هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ تتخذ خطوة كبيرة! هل حقاً ستقوم بتخفيف القيود على المال الافتراضي؟ (1)

كتابة: فريق القانون شياو زا

في 3 نوفمبر، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ توجيهين مهمين: “توجيه بشأن توسيع منتجات وخدمات منصات تداول الأصول الافتراضية” و"توجيه بشأن مشاركة السيولة في منصات تداول الأصول الافتراضية".

تقوم هذان البيانان بتخفيف القيود بشكل كبير على منصات تداول الأصول المشفرة المرخصة (حاملة ترخيص VATP) فيما يتعلق بـ “المنتجات والخدمات التي يمكن تقديمها” و"ربط السيولة في السوق المشفرة الأجنبية"، حيث تم إجراء سلسلة من التحديثات والتوضيحات على القواعد، بالإضافة إلى إنشاء نظام جديد لـ “سجل العروض المشتركة” لتحقيق هدف ربط سيولة الأصول الافتراضية العالمية.

من المهم بشكل خاص الإشارة إلى أن “التعميم المتعلق بمنتجات وخدمات منصات تداول الأصول الافتراضية المعززة” قد قدم لأول مرة تفسيرًا واضحًا نسبيًا لمفهوم “الأصول الرقمية”، وهو مفهوم قانوني معقد إلى حد ما تحت القانون في هونغ كونغ:

“تشمل كلمة 'الأصول الرقمية' 'الأصول الافتراضية' و'الأوراق المالية المرمزة' (وهي فئة ضمن الأوراق المالية الرقمية) و العملات المستقرة. تشير 'المنتجات المرتبطة بالأصول الرقمية' إلى المنتجات الاستثمارية المرتبطة بالأصول الرقمية.” وبالتالي، فإن ذلك يسهل على الجهات الفاعلة في السوق فهم متطلبات التنظيم بشكل صحيح.

نظرًا لمحدودية حجم المقال، وهناك الكثير من النقاط التي يمكن تناولها في القواعد الجديدة، ستحلل لنا اليوم مجموعة سيدة ساه بشكل مفصل التغييرات الجديدة التي جاءت بها “التعميم بشأن منتجات وخدمات منصات تداول الأصول الافتراضية الموسعة”، بالإضافة إلى المحتويات التي تستحق المتابعة، وسنتحدث عن “التعميم بشأن مشاركة السيولة في منصات تداول الأصول الافتراضية” بعد يومين.

أولاً، هل تعاني البورصات المرخّصة من «مثلث الاستحالة» التنظيمي؟

مثلث “الاستحالة” في التنظيم، بشكل مبسط، يعني أنه لا يمكن للسلطات التنظيمية “أن تريد… وأن تريد… وأن تريد…” في الوقت نفسه. في الوقت الحالي، تبدو البورصات المرخصة في هونغ كونغ تحمل هذه الدلالة.

في وقت سابق، ناقش فريق ساجي مع الشركاء الوضع الحالي لتشغيل منصات تداول العملات الافتراضية المرخصة، ويمكن تلخيص ذلك في جملة واحدة “ليس مربحًا جدًا”. ومن الأسباب جزئيًا أن هيئة الأوراق المالية لديها قواعد صارمة للغاية - حيث أن الجهات التي يمكن للمنصات المرخصة العمل معها، والمنتجات التي يمكن تداولها، والخدمات التي يمكن تقديمها جميعها تخضع لقيود صارمة، مما يعني أنه “لا يوجد سمك في المياه الصافية جدًا”.

في الواقع، لقد انتبهت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ لهذه القضية، وهي تعمل على إيجاد “طريق مناسب” يمكنه تحقيق التوازن بين متطلبات الامتثال وتنشيط السوق. إن “التعميم المتعلق بتوسيع منتجات وخدمات منصات تداول الأصول الافتراضية” هو ثمرة جهودها في هذه المرحلة، والمحتويات والسياسات المحددة المتعلقة بـ “تخفيف القيود” موضحة أدناه.

ثانياً، تخفيف القيود المفروضة على “إدراج العملات” في البورصات المرخصة

لطالما طلبت هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ أن تقتصر البورصات المرخصة على تداول العملات الافتراضية (بما في ذلك العملات المستقرة) التي تمتلك “سجل أداء لمدة 12 شهرًا”.

التفسير العام هو أنه يجب أن تكون العملة التي تطرحها قد عاشت لمدة عام على الأقل، وإذا كانت المشاريع غير موثوقة مثل “土狗” و “rug pull”، فيجب الابتعاد عنها. يبرز هذا الحاجة إلى الاستقرار وحماية المستثمرين بشكل شامل. ولكن هذا يثير مشكلة، فمدة العام قد تكون طويلة جدًا في سوق العملات الرقمية حيث “يوم في العالم يساوي عامًا في عالم العملات”، مما يجعل من الصعب على البورصات المرخصة إدراج عملة ذات قيمة سوقية، ويؤثر سلبًا على السيولة العامة في البورصات.

لقد أجرت القواعد الجديدة تعديلات كبيرة على هذا النظام.

أولاً، هناك سياسة التخفيف الموجهة ل"المستثمرين المحترفين" في إصدار العملات الافتراضية. تلغي القواعد الجديدة تمامًا متطلبات مراجعة “سجل الأداء لمدة 12 شهرًا” في إصدار العملات الافتراضية للمستثمرين المحترفين، بغض النظر عما إذا كانت عملة مستقرة أو عملة ذات قيمة سوقية، لا يُطلب أن تكون قد عاشت لمدة عام واحد. وهذا يعني أنه يمكن الآن لبورصات العملات المشفرة أن تقدم خدمات استثمار أوسع في الأصول المشفرة للمستثمرين المحترفين.

ثانياً، هناك سياسة تخفيف القيود على العملات الافتراضية الموجهة نحو “المستثمرين الأفراد”. بالنظر إلى أن تجربة الاستثمار وقدرة تحمل المخاطر لدى “المستثمرين الأفراد” أقل من “المستثمرين المحترفين”، لذلك لا يزال يتم استخدام مراجعة “سجل الأداء على مدى 12 شهراً” جزئياً للعملات الافتراضية الموجهة نحو “المستثمرين الأفراد”.

من جهة، يمكن للبورصات المرخصة إصدار العملات المستقرة مباشرة إلى “المستثمرين الأفراد”، ومن جهة أخرى، لا يزال يتعين على العملات الرقمية الأخرى (العملات ذات القيمة السوقية) الالتزام بحدود “سجل الأداء لمدة 12 شهرًا”.

ولكن من المهم أن نلاحظ أن هذا لا يعني أن متطلبات مراجعة “إدراج العملات” قد انخفضت بشكل كبير، لا يزال يتعين على البورصات المرخصة إجراء “اجراءات العناية الواجبة المعقولة” للعملات المقترح إدراجها وفقًا لمتطلبات “إرشادات منصات تداول الأصول الافتراضية”، وإذا لم تكن هذه العملة قد عاشت لمدة عام، فلا يزال يتعين إجراء الكشف الكامل، وإلا فإن ذلك سيعتبر إدراجًا غير قانوني.

ثالثًا، التأكيد على الامتثال للمنتجات المتعلقة بتوزيع الأصول الرقمية والأوراق المالية المرمزة من قبل البورصات المرخصة.

هل يمكن لعلامة VATP القيام بأعمال توزيع المنتجات والأوراق المالية المرمزة المتعلقة بالأصول الرقمية (المقتصرة على الأصول الافتراضية المعتمدة فقط للتداول في البورصات المرخصة)؟ لم يكن هناك إجابة واضحة لهذا السؤال من قبل.

هذا يرجع أساسًا إلى أنه لم يتم توضيح هذه المسألة في “مجموعة الوثائق التنظيمية لمعايير الترخيص في هونغ كونغ” التي تتشكل من مجموعة من القوانين والقواعد واللوائح والكتيبات والإرشادات والتعاميم وما إلى ذلك.

استنادًا إلى “دليل الترخيص لمشغلي منصات تداول الأصول الافتراضية” و"إرشادات منصات تداول الأصول الافتراضية" وغيرها من الوثائق التنظيمية، يمكن للمرخّص لهم أن يقدموا خدمات تداول الأصول الافتراضية وخدمات إضافية للعملاء خارج المنصة، بجانب استخدام منصة تداول الأصول الافتراضية لتداول الأصول الافتراضية (مقتصرة فقط على الأصول الافتراضية المصرح لها بالتداول في البورصات المرخصة).

لكن، هذه القاعدة غامضة للغاية، هل تشمل معاملات الأصول الافتراضية خارج المنصة تداول المشتقات المالية للأصول الافتراضية؟ هل تشمل خدمات الحفظ للأصول المشفرة؟ تفهم الكيانات السوقية هذه الأسئلة بطرق مختلفة، ولكنها تميل بشكل عام إلى الاعتقاد بأنه يمكن القيام بذلك، لكنها لا تجرؤ على اتخاذ الخطوة.

توضح القواعد الجديدة المتعلقة بمسألة اللوائح التنظيمية هذه.

أولاً، يحق للبورصات المرخصة القيام بالنشاطين التاليين:

ثانياً، الأعمال التي يُمنع على البورصات المرخصة القيام بها: تقديم خدمات الحفظ للأصول الرقمية التي لم تُتداول على منصة تبادل الأصول الافتراضية، سواءً بشكل مباشر أو من خلال الكيانات المرتبطة بها.

لكن هذا الحظر ليس بالضرورة إغلاق الطريق بالكامل، من حيث المبدأ، تسمح هيئة الأوراق المالية والعقود الآجلة في هونغ كونغ حالياً للبورصات بتقديم طلبات لتعديل شروط الترخيص ذات الصلة، أو إجراء مراجعة فردية للمشاريع التي ترغب البورصات في الاحتفاظ بها. إذا كانت هذه المشاريع جيدة لدرجة لا أستطيع رفضها، فيمكنني منحك إعفاء.

كتب في النهاية

التغيير لا يمكن أن يحدث بين عشية وضحاها، حيث أن هيئة الأوراق المالية والبورصات في هونغ كونغ قد اتخذت خطوة صغيرة فقط في متطلبات التنظيم، لكنها لا تزال تُعتبر علامة بارزة في تاريخ تنظيم الأصول الافتراضية في بلدنا.

في نهاية المطاف، هذه هي المرة الحقيقية التي يتم فيها تحديث القواعد بعد الانتهاء من بناء قواعد الترخيص القياسية في منطقة هونغ كونغ الخاصة بنا، حيث تم أخذ التحديات والصعوبات التي تواجهها الكيانات السوقية في عملية التشغيل بعين الاعتبار، وتم بذل أقصى جهد لتقديم استجابة لذلك.

أشادت فريق سيدة سا بمدى التقدم التنظيمي هذا، وتطلعوا إلى المزيد من “تخفيف” الإجراءات من هيئة الأوراق المالية في هونغ كونغ. في المستقبل، سنقوم بتحديث تحليل “التعميم بشأن مشاركة السيولة في منصات تداول الأصول الافتراضية”، وسنقوم بشرح القوانين الجديدة بشكل كامل.