MEV

La Maximal Extractable Value (MEV) désigne le profit supplémentaire que les mineurs ou validateurs peuvent générer en incluant, excluant ou réorganisant des transactions dans un bloc, au-delà des récompenses classiques de bloc et des frais de transaction. Ce concept, introduit en 2019 par le chercheur Phil Daian et son équipe sous le terme « Miner Extractable Value », a évolué vers « Maximal Extractable Value » lors de la transition d’Ethereum vers le proof-of-stake. La MEV révèle des vulnérabilités économiques dans les protocoles blockchain, susceptibles de provoquer des anomalies sur le réseau, une hausse des coûts de transaction et même de menacer les principes fondateurs de la décentralisation.

Caractéristiques clés de la MEV

Opportunités d’arbitrage : La forme la plus répandue de MEV consiste à réaliser des arbitrages entre exchanges décentralisés (DEX), où les validateurs exploitent des écarts de prix et exécutent plusieurs transactions dans un même bloc pour en tirer profit.

Attaques sandwich : Cette stratégie consiste pour les opérateurs MEV à insérer leurs propres transactions avant et après celle d’un utilisateur afin de tirer parti du glissement. Par exemple, ils achètent un token avant un important ordre d’achat, la transaction de l’utilisateur fait monter le prix, puis ils revendent immédiatement pour dégager un bénéfice.

Opportunités de liquidation : Dans les protocoles de prêt DeFi, lorsqu’un emprunteur voit la valeur de sa garantie chuter sous un seuil, toute personne peut déclencher la liquidation et percevoir une récompense. Identifier ces occasions et exécuter les liquidations en premier constitue une source majeure de MEV.

Pouvoir d’ordonnancement des transactions : Les producteurs de blocs déterminent l’ordre des transactions, ce qui représente une valeur économique directe. Les validateurs peuvent choisir un ordre de transactions avantageux pour eux ou offrir un traitement prioritaire aux utilisateurs disposés à payer des frais plus élevés.

Séparation chercheur-constructeur de blocs : L’écosystème MEV s’est structuré autour de rôles spécialisés : les chercheurs MEV, qui détectent les opportunités de MEV et conçoivent des transactions rentables, et les constructeurs de blocs, qui les regroupent efficacement dans les blocs.

Amplification par prêts flash : Nombre de stratégies MEV reposent sur les prêts flash, qui fournissent un capital non collatéralisé important, permettant de réaliser des arbitrages complexes au sein d’une seule transaction et ainsi d’amplifier les gains potentiels.

Impact de la MEV sur le marché

La MEV exerce plusieurs effets sur les marchés des cryptomonnaies. Elle accroît d’abord les coûts de transaction pour les utilisateurs classiques, contraints de rivaliser avec les opérateurs MEV pour l’espace dans les blocs, ce qui crée le « coût MEV ». Les chiffres montrent que des millions de dollars de MEV sont extraits chaque jour sur le réseau Ethereum, un coût in fine supporté par l’ensemble des participants de l’écosystème.

La MEV a également favorisé le développement d’une infrastructure blockchain spécialisée. Des services tels que Flashbots se sont développés pour répondre aux enjeux liés à la MEV, en proposant des pools privés de transactions et des mécanismes d’enchères afin de limiter ses effets négatifs sur le réseau. Ces solutions visent à redistribuer une partie des profits MEV aux utilisateurs tout en fluidifiant le réseau et en réduisant les frais de gaz.

Par ailleurs, l’activité MEV contribue à l’efficience des marchés : les arbitragistes assurent l’alignement des prix entre plateformes, ce qui améliore la liquidité et la stabilité des protocoles DeFi. Les transactions d’arbitrage permettent de consolider l’information sur les prix dans des marchés fragmentés et de renforcer leur efficacité.

Cependant, la MEV comporte aussi des risques de centralisation. Au fur et à mesure que l’extraction de la MEV devient plus sophistiquée et demandeuse de capitaux, elle tend à se concentrer entre les mains d’acteurs techniquement avancés et fortement capitalisés, ce qui va à l’encontre de l’idéal de décentralisation de la blockchain.

Risques et défis liés à la MEV

La MEV comporte plusieurs risques et défis majeurs :

1. Congestion du réseau et volatilité des frais : La concurrence acharnée entre chercheurs MEV provoque souvent une flambée des prix du gaz, engendrant des frais de transaction élevés pour les utilisateurs et une congestion du réseau.

2. Dégradation de l’expérience utilisateur DeFi : Les stratégies MEV telles que le « front-running » et les attaques sandwich portent préjudice aux traders, les transactions des utilisateurs subissant un glissement accru, ce qui réduit l’équité et l’attrait de la DeFi.

3. Risque de fork de la blockchain : Les opportunités de MEV à forte valeur peuvent inciter les validateurs à réorganiser les blocs pour capter ces profits, augmentant ainsi l’instabilité de la blockchain et le risque de forks temporaires.

4. Tendance à la centralisation : L’extraction sophistiquée de la MEV nécessite des algorithmes avancés et un capital important, ce qui concentre ces activités entre quelques acteurs professionnels, mettant en péril la décentralisation des blockchains.

5. Incertitude réglementaire : Certaines pratiques MEV s’apparentent au « front-running » des marchés financiers traditionnels, ce qui peut attirer l’attention des autorités de régulation, en particulier avec l’évolution des cadres juridiques des cryptomonnaies.

Pour relever ces défis, la communauté développe différentes solutions :

• Protocoles d’ordre équitable : Cherchent à supprimer les avantages issus de l’ordonnancement des transactions
• Mécanismes de lissage et de redistribution de la MEV : Visent à restituer une partie des gains MEV aux utilisateurs
• Solutions de confidentialité : Protègent les intentions de transaction des utilisateurs contre la détection précoce par les chercheurs MEV

Si chaque approche présente ses avantages et limites, la résolution complète des enjeux liés à la MEV reste confrontée à d’importants défis techniques et économiques.

La MEV reflète une tension fondamentale dans l’économie blockchain : l’exploitation des asymétries d’information au sein d’un environnement ouvert et transparent, et la question de savoir dans quelle mesure cette exploitation doit être limitée. À mesure que la technologie blockchain évolue, l’équilibre entre l’efficacité économique de la MEV et une expérience utilisateur équitable s’imposera comme un enjeu central de la conception des protocoles. La MEV ne constitue pas seulement un défi technique, mais également un sujet clé de la gouvernance blockchain, qui influencera la manière dont les systèmes du futur arbitreront entre efficacité et équité.