La position dominante d'Ethereum sur le marché RWA : qui est le prochain à prendre le relais ?

Ce rapport analyse la position dominante d'Ethereum sur le marché actuel de la tokenisation des actifs du monde réel, examine les défis structurels auxquels il est confronté et explore quelles plateformes de blockchain pourraient mener la prochaine phase de croissance des RWA.

Résumé des points clés

• Ethereum, grâce à son avantage de premier arrivé, à ses expériences institutionnelles passées, à sa forte liquidité en chaîne et à son architecture décentralisée, mène actuellement le marché RWA.

• Cependant, des blockchains universelles avec des transactions plus rapides et moins coûteuses, ainsi que des chaînes dédiées aux RWA conçues pour répondre aux exigences réglementaires, sont en train de résoudre les limitations de coût et de performance d'Ethereum. Ces nouvelles plateformes se positionnent comme une infrastructure de prochaine génération en offrant une évolutivité technique supérieure ou des fonctionnalités de conformité intégrées.

• La prochaine étape de la croissance des RWA sera dirigée par une chaîne qui intègre avec succès trois éléments : la compatibilité réglementaire sur la chaîne, un écosystème de services construit autour des actifs du monde réel, et une liquidité sur la chaîne qui a un sens réel.

1. Où le marché RWA connaît-il actuellement une croissance ?

La tokenisation des actifs du monde réel (RWA) est devenue l'un des sujets les plus marquants de l'industrie de la blockchain. Des cabinets de conseil mondiaux ont publié de vastes prévisions de marché, et des institutions ont également mené des analyses approfondies des marchés émergents ------ ce qui souligne l'importance croissante de ce domaine.

RWA fait référence à la conversion d'actifs tangibles tels que l'immobilier, les obligations et les matières premières en jetons numériques. Ce processus de tokenisation nécessite une infrastructure blockchain. Actuellement, Ethereum est l'infrastructure principale qui prend en charge ces transactions.

Malgré une concurrence de plus en plus intense, Ethereum maintient sa position dominante sur le marché des RWA. Des blockchains RWA professionnelles ont déjà émergé, et certaines plateformes matures dans le domaine de la DeFi s'orientent également vers le secteur des RWA. Cela dit, Ethereum représente encore plus de 50 % du volume total d'activité sur le marché, soulignant la solidité de sa position actuelle.

Ce rapport examine les facteurs clés qui font actuellement de l'Ethereum le leader sur le marché des RWA et explore l'évolution des conditions susceptibles de façonner la prochaine phase de croissance et de concurrence.

2. Pourquoi Ethereum peut-il maintenir sa position de leader ?

2.1. Avantage du premier arrivé et confiance institutionnelle

Ethereum est devenu la plateforme par défaut pour la tokenisation institutionnelle pour des raisons claires. Il a été le premier à introduire des contrats intelligents et à se préparer activement pour le marché RWA.

Avec le soutien d'une communauté de développeurs très active, Ethereum a établi des normes de tokenisation clés, telles que l'ERC-1400 et l'ERC-3643, bien avant l'émergence de plateformes concurrentes. Cette base précoce a fourni aux projets pilotes les fondations techniques et réglementaires nécessaires.

Ainsi, de nombreuses institutions ont commencé à évaluer Ethereum avant d'envisager des alternatives. Plusieurs initiatives notables à la fin des années 2010 ont contribué à valider le rôle d'Ethereum dans la finance institutionnelle :

• Quorum et JPM Coin de JPMorgan (2016-2017) : Afin de soutenir les cas d'utilisation d'entreprise, JPMorgan a développé Quorum, qui est un fork autorisé d'Ethereum. Le lancement de JPM Coin, utilisé pour les transferts interbancaires, montre que l'architecture d'Ethereum - même sous sa forme privée - peut répondre aux exigences réglementaires en matière de protection des données et de conformité.

• Émission d'obligations par la Société Générale (2019) : SocGen FORGE a émis des obligations garanties d'une valeur de 100 millions d'euros sur la blockchain publique Ethereum. Cela démontre que des titres réglementés peuvent être émis et réglés sur une blockchain publique, tout en minimisant la participation des intermédiaires.

• Obligations numériques de la Banque Européenne d'Investissement (2021) : La Banque Européenne d'Investissement (BEI) a collaboré avec Goldman Sachs, Banco Santander et Société Générale pour émettre des obligations numériques d'une valeur de 100 millions d'euros sur Ethereum. Cette obligation utilise la monnaie numérique de banque centrale (CBDC) émise par la Banque de France pour le règlement, mettant en évidence le potentiel d'Ethereum dans un marché de capitaux entièrement intégré.

Ces cas pilotes réussis renforcent la crédibilité d'Ethereum. Pour les institutions, la confiance repose sur des cas d'utilisation vérifiés et d'autres participants réglementés. Le passé d'Ethereum continue d'attirer l'attention, formant un cycle d'adoption renforcé.

Par exemple, en 2018, une plateforme a annoncé dans un document officiel qu'elle construirait des outils sur Ethereum pour gérer l'ensemble du cycle de vie des titres numériques. Cette initiative a jeté les bases du lancement du plus grand fonds tokenisé.

2.2. La plateforme de flux de capitaux réels

Un autre facteur clé de la domination continue d'Ethereum sur le marché des RWA est sa capacité à transformer la liquidité on-chain en pouvoir d'achat réel. La tokenisation des actifs du monde réel n'est pas seulement un processus technique. Un marché fonctionnel nécessite des capitaux capables d'investir et de négocier activement ces actifs. À cet égard, Ethereum est la seule plateforme disposant d'une liquidité on-chain en profondeur et déployable.

Cela est évident sur certaines plateformes qui détiennent toutes de vastes quantités de fonds tokenisés sur Ethereum. Ces plateformes ont attiré des centaines de millions de dollars grâce à des produits basés sur des obligations d'État américaines tokenisées, des prêts basés sur des stablecoins et des outils de rendement synthétique en dollars.

• Une plateforme a accumulé plus de 600 millions de dollars de valeur totale verrouillée (TVL) grâce à ses produits soutenus par des obligations d'État.

• Une autre plateforme a utilisé la liquidité DAI de MakerDAO pour acheter des obligations d'État du monde réel d'une valeur de plus de 2,4 milliards de dollars.

• Il existe également une plateforme qui a construit une infrastructure de rendement sans banque en utilisant son stablecoin synthétique sur Ethereum, attirant la demande institutionnelle et la liquidité DeFi.

Ces exemples montrent qu'Ethereum n'est pas seulement une plateforme de tokenisation d'actifs. Il offre une base de liquidité puissante, capable de réaliser de véritables investissements et gestion d'actifs. En revanche, de nombreuses nouvelles plateformes RWA ont du mal à garantir l'entrée de capitaux ou l'activité du marché secondaire après la phase initiale d'émission de tokens.

La raison de cette différence est claire. Ethereum a intégré des stablecoins, des protocoles DeFi et une infrastructure prête pour la conformité. Cela a créé un environnement financier complet où l'émission, le trading et le règlement peuvent se faire sur la chaîne.

Ainsi, Ethereum est l'environnement le plus efficace pour transformer les actifs tokenisés en activités d'achat réelles. Cela lui confère un avantage structurel qui dépasse la simple part de marché.

2.3. Établir la confiance par la décentralisation

La décentralisation joue un rôle clé dans l'établissement de la confiance. La tokenisation des actifs du monde réel implique le transfert de la propriété et des enregistrements de transaction d'actifs de grande valeur dans un système numérique. Dans ce processus, l'attention des institutions se concentre sur la fiabilité et la transparence du système. C'est précisément là que l'architecture décentralisée d'Ethereum offre des avantages significatifs.

Ethereum fonctionne comme une blockchain publique, soutenue par des milliers de nœuds indépendants dans le monde. Le réseau est ouvert à tous, et les modifications sont décidées par le consensus des participants, plutôt que par un contrôle centralisé. Cela évite les points de défaillance uniques, assure une résistance aux attaques de hackers et à la censure, et maintient un temps de fonctionnement ininterrompu.

Dans le marché RWA, cette structure crée une valeur tangible. Les transactions sont enregistrées sur un livre de comptes immuable, réduisant ainsi le risque de fraude. Les contrats intelligents permettent des transactions de confiance sans intermédiaire. Les utilisateurs peuvent accéder aux services, exécuter des protocoles et participer à des activités financières sans approbation centralisée.

Ces caractéristiques ------ transparence, sécurité et accessibilité ------ font d'Ethereum un choix attrayant pour les institutions explorant la tokenisation des actifs. Son système décentralisé répond aux exigences clés du fonctionnement dans un environnement financier à haut risque.

3. Les nouveaux challengers qui redéfinissent le paysage

La chaîne principale d'Ethereum a prouvé la faisabilité de la finance tokenisée. Cependant, avec le succès, elle a également exposé des limitations structurelles qui entravent une adoption plus large par les institutions. Les principaux obstacles comprennent un débit de transactions limité, des problèmes de latence et une structure de frais imprévisible.

Pour faire face à ces défis, plusieurs solutions Layer 2 Rollup ont émergé. Des mises à jour majeures, y compris la fusion (The Merge, 2022), Dencun (2024) et la prochaine Pectra (2025), ont apporté des améliorations en matière d'évolutivité. Néanmoins, le réseau n'a toujours pas pu rivaliser avec les infrastructures financières traditionnelles. Par exemple, un réseau de paiement traite plus de 65 000 transactions par seconde, un niveau que l'Ethereum n'a pas encore atteint. Pour les institutions nécessitant des transactions à haute fréquence ou des règlements en temps réel, ces écarts de performance demeurent un facteur limitant clé.

Le retard pose également des défis. La génération de blocs prend en moyenne 12 secondes, et avec les confirmations supplémentaires nécessaires pour le règlement sécurisé, la finalité peut prendre jusqu'à trois minutes. En cas de congestion du réseau, ce retard peut augmenter encore davantage ------ ce qui complique les opérations financières sensibles au temps.

Plus important encore, la volatilité des frais de Gas reste un sujet de préoccupation. Pendant les périodes de pointe, les frais de transaction ont dépassé 50 dollars, et même dans des conditions normales, les coûts dépassent souvent les 20 dollars. Ce niveau d'incertitude des frais rend la planification commerciale complexe et pourrait affaiblir la compétitivité des services basés sur Ethereum.

Une certaine plateforme illustre bien cette dynamique. Après avoir rencontré les limites d'Ethereum, l'entreprise s'est étendue à d'autres plateformes tout en développant sa propre chaîne. Bien qu'Ethereum ait joué un rôle crucial dans la facilitation des premières expérimentations institutionnelles, il fait maintenant face à une pression croissante pour répondre aux besoins d'un marché plus mature et plus sensible à la performance.

3.1. L'émergence d'une blockchain générale rapide, efficace et à coût réduit

Avec les limites d'Ethereum devenant de plus en plus évidentes, les institutions explorent de plus en plus des avantages alternatifs dans des domaines clés tels que la vitesse de transaction, la stabilité des frais et le temps de finalité pour compléter la blockchain générale d'Ethereum.

Cependant, malgré la coopération continue avec les participants institutionnels, le nombre réel d'actifs tokenisés sur ces plateformes (hors stablecoins) reste bien inférieur à celui de l'Éthereum. Dans de nombreux cas, les actifs tokenisés lancés sur des chaînes génériques font encore partie de la stratégie de déploiement multi-chaînes dominée par l'Éthereum.

Cela dit, il y a encore des signes de progrès substantiels. Dans le domaine du crédit privé, de nouvelles initiatives de tokenisation émergent. Par exemple, sur une certaine plateforme, une plateforme a attiré l'attention, représentant plus de 18% de l'activité dans ce secteur ------ juste derrière Ethereum.

À ce stade, la blockchain générale vient à peine de commencer à établir un point d'ancrage. Les plateformes comme certaines d'entre elles, dont l'écosystème DeFi a connu une croissance rapide, sont désormais confrontées à une question stratégique : comment transformer cet élan en une position durable dans le domaine des RWA. Il ne suffit pas d'avoir des performances techniques exceptionnelles. Pour rivaliser avec Ethereum, il est nécessaire de proposer une infrastructure et des services capables de répondre aux attentes de confiance et de conformité des investisseurs institutionnels.

En fin de compte, le succès de ces blockchains sur le marché des RWA dépendra moins de leur capacité de traitement brute que de leur capacité à offrir une valeur tangible. Un écosystème différencié construit autour des avantages uniques de chaque chaîne déterminera leur position à long terme dans ce domaine émergent.

3.2. L'émergence de la blockchain dédiée aux RWA

De plus en plus de plateformes blockchain abandonnent le design universel pour adopter une spécialisation dans des domaines spécifiques. Cette tendance est également évidente dans le domaine des RWA, avec une nouvelle vague de chaînes spécialisées construites spécifiquement pour l'optimisation de la tokenisation des actifs du monde réel.

Les raisons de la blockchain dédiée aux RWA sont claires. La tokenisation des actifs du monde réel nécessite une intégration directe avec la réglementation financière existante, ce qui rend l'utilisation d'une infrastructure blockchain générique insuffisante dans de nombreux cas. Des exigences techniques spécifiques - en particulier celles liées à la conformité réglementaire - doivent être abordées dès le départ.

Un domaine clé est le traitement de la conformité. Les programmes KYC et AML sont essentiels pour les flux de travail de tokenisation, mais ceux-ci sont traditionnellement traités hors chaîne. Cette approche limite l'innovation, car elle ne fait que réemballer des actifs financiers traditionnels dans un format blockchain, sans repenser la logique de conformité sous-jacente.

La transformation actuelle consiste à transférer