لماذا لم يعد أكبر مشترٍ لبيتكوين "يجري عمليات الشراء الجنونية"؟

كتبه: أولوابيلومي أديجومو

ترجمة: لوفي، أخبار فورسايت

خلال معظم عام 2025، يبدو أن مستوى الدعم لبيتكوين من الصعب زعزعته، وذلك بسبب تحالف غير متوقع بين خزائن الأصول الرقمية للشركات (DAT) وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF)، مما شكل قاعدة دعم مشتركة.

تقوم الشركات بشراء البيتكوين من خلال إصدار الأسهم والسندات القابلة للتحويل، بينما تتدفق أموال ETF بشكل هادئ لامتصاص الإمدادات الجديدة. كلاهما يبني أساسًا قويًا للطلب، مما يساعد البيتكوين في مقاومة ضغوط تشديد البيئة المالية.

الآن، بدأ هذا الأساس في الاهتزاز.

في 3 نوفمبر، كتب تشارلز إدواردز، مؤسس كابريول إنفستمنتس، على منصة X أنه مع تباطؤ وتيرة شراء المؤسسات، قد تراجعت توقعاته الصاعدة.

وأشار إلى أن “صافي شراء المؤسسات انخفض لأول مرة خلال 7 أشهر دون حجم العرض اليومي للتعدين، الوضع ليس جيدًا.”

حجم شراء المؤسسات لبيتكوين، المصدر: كابريول إنفستمنتس

قال إدواردز إن هذا المؤشر لا يزال السبب الرئيسي الذي يجعله متفائلًا حتى لو كانت الأصول الأخرى تؤدي أداءً أفضل من البيتكوين.

لكن في الوقت الحالي، تمتلك حوالي 188 شركة خزائن كبيرة من البيتكوين، والعديد من هذه الشركات لديها نماذج أعمال محدودة بخلاف تعرضها للبيتكوين.

تباطؤ زيادة احتياطي البيتكوين

لا توجد شركة تمثل تداول البيتكوين المؤسسي أفضل من MicroStrategy التي غيرت اسمها مؤخرًا إلى “Strategy”.

هذه الشركة المصنعة للبرمجيات التي يقودها مايكل سايلور قد تحولت إلى شركة خزينة بيتكوين، وتحتفظ حالياً بأكثر من 674,000 بيتكوين، مما يجعلها في المرتبة الأولى عالمياً كأكبر مالك فردي.

ومع ذلك، فقد تباطأ وتيرة الشراء بشكل كبير في الأشهر القليلة الماضية.

استراتيجية في الربع الثالث زادت فقط حوالي 43,000 بيتكوين، وهو أدنى حجم شراء ربع سنوي هذا العام. بالنظر إلى أن الشركة خلال هذه الفترة انخفضت كمية شراء البيتكوين إلى بضع مئات فقط، فإن هذا الرقم ليس مفاجئًا.

أوضح المحلل في CryptoQuant J.A. Maarturn أن تباطؤ التراكم قد يكون مرتبطًا بانخفاض القيمة الصافية للأصول (NAV) لاستراتيجية.

قال إنه كان على المستثمرين دفع علاوة كبيرة على NAV قدرها 1 دولار من البيتكوين في الميزانية العمومية لاستراتيجية، وفي الواقع، كان ذلك من خلال التعرض بالرافعة المالية للسماح للمساهمين بمشاركة مكاسب ارتفاع البيتكوين. لكن منذ منتصف العام، تقلصت هذه العلاوة بشكل كبير.

بعد تراجع مكافآت التقييم، لم يعد شراء البيتكوين من خلال إصدار أسهم جديدة يؤدي إلى زيادة كبيرة في القيمة، كما انخفضت دوافع تمويل الشركات لزيادة الحصص.

ماارتورن أشار إلى: “صعوبة التمويل تزداد، وقد انخفضت علاوة إصدار الأسهم من 208% إلى 4%.”

استراتيجية علاوة الأسهم، المصدر: CryptoQuant

في الوقت نفسه، فإن اتجاه زيادة الحيازة وتخفيفها ليس مقتصراً فقط على الاستراتيجية.

شركة Metaplanet المدرجة في طوكيو قد اقتبست نموذج هذه الشركة الرائدة الأمريكية، لكن سعر سهمها انخفض بشكل كبير، حيث أصبح سعر التداول الأخير أقل من قيمة البيتكوين التي تمتلكها.

رداً على ذلك، وافقت الشركة على خطة لإعادة شراء الأسهم، بينما أطلقت إرشادات تمويل جديدة لتوسيع خزينة البيتكوين. هذه الخطوة تشير إلى أن الشركة واثقة من ميزانيتها العمومية، لكنها أيضاً تبرز تراجع حماس المستثمرين تجاه نموذج الأعمال “خزينة العملات المشفرة”.

في الواقع، أدى تباطؤ زيادة حيازة أصول البيتكوين إلى دمج بعض الشركات.

في الشهر الماضي، أعلنت شركة إدارة الأصول Strive عن استحواذها على شركة Semler Scientific الأصغر حجماً في مجال أصول البيتكوين. بعد الدمج، ستملك هذه الشركات ما يقرب من 11,000 بيتكوين.

هذه الحالات تعكس القيود الهيكلية، وليس تزعزع الإيمان. عندما لم يعد إصدار الأسهم أو السندات القابلة للتحويل يحصل على علاوة سوقية، فإن تدفق الأموال سيتوقف بشكل طبيعي، وسيقلل الشركات من عمليات الشراء.

كيف تتجه تدفقات الأموال في ETF؟

تم اعتبار ETF بيتكوين الفوري، الذي يُنظر إليه منذ فترة طويلة على أنه “ماص تلقائي للعرض الجديد”، يظهر أيضًا علامات ضعف مماثلة.

في معظم عام 2025، كانت هذه الأدوات الاستثمارية المالية هي السائدة في صافي الطلب، حيث استمرت طلبات الشراء في تجاوز عمليات الاسترداد، خاصة خلال فترة ارتفاع البيتكوين إلى مستويات قياسية.

لكن بحلول أواخر أكتوبر، أصبحت تدفقات الأموال غير مستقرة. تأثرت مديري المحافظ بتغير توقعات أسعار الفائدة، وقاموا بتعديل مراكزهم، وقلصت أقسام المخاطر انكشافها، وتحولت بعض تدفقات الأموال الأسبوعية إلى قيم سالبة. تمثل هذه التقلبات مرحلة جديدة من السلوك لدخول صناديق الاستثمار المتداولة في البيتكوين.

لقد tightened البيئة الكلية، وأصبحت آمال خفض أسعار الفائدة بسرعة تتلاشى تدريجياً، مما أدى إلى تراجع ظروف السيولة. ومع ذلك، لا تزال الطلبات على تعرض البيتكوين قوية، لكنها تحولت من “تدفق مستقر” إلى “تدفق نبضي”.

تعكس بيانات SoSoValue هذه التحولات بشكل مباشر. قبل شهرين من أكتوبر، جذبت منتجات استثمار الأصول المشفرة تدفقات مالية تقارب 6 مليارات دولار؛ ولكن بحلول نهاية الشهر، مع ارتفاع حجم الاسترداد إلى أكثر من 2 مليار دولار، تم محو بعض التدفقات.

تدفق الأموال الأسبوعي لصندوق تداول البيتكوين (ETF) ، المصدر: SoSoValue

تشير هذه النموذج إلى أن ETF البيتكوين قد نضج ليصبح سوقًا ثنائي الاتجاه حقيقيًا. لا تزال توفر سيولة عميقة وقنوات وصول مؤسسية، لكنها لم تعد أداة لزيادة المراكز أحادية الاتجاه.

عندما تتقلب الإشارات الكلية، قد تكون سرعة خروج مستثمري ETF بنفس سرعة دخولهم.

تأثير سوق البيتكوين

لا تعني هذه التحولات بالضرورة أن البيتكوين ستشهد انخفاضًا، لكنها تشير بالتأكيد إلى زيادة تقلب الأسعار. مع تراجع قدرة الشركات وصناديق الاستثمار المتداولة (ETF) على الاستيعاب، ستصبح حركة سعر البيتكوين مدفوعة بشكل متزايد من قبل المتداولين على المدى القصير والمشاعر الاقتصادية الكلية.

يعتقد إدواردز أنه في هذه الحالة، قد يؤدي المحفزون الجدد - مثل التيسير النقدي، أو وضوح التنظيم، أو عودة شهية المخاطر في سوق الأسهم - إلى إعادة إشعال الشراء المؤسسي.

لكن في الوقت الحالي، فإن موقف المشترين الهامشيين أكثر حذراً، مما يجعل اكتشاف الأسعار أكثر حساسية لدورة السيولة العالمية.

التأثير يتجلى في جانبيْن رئيسييْن:

أولاً، إن هيكلية الشراء التي كانت تعمل كدعم قد بدأت في التراجع. في فترات نقص الشراء، قد تزداد التقلبات خلال اليوم، بسبب عدم وجود مشترين مستقرين بما يكفي للحد من التقلبات. إن تقليل العرض الجديد من خلال نصف المكافأة في أبريل 2024 سيقلل من الكمية المعروضة، ولكن دون وجود طلب مستمر، فإن الندرة وحدها لا يمكن أن تضمن ارتفاع الأسعار.

ثانياً، تتغير خصائص الارتباط لبيتكوين. مع تباطؤ زيادة الأصول في الميزانية العمومية، قد يتذبذب هذا الأصل مرة أخرى مع دورة السيولة العامة. قد تشكل فترات ارتفاع أسعار الفائدة الحقيقية وقوة الدولار ضغطًا على الأسعار، بينما قد تسمح بيئة التيسير له باستعادة موقعه القيادي في أوقات ارتفاع الشهية للمخاطر.

في الجوهر، يتم إعادة دخول البيتكوين في مرحلة الانعكاس الكلي، وأداؤه أقرب إلى الأصول ذات المخاطر العالية بدلاً من الذهب الرقمي.

في الوقت نفسه، لم ينفي كل هذا السرد الطويل لبيتكوين كأصل نادر وقابل للبرمجة. على العكس من ذلك، فإنه يعكس التأثير المتزايد للديناميكيات المؤسسية - تلك التي جعلت بيتكوين محصنة ضد تقلبات المدفوعات التي يقودها الأفراد، والآن، فإن الآلية التي دفعت بيتكوين إلى محافظ الاستثمار الرئيسية هي التي تجعل ارتباطها بأسواق رأس المال أقوى.

ستختبر الأشهر القليلة المقبلة ما إذا كان بإمكان البيتكوين الحفاظ على خاصية تخزين القيمة في ظل نقص تدفقات الأموال التلقائية من الشركات وصناديق الاستثمار المتداولة.

إذا ما نظرنا إلى التاريخ، فإن البيتكوين غالبًا ما يتمتع بالقدرة على التكيف. عندما يتباطأ أحد قنوات الطلب، تظهر قناة أخرى - قد تأتي من الاحتياطيات الوطنية، أو تكامل التكنولوجيا المالية، أو عودة المستثمرين الأفراد خلال دورات التيسير الكمي.