Tokenisation de l'or : un nouveau paradigme off-chain pour les actifs refuge

I. Introduction : Le retour de la demande de couverture dans un nouveau cycle

Depuis le début de l'année 2025, les conflits géopolitiques se multiplient, la pression inflationniste persiste et la croissance des principales économies est faible, ce qui a de nouveau intensifié la demande pour les actifs refuges. L'or, en tant qu'"actif sûr" traditionnel, est redevenu le centre d'attention, avec des prix de l'or atteignant des sommets historiques, franchissant la barre des 3000 dollars l'once, devenant un havre de paix pour les fonds mondiaux. Parallèlement, avec l'accélération de l'intégration de la technologie blockchain avec les actifs traditionnels, la "tokenisation de l'or" devient une nouvelle tendance d'innovation financière. Elle non seulement conserve les propriétés de valorisation de l'or, mais possède également la liquidité, la combinabilité et la capacité d'interaction avec des contrats intelligents des actifs off-chain. De plus en plus d'investisseurs, d'institutions et même de fonds souverains commencent à envisager la tokenisation de l'or dans leur allocation.

Deux, l'or : la "monnaie dure" irremplaçable à l'ère numérique

Bien que l'humanité soit entrée dans une ère financière hautement numérisée, avec une multitude d'actifs financiers émergeant, allant de la monnaie fiduciaire, des obligations d'État, des actions, jusqu'aux cryptomonnaies qui ont connu une popularité croissante ces dernières années, l'or maintient toujours sa position de "dernier actif de valeur" grâce à son histoire unique, sa stabilité de valeur et ses propriétés monétaires transnationales. L'or est considéré comme une "monnaie forte", non seulement en raison de sa rareté naturelle et de sa résistance à la contrefaçon physique, mais aussi parce qu'il repose sur un consensus à long terme de la société humaine qui dure depuis des milliers d'années, plutôt que sur la garantie de crédit d'un État ou d'une organisation spécifique. Dans un contexte où toute monnaie souveraine peut se déprécier, où le système monétaire fiat peut s'effondrer, et où les risques de crédit mondiaux s'accumulent, l'or est toujours perçu comme la dernière ligne de défense, étant le moyen de paiement ultime en cas de risque systémique.

Au cours des dernières décennies, en particulier après l'effondrement du système de Bretton Woods, l'or a été en grande partie marginalisé, sa position en tant qu'outil de règlement direct ayant été remplacée par le dollar et d'autres monnaies souveraines. Cependant, il s'est avéré que la monnaie fiduciaire ne peut pas échapper complètement à la fatalité des crises cycliques, la position de l'or n'a pas été effacée, mais a plutôt été redonnée un rôle d'ancrage de valeur à chaque crise monétaire. La crise financière mondiale de 2008, la vague d'assouplissement monétaire mondiale après la pandémie de 2020, ainsi que les turbulences de haute inflation et de hausse des taux d'intérêt depuis 2022, ont toutes contribué à une hausse significative du prix de l'or. Surtout après 2023, plusieurs facteurs tels que les frictions géopolitiques, le risque de défaut de la dette américaine et la persistance de l'inflation mondiale ont permis à l'or de franchir à nouveau le seuil important de 3000 dollars l'once, entraînant un nouvel ajustement de la logique de répartition des actifs à l'échelle mondiale.

L'action des banques centrales est la représentation la plus directe de cette tendance. Selon les données du Conseil mondial de l'or, au cours des cinq dernières années, les banques centrales du monde entier ont continué à augmenter leurs réserves d'or, en particulier des pays "non occidentaux" tels que la Chine, la Russie, l'Inde et la Turquie. En 2023, le volume net d'achats d'or par les banques centrales a dépassé 1100 tonnes, atteignant un niveau record. Ce retour d'or n'est essentiellement pas une manœuvre tactique à court terme, mais découle de considérations profondes concernant la sécurité des actifs stratégiques, la multipolarité des monnaies souveraines et la diminution de la stabilité du système dollar. Dans le contexte d'une restructuration continue des schémas commerciaux mondiaux et de la géopolitique, l'or est à nouveau considéré comme l'actif de réserve ayant les frontières de confiance les plus solides. Du point de vue de la souveraineté monétaire, l'or remplace les obligations américaines, devenant un point d'ancrage important pour l'ajustement de la structure des réserves de change de plusieurs banques centrales.

Un aspect plus structurel est que la valeur refuge de l'or est en train de retrouver la reconnaissance du marché des capitaux mondial. Par rapport aux actifs de crédit tels que les obligations du Trésor américain, l'or ne dépend pas de la capacité de remboursement de l'émetteur, n'ayant pas de risque de défaut ou de restructuration. Ainsi, dans un contexte de forte dette mondiale et d'élargissement des déficits publics, la propriété de "risque sans contrepartie" de l'or est particulièrement mise en avant. Actuellement, le ratio dette/PIB des principales économies mondiales dépasse généralement 100 %, et celui des États-Unis atteint même plus de 120 %. La durabilité financière est de plus en plus remise en question, ce qui confère à l'or une attractivité irremplaçable à une époque de faiblesse du crédit souverain. Dans la pratique, de grandes institutions telles que des fonds souverains, des fonds de pension et des banques commerciales augmentent leur allocation en or afin de se protéger contre les risques systémiques mondiaux. Ce comportement est en train de modifier le rôle traditionnel de l'or en tant qu'actif "contre-cyclique et défensif", le rendant plus en phase avec une position de "bien structurellement neutre" à long terme.

Bien sûr, l'or n'est pas un actif financier parfait, son efficacité de transaction est relativement faible, le transfert physique est difficile et il est difficile à programmer, ces défauts naturels le rendent "lourd" à l'ère numérique. Mais cela ne signifie pas qu'il est obsolète, mais plutôt qu'il pousse l'or vers une nouvelle vague de numérisation. Nous observons que l'évolution de l'or dans le monde numérique n'est pas une conservation statique de la valeur, mais une fusion active avec la logique des technologies financières vers "l'or tokenisé". Ce changement n'est plus une compétition entre l'or et les monnaies numériques, mais une combinaison d'"actifs ancrés dans la valeur et de protocoles financiers programmables". La tokenisation de l'or lui injecte liquidité, modularité et capacité de transfert transfrontalier, permettant à l'or de jouer non seulement un rôle de support de richesse dans le monde physique, mais aussi de devenir un ancrage d'actifs stables dans le système financier numérique.

Il convient de noter en particulier que l'or, en tant qu'actif de réserve de valeur, complète plutôt que remplace le Bitcoin, souvent désigné comme "l'or numérique". La volatilité du Bitcoin est bien plus élevée que celle de l'or, ne présentant pas une stabilité de prix suffisante à court terme, et dans un environnement d'incertitude macroéconomique élevée, il tend à être perçu comme un actif risqué plutôt qu'un actif refuge. L'or, grâce à son vaste marché au comptant, son système de produits dérivés financiers mature et son acceptation répandue au niveau des banques centrales, conserve ses trois avantages : anti-cyclique, faible volatilité et forte reconnaissance. D'un point de vue de l'allocation d'actifs, l'or reste l'un des facteurs de couverture des risques les plus importants lors de la construction d'un portefeuille d'investissement mondial, occupant une position "financièrement neutre" de base qui ne peut être remplacée.

En somme, que ce soit du point de vue de la sécurité financière macroéconomique, de la restructuration du système monétaire ou de la réallocation des capitaux mondiaux, la position de l'or en tant que monnaie de référence n'a pas été affaiblie par l'émergence des actifs numériques. Au contraire, elle a été renforcée par des tendances mondiales telles que la "dollarisation", la fragmentation géopolitique et la crise de la crédibilité souveraine. À l'ère numérique, l'or est à la fois un pilier du monde financier traditionnel et un potentiel ancrage de valeur pour les infrastructures financières futures off-chain. L'avenir de l'or n'est pas d'être remplacé, mais de continuer à remplir sa mission historique en tant que "jeton ultime de crédit" à travers la tokenisation et la programmabilité dans les nouveaux et anciens systèmes financiers.

Trois, tokenisation de l'or : expression de l'or en tant qu'actif off-chain

La tokenisation de l'or est essentiellement une technique et une pratique financière qui consiste à mapper les actifs en or sous forme d'actifs cryptographiques sur un réseau blockchain. Elle transforme la propriété ou la valeur de l'or physique en un jeton sur la chaîne grâce à des contrats intelligents, permettant à l'or de ne plus être limité à des enregistrements statiques dans des coffres, des bons de stockage et des systèmes bancaires, mais de circuler librement et de se combiner sous une forme normalisée et programmable sur la chaîne. La tokenisation de l'or n'est pas la création d'un nouvel actif financier, mais une manière de reconstruire l'injection de matières premières traditionnelles dans un nouveau système financier sous forme numérique. Elle intègre l'or, cette monnaie dure à travers les cycles historiques, dans le "système d'opération financière décentralisé" que représente la blockchain, donnant naissance à une toute nouvelle structure de portage de valeur.

Cette innovation peut être comprise, à un niveau macro, comme un élément clé de la vague de numérisation des actifs mondiaux. La large adoption des plateformes de contrats intelligents comme Ethereum a fourni une base programmable sous-jacente pour l'expression de l'or sur la chaîne; de plus, le développement des stablecoins ces dernières années a validé la demande du marché et la faisabilité technique des "actifs ancrés en valeur sur la chaîne". La tokenisation de l'or est, dans un sens, une extension et une élévation du concept de stablecoin, qui non seulement vise à ancrer les prix, mais qui est également soutenue par des actifs tangibles réels, sans risque de défaut de crédit. Contrairement aux stablecoins ancrés à des monnaies fiduciaires, les jetons ancrés à l'or se libèrent naturellement de la volatilité des monnaies souveraines uniques et des risques réglementaires, offrant une neutralité transfrontalière et une capacité de résistance à l'inflation à long terme. Cela est particulièrement important dans le contexte actuel où le paysage des stablecoins dominé par le dollar suscite de plus en plus de préoccupations réglementaires et géopolitiques.

D'un point de vue des mécanismes microscopiques, la génération de l'or tokenisé repose généralement sur deux voies : l'une est le modèle de garde "100% de garantie physique + émission off-chain", l'autre est le modèle de protocole "cartographie programmatique + certificats d'actifs vérifiables". Le premier, comme Tether Gold et PAX Gold, a derrière lui des institutions de garde d'or physique, garantissant que chaque jeton correspond à une certaine quantité d'or physique, avec des audits réguliers et des rapports off-chain. Le second, comme Cache Gold et Digital Gold Token, tente de lier des certificats d'actifs programmables à des numéros de lots d'or, afin d'améliorer la vérifiabilité et la liquidité des jetons. Quelle que soit la voie adoptée, l'objectif central est de construire un mécanisme de représentation, de circulation et de règlement de l'or sur la chaîne, permettant ainsi le transfert en temps réel, la divisibilité et la combinaison des actifs en or, brisant ainsi la fragmentation du marché traditionnel de l'or, les barrières élevées et la faible liquidité.

La plus grande valeur de l'or tokenisé ne réside pas seulement dans le progrès technique qu'il représente, mais dans sa transformation fondamentale des fonctionnalités du marché de l'or. Dans le marché traditionnel de l'or, le commerce de l'or physique s'accompagne généralement de coûts élevés de transport, d'assurance et de stockage, tandis que l'or papier et les ETF manquent de véritable propriété et de combinabilité off-chain. L'or tokenisé cherche à offrir une nouvelle forme d'or qui peut être fragmentée, réglée en temps réel et circuler à l'international sous la forme d'un actif natif off-chain, transformant ainsi cet "actif statique" qu'est l'or en un outil financier dynamique de "haute liquidité + haute transparence". Cette caractéristique élargit considérablement les scénarios d'utilisation de l'or dans le DeFi et sur les marchés financiers mondiaux, permettant non seulement de servir de réserve de valeur, mais aussi de participer à des activités financières multicouches telles que le prêt hypothécaire, le trading à effet de levier, l'agriculture de rendement et même le règlement transfrontalier.

En allant plus loin, la tokenisation de l'or pousse le marché de l'or à passer d'une infrastructure centralisée à une infrastructure décentralisée. Dans le passé, la circulation de la valeur de l'or dépendait fortement de l'Association des marchés de l'or et de l'argent de Londres, des banques de règlement, des institutions de garde d'or et d'autres nœuds centralisés traditionnels, avec des problèmes récurrents tels que l'asymétrie de l'information, les retards transfrontaliers et des coûts élevés. La tokenisation de l'or, utilisant des contrats intelligents off-chain, a construit un système d'émission et de circulation d'actifs en or qui ne nécessite ni autorisation ni intermédiaire de confiance, rendant les étapes de certification, de règlement et de garde de l'or traditionnel transparentes et efficaces, réduisant considérablement le seuil d'entrée sur le marché, permettant ainsi aux utilisateurs de détail et aux développeurs d'accéder également de manière égale au réseau de liquidité mondial de l'or.

Dans l'ensemble, la tokenisation de l'or représente une profonde reconstruction de la valeur et une intégration systémique des actifs physiques traditionnels dans le monde de la blockchain. Elle hérite non seulement des propriétés de refuge et de la fonction de réserve de valeur de l'or, mais élargit également les frontières fonctionnelles de l'or en tant qu'actif numérique dans le nouveau système financier. Dans la grande tendance de la numérisation financière mondiale et de la multipolarité des systèmes monétaires, la reconstruction de l'or off-chain n'est pas une simple tentative, mais un processus à long terme qui accompagne l'évolution de la souveraineté financière et des paradigmes technologiques. Celui qui pourra, au cours de ce processus, établir une norme d'or tokenisé à la fois conforme, liquide, combinable et capable de franchir les frontières, sera en mesure de maîtriser le discours sur la "monnaie de référence off-chain" du futur.

Quatre, analyse et comparaison des projets de jetonisation de l'or principaux

Dans l'écosystème actuel de la finance cryptographique, la tokenisation de l'or, en tant que pont entre le marché traditionnel des métaux précieux et le nouveau système d'actifs off-chain émergents, a donné naissance à un certain nombre de projets représentatifs. Ces projets explorent plusieurs dimensions telles que l'architecture technique, le mécanisme de garde, les voies de conformité et l'expérience utilisateur, construisant progressivement un prototype de marché pour l'"or off-chain". Bien qu'ils adhèrent tous au principe fondamental de "collatéral en or physique + projection off-chain", les chemins de mise en œuvre spécifiques et les points d'accent varient, reflétant le fait que la piste de l'or tokenisé est actuellement dans une phase de compétition et de normes indéfinies.

Les projets de jetonisation de l'or les plus représentatifs actuellement incluent : Tether Gold, PAX Gold, Cache Gold, Perth Mint Gold Token et Aurus Gold, entre autres. Parmi ceux-ci, Tether Gold et PAX Gold peuvent être considérés comme