 بعد الإعلان، ثم تداول بشكل متقلب؛ انخفض مؤشر نيكاي 225 بنسبة 1.8% خلال التداول، متجاوزًا 45000 نقطة، وانخفض مؤشر توكيو بنسبة حوالي 1% إلى 3126.14. في جانب السندات، ارتفع العائد على السندات الحكومية اليابانية لمدة 10 سنوات بمقدار حوالي 3.5 نقطة أساس إلى 1.63% بعد أن ذكرت البنك المركزي تخفيض حيازة ETF، وانخفضت عقود السندات الحكومية بمقدار 53 نقطة إلى 136.03.

تتوزع تفسيرات المؤسسات والمتداولين إلى فئتين. قال مدير الاستثمار في مجموعة رأس المال هيروكو أميما (Hiroaki Amemiya) إن البنك المركزي الياباني يبرز موقفه الحذر في ظل تباطؤ التضخم وعدم اليقين العالمي من خلال إبقاء أسعار الفائدة دون تغيير - حيث يفضل الاستقرار بدلاً من التشديد المبكر. من خلال الاحتفاظ بمرونة السياسة، أطلق البنك المركزي الياباني إشارة بأنه مستعد لمواجهة التقلبات الخارجية في أي وقت، بينما يواصل تقييم قوة انتعاش الاقتصاد الياباني. الاستراتيجية الحالية تدعم بشكل أكبر المرحلة المبكرة من دورة إعادة التضخم بدلاً من عكس الاتجاه.

قال المحلل في بنك ميتسوي سوميتومو الياباني هيروفومي سوزوكي إن هذه النتيجة كانت غير متوقعة. على الرغم من أن السوق كانت تتوقع عمومًا أن تبقى السياسة النقدية للبنك المركزي الياباني كما هي، إلا أن بدء خطة بيع ETF بالإضافة إلى تصويت عضوين ضد الإبقاء على السياسة (أي دعم زيادة الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس) جعل نتيجة الاجتماع تميل نحو سياسة صارمة. من حيث الجدول الزمني، حتى مع مواجهة أحداث مثل انتخابات القيادة في الحزب الليبرالي الديمقراطي في 4 أكتوبر، لا يزال البنك المركزي الياباني يرسل إشارات عن استمراره في تقدم سياسة التطبيع. من المتوقع أن يشهد أكتوبر زيادة أخرى في أسعار الفائدة.

بالإضافة إلى ذلك، أشار كريس ويستون من Pepperstone إلى أن استقالة رئيس الوزراء الياباني شينزو آبي قد حولت التركيز إلى خلفه، وما قد يعنيه ذلك لاستقرار السياسة. ستقوم الأسواق بتقييم مدى الإجراءات المالية الإضافية والميزانية تحت القيادة الجديدة، حيث أن مستوى التحفيز المالي أمر حيوي للسيطرة على الزيادة الطويلة الأجل في السندات الحكومية اليابانية.

قال إن هذه التقدمات قد تُعتبر سببًا آخر لتأجيل زيادة سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس من قبل بنك اليابان إلى عام 2026. وقد تم تجسيد هذه التوقعات في السوق، حيث يتوقع متداولو المبادلات زيادة قدرها 12 نقطة أساس فقط بحلول ديسمبر، وأشار ويستون إلى أن هذا هو سبب آخر لقلة رغبة الناس في الاحتفاظ بالين الياباني حاليًا. ويتوقع أن يصبح ضعف الين الياباني شائعًا في السوق الآسيوية.

تشير تحليلات السوق إلى أن الجدل حول هذا المؤشر الغامض لتعريف التضخم المحتمل يتزايد، حيث يدعو بعض الأعضاء إلى تخفيف هذه العبارة والتركيز أكثر على التضخم العام والأجور، تمهيدًا لزيادة أخرى في أسعار الفائدة في أقرب وقت في أكتوبر. يتوقع فريق الاقتصاد في بنك DBS أن معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الياباني في الربع الثاني قد يتراوح حول 0%. ويتوقعون أن يرتفع معدل النمو السنوي المعدل موسمياً بشكل معتدل بنسبة 0.2%، وهو ما يكفي تمامًا لتعويض الانكماش في الربع الأول. وقد تراجع زخم الصادرات في الربع الثاني، متأثرًا بانخفاض الصادرات إلى الولايات المتحدة وضعف الطلب الخارجي.