Las caídas en el mercado de criptomonedas y acciones, cuchillo número tres: matar el rendimiento

Hoy continuamos hablando de las siete cuchillas que causan la caída en el mercado de criptomonedas y bolsa. En los dos primeros episodios hablamos de la primera cuchilla: matar la valoración; y la segunda cuchilla: matar la lógica. Respecto a matar la lógica, por un lado puede ser por nuestra insuficiente comprensión de la lógica existente, y por otro, las nuevas políticas y cambios pueden hacer que la lógica original cambie. Esto puede ocurrir en sectores como el de licores de alta gama, consumo, entre otros. Aquí quiero añadir un punto: a veces, la comprensión popular de la lógica puede ser superficial y negativa, pero si puedes descubrir que lo que preocupa y teme la gente en realidad no existe, o no es tan grave como piensan, o si tú crees que la lógica cambiará en cierta dirección, eso puede ser una buena oportunidad.

Una vez que entiendes la lógica, podrás comprar con avaricia cuando otros tengan miedo, y la transferencia de riqueza suele ocurrir en ese momento. Porque una caída en el precio causada por pánico lógico no necesariamente llega a cero, su impacto puede variar en intensidad. Por ejemplo, ahora con la guerra comercial entre China y EE. UU., mucha gente piensa que empresas de comercio transfronterizo como Anker Innovation podrían fracasar, cerrar o tener peor negocio, lo que podría hacer que sus acciones caigan en picado. Otro ejemplo, en la industria de mensajería y paquetería, algunos piensan que es un sector duro y no lo ven con buenos ojos. Pero, ¿realmente es así? Solo investigando a fondo se puede saber.

Tomemos como ejemplo a Palantir, en EE. UU., en el que invertí. Cuando empezó, mucha gente decía que sus clientes eran grandes empresas y que trabajaba por proyectos, no por producto. Todos saben que si una empresa de software se basa en proyectos, los ingresos pueden ser altos, pero los beneficios suelen ser moderados y no se pueden copiar fácilmente, por lo que no se ve con buenos ojos. Pero si se profundiza, se descubre que su producto no es solo un servicio, sino que en realidad es un software que puede ser productizado. Esto implica un juicio sobre la lógica: si puedes ver una lógica que otros no ven, ya sea una reversión lógica o una predicción del futuro, y tu capacidad de análisis es suficiente, podrás aprovechar la oportunidad. Por eso, la capacidad de análisis está estrechamente relacionada con la lógica; si quieres ganar dinero, necesitas tener la capacidad correspondiente.

La tercera cuchilla que quiero tratar hoy es matar el rendimiento (resultados). Esto es bastante fácil de entender. En el mercado, matar el rendimiento es una de las situaciones más comunes y frecuentes. Ocurre cuando un informe financiero publicado repentinamente muestra que las ganancias no cumplen con las expectativas, o que disminuyen. Por ejemplo, si todos esperaban que la empresa creciera un 35% o 40% anual, pero de repente resulta que solo creció un 25%, eso es matar el rendimiento. Matar el rendimiento es una causa de caída en el mercado, impulsada directamente por los fundamentos. Los otros dos, matar la valoración y matar la lógica, no siempre se basan en los fundamentos. La valoración puede estar sobrevalorada, y la lógica puede estar equivocada, pero el rendimiento está directamente relacionado con los resultados reales: si las ganancias no soportan el PER, o si las ganancias realmente empeoran o el crecimiento se desacelera, eso es matar el rendimiento. Significa que los resultados financieros reales de la empresa están por debajo de las expectativas del mercado, lo que hace que los inversores pierdan confianza y el precio de las acciones caiga bruscamente.

Aquí quiero añadir que, respecto a los resultados, primero, lo que vemos es lo que ya ocurrió, pero los resultados pasados no garantizan que el futuro sea igual; puede ser peor o incluso invertirse. El precio refleja expectativas futuras, mientras que los resultados que vemos son solo la situación actual o pasada. Los resultados son dinámicos, pero lamentablemente la gente suele valorar la empresa en función de resultados pasados, ajustando el precio en consecuencia, lo cual es un gran error. Pero en cualquier caso, matar el rendimiento es la situación más directa y frecuente. Si los resultados se revierten o no son tan malos como la gente piensa, y no provocan una caída brutal, los inversores pueden ganar mucho dinero. Por eso, si uno profundiza en la empresa y en el sector, puede gestionar mejor estas situaciones.

Un ejemplo típico son las acciones cíclicas. La característica de estas acciones es que, cuando ves que empresas de cobre, petróleo, etc., aumentan sus beneficios por el aumento de precios, a menudo su PER parece más bajo, como si estuvieran baratas. La gente compra, pero luego el precio empieza a caer. Cuando el PER llega a mínimos, suele ser en los momentos más difíciles del sector, con beneficios bajos o incluso negativos. En ese momento, aunque el precio sea bajo, los beneficios aún son más bajos, por lo que el precio parece alto en relación con los beneficios. Esto se debe a que los resultados fluctúan continuamente. Si solo se calcula el precio en función de los resultados, se llega tarde y se puede perder mucho dinero. Muchos compran acciones cíclicas cuando creen que están baratas, pero en realidad es cuando están más caras, porque el PER en ese momento es alto. Cuando el PER está bajo, puede ser la verdadera oportunidad, ya que beneficios y resultados cambian.

Comparado con matar la valoración o matar la lógica, si matar la lógica es por una historia distorsionada, y matar los resultados es porque los fundamentos están mal, en realidad no se gana dinero. Los desencadenantes de matar los resultados suelen reflejarse en indicadores financieros, como ingresos y beneficios que no cumplen con las expectativas, crecimiento bajo o negativo, caída significativa de beneficios, etc. También puede ser que el margen bruto o neto empeore, por causas como control de costos fallido, guerras de precios o aumento de materias primas.

Otra causa es el deterioro del flujo de caja operativo, como en el caso de Kantone, que parecía rentable pero su flujo de caja empezó a fallar. También puede haber ventas poco reales, cuentas por cobrar excesivas, dificultades en la recuperación, pérdida de clientes, reducción de pedidos, erosión de cuota de mercado, etc., que hacen que los resultados empeoren. Lo más grave es la manipulación contable, cuando los resultados pasados no son reales, como Luckin Coffee en EE. UU., que luego recuperó su valor.

Por ejemplo, en 2023, Pinduoduo superó las expectativas en resultados, con crecimiento rápido en ingresos y beneficios, y su precio subió; mientras que Alibaba y Tencent, con crecimiento más lento y ingresos por publicidad y comercio electrónico por debajo de lo esperado, fueron castigadas por los resultados. Incluso en el mismo sector, el rendimiento y la tendencia de las acciones pueden ser completamente opuestos. En 2023, Munger compró muchas acciones de Alibaba, y yo compré muchas de Pinduoduo. Esto requiere analizar si los resultados de las empresas se contrarrestan o complementan, si los resultados actuales reflejan el futuro, y entender bien el sector, la competitividad y el desarrollo.

Un ejemplo más es Netflix, que en 2009 fue una de las primeras en alcanzar máximos en un mercado alcista, pero en 2022, tras más de diez años, su situación cambió: el crecimiento de usuarios se desaceleró, los beneficios cayeron y su valor de mercado se evaporó en miles de millones. La historia de crecimiento de 20 años terminó, y empezó a ser castigada por los resultados. Algunos piensan que la valoración era demasiado alta y ajustan, otros esperan a que salgan los resultados para entender.

También están Tencent Music, Baidu y otras acciones en EE. UU., cuyos informes financieros publicados por debajo de las expectativas del mercado, con ingresos y beneficios que no cumplen, aunque los usuarios crecen, pero los ARPU y otros indicadores bajan, y los beneficios se comprimen. Muchos fondos empiezan a vender, castigando tanto la valoración como los resultados. Cuando los resultados son malos, hay que reevaluar la lógica y valoración de la empresa. Muchas veces, en el mercado de criptomonedas y acciones, los inversores son los primeros en detectar problemas en resultados, valoración o lógica, y venden antes de que salgan los informes, provocando caídas más fuertes cuando los resultados finalmente se hacen públicos y son peores de lo esperado.

Por eso, esto no es una cuestión de elegir entre dos o tres opciones, a veces hay varias a la vez. En China, el sector inmobiliario en 2021-2023 tuvo situaciones similares: Vanke, Country Garden, etc., con caídas en beneficios, quiebras por deuda, resultados pobres y problemas de flujo de caja, provocando incumplimientos y caídas en el precio de las acciones, como en el caso de Xu Jiayin en 2021.

Por tanto, matar los resultados puede tomar muchas formas, y la gente está bastante familiarizada con ellas. Las caídas en el precio suelen ocurrir en el día de publicación del informe, con caídas del 10% o incluso 30% en una sola noche. En EE. UU., esto es muy evidente.

Este fenómeno en EE. UU. es muy claro, porque el mercado de criptomonedas y acciones allí tiene menos información interna, y la mayoría de la información es pública y transparente. Cuando hay una sorpresa negativa, todos deben enfrentarse a ella. Cuando los resultados se publican y son malos, los analistas ajustan los modelos de valoración, causando caídas rápidas en el precio. Algunas instituciones empiezan a vender en masa, y en uno o dos días o semanas, el precio puede caer un 20-30%, ajustándose rápidamente. Esto se debe a que las expectativas se ajustan con información pública, sin caídas ocultas; cuando sale la noticia, todos venden, y la sobreventa puede ser excesiva. Luego, si se vuelve a calcular el PER, y resulta que la valoración es adecuada, volverá a subir.

En EE. UU., la caída por resultados tiene un patrón: a corto plazo, la situación es clara y la corrección rápida. Pero a largo plazo, si la lógica de valoración no cambia y las preferencias de valoración permanecen iguales, esa corrección termina. Pero si la tendencia a largo plazo se vuelve negativa, y la caída de beneficios no es por un evento puntual, crisis, desastre natural o caída del mercado, sino que es una tendencia, puede haber problemas. Las acciones de crecimiento pueden convertirse en trampas de crecimiento, y las de baja en trampas de valor, y hay que tener mucho cuidado.

Algunas deterioraciones en las cuentas, como aumento de inventarios, cuentas por cobrar, roturas en flujo de caja, suelen ser señales de advertencia de malos resultados. Si hay fraude, peor aún. ¿Cómo detectar estas caídas? Primero, observar las guías de resultados, que a veces la misma empresa revela información sobre malos resultados. O, antes de que la empresa publique sus resultados, si otras en el sector ya muestran malos resultados, hay que tener cuidado, porque la situación puede ser similar.

También hay que seguir los datos comparativos mensuales y anuales, especialmente los cambios en márgenes de beneficio. A veces, los beneficios totales aumentan, pero los márgenes bajan, lo cual es una señal de advertencia temprana. En la inversión, a mí me gusta mucho el margen bruto, y también hay que vigilar las cuentas por cobrar. Si el margen bruto no baja, pero las cuentas por cobrar aumentan, indica que la empresa ya está bajo presión y empieza a vender a crédito. Estas señales permiten detectar riesgos de caída en resultados antes de que ocurran, y lo más peligroso es que la valoración ya sea demasiado alta y estas señales aparezcan antes, agravando la caída.

Si el mercado tiene expectativas demasiado altas, y la valoración depende mucho del crecimiento, por ejemplo, un 40-50% anual, lo cual ya es muy alto, y el precio refleja esas expectativas, una caída será grande. Por eso, hay que evitar esas empresas, porque en la caída puede ser difícil aguantar, y la recuperación puede tardar mucho, incluso años.

La evaluación del ciclo sectorial también es importante. Como mencioné antes, sectores como inmobiliario, licores, energía solar, tienen ciclos relacionados con políticas nacionales y economía. Conocer estos ciclos ayuda a evitar caídas por resultados malos. La caída por resultados es bastante común y fácil de aprender a gestionar.

Para enfrentarse a la caída por resultados, hay que evitar apostar solo a los informes financieros, especialmente en empresas con altas valoraciones y expectativas. Es importante analizar la calidad de los beneficios, no solo los números. Por ejemplo, si una empresa solo aumenta beneficios vendiendo un inmueble o una filial, hay que ser cauteloso. También hay que usar modelos de advertencia de resultados, y si otras empresas del sector ya muestran advertencias, hay que ser prudente, incluso si la propia empresa no ha anunciado nada aún. Por ejemplo, si tienes acciones A, y en el sector hay una advertencia en la acción B, debes reconsiderar A. Además, no conviene tener una sola acción en cartera, porque muchos inversores minoristas insisten en concentrar, pensando que así ganarán más, pero eso es muy arriesgado.

La caída por valoración se produce cuando cambian las condiciones del mercado, y la caída por lógica cuando la historia se distorsiona. La caída por resultados es cuando la empresa en realidad no funciona bien, basada en los informes financieros, que son la evidencia más concreta y fría. Si el mercado ajusta la valoración de un sector, y alguna empresa tiene buenos resultados, esa puede mantenerse o incluso aumentar. Porque la lógica popular puede estar equivocada, o puede mejorar en el futuro, y esa empresa, con buenos resultados ahora, puede ser una buena inversión o una oportunidad de compra. Por eso, en la inversión, no hay que centrarse solo en las fluctuaciones a corto plazo.