العلاقة الموضوعية بين عوامل القيمة ومبادئ التقييم - منصة تبادل العملات الرقمية الرقمية

القيمة العامل هو واحد من العوامل الرئيسية التي اكتشفها الاقتصاديون،

على المدى الطويل،

غالبًا ما تؤدي هذه العوامل إلى عوائد تتجاوز المتوسط.

هي في جوهرها تصنيف الأسهم بناءً على بعض الميزات،

مثل الحجم،

وصحة الشركة على الميزانية العمومية.

خلال العشرين عامًا الماضية،

نمت صناعة الاستثمار الكمي المدفوعة بالحاسوب والخوارزميات بسرعة،

والتنقيب المنهجي عن العوامل هو جوهر هذه الصناعة.

ما يُعرف بـ Factor Zoo أو Factor War.

البيانات من: بلومبرج

في استراتيجيات العوامل التي تبلغ قيمتها 1.9 تريليون دولار،

قسمت شركة بلاك روك هذه الصناعة إلى عوامل مملوكة (1 تريليون دولار)،

عوامل معززة (توجد في صناديق التحوط،

209 مليار دولار) وSmart Beta بقيمة 729 مليار دولار:

البيانات من: بلاك روك

وفي الوقت نفسه،

أداء عامل القيمة كان ضعيفًا مؤخرًا،

ولا نعرف كم من الاستراتيجيات المعتمدة على عامل القيمة لا تزال تكافح.

وبالمثل،

بالنسبة لبعض المحللين الكميين،

هذا يكفي ليشككوا في أنفسهم.

البيانات من: TCI

عنوان تقرير حديث لمدير استراتيجية الكمية في Bernstein، Inigo Fraser-Jenkins، بعنوان “لماذا لم أعد محللًا كميًا”،

يعتقد أن،

خطايا المحللين الكميين مثلهم تكمن في،

أنهم يستخرجون البيانات التاريخية،

ويبحثون عن أدلة طويلة الأمد،

لكنهم يغفلون عن حقيقة آليات السوق.

قد يعني ذلك أن الطرق الفعالة في الماضي قد تفشل في المستقبل.

جوهر الاستثمار الكمي هو تطبيق الاختبارات الخلفية على قرارات الاستثمار المستقبلية.

ولكن،

ماذا يعني ذلك إذا تغيرت القواعد؟

باختصار،

يعتقد Fraser-Jenkins أن،

مفهوم العودة إلى المتوسط هو: أن أنماط السوق ستتعافى في النهاية،

وتجد موضعها الجديد،

لكنها قد تكون قد اختفت تحت هذا النظام الجديد.

صناديق التحوط الكمية الموجهة للقيمة AJO Partners أغلقت مؤخرًا صندوق التحوط التابع لها AJO،

قال مؤسسها Ted Aronson: "هذه الطريقة يمكن أن تستمر لسنوات،

بل لعقود،

حتى يصفعك اليد غير المرئية،

ويقول: 'هذه الطريقة كانت ناجحة في الماضي،

لكنها لم تعد كذلك الآن! لم تعد تنفع! لن تنفع بعد الآن’."

دعونا نتحدث عن AJO Partners!

تأسست AJO Partners في عام 1984،

وفي ذروتها في عام 2007، كانت تدير أصولًا تزيد عن 30 مليار دولار.

حاليًا،

تدير AJO Partners أصولًا بقيمة 10 مليارات دولار،

وأعلنت مؤخرًا عن خطتها لإغلاقها بنهاية هذا العام،

وإعادة الأموال للعملاء.

حتى نهاية سبتمبر،

انخفضت شركة AJO التابعة لـ AJO Partners بنسبة 15.5%،

وتأخرت عن المؤشر القياسي.

أكبر صندوق للشركة،

يبلغ حجمه حوالي 5.1 مليار دولار.

قال Aronson إن ضعف أداء صندوق القيمة هو السبب الرئيسي.

الكلام الأصلي هو: "الجفاف في القيمة — الأطول في السجل — هو جوهر تحدينا.

طول وشدة الرياح المعاكسة أدت إلى مخاوف مستمرة من الاستدامة بين العملاء،

والمستشارين، والموظفين."

البيانات من: Brewin Dolphin

مؤشر Russell 1000 للقيمة انخفض هذا العام بنسبة 10%،

وفي المقابل،

ارتفع مؤشر Russell للنمو في عام 2020 بنسبة تقارب 30%:

البيانات من: بلومبرج

البيانات من: Refinitiv

خلال العشر سنوات الماضية،

ارتفعت الأسهم الأمريكية ذات النمو بأكثر من 300%،

أي ثلاثة أضعاف عائدات الأسهم ذات القيمة.

البيانات من: البنك الأمريكي

قال Andrew Lapthorne، مدير أبحاث Quant في Société Générale: "يجب أن نكون واضحين،

أن أداء استراتيجية القيمة هو الأسوأ خلال مئة عام."

لكن الأهم من ذلك،

هو أن نفهم أين تكمن المشكلة.

قال Lapthorne،

إن السبب الجذري هو أن الأسهم الرخيصة لا تزال منخفضة السعر،

بل قد تصبح أرخص،

لأنها غالبًا ما تظهر في الصناعات الأكثر حساسية للاقتصاد،

وعلى العموم،

منذ الأزمة المالية في 2008،

الاقتصاد العالمي يعاني من ضعف النمو.

وفي الوقت نفسه،

تدفع انخفاض عائدات السندات المستثمرين للاستثمار في الأسهم ذات الأسعار المرتفعة والنمو السريع، مثل التكنولوجيا.

هناك أيضًا اتهامات بأن طرق قياس قيمة الأسهم قد أصبحت قديمة.

من الناحية التاريخية،

النهج الرئيسي هو مقارنة سعر السهم بقيمة دفتر الشركة،

والتي تمثل جميع أصول الشركة على الميزانية العمومية،

مخصومًا الاستهلاك،

والتآكل، والإهلاك،

والفرق بين الأصول والخصوم.

لكن،

هذا المؤشر لا يشمل الأصول غير الملموسة مثل العلامات التجارية وحقوق الملكية الفكرية.

اليوم،

تمثل الأصول غير الملموسة غالبًا جزءًا أكبر من قيمة الشركة من الأصول الملموسة.

أشارت ورقة بحثية من مؤسسة Research Affiliates إلى أنه مع تزايد أهمية الأصول غير الملموسة في رأس مال الشركة،

فإن حساب الأصول غير الملموسة يمكن أن يوفر قياسًا أكثر شمولاً لرأس مال الشركة.

كما يفعل المشترون عند النظر في العقارات المجاورة للمدارس،

يجب على المستثمرين أيضًا أن يأخذوا في الاعتبار بعض العوامل المؤقتة ولكن المهمة.

لكن،

وجدت Savina Rizova، مديرة أبحاث Dimensional Fund Advisors، أن العكس هو الصحيح:

من الصعب تقييم الأصول غير الملموسة بدقة،

وأن الضوضاء التي تأتي بها في الواقع غير مفيدة!

وفي الوقت نفسه،

طرحت شركة AQR أيضًا تساؤلات حول تفسيرات مختلفة،

مثل سوق الأسهم الصاعدة على المدى الطويل،

وظهور الأصول غير الملموسة أو “الأصول الضخمة” التي تهيمن على السوق،

حتى مع أخذ هذه العوامل في الاعتبار،

لا تزال حالات ضعف أداء القيمة تاريخيًا شديدة جدًا.

السبب الرئيسي بسيط،

هو أن المستثمرين يدفعون أسعارًا أعلى للأسهم التي يحبونها،

ويتجنبون بشكل غير مسبوق الأسهم التي يكرهونها.

ومشكلة أخرى، هل يمكن أن تعود القيمة من جديد؟

يعتقد Peter Oppenheimer، كبير محللي استراتيجيات الأسهم العالمية في Goldman Sachs:

أن التخفيف المؤقت على الأقل سيحدث بسرعة،

خصوصًا إذا أدت لقاحات كوفيد-19 إلى دفع عائدات السندات.

يعتقد Abhay Deshpande من Centerstone Investors:

أن الانتعاش المستدام لا مفر منه إلى حد ما.

وتظهر الدراسات أن،

كلما زاد ألم المستثمرين من استثماراتهم في الأسهم ذات القيمة،

زاد قوة الانتعاش.

كما أن Quant ليس بالأمر السهل!

بشكل عام،

وضع المحللين الكميين ليس جيدًا جدًا.

وفقًا لبيانات البنك الأمريكي،

حتى نهاية سبتمبر (السنة الماضية)،

متوسط عائد صناديق الاستثمار الكمية في السوق الأمريكية كان 3.3% فقط،

وفي المقابل،

متوسط عائد مختاري الأسهم كان 8.3%،

ومتوسط عائد مؤشر Russell 1000 كان 6.4%.

البيانات من: Nomura ( ) #走进百创#

وفقًا لبيانات Aurum،

حتى نهاية أغسطس (السنة الماضية،

حسب الأصول،

متوسط خسارة صناديق التحوط الكمية كان 5.7%،

بينما كانت أرباح الصناديق الأخرى 5.2%.

في الواقع،

قال Aurum إن أداء استراتيجيات الكمية الأكثر شعبية على مدى 3 أشهر،

الذي يتكرر منذ أزمة Quant Quake في أغسطس 2007،

أسوأ من الأزمة المالية التي تلتها،

بل وأسوأ حتى.