La taille et l'importance du marché des stablecoins continuent d'exploser, alimentées par la popularité du marché des cryptomonnaies et l'expansion des scénarios d'application grand public. D'ici la mi-2025, sa capitalisation totale aura dépassé 250 milliards de dollars, enregistrant une croissance de plus de 22 % par rapport au début de l'année. Un rapport de Morgan Stanley montre que ces tokens liés au dollar ont actuellement un volume de transactions quotidien dépassant les 100 milliards de dollars, et devraient atteindre un volume total de transactions en chaîne de 27,6 billions de dollars en 2024. Selon les données de Nasdaq, cette ampleur de transactions a déjà surpassé celle de Visa et Mastercard combinés. Cependant, derrière ce tableau florissant se cachent une série de dangers, dont le plus critique est que le modèle commercial des émetteurs et la stabilité de leurs tokens sont étroitement liés aux variations des taux d'intérêt américains. À l'approche de la prochaine décision du Comité fédéral de l'open market (FOMC), cette étude se concentre sur les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires (comme USDT, USDC), adoptant une perspective mondiale pour explorer en profondeur comment le cycle des taux d'intérêt de la Réserve fédérale et d'autres risques potentiels vont redéfinir le paysage de l'industrie.
Stablecoins 101 : Grandir entre l'engouement et la régulation
Définition des stablecoins :
Les stablecoins sont des actifs cryptographiques conçus pour maintenir une valeur constante, chaque jeton étant généralement ancré à un ratio de 1:1 par rapport au dollar américain. Leur mécanisme de stabilité de valeur est principalement réalisé de deux manières : soit par un soutien d'actifs de réserve adéquats (comme des espèces et des titres à court terme), soit par la régulation de l'offre de jetons via un algorithme spécifique. Les stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires, tels que Tether (USDT) et Circle (USDC), offrent une garantie entièrement collatérisée pour chaque unité de jeton émise en détenant des espèces et des titres à court terme. Ce mécanisme de garantie est au cœur de la stabilité de leur prix. Selon les données du Atlantic Council, environ 99 % du volume circulant des stablecoins est dominé par des types libellés en dollars.
Signification et état actuel de l'industrie :
En 2025, les stablecoins s'apprêtent à sortir des frontières du domaine cryptographique, s'accélérant vers l'intégration dans les scénarios financiers et commerciaux grand public. Le géant des paiements internationaux Visa a lancé une plateforme soutenant l'émission de stablecoins par les banques, Stripe a intégré des fonctionnalités de paiement en stablecoins, et Amazon et Walmart envisagent également d'émettre leurs propres stablecoins. Parallèlement, le cadre réglementaire mondial prend forme. En juin 2025, le Sénat américain a adopté la loi historique sur la clarté des paiements en stablecoin (GENIUS Act), devenant la première législation fédérale sur la réglementation des stablecoins ; ses exigences fondamentales incluent : les émetteurs doivent maintenir un taux de soutien stable de 1:1 avec des actifs de liquidité de haute qualité (liquidités ou obligations d'État à court terme arrivant à échéance dans les trois mois) et clarifier les obligations de protection des droits des détenteurs de stablecoins. Sur le marché transatlantique européen, le cadre de la loi sur la régulation des marchés d'actifs cryptographiques (MiCA) impose des règles plus strictes, donnant aux autorités le pouvoir de limiter la circulation des stablecoins non euro lorsque la stabilité monétaire de la zone euro est menacée. Sur le plan du marché, les stablecoins montrent une dynamique de croissance forte : en juin 2025, leur valeur totale en circulation a dépassé 255 milliards de dollars. Citigroup prévoit que la taille de ce marché pourrait exploser à 1,6 trillion de dollars d'ici 2030, réalisant une croissance d'environ sept fois. Cela indique clairement que les stablecoins se dirigent vers la mainstream, mais leur croissance rapide s'accompagne également de nouveaux risques et frictions.
Figure 1 : Analyse comparative des stablecoins Ethereum et de l'activité du marché (30 derniers jours)
Les monnaies fiat soutiennent les stablecoins et les modèles sensibles aux taux d'intérêt
Contrairement aux dépôts bancaires traditionnels qui génèrent des intérêts pour les clients, les détenteurs de stablecoins ne bénéficient généralement d'aucun revenu. Selon le "Stablecoin Payment Clarity Act" (GENIUS Act), le solde des comptes d'utilisateurs de stablecoins adossés à des devises fiat est explicitement défini comme étant à taux d'intérêt nul (0%). Ce cadre réglementaire permet aux émetteurs de conserver tous les bénéfices générés par les investissements des réserves. Dans le contexte actuel de taux d'intérêt élevés, ce mécanisme a poussé des entreprises comme Tether et Circle (émission de l'USD Coin) à se transformer en entités à forte rentabilité. Cependant, ce modèle les rend également extrêmement vulnérables durant les cycles de baisse des taux d'intérêt.
Structure d'investissement de réserve :
Pour garantir la liquidité et maintenir la valeur de la stablecoin de manière liée, les principaux émetteurs allouent leurs réserves principalement à des bons du Trésor américain (U.S. Treasury bills) et à d'autres instruments financiers à court terme. Au début de 2025, la dette du gouvernement américain détenue par la société Tether s'élève entre 113 milliards et 120 milliards de dollars, représentant environ 80 % de ses réserves totales, la plaçant parmi les 20 plus grands détenteurs de bons du Trésor américain au monde. Le graphique ci-dessous montre la composition détaillée des actifs de réserve de Tether, indiquant clairement que ses actifs sont fortement concentrés dans les bons du Trésor et les actifs en espèces, tandis que d'autres titres, l'or et les actifs non traditionnels comme le bitcoin représentent une proportion significativement plus faible dans le portefeuille.
Figure 2. Composition des actifs de réserve de Tether en 2025 (principalement des bons du Trésor américain), reflétant la forte dépendance des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires vis-à-vis des actifs gouvernementaux générant des intérêts.
Des actifs de réserve de haute qualité maintiennent la valeur de l'ancrage et renforcent la confiance des utilisateurs tout en générant des revenus d'intérêt substantiels - la ligne de vie du modèle commercial des stablecoins. Entre 2022 et 2023, la politique de hausse agressive des taux d'intérêt de la Réserve fédérale a propulsé les rendements des bons du Trésor à court terme (T-bills) et les taux d'intérêt des dépôts bancaires à des niveaux élevés depuis des années, amplifiant directement le retour sur investissement des réserves de stablecoins. Prenons par exemple le rapport financier de la société Circle, dont 1,67 milliard de dollars (soit 99 %) des 1,68 milliard de dollars de revenus totaux en 2024 proviennent des revenus d'intérêts sur les actifs de réserve. D'un autre côté, selon Techxplore, les bénéfices de Tether pour 2024 seraient de 13 milliards de dollars, suffisants pour rivaliser ou dépasser les niveaux de profit des grandes banques de Wall Street comme Goldman Sachs. Cette ampleur des bénéfices (générée par l'équipe opérationnelle d'environ 100 personnes de Tether) souligne particulièrement l'effet stimulant des taux d'intérêt élevés sur les revenus des émetteurs de stablecoins. Essentiellement, les émetteurs de stablecoins fonctionnent selon un modèle de "trading de carry" à haut rendement, en plaçant les fonds des utilisateurs dans des actifs de trésorerie offrant des rendements supérieurs à 5 %, et en réalisant intégralement ce différentiel de rendement en raison de l'acceptation par les utilisateurs d'un taux d'intérêt nul. Cela les rend vulnérables aux fluctuations des taux d'intérêt.
Exposition au risque de fluctuation des taux d'intérêt
Le modèle de revenu des émetteurs de stablecoins est très sensible aux variations des taux d'intérêt de la Réserve fédérale. Par exemple, une baisse de seulement 50 points de base (0,50 %) pourrait entraîner une chute d'environ 600 millions de dollars des revenus d'intérêts annuels de Tether. Comme l'a averti l'agence d'analyse Nasdaq : "Une dépendance excessive aux revenus d'intérêts mettra des émetteurs comme Circle dans une position vulnérable pendant un cycle de baisse des taux."
La figure 3 ci-dessous montre la courbe des taux des fonds fédéraux tracée par le Chicago Mercantile Exchange (CME) basée sur les attentes du marché au 23 juillet 2025 (période de prévision jusqu'à la fin 2026) ; la figure 4 clarifie spécifiquement, à travers une analyse quantitative de l'ordre du million de dollars, le mécanisme d'impact des variations de taux sur les revenus des réserves de la société Circle.
Figure 3. Perspectives sur le taux des fonds fédéraux en décembre 2026 (CME, 2025/07/23)
Figure 4. Sensibilité des revenus de réserve du cercle aux variations des taux d'intérêt
À titre d'exemple, en 2024, les revenus d'intérêts des actifs de réserve de l'entreprise Circle s'élèvent à 1,67 milliard de dollars, représentant 99 % de ses revenus totaux (1,68 milliard de dollars). Selon le modèle de données de la Chicago Mercantile Exchange (CME) (au 23 juillet 2025), si le taux des fonds fédéraux retombe dans la fourchette de 2,25 % à 2,50 % en décembre 2026 (probabilité d'environ 90 %), Circle prévoit de perdre environ 882 millions de dollars de revenus d'intérêts, ce qui dépasse 50 % de son revenu total connexe pour 2024. Pour compenser ce manque à gagner, l'entreprise doit réaliser un doublement de l'offre en circulation de son stablecoin USDC avant la fin de 2026.
Autres risques clés en dehors des taux d'intérêt : les multiples défis du système des stablecoins
Bien que la dynamique des taux d'intérêt joue un rôle central dans l'industrie des stablecoins, il existe encore de nombreux autres risques et défis clés au sein de ce système. Dans un contexte d'optimisme généralisé dans l'industrie, il est nécessaire de procéder à une synthèse systématique de ces facteurs de risque afin de fournir une analyse complète et calme :
Incertitude réglementaire et juridique
L'exploitation des stablecoins est actuellement contrainte par des cadres réglementaires fragmentés tels que le "Stablecoin Payments Clarity Act" aux États-Unis (GENIUS Act) et le "Règlement sur les marchés des actifs cryptographiques" de l'Union européenne (MiCA). Bien que ce cadre confère une légitimité à certains émetteurs, il entraîne également des coûts de conformité élevés et des restrictions d'accès au marché imprévues. Les autorités de régulation imposent des mesures coercitives en raison du manque de transparence des réserves, de l'évasion des sanctions (par exemple, les transactions de plusieurs milliards de dollars de Tether dans des régions sanctionnées) ou des atteintes aux droits des consommateurs, ce qui peut rapidement entraîner l'interruption des fonctions de rachat de certains stablecoins ou leur expulsion des marchés principaux.
Risques de concentration de liquidité et de coopération bancaire
Les services de garde des réserves et des canaux en espèces (dépôts/retraits) pour les stablecoins adossés aux devises fiat dépendent fortement d'un nombre limité de banques partenaires. Une crise soudaine de l'une de ces banques partenaires (comme la faillite de la Silicon Valley Bank SVB entraînant le gel de 3,3 milliards de dollars de réserves USDC) ou un retrait massif et concentré peut rapidement épuiser les réserves de dépôts bancaires, entraînant un décrochage du token, et lorsque la pression de rachat en gros épuise le coussin de liquidités de la banque, cela menace la stabilité de la liquidité du système bancaire plus large.
Stabilité ancrée et risque de désancrage
Bien que revendiquant un plein collatéral, les stablecoins peuvent et ont effectivement connu des effondrements de leur mécanisme de peg lorsque la confiance du marché est ébranlée (comme en mars 2023, lorsque des inquiétudes concernant l'accessibilité des actifs de réserve ont fait chuter le prix de l'USDC à 0,88 dollar). La courbe de robustesse des stablecoins algorithmiques est encore plus raide, l'effondrement de TerraUSD (UST) en 2022 en étant un exemple frappant.
Transparence et risque de contrepartie
Les utilisateurs s'appuient sur les rapports de preuve de réserve (Attestations) publiés par les émetteurs (généralement trimestriellement) pour évaluer l'authenticité et la liquidité des actifs. Cependant, le manque d'audits publics complets remet en question la crédibilité. Que ce soit pour des liquidités déposées dans des banques, des parts de fonds monétaires ou des actifs de contrats de rachat, les actifs de réserve comportent des risques de contrepartie et de crédit, pouvant substantiellement nuire à la capacité de rachat dans des scénarios de tension.
Risques liés à l'exploitation et à la sécurité technique
Les stablecoins centralisés peuvent geler ou saisir des jetons pour faire face à des attaques, mais cela entraîne également un risque de gouvernance à point unique ; la version DeFi est vulnérable aux failles des contrats intelligents, aux attaques des ponts inter-chaînes et aux piratages des institutions de custody. Parallèlement, des facteurs tels que les erreurs de manipulation par les utilisateurs, le phishing et l'irréversibilité des transactions sur la blockchain posent également des défis de sécurité quotidiens pour les détenteurs de jetons.
Risques de stabilité financière macroéconomique
Des réserves de stablecoins atteignant des milliers de milliards de dollars sont concentrées sur le marché des obligations d'État à court terme américaines, et leurs comportements de rachat massifs auront un impact direct sur la structure de la demande d'obligations d'État et la volatilité des rendements. Des scénarios de sorties extrêmes pourraient déclencher des ventes paniques (Fire-sales) sur le marché des obligations d'État ; par ailleurs, l'application largement dollarisée des stablecoins pourrait affaiblir l'efficacité de la transmission de la politique monétaire de la Réserve fédérale (Fed), accélérant ainsi le développement de la monnaie numérique de banque centrale (CBDC) ou la mise en place de garde-fous réglementaires plus stricts.
Conclusion
Alors que la prochaine réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) approche, bien que le marché s'attende généralement à ce que les taux d'intérêt restent inchangés, les minutes de la réunion à venir et les indications prospectives deviendront le point focal. La croissance significative des stablecoins adossés à des devises fiduciaires comme USDT et USDC masque la nature de leur modèle commercial, profondément lié aux variations des taux d'intérêt américains. En regardant vers l'avenir, même une légère baisse des taux d'intérêt (par exemple, 25-50 points de base) pourrait éroder des revenus d'intérêts de plusieurs centaines de millions de dollars, obligeant les émetteurs à réévaluer leur trajectoire de croissance ou à céder une partie des bénéfices aux détenteurs de jetons pour maintenir le taux d'adoption sur le marché.
Outre la sensibilité aux taux d'intérêt, les stablecoins doivent également faire face à un environnement réglementaire en constante évolution, aux risques de concentration bancaire et de liquidité, aux défis d'intégrité de l'ancrage, ainsi qu'aux problèmes opérationnels allant des vulnérabilités des contrats intelligents à un manque de transparence des réserves. Il est particulièrement crucial que lorsque ces jetons deviennent un acteur systémique important dans la détention de titres du Trésor américain à court terme, leurs comportements de rachat pourraient perturber le mécanisme de fixation des prix sur le marché obligataire mondial et interférer avec les voies de transmission de l'efficacité de la politique monétaire.
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Prévisions des décisions de la Réserve fédérale : Comment les taux d'intérêt américains affectent-ils l'industrie des stablecoins ?
Auteur : 0xYYcn Yiran (Bitfox Research)
La taille et l'importance du marché des stablecoins continuent d'exploser, alimentées par la popularité du marché des cryptomonnaies et l'expansion des scénarios d'application grand public. D'ici la mi-2025, sa capitalisation totale aura dépassé 250 milliards de dollars, enregistrant une croissance de plus de 22 % par rapport au début de l'année. Un rapport de Morgan Stanley montre que ces tokens liés au dollar ont actuellement un volume de transactions quotidien dépassant les 100 milliards de dollars, et devraient atteindre un volume total de transactions en chaîne de 27,6 billions de dollars en 2024. Selon les données de Nasdaq, cette ampleur de transactions a déjà surpassé celle de Visa et Mastercard combinés. Cependant, derrière ce tableau florissant se cachent une série de dangers, dont le plus critique est que le modèle commercial des émetteurs et la stabilité de leurs tokens sont étroitement liés aux variations des taux d'intérêt américains. À l'approche de la prochaine décision du Comité fédéral de l'open market (FOMC), cette étude se concentre sur les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires (comme USDT, USDC), adoptant une perspective mondiale pour explorer en profondeur comment le cycle des taux d'intérêt de la Réserve fédérale et d'autres risques potentiels vont redéfinir le paysage de l'industrie.
Stablecoins 101 : Grandir entre l'engouement et la régulation
Définition des stablecoins :
Les stablecoins sont des actifs cryptographiques conçus pour maintenir une valeur constante, chaque jeton étant généralement ancré à un ratio de 1:1 par rapport au dollar américain. Leur mécanisme de stabilité de valeur est principalement réalisé de deux manières : soit par un soutien d'actifs de réserve adéquats (comme des espèces et des titres à court terme), soit par la régulation de l'offre de jetons via un algorithme spécifique. Les stablecoins soutenus par des monnaies fiduciaires, tels que Tether (USDT) et Circle (USDC), offrent une garantie entièrement collatérisée pour chaque unité de jeton émise en détenant des espèces et des titres à court terme. Ce mécanisme de garantie est au cœur de la stabilité de leur prix. Selon les données du Atlantic Council, environ 99 % du volume circulant des stablecoins est dominé par des types libellés en dollars.
Signification et état actuel de l'industrie :
En 2025, les stablecoins s'apprêtent à sortir des frontières du domaine cryptographique, s'accélérant vers l'intégration dans les scénarios financiers et commerciaux grand public. Le géant des paiements internationaux Visa a lancé une plateforme soutenant l'émission de stablecoins par les banques, Stripe a intégré des fonctionnalités de paiement en stablecoins, et Amazon et Walmart envisagent également d'émettre leurs propres stablecoins. Parallèlement, le cadre réglementaire mondial prend forme. En juin 2025, le Sénat américain a adopté la loi historique sur la clarté des paiements en stablecoin (GENIUS Act), devenant la première législation fédérale sur la réglementation des stablecoins ; ses exigences fondamentales incluent : les émetteurs doivent maintenir un taux de soutien stable de 1:1 avec des actifs de liquidité de haute qualité (liquidités ou obligations d'État à court terme arrivant à échéance dans les trois mois) et clarifier les obligations de protection des droits des détenteurs de stablecoins. Sur le marché transatlantique européen, le cadre de la loi sur la régulation des marchés d'actifs cryptographiques (MiCA) impose des règles plus strictes, donnant aux autorités le pouvoir de limiter la circulation des stablecoins non euro lorsque la stabilité monétaire de la zone euro est menacée. Sur le plan du marché, les stablecoins montrent une dynamique de croissance forte : en juin 2025, leur valeur totale en circulation a dépassé 255 milliards de dollars. Citigroup prévoit que la taille de ce marché pourrait exploser à 1,6 trillion de dollars d'ici 2030, réalisant une croissance d'environ sept fois. Cela indique clairement que les stablecoins se dirigent vers la mainstream, mais leur croissance rapide s'accompagne également de nouveaux risques et frictions.
Figure 1 : Analyse comparative des stablecoins Ethereum et de l'activité du marché (30 derniers jours)
Les monnaies fiat soutiennent les stablecoins et les modèles sensibles aux taux d'intérêt
Contrairement aux dépôts bancaires traditionnels qui génèrent des intérêts pour les clients, les détenteurs de stablecoins ne bénéficient généralement d'aucun revenu. Selon le "Stablecoin Payment Clarity Act" (GENIUS Act), le solde des comptes d'utilisateurs de stablecoins adossés à des devises fiat est explicitement défini comme étant à taux d'intérêt nul (0%). Ce cadre réglementaire permet aux émetteurs de conserver tous les bénéfices générés par les investissements des réserves. Dans le contexte actuel de taux d'intérêt élevés, ce mécanisme a poussé des entreprises comme Tether et Circle (émission de l'USD Coin) à se transformer en entités à forte rentabilité. Cependant, ce modèle les rend également extrêmement vulnérables durant les cycles de baisse des taux d'intérêt.
Structure d'investissement de réserve :
Pour garantir la liquidité et maintenir la valeur de la stablecoin de manière liée, les principaux émetteurs allouent leurs réserves principalement à des bons du Trésor américain (U.S. Treasury bills) et à d'autres instruments financiers à court terme. Au début de 2025, la dette du gouvernement américain détenue par la société Tether s'élève entre 113 milliards et 120 milliards de dollars, représentant environ 80 % de ses réserves totales, la plaçant parmi les 20 plus grands détenteurs de bons du Trésor américain au monde. Le graphique ci-dessous montre la composition détaillée des actifs de réserve de Tether, indiquant clairement que ses actifs sont fortement concentrés dans les bons du Trésor et les actifs en espèces, tandis que d'autres titres, l'or et les actifs non traditionnels comme le bitcoin représentent une proportion significativement plus faible dans le portefeuille.
Figure 2. Composition des actifs de réserve de Tether en 2025 (principalement des bons du Trésor américain), reflétant la forte dépendance des stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires vis-à-vis des actifs gouvernementaux générant des intérêts.
Des actifs de réserve de haute qualité maintiennent la valeur de l'ancrage et renforcent la confiance des utilisateurs tout en générant des revenus d'intérêt substantiels - la ligne de vie du modèle commercial des stablecoins. Entre 2022 et 2023, la politique de hausse agressive des taux d'intérêt de la Réserve fédérale a propulsé les rendements des bons du Trésor à court terme (T-bills) et les taux d'intérêt des dépôts bancaires à des niveaux élevés depuis des années, amplifiant directement le retour sur investissement des réserves de stablecoins. Prenons par exemple le rapport financier de la société Circle, dont 1,67 milliard de dollars (soit 99 %) des 1,68 milliard de dollars de revenus totaux en 2024 proviennent des revenus d'intérêts sur les actifs de réserve. D'un autre côté, selon Techxplore, les bénéfices de Tether pour 2024 seraient de 13 milliards de dollars, suffisants pour rivaliser ou dépasser les niveaux de profit des grandes banques de Wall Street comme Goldman Sachs. Cette ampleur des bénéfices (générée par l'équipe opérationnelle d'environ 100 personnes de Tether) souligne particulièrement l'effet stimulant des taux d'intérêt élevés sur les revenus des émetteurs de stablecoins. Essentiellement, les émetteurs de stablecoins fonctionnent selon un modèle de "trading de carry" à haut rendement, en plaçant les fonds des utilisateurs dans des actifs de trésorerie offrant des rendements supérieurs à 5 %, et en réalisant intégralement ce différentiel de rendement en raison de l'acceptation par les utilisateurs d'un taux d'intérêt nul. Cela les rend vulnérables aux fluctuations des taux d'intérêt.
Exposition au risque de fluctuation des taux d'intérêt
Le modèle de revenu des émetteurs de stablecoins est très sensible aux variations des taux d'intérêt de la Réserve fédérale. Par exemple, une baisse de seulement 50 points de base (0,50 %) pourrait entraîner une chute d'environ 600 millions de dollars des revenus d'intérêts annuels de Tether. Comme l'a averti l'agence d'analyse Nasdaq : "Une dépendance excessive aux revenus d'intérêts mettra des émetteurs comme Circle dans une position vulnérable pendant un cycle de baisse des taux."
La figure 3 ci-dessous montre la courbe des taux des fonds fédéraux tracée par le Chicago Mercantile Exchange (CME) basée sur les attentes du marché au 23 juillet 2025 (période de prévision jusqu'à la fin 2026) ; la figure 4 clarifie spécifiquement, à travers une analyse quantitative de l'ordre du million de dollars, le mécanisme d'impact des variations de taux sur les revenus des réserves de la société Circle.
Figure 3. Perspectives sur le taux des fonds fédéraux en décembre 2026 (CME, 2025/07/23)
Figure 4. Sensibilité des revenus de réserve du cercle aux variations des taux d'intérêt
À titre d'exemple, en 2024, les revenus d'intérêts des actifs de réserve de l'entreprise Circle s'élèvent à 1,67 milliard de dollars, représentant 99 % de ses revenus totaux (1,68 milliard de dollars). Selon le modèle de données de la Chicago Mercantile Exchange (CME) (au 23 juillet 2025), si le taux des fonds fédéraux retombe dans la fourchette de 2,25 % à 2,50 % en décembre 2026 (probabilité d'environ 90 %), Circle prévoit de perdre environ 882 millions de dollars de revenus d'intérêts, ce qui dépasse 50 % de son revenu total connexe pour 2024. Pour compenser ce manque à gagner, l'entreprise doit réaliser un doublement de l'offre en circulation de son stablecoin USDC avant la fin de 2026.
Autres risques clés en dehors des taux d'intérêt : les multiples défis du système des stablecoins
Bien que la dynamique des taux d'intérêt joue un rôle central dans l'industrie des stablecoins, il existe encore de nombreux autres risques et défis clés au sein de ce système. Dans un contexte d'optimisme généralisé dans l'industrie, il est nécessaire de procéder à une synthèse systématique de ces facteurs de risque afin de fournir une analyse complète et calme :
Incertitude réglementaire et juridique
L'exploitation des stablecoins est actuellement contrainte par des cadres réglementaires fragmentés tels que le "Stablecoin Payments Clarity Act" aux États-Unis (GENIUS Act) et le "Règlement sur les marchés des actifs cryptographiques" de l'Union européenne (MiCA). Bien que ce cadre confère une légitimité à certains émetteurs, il entraîne également des coûts de conformité élevés et des restrictions d'accès au marché imprévues. Les autorités de régulation imposent des mesures coercitives en raison du manque de transparence des réserves, de l'évasion des sanctions (par exemple, les transactions de plusieurs milliards de dollars de Tether dans des régions sanctionnées) ou des atteintes aux droits des consommateurs, ce qui peut rapidement entraîner l'interruption des fonctions de rachat de certains stablecoins ou leur expulsion des marchés principaux.
Risques de concentration de liquidité et de coopération bancaire
Les services de garde des réserves et des canaux en espèces (dépôts/retraits) pour les stablecoins adossés aux devises fiat dépendent fortement d'un nombre limité de banques partenaires. Une crise soudaine de l'une de ces banques partenaires (comme la faillite de la Silicon Valley Bank SVB entraînant le gel de 3,3 milliards de dollars de réserves USDC) ou un retrait massif et concentré peut rapidement épuiser les réserves de dépôts bancaires, entraînant un décrochage du token, et lorsque la pression de rachat en gros épuise le coussin de liquidités de la banque, cela menace la stabilité de la liquidité du système bancaire plus large.
Stabilité ancrée et risque de désancrage
Bien que revendiquant un plein collatéral, les stablecoins peuvent et ont effectivement connu des effondrements de leur mécanisme de peg lorsque la confiance du marché est ébranlée (comme en mars 2023, lorsque des inquiétudes concernant l'accessibilité des actifs de réserve ont fait chuter le prix de l'USDC à 0,88 dollar). La courbe de robustesse des stablecoins algorithmiques est encore plus raide, l'effondrement de TerraUSD (UST) en 2022 en étant un exemple frappant.
Transparence et risque de contrepartie
Les utilisateurs s'appuient sur les rapports de preuve de réserve (Attestations) publiés par les émetteurs (généralement trimestriellement) pour évaluer l'authenticité et la liquidité des actifs. Cependant, le manque d'audits publics complets remet en question la crédibilité. Que ce soit pour des liquidités déposées dans des banques, des parts de fonds monétaires ou des actifs de contrats de rachat, les actifs de réserve comportent des risques de contrepartie et de crédit, pouvant substantiellement nuire à la capacité de rachat dans des scénarios de tension.
Risques liés à l'exploitation et à la sécurité technique
Les stablecoins centralisés peuvent geler ou saisir des jetons pour faire face à des attaques, mais cela entraîne également un risque de gouvernance à point unique ; la version DeFi est vulnérable aux failles des contrats intelligents, aux attaques des ponts inter-chaînes et aux piratages des institutions de custody. Parallèlement, des facteurs tels que les erreurs de manipulation par les utilisateurs, le phishing et l'irréversibilité des transactions sur la blockchain posent également des défis de sécurité quotidiens pour les détenteurs de jetons.
Risques de stabilité financière macroéconomique
Des réserves de stablecoins atteignant des milliers de milliards de dollars sont concentrées sur le marché des obligations d'État à court terme américaines, et leurs comportements de rachat massifs auront un impact direct sur la structure de la demande d'obligations d'État et la volatilité des rendements. Des scénarios de sorties extrêmes pourraient déclencher des ventes paniques (Fire-sales) sur le marché des obligations d'État ; par ailleurs, l'application largement dollarisée des stablecoins pourrait affaiblir l'efficacité de la transmission de la politique monétaire de la Réserve fédérale (Fed), accélérant ainsi le développement de la monnaie numérique de banque centrale (CBDC) ou la mise en place de garde-fous réglementaires plus stricts.
Conclusion
Alors que la prochaine réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) approche, bien que le marché s'attende généralement à ce que les taux d'intérêt restent inchangés, les minutes de la réunion à venir et les indications prospectives deviendront le point focal. La croissance significative des stablecoins adossés à des devises fiduciaires comme USDT et USDC masque la nature de leur modèle commercial, profondément lié aux variations des taux d'intérêt américains. En regardant vers l'avenir, même une légère baisse des taux d'intérêt (par exemple, 25-50 points de base) pourrait éroder des revenus d'intérêts de plusieurs centaines de millions de dollars, obligeant les émetteurs à réévaluer leur trajectoire de croissance ou à céder une partie des bénéfices aux détenteurs de jetons pour maintenir le taux d'adoption sur le marché.
Outre la sensibilité aux taux d'intérêt, les stablecoins doivent également faire face à un environnement réglementaire en constante évolution, aux risques de concentration bancaire et de liquidité, aux défis d'intégrité de l'ancrage, ainsi qu'aux problèmes opérationnels allant des vulnérabilités des contrats intelligents à un manque de transparence des réserves. Il est particulièrement crucial que lorsque ces jetons deviennent un acteur systémique important dans la détention de titres du Trésor américain à court terme, leurs comportements de rachat pourraient perturber le mécanisme de fixation des prix sur le marché obligataire mondial et interférer avec les voies de transmission de l'efficacité de la politique monétaire.