Las caídas en el mercado de criptomonedas y acciones: una de las siete cuchillas — matar las valoraciones

Este tema busca difundir algunos conocimientos de inversión; ¡estos conocimientos no son misteriosos ni inalcanzables! Para los participantes en el mercado unidireccional de A-shares, temen especialmente la caída de los precios de las acciones, por lo que analizar las causas de las caídas en el mercado de criptomonedas y acciones es muy importante, y también es un conocimiento básico. Nuestro tema es “Las siete armas del mercado de criptomonedas y acciones”, y exploraremos cuáles factores pueden causar la caída de los precios.

Primero, veamos la primera arma: matar la valoración.

Matar la valoración se refiere a que el mercado vuelve a evaluar el nivel de valoración razonable de una empresa o sector. Por ejemplo, anteriormente en el sector de energías renovables, el mercado podía estar dispuesto a otorgar una valoración de 50 veces. Pero si el mercado percibe que el mercado de energías renovables está saturado, considerará que una valoración de 12 veces es suficiente. De esta forma, el ratio P/E pasa de 50 a 12, una caída superior al 75%. Sin cambiar las ganancias de la empresa, el precio de la acción caerá un 75%, pasando de 100 a 25 yuanes, ¡lo cual es bastante impactante! Por eso, incluso si el rendimiento y la lógica de la empresa no cambian, matar la valoración puede provocar una caída drástica del precio.

Hay muchos factores que pueden desencadenar la reducción de valoración. Por ejemplo, un aumento en las tasas de interés hará que el valor presente de los flujos de efectivo futuros se reduzca, ya que un aumento en las tasas implica que los inversores exigirán una mayor rentabilidad. El valor presente de 100 yuanes en diez años será claramente menor que la cantidad actual (según tasas de interés convencionales, puede reducirse a 30 o 40 yuanes), lo que exige una mayor calidad en las ganancias presentes y futuras de la empresa (aumento de tasas → aumento del descuento → reducción del valor actual de los flujos de efectivo futuros).

Debido a que el aumento de las tasas de interés reduce el valor presente de los flujos de efectivo futuros, esto suele dificultar la validez de los modelos de valoración de muchas acciones de crecimiento. La valoración de las acciones de crecimiento depende en gran medida de sus buenas expectativas de crecimiento. Cuando las tasas de interés siguen subiendo y el descuento aumenta, la lógica de valoración puede tambalearse. Por eso, las acciones tecnológicas, que son típicas acciones de crecimiento, deben tener especial cuidado con los cambios en las tasas de interés.

Por ejemplo, en 2022, cuando el gobierno federal de EE. UU. empezó a subir las tasas, todo el sector tecnológico sufrió una caída brutal. Esto no tiene mucho que ver con la solidez del sector en sí, sino con que los gestores de fondos en Wall Street, al aplicar la fórmula de descuento de flujos de efectivo futuros, descubrieron que las valoraciones estaban equivocadas, y las acciones se desplomaron a la mitad. Por eso, hay que estar atento a los cambios en las tasas de interés.

Por supuesto, algunos sectores son muy sensibles a las tasas, como el inmobiliario. Si los gastos financieros representan el 40% del coste del sector inmobiliario, y la tasa sube del 3% al 4% (un aumento de un tercio), los costes totales aumentarán aproximadamente un 13%. Pero el sector inmobiliario en sí no tiene márgenes de beneficio muy altos, por lo que ese aumento del 13% en costes puede reducir a la mitad las ganancias netas. Esto también puede desencadenar una reducción de valoración y una caída en el precio de las acciones.

Además de las tasas de interés, la preferencia por el riesgo y el entorno macroeconómico también son factores que provocan la reducción de valoración. Por ejemplo, factores geopolíticos como la guerra entre Rusia y Ucrania, el impacto en el transporte, conflictos en Yemen, tensiones en el Mar Rojo, aumento en los costes del seguro, dependencia del transporte marítimo, problemas en sectores como el oro, y sectores apalancados como la industria petrolera, hacen que la gente prefiera invertir en sectores con valoraciones más bajas y menor riesgo.

En estas circunstancias, sectores dependientes del apalancamiento y afectados por riesgos internacionales, como el sector portuario, pueden experimentar caídas abruptas, debido a la preferencia por el riesgo. También hay otros casos, como en el mercado bajista de criptomonedas y acciones, donde las acciones con ratios P/E muy altos caen en picado.

En un mercado alcista, especialmente en su fase final, la gente entra en una especie de locura. Un ratio P/E de 20 se considera razonable, pero al llegar a 100, muchos piensan que no hay problema. En ese momento, muchos inversores minoristas entran en el mercado de criptomonedas y acciones, comprando en función del precio bajo, sin entender que el valor de una acción no se mide solo por el número, sino por el ratio P/E. Un precio de 5 yuanes o de 500 yuanes no tiene un valor absoluto, sino que hay que juzgar si es caro o barato en función del ratio P/E.

Pero la entrada masiva de estos inversores minoristas hace que el ratio P/E se dispare, especialmente en empresas tecnológicas con muchas expectativas de fantasía. Cuando el mercado pasa de alcista a bajista, la caída puede ser muy severa. Por ejemplo, si el ratio P/E vuelve de 150 a 15, el precio de la acción debe caer un 90%. Por eso, en las fases finales de un mercado alcista, cuando se produce un cambio de tendencia, las ganancias acumuladas en ese ciclo pueden reducirse en un 90%, lo que representa un riesgo de mercado.

En el mercado de EE. UU. y en el mercado de criptomonedas, el ciclo alcista ya dura unos quince o dieciséis años, y creo que está llegando a su fin. Muchas acciones tecnológicas están en precios muy altos, y si empiezan a caer, las consecuencias pueden ser desastrosas. Por eso, los inversores en EE. UU. deben tener mucho cuidado, evitar comprar acciones con un riesgo de preferencia muy alto, y optar por acciones como las farmacéuticas, que no son tan cíclicas y tienen ratios P/E más razonables. Cuando el mercado de criptomonedas y acciones cae, en las fases bajistas, la gente prefiere comprar acciones con buenos dividendos.

Otro factor que puede causar caídas en el precio de las acciones es el cambio en el estilo de inversión del mercado. A veces, el mercado pasa de centrarse en acciones de alto crecimiento a acciones con altos dividendos y valor. Los gestores de fondos también siguen la corriente, intercambiando ideas y ajustando sus preferencias. Este año, todos pueden pensar que los dividendos altos son mejores, y al año siguiente, que las acciones de valor son las más atractivas, y luego vuelven a centrarse en acciones de alto crecimiento. En realidad, todos saben que esto es como jugar, pero el agrupamiento (para hacer más fuerte el mercado) puede mantenerlo en niveles más altos.

Los gestores de fondos rara vez hacen inversiones contrarias, porque su rendimiento se evalúa en meses o trimestres. Aunque sepan que una empresa es buena, si hacen una compra en la izquierda (antes de que suba), y el precio continúa bajando, en menos de un año pueden ser despedidos, aunque hayan acertado en la valoración (el trabajo se pierde). Por eso, entre el trasero y la cabeza, suele decidir el trasero.

Este cambio en el estilo de inversión (de acciones de alto dividendo a acciones de alto crecimiento, o viceversa) puede hacer que los fondos vendan activamente algunas acciones. Por ejemplo, pasar de acciones de alto dividendo a acciones de alto crecimiento puede estar bien (las acciones de alto dividendo no suelen caer mucho), pero si cambian de acciones de alto crecimiento a acciones de alto dividendo, muchos venderán esas acciones de alto crecimiento, que en el mercado de criptomonedas tienen ratios P/E muy altos y pueden caer mucho. Por eso, hay que tener cuidado.

En cuanto a la economía macro, si los fundamentos empeoran o el efecto marginal se desacelera, también puede afectar. Aunque las ganancias de las empresas sigan creciendo, si la tasa de crecimiento empieza a desacelerarse, también influye. Por ejemplo, en 1996 y 1997, cuando Lin Yuan compró Sichuan Changhong, sus ganancias aún crecían y la gente seguía comprando sus productos, pero cada vez más empresas empezaron a construir fábricas de televisores, el mercado se saturó, y aunque las ventas seguían, los precios no subían, y el crecimiento de las ganancias empezó a desacelerar, lo que también puede afectar la valoración.

Se puede observar que en Wall Street, las valoraciones y las de China son similares, y se basan en la tasa de crecimiento y el ratio P/E. Cuanto menor sea la tasa de crecimiento, menor será el ratio P/E, y esto está relacionado con el descuento de flujo de caja. Por ejemplo, si la tasa de crecimiento es del 30%, un P/E de 24 o 28 puede ser aceptable, pero si la tasa cae del 30% al 13%, el P/E también disminuirá en consecuencia. Hay que tener mucho cuidado en este aspecto.

Otra causa es la contracción de la liquidez, cuando todos tienen menos dinero, venden sus acciones. Por ejemplo, hace dos o tres años, el mercado petrolero en EE. UU. colapsó, muchas fondos sin dinero vendieron sus inversiones en criptomonedas y acciones de crecimiento. Tienden a vender acciones que han subido mucho y que han obtenido beneficios, y no quieren vender acciones con dividendos. Esto provoca caídas en esas acciones.

También, en 2011, tras el terremoto de Fukushima en Japón, las aseguradoras tuvieron que pagar muchas indemnizaciones por daños en viviendas, y vendieron muchas acciones, especialmente las que habían obtenido beneficios. Como las aseguradoras suelen tener muchas acciones, esta venta masiva puede provocar caídas. Cuando ocurrió el terremoto en Japón, el mercado de criptomonedas cayó entre un 10% y un 20%. Muchas personas no entendían la relación entre el terremoto y el mercado de criptomonedas, pero en realidad, las aseguradoras tenían muchas acciones, y esa situación provocó caídas en sectores relacionados.

Sectores susceptibles a la reducción de valoración incluyen el sector tecnológico de crecimiento, como energías renovables, semiconductores, IA, etc. Estos sectores de alto crecimiento son muy vulnerables a la reducción de valoración. Si una acción tiene un P/E de 10, incluso si se reduce a la mitad, puede haber oportunidad de compra. Pero si tiene un P/E de 100, es muy peligroso, porque tras la reducción aún puede quedar mucho margen de caída, y puede seguir bajando en cascada. Por eso, invertir en acciones tecnológicas de alto crecimiento requiere mucha precaución.

En el sector de la medicina tradicional china, al menos hasta mediados de 2025, la situación sigue siendo relativamente optimista. Por ejemplo, en A-shares, Daren Tang, y en H-shares, Tongren Tang Technology, con ratios P/E por debajo de 20. Pero algunas medicinas innovadoras son muy peligrosas, con ratios P/E incluso negativos. Cuando el mercado pasa de alcista a bajista, o si hay compras centralizadas, puede ser muy duro, y la “reducción de valoración” se vuelve evidente. Además de las medicinas innovadoras, sectores como educación, plataformas de internet, consumo, licores de alta gama, cosméticos, etc., también son vulnerables. Estas empresas tienen márgenes altos y efectos marginales positivos, pero con cambios en la preferencia del mercado, pueden caer en picado. Por eso, hay que tener cuidado al invertir en estos sectores.

La característica principal de la reducción de valoración es una caída rápida. Como la valoración ya era demasiado alta, cuando cambian las preferencias del mercado (sin entrar en valor, solo en la reducción de valoración), aunque las finanzas de la empresa sean buenas, los ratios P/E y PB se comprimirán rápidamente. Cuanto más alta sea la valoración, más fuerte será la caída, y esto puede arrastrar a todo el sector. No es solo un comportamiento de una sola empresa, sino un fenómeno de toda la industria.

Estas caídas no suelen recuperarse al día siguiente, sino que suelen durar mucho tiempo, porque involucran a muchos fondos en operaciones sectoriales (los barcos grandes son difíciles de girar). Cuando se retiran, es difícil volver a entrar rápidamente, y la caída puede ser profunda y prolongada. La preferencia del mercado no cambia fácilmente, y los gestores de fondos, que se reúnen a diario, reaccionan rápidamente ante cualquier señal, vendiendo en masa. Rara vez compran en contra de la tendencia, a menos que quieran perder su trabajo.

Para afrontar la reducción de valoración, las estrategias son:

Primero, ajustar los modelos de valoración de forma dinámica, no solo basarse en datos pasados. No hay que comprar solo porque el precio cayó a la mitad, por ejemplo, si el P/E era 200 y baja a la mitad, todavía sigue siendo muy alto. Muchos minoristas solo miran el precio, lo cual es incorrecto; también hay que entender la preferencia del mercado.

Al reducir la valoración, no hay que centrarse solo en el precio. Aunque los gestores de fondos no siempre conocen en detalle las empresas en las que invierten, sí perciben el ambiente del mercado. Por eso, los minoristas no deben comprar en máximos, evitar comprar en picos y vender en mínimos, para no quedar atrapados en la última fase. Si no quieren quedar atrapados por la reducción de valoración, no deben comprar empresas que no entienden. Hay que prever cómo cambiarán las tasas de interés, igual que Wall Street, y también seguir el estado de ánimo del mercado.

Por un lado, hay que prestar atención a los “anclajes” de valoración por sector, es decir, los niveles de soporte. Por ejemplo, cuando el P/E del sector tecnológico en criptomonedas cae por debajo de 30, suele tener cierto soporte; en medicamentos innovadores, alrededor de 20. Si el P/E de las criptomonedas médicas cae de 60 a 20, puede ser una buena oportunidad de compra. Pero hay que tener en cuenta que las condiciones del mercado en China, Hong Kong y EE. UU. son diferentes, y no se puede aplicar una misma lógica a todos.

Por otro lado, al asignar fondos, no hay que concentrarse solo en sectores con altas valoraciones, sino diversificar en activos defensivos con valoraciones bajas. Si se quiere comprar acciones con altas valoraciones que ya bajaron, hay que esperar a que el mercado limpie esas acciones, no comprar demasiado pronto ni en una sola vez. Por ejemplo, si una acción cae de 100 a 50 yuanes, parece que se ha reducido a la mitad, pero si su valoración sigue siendo alta, no hay que comprar a ciegas. Es mejor dividir la compra en varias partes, por ejemplo, en cuatro o cinco tramos, comprando cada vez que cae un 20% o 30%. No hay que comprar en exceso ni demasiado pronto.

La reducción de valoración suele comenzar con la caída del precio, y luego afecta la confianza. No hay que pensar que, cuando el precio cae, mientras el mercado siga confiando en la empresa y en el sector, hay que comprar. Al contrario, hay que esperar a que el mercado pierda totalmente la confianza, y pase a considerarlas “basura”, ya sea en vehículos eléctricos, baterías, medicinas innovadoras, etc., y solo entonces considerar entrar, esperando que la emoción del mercado se estabilice.

Es importante entender que “la estabilización” no significa que el mercado sea optimista, sino que pasa de la euforia a la duda, luego al miedo, y finalmente a la desesperación. Cuando el mercado alcanza ese estado, es cuando se produce la limpieza, y ahí sí se puede entrar. Por supuesto, para los inversores de valor a largo plazo, si confían en el crecimiento de una empresa, comprar en niveles muy bajos puede ser una buena oportunidad para construir posición.

Casos históricos

1. Colapso de la educación en línea (2021)

Tomemos la educación en línea como ejemplo. En 2021, las acciones chinas (educativas) sufrieron una gran volatilidad tras una orden gubernamental. Era necesario analizar la política del Estado hacia el sector, si sería una prohibición total o si algunas empresas podrían sobrevivir. Esto requiere análisis específico. En ese momento, las acciones de educación en línea tenían valoraciones muy altas, y luego cayeron drásticamente.

También en 2022, las acciones tecnológicas en EE. UU., y en 2023, las energías renovables en China, muestran este patrón. En 2021, las acciones chinas colapsaron, especialmente en el sector de formación extracurricular, que antes operaba en una zona gris regulatoria, con empresas como New Oriental y TAL Education. Sus ratios P/E superaban las 50, incluso más. La lógica de inversión era el bono demográfico, la presión por los exámenes y el efecto de marca.

Pero tras la política de “doble reducción”, la lógica de inversión se rompió, y las valoraciones sufrieron un impacto profundo. Las acciones se desplomaron en un día, y algunas cayeron un 90%. Comprar en ese momento, sin precaución, puede significar sufrir caídas adicionales del 80%.

De esto se deduce que la estrategia de “comprar en caída” requiere condiciones claras. Cuando se sospecha que una acción está en fase de reducción de valoración, no hay que entrar a ciegas, sino esperar. La clave de la reducción de valoración es que el mercado reacciona antes: algunos fondos inteligentes detectan que la lógica de valoración no tiene soporte antes de que se apliquen las políticas, por ejemplo, si una valoración de 100 veces se basa en un crecimiento del 40-50%, pero se prevé que en los próximos años solo será del 20-30%, esa valoración es insostenible, y el precio empezará a caer.

Hay que tener cuidado también con lo que pasa después de que las políticas se implementan: en ese momento, la lógica de inversión cambia radicalmente. Por ejemplo, si una empresa educativa recibe la orden de “no poder captar alumnos”, sus ganancias caerán en picado, y las malas noticias seguirán, entrando en una fase de “reducción de valoración, lógica y ganancias”. Esto puede ser muy peligroso, y el precio puede caer de 100 a 50, y luego a 25, 12 yuanes, incluso en un mes, causando pérdidas importantes a los inversores sin protección.

2. Burbuja en tecnología (2022)

En 2022, las acciones tecnológicas en EE. UU. también sufrieron. Desde 2020, la política monetaria de EE. UU. fue muy expansiva, con tasas bajas. Para los analistas, tasas bajas significan valoraciones altas, y las acciones tecnológicas subieron mucho, con empresas como Zoom, ARK, Tesla, Snowflake, Palantir, etc. subiendo en gran medida.

Pero en 2022, la Fed empezó a subir las tasas, y la situación cambió rápidamente. Los modelos de valoración de alta valoración colapsaron, y el valor presente de las ganancias futuras se redujo. En menos de un año, Zoom pasó de 500 a 60 yuanes, y su ratio P/E cayó de 100 a 20-30, una caída del 80%. Los fondos gestionados por Cathie Wood, en ARK, también vieron caer sus acciones de 160 a 30 yuanes.

No es que las empresas tengan problemas graves, sino que el mercado ya no está dispuesto a pagar esas valoraciones excesivas. Cuando las acciones caen, se genera miedo y ansiedad. Los que han ganado dinero quieren vender, y los inversores minoristas, solo mirando el precio, creen que han encontrado gangas, pero en realidad, el precio sigue bajando, y solo pueden vender a precios bajos, generando una espiral de pánico.

3. Caída de energías renovables (2023)

En 2023, el sector de energías renovables en China sufrió un colapso de burbuja. En 2020, cuando el sector estaba en auge, ya advertí que había burbuja. El sector en sí era bueno, pero algunas empresas tenían problemas. La inversión excesiva superaba el ritmo de crecimiento real, y esto recuerda a la burbuja de internet de hace más de 20 años, cuando la mayoría de las empresas cerraron.

Entre 2020 y 2022, empresas como CATL, LONGi, Sungrow, BYD estaban en auge, apoyadas por políticas nacionales, la tendencia global de neutralidad de carbono, y una relación relativamente estable entre EE. UU. y China, sin conflictos como la guerra en Ucrania. En ese momento, la valoración de CATL alcanzaba unos 1 billón de yuanes, con ratios P/E muy altos, y se estimaba que tardarían 100 años en recuperar la inversión.

Luego, la situación empezó a cambiar: las empresas aumentaron su capacidad, la competencia se intensificó, y los márgenes de beneficio se redujeron. La tasa de crecimiento real no cumplió las expectativas, y esto provocó una reducción de valoración. Cuando la tasa de crecimiento prevista era del 30%, y en realidad solo alcanzaba el 29%, el precio podía caer un 20% en un día, porque ya estaban en niveles muy altos, como un globo a punto de explotar, y solo un crecimiento superior a las expectativas podía sostenerlos.

Al comenzar la reducción de valoración, muchos fondos especulativos entraron en el sector, comprando acciones con ratios P/E de 100 o 200, en busca de beneficios rápidos. Pero luego, los fondos comenzaron a retirar sus inversiones, y se produjo una doble caída en beneficios y valoración. Por ejemplo, el precio de CATL cayó de 700 a 170 yuanes, y muchas empresas de energías renovables de segunda línea también vieron caídas del 70-80%.

4. Crisis en el mercado de acciones de ChiNext (2015)

En 2015, durante la burbuja del mercado chino, la burbuja en ChiNext fue similar. Solo quienes vivieron esa época saben la profunda lección que dejó el mercado de criptomonedas. En ese momento, el Estado promovía activamente ChiNext, con muchas empresas de diferentes temáticas, muchas con ratios P/E superiores a 100, sobreexplotando el futuro.

El cambio ocurrió cuando las autoridades reforzaron el control del apalancamiento, limitando los préstamos y operaciones de margen. Los ratios P/E en ChiNext alcanzaban 100 o 200. Al principio, los pequeños inversores compraban con miedo, con poca liquidez, y ganaban dinero. Pero al ver que las acciones seguían subiendo, muchos, que estaban fuera, se lanzaron a comprar, pidiendo préstamos a familiares y amigos, en una conducta muy inmadura.

Este frenesí hizo que las acciones subieran más y más, con ratios cada vez más altos, y los inversores en busca de beneficios rápidos. Cuando la burbuja estalló, la valoración se desplomó, y muchos perdieron todo. La regulación reforzó el control del apalancamiento, y la burbuja explotó de repente, con caídas abruptas. Muchas acciones, como LeEco, Baofeng, y otras, cayeron en picado, y el índice ChiNext pasó de 4000 a 1500 puntos.

Aquí se ve claramente que la reducción de valoración tiene estas características: los minoristas saben que las valoraciones están infladas, pero cuanto más tarde entran, más dinero invierten, y más ingenuos y vulnerables son. La codicia y la ignorancia dominan en esta locura. Nadie quiere ser el primero en salir, y, como dice Buffett, el mercado de criptomonedas y acciones es como una fiesta: cuanto más cerca del final, más todos saben que solo es un juego, pero nadie quiere irse. Cuando llega el riesgo, la “puerta de la fiesta” se cierra, y todos los que quedan deben pagar las consecuencias, con valoraciones que se desploman rápidamente.

Los que compran en las últimas fases suelen ser los menos inteligentes, y solo asumen las consecuencias. En general, la reducción de valoración se produce cuando las políticas macro se endurecen, las tasas suben, la liquidez se retira y se elimina el apalancamiento. La preferencia del mercado cambia, las valoraciones altas dejan de ser atractivas, y la incertidumbre aumenta. El apalancamiento se liquida, y muchos intentan enriquecerse rápidamente, concentrando todo en una o dos acciones.

El apalancamiento alimenta la burbuja en criptomonedas y acciones, y cuando se produce una liquidación, los brokers venden en masa, provocando caídas rápidas y en cascada, sin dar tiempo a los inversores a reaccionar. Muchos, confiados en la recuperación, no venden en el momento adecuado, y en una caída repentina, sin experiencia, sufren pérdidas importantes. La tendencia en el mercado de criptomonedas suele ser rápida, con picos y caídas abruptas, y muchas empresas basura en China, con alta valoración, hacen que el ciclo sea corto: sube rápido, cae igual de rápido, y la burbuja se desinfla en poco tiempo.

En realidad, pocas empresas en China tienen un valor real. Las que lo tienen, suben lentamente, y aunque caigan, recuperan. La clave está en que las buenas empresas tienen un precio con un suelo, y el mercado formado por ellas también. Por ejemplo, en EE. UU., las acciones de calidad suben en tendencia alcista y bajan en tendencia bajista, pero en general, mantienen una tendencia de largo plazo. Aunque no nos guste EE. UU., su mercado puede subir durante quince o más años, y aunque pase por caídas y circuit breakers, puede recuperarse. La caída en cascada puede ser grande, pero la tendencia general es de crecimiento. Por eso, en inversión, elegir bien los activos y evitar las valoraciones altas es fundamental para obtener beneficios. Como dice el refrán, “no hay que meterse en el río si no quieres mojarte los pies”.