• Les stablecoins se divisent en trois catégories selon leur méthode d'ancrage de prix : stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, stablecoins adossés à des cryptomonnaies et stablecoins algorithmiques.
•Actuellement, la capitalisation boursière des stablecoins dans le monde a atteint 260,728 milliards de dollars, soit environ 1 % du PIB nominal des États-Unis en 2024. Le nombre d'utilisateurs détenant des stablecoins a dépassé 170 millions, représentant environ 2 % de la population mondiale, répartis dans plus de 80 pays et régions.
•Les gouvernements du monde entier accordent de plus en plus d'importance à la réglementation des stablecoins, les motivations législatives centrales englobant la stabilité financière, la souveraineté monétaire et la régulation des capitaux transfrontaliers. Des économies telles que les États-Unis et Hong Kong ont déjà lancé des réglementations systémiques, et les stablecoins mondiaux sont désormais entrés dans une ère de forte réglementation, redéfinissant l'ordre financier international et le paysage du pouvoir monétaire.
• L'essor des stablecoins est le résultat d'une compétition secrète entre la souveraineté monétaire et l'hégémonie financière. Les stablecoins, en tant que ressource stratégique à l'intersection de la souveraineté financière, des infrastructures financières et du pouvoir de tarification des marchés de capitaux, sont devenus un point focal de la gouvernance financière.
• Les stablecoins améliorent l'efficacité financière, mais font toujours face à des défis tels que les risques liés aux mécanismes d'ancrage, les contradictions de la décentralisation et la coordination de la réglementation transfrontalière.
Introduction
Le 18 juillet 2025, la Chambre des représentants des États-Unis a adopté le "GENIUS Act" par 308 voix pour et 122 voix contre. Le "CLARITY Act", qui réglemente la structure du marché des cryptomonnaies, a été soumis au Sénat, et un autre projet de loi s'opposant aux CBDC (monnaies numériques de banque centrale) a été adopté par un vote de la Chambre.
En dehors des États-Unis, de nombreux pays ont lancé des politiques sur les stablecoins : Hong Kong mettra en œuvre le "Règlement sur les stablecoins" le 1er août, la Banque de Russie propose des services de garde pour les cryptomonnaies, et la Thaïlande a lancé un sandbox pour les cryptomonnaies. Ces résultats marquent l'entrée des stablecoins dans une ère de régulation, et la grande compétition entre les pays concernant les stablecoins commence officiellement.
Étant donné que la législation sur les stablecoins devient un point focal de la gouvernance financière, cet article vise à analyser les raisons de la législation sur les stablecoins par les gouvernements des différents pays, à comparer les similitudes et les différences des projets de loi, et à analyser l'impact de la conformité des stablecoins sur l'ordre financier existant, afin de fournir des conseils de référence pour les bâtisseurs du secteur et les investisseurs. Il est recommandé aux investisseurs de suivre de près les évolutions réglementaires, de se concentrer sur les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires pour éviter les risques de conformité des stablecoins algorithmiques, et les institutions financières traditionnelles devraient s'adapter à la tendance de la tokenisation des actifs, explorer davantage d'opportunités, tandis que les institutions crypto devraient continuer à faire progresser la conformité.
1.1 Définition et classification des stablecoins
Le graphique ci-dessous montre la courbe des prix du BTC et la courbe de l'ATR sur 14 jours. On peut constater que la volatilité des prix des cryptomonnaies traditionnelles, dominées par le BTC, est trop élevée, ce qui nuit à la promotion et à l'application des cryptomonnaies. Les stablecoins ont été introduits en 2014. Un stablecoin est une cryptomonnaie conçue pour maintenir une stabilité des prix.
Les stablecoins sont généralement liés à des actifs tels que les monnaies fiduciaires, les matières premières, ou d'autres cryptomonnaies, ou utilisent des mécanismes d'ajustement algorithmiques pour réaliser l'ancrage de valeur. Ils sont largement utilisés dans le domaine financier en tant que moyen central dans les transactions d'actifs numériques, les applications DeFi et les paiements transfrontaliers.
Selon la valeur maintenue par le prix, les stablecoins peuvent être classés en trois types :
•Stablecoin adossé à des monnaies fiduciaires
Les stablecoins adossés aux monnaies fiduciaires sont les plus courants, représentant 92,4 % de la part de marché. Ils réalisent la stabilité des prix en ancrant des tokens à des monnaies légales telles que le dollar américain. Les institutions émettrices mettent en gage des monnaies fiduciaires ou des actifs hautement liquides (comme des obligations d'État) dans une banque ou un compte de garde, puis émettent des tokens en les frappant selon un ratio de 1:1. Par exemple : USDT, USDC, ci-dessous la courbe de prix de l'USDT.
•Stablecoin adossé à des actifs cryptographiques
Contrairement aux stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, les stablecoins adossés à des actifs cryptographiques utilisent des cryptomonnaies comme actifs de garantie. En raison de la forte volatilité des cryptomonnaies, on utilise souvent un surcollatéral (le taux de collatéral est généralement d'environ 150 %) et on introduit un mécanisme de liquidation on-chain pour maintenir la valeur du stablecoin. Par exemple : DAI émis par MakerDAO (Sky), où les utilisateurs mintent des jetons DAI en sur-collatéralisant des ETH. Le graphique ci-dessous montre la courbe de prix de DAI.
•Stablecoin algorithmique
Ces stablecoins ne dépendent pas du soutien d'actifs physiques, mais reposent plutôt sur des algorithmes et l'offre et la demande du marché pour maintenir le prix du token. Lorsque le prix du token est supérieur à 1 dollar, le système émet des tokens supplémentaires pour faire baisser le prix ; lorsque le prix est inférieur à 1 dollar, le système rachète et détruit des tokens pour faire augmenter le prix. Par exemple : UST (déjà effondré), en 2025, USTC est devenu une cryptomonnaie indépendante, ne étant plus lié au dollar. Le graphique ci-dessous montre la courbe de prix de USTC.
Comparaison des trois types de stablecoins
1.2 Caractéristiques des stablecoins
La mécanique de valorisation particulière des stablecoins, qui les distingue de la volatilité extrême des cryptomonnaies traditionnelles, est donc largement considérée comme de la « monnaie numérique » ou des « actifs de pont » dans l'écosystème des actifs cryptographiques. Ils présentent les caractéristiques suivantes :
•Prix stable
En s'attachant à des actifs stables tels que le dollar, l'or, ou en adoptant des mécanismes de surcollatéralisation et d'ajustement algorithmique, les stablecoins ont réalisé une volatilité des prix relativement faible, possédant ainsi des attributs de réserve de valeur et de moyen d'échange plus forts.
•Pont entre la finance traditionnelle et la finance décentralisée (DeFi)
Les stablecoins reposent sur des actifs sous-jacents traditionnels et sont émis sur la blockchain, permettant d'interagir avec des protocoles et des outils en chaîne, jouant un rôle important dans des applications clés telles que le prêt DeFi, le mining de liquidités et le trading de dérivés.
•Coûts de paiement plus bas, efficacité plus élevée
Grâce à la technologie blockchain, les stablecoins peuvent réaliser des transferts transfrontaliers presque en temps réel, avec des frais bien inférieurs à ceux des systèmes bancaires traditionnels, et sans restrictions géographiques ni horaires, ce qui améliore considérablement l'efficacité du flux de capitaux.
•Protection contre l'inflation et refuge pour le capital
La plupart des stablecoins sont adossés à des actifs en dollars, ce qui signifie qu'ils ont la même inflation que le dollar. Dans les pays où l'inflation est sévère ou où la monnaie locale se déprécie (comme en Argentine, en Turquie, etc.), les stablecoins sont devenus un moyen important pour les résidents de se protéger et de préserver la valeur de leurs actifs grâce à leur stabilité. Dans certaines régions d'Afrique et d'Amérique latine, les stablecoins sont devenus des outils de paiement quotidiens pour les populations.
1.3 Scénarios d'application principaux
En raison des caractéristiques des stablecoins mentionnées ci-dessus, les stablecoins sont actuellement utilisés dans plusieurs scénarios tels que la finance décentralisée, le trading de cryptomonnaies, le commerce transfrontalier, les paiements quotidiens et la protection du capital. Parmi ces scénarios, le commerce transfrontalier est le domaine clé de l'attention législative des États-Unis et de Hong Kong cette fois-ci. Effectuer des transactions avec des stablecoins permet non seulement d'éviter efficacement les problèmes d'inflation monétaire de certains pays, mais aussi de réduire considérablement les coûts et d'améliorer l'efficacité des paiements par rapport au système traditionnel SWIFT.
Contexte législatif
2.1 L'essor des stablecoins
Actuellement, la capitalisation boursière des stablecoins dans le monde a atteint 260,728 milliards de dollars, dépassant la capitalisation boursière de MasterCard, représentant environ 1 % du PIB nominal des États-Unis en 2024, et constitue une composante importante du système financier international qu'il ne faut pas négliger. Le taux de pénétration des stablecoins continue d'augmenter à l'échelle mondiale, avec plus de 170 millions d'utilisateurs de stablecoins à ce jour, représentant environ 2 % de la population mondiale, largement répartis dans plus de 80 pays et régions.
2.2 Les motivations de l'intervention gouvernementale dans la régulation
Les gouvernements de divers pays s'engagent activement dans la régulation des stablecoins, motivés non seulement par la prévention des risques financiers, mais également par des intérêts fondamentaux liés à la souveraineté monétaire, à la sécurité financière et au contrôle des flux de capitaux transfrontaliers, ainsi qu'à l'atténuation des risques de crédit liés aux monnaies fiduciaires.
•Prévenir les risques financiers systémiques : éviter que les stablecoins ne dérivent et provoquent des turbulences dans le système de paiement et les marchés de capitaux, en prévenant l'externalisation des risques similaires à la crise des banques de l'ombre de 2008.
• Préserver la souveraineté monétaire et l'ordre financier : empêcher les stablecoins privés de remplacer la monnaie légale dans le pays, affaiblissant ainsi le contrôle des banques centrales sur la politique monétaire et le système de paiement.
•Lutter contre les flux de fonds transfrontaliers illégaux : les stablecoins peuvent contourner des systèmes de réglementation tels que SWIFT, et les gouvernements s'inquiètent de leur potentiel d'abus dans des domaines tels que le blanchiment d'argent, l'évasion fiscale et l'évitement des sanctions.
•Hedge against the impact of "dollar stablecoin hegemony": The United States promotes USDT/USDC to become "on-chain dollars", while other countries explore local currency stablecoins (HKD, EUR, CNY) through legislation as a countermeasure.
•Atténuer le risque de crédit des monnaies fiat, soutenir les obligations d'État : En 2025, la capitalisation des stablecoins en dollars a dépassé 260 milliards de dollars, et la part des obligations d'État américaines dans les actifs de réserve dépasse généralement 60%-80%. La demande de réserves en stablecoins est devenue un acheteur important des obligations américaines, formant un soutien continu à la crédibilité du dollar.
Pour renforcer le statut international de leur monnaie nationale, protéger la sécurité des actifs des consommateurs, s'approprier le discours dans le domaine des actifs numériques et résoudre le problème du manque de régulation des stablecoins, les États-Unis, Hong Kong, l'Europe, etc. ont progressivement mis en place des réglementations systématiques, et l'industrie des stablecoins entre officiellement dans une ère de réglementation stricte et de conformité.
Progrès de la réglementation des stablecoins dans les principales économies mondiales
Depuis 2022, avec l'expansion des stablecoins sur le marché mondial, les pays ont publié des réglementations pertinentes pour la régulation. Le graphique ci-dessous montre la chronologie des progrès de la réglementation des stablecoins dans différents pays :
3.1 Les États-Unis lancent le "Genius Act" et le "Clarity Act"
La célèbre loi Genius Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) a été adoptée par le Sénat le 17 juin 2025, puis par la Chambre des représentants le 17 juillet 2025 avec un vote de 308 à 122, et a été signée par le président Trump le 18 juillet 2025. Cela marque la première fois que les États-Unis établissent un cadre de régulation unifié au niveau fédéral pour l'émission de stablecoins. Les principaux contenus incluent :
•Mode de réglementation : un système à double voie fédéral et étatique, avec une autorisation uniforme délivrée par l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC).
• Émetteur : limité aux banques, aux établissements de dépôt et aux institutions financières non bancaires spécifiques approuvées.
•Exigences de réserve : exigence de 1:1 de réserves en monnaie fiduciaire, et les actifs de réserve doivent être des obligations d'État américaines ou des liquidités, garantissant la capacité de remboursement des stablecoins.
• Obligation de transparence : l'émetteur doit accepter des audits mensuels, des divulgations d'informations et des examens de lutte contre le blanchiment d'argent.
•Restrictions commerciales : Interdiction pour l'émetteur de fournir des intérêts sur la valeur de stockage ou de s'engager dans des activités financières telles que l'effet de levier et la titrisation, afin de contenir l'accumulation des risques systémiques.
•Restrictions transfrontalières : interdiction de la circulation de stablecoins étrangers non approuvés sur le marché américain, renforcement du pare-feu des marchés de capitaux.
Le même jour, la Clarity Act (Digital Asset Market Clarity Act) a été adoptée par la Chambre des représentants et envoyée au Sénat pour examen. L'objectif principal est de clarifier la répartition des responsabilités de réglementation entre la SEC et la CFTC sur le marché des actifs numériques, couvrant les plateformes de trading, les produits dérivés cryptographiques, DeFi, etc.
3.2 Hong Kong lance le « Règlement sur les stablecoins »
Le Conseil législatif de Hong Kong a adopté le "Règlement sur les stablecoins" le 21 mai 2025, qui entrera en vigueur le 1er août 2025. Les principaux points comprennent :
•Système de licence : toutes les activités d'émission, de vente et de promotion de stablecoins doivent être autorisées par l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA).
•Champ d'application : se concentrer sur les stablecoins liés aux monnaies fiduciaires, à l'exclusion des produits liés à des actifs purement cryptographiques.
•Exigences en capital : L'exigence minimale en capital est de 25 millions de dollars de Hong Kong et doit disposer d'un système de gestion des risques et de contrôle interne efficace.
•Exigences de réserve : 100 % de réserves en actifs physiques ou équivalents, soumis à des audits et à des divulgations réguliers.
•Lutte contre le blanchiment d'argent et protection des consommateurs : respecter strictement les normes AML/CFT et les exigences d'adéquation des investisseurs.
•Responsabilité en cas de violation : mener des activités connexes sans autorisation constitue une infraction pénale, passible d'une peine d'emprisonnement et d'une amende.
Les exigences de conformité des stablecoins à Hong Kong et aux États-Unis sont clairement différentes :
3.3 Dynamiques des autres économies
À l'exception des États-Unis et de Hong Kong, d'autres grandes économies avancent également activement dans l'élaboration de cadres réglementaires pour les stablecoins, affichant globalement une tendance à la prudence et à un renforcement progressif.
Dans l'ensemble, la portée de la réglementation dans différents pays se concentre principalement sur les stablecoins adossés à des actifs, excluant ainsi les stablecoins algorithmiques qui présentent des risques élevés, ce qui limitera encore le développement des stablecoins algorithmiques. De plus, Hong Kong ne reconnaît que les stablecoins adossés à des devises fiduciaires et ne reconnaît pas l'émission et la circulation des stablecoins adossés à des actifs cryptographiques, ce qui renforcera davantage la position dominante des stablecoins adossés à des devises fiduciaires.
Les attitudes et les progrès des différents pays en matière de réglementation des stablecoins varient, mais ils construisent généralement un cadre autour de principes clés tels que « transparence des réserves, vérification anti-blanchiment, protection des consommateurs, stabilité financière », s'alignant progressivement sur la réglementation des actifs numériques ou du système financier national.
Restructuration de l'ordre financier sous la domination des stablecoins
4.1 Concurrence de la souveraineté financière derrière les stablecoins
Dans le marché actuel des stablecoins, la part de marché des stablecoins indexés sur le dollar dépasse 90 %, et des produits comme USDT et USDC ont établi des normes de fait dans les bourses mondiales, DeFi, et les paiements transfrontaliers. Cette situation non seulement prolonge la position du dollar dans la finance traditionnelle, mais permet également une profonde pénétration de l'influence du dollar dans le nouvel écosystème de la finance numérique grâce aux stablecoins.
La législation américaine, comme le « Genius Act », stipule clairement que les stablecoins en dollars doivent être soutenus par des actifs de haute qualité tels que des obligations d'État américaines et des bons du Trésor à court terme, renforçant ainsi la relation d'ancrage entre les stablecoins et les actifs fondamentaux en dollars (les obligations d'État). Ce mécanisme forme une structure de double ancrage « stablecoin - obligations d'État en dollars », où les émetteurs de stablecoins, en détenant une grande quantité d'obligations d'État américaines, fournissent indirectement un soutien continu à la demande pour le Trésor américain, consolidant davantage la position dominante du dollar dans le système financier mondial. Ce mécanisme établit une « relation d'achat implicite » entre les stablecoins et les actifs en dollars, renforçant ainsi la domination financière du dollar à l'échelle mondiale.
La large circulation des stablecoins en dollars américains à l'échelle mondiale crée une tendance de « dollarisation on-chain » dans de nombreux marchés émergents et pays à forte inflation, érodant l'utilisation des monnaies locales et la souveraineté financière. Par exemple, en Argentine, en Turquie et en Russie, l'USDT est devenu l'outil par défaut pour la préservation des actifs et les paiements transfrontaliers, ce phénomène étant considéré dans la littérature comme une pénétration numérique du dollar dans les pays financièrement vulnérables via les stablecoins, affaiblissant l'indépendance de la politique monétaire de ces pays.
En parallèle, les avancées réglementaires des stablecoins en euros, en dollars de Hong Kong et autres monnaies fiduciaires reflètent les efforts des pays pour contrebalancer l'impact des stablecoins en dollars américains par la numérisation de leur monnaie et la législation sur les stablecoins. Une nouvelle compétition monétaire à l'ère numérique a déjà commencé, et la lutte pour la domination financière se déplace des systèmes traditionnels vers l'écosystème blockchain.
4.2 La concurrence des infrastructures financières de prochaine génération
Les stablecoins portent non seulement des fonctions de paiement et de transaction, mais deviennent progressivement un composant clé des infrastructures de paiement et de règlement transfrontaliers de nouvelle génération. Comparés au système traditionnel SWIFT, les stablecoins offrent des avantages tels que la réception en temps réel, des coûts réduits et la décentralisation. Les États-Unis espèrent recréer la position de domination des infrastructures similaires à celle de SWIFT dans le monde financier en chaîne grâce aux stablecoins en dollars, intégrant les services de paiement, de règlement et de conservation globaux dans leur système de règles. Pendant ce temps, des centres financiers internationaux comme Hong Kong et Singapour encouragent, par le biais de politiques, la fusion profonde des infrastructures financières locales avec les stablecoins en monnaie fiduciaire, afin de s'emparer de la position de nœud et de hub du financement numérique transfrontalier.
4.3 Concurrence sur le droit de tarification des actifs numériques
Dans le marché actuel des actifs numériques, les stablecoins ne sont pas seulement des moyens d'échange, mais participent également profondément à la redéfinition du pouvoir de tarification sur le marché des actifs numériques. USDT et USDC monopolisent presque les principales paires de trading du marché crypto, devenant la norme de facto pour l'ancrage de la liquidité des actifs en chaîne et la tarification à ce stade. Les variations de leur offre influencent directement la propension au risque globale du marché et le niveau de volatilité.
Les États-Unis ont renforcé leur contrôle sur la capacité de détermination des prix et le pouvoir de liquidité du marché des actifs numériques grâce à la législation et à la réglementation des stablecoins, consolidant ainsi indirectement la position centrale du dollar sur les marchés de capitaux mondiaux. Pendant ce temps, Hong Kong, l'Union européenne et d'autres régions cherchent à promouvoir des stablecoins en monnaies locales afin de revendiquer davantage de pouvoir de détermination des prix et de pouvoir de parole dans la compétition future de la finance numérique.
Risques et défis
Les risques des stablecoins proviennent d'une part du risque systémique lié à leur mécanisme d'ancrage des prix et d'autre part du risque de conformité lié à la réglementation externe.
5.1 Prévenir les risques systémiques
Le cœur de la stabilité des prix des stablecoins réside dans la stabilité de la valeur des actifs sous-jacents. Par conséquent, le plus grand risque systémique des stablecoins provient de la volatilité des prix des garanties correspondantes, entraînant un décrochage du prix des stablecoins.
En regardant l'histoire du premier stablecoin BitUSD, qui a été lancé en 2014 et a perdu son ancrage au prix en 2018, se détachant ainsi de la relation de parité 1:1 avec le dollar. Cela provient du fait que son collatéral était un actif obscur, très volatil et sans aucune garantie - BitShares.
La même année, MakerDAO a émis DAI en utilisant un mécanisme de sur-collatéralisation et un mécanisme de liquidation pour lutter contre les risques liés à la forte volatilité des actifs cryptographiques, mais cela n'améliore essentiellement pas l'efficacité du capital, et expose les stablecoins aux risques de fluctuation des prix des actifs collatéraux. De même, un stablecoin adossé à des actifs en monnaie fiduciaire ne signifie pas une sécurité absolue.
En mars 2023, en raison de la faillite de trois banques américaines (Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank et SilverGate Bank), USDC et DAI ont tous deux connu une perte de parité. Selon Circle, l'émetteur d'USDC, 3,3 milliards de dollars de réserves en espèces utilisées pour garantir cette stablecoin étaient déposés chez SVB. Cela a entraîné une chute de plus de 12 % d'USDC en une seule journée.
La valeur de DAI a également connu des fluctuations, principalement parce qu'à l'époque, plus de la moitié de ses réserves collatérales étaient liées à l'USDC et à ses outils associés. La situation ne s'est stabilisée qu'après que la Réserve fédérale a annoncé son soutien aux créanciers bancaires, permettant à l'USDC et à DAI de revenir à leurs niveaux de parité respectifs. Par la suite, les deux stablecoins ont ajusté leur structure de réserve, l'USDC plaçant principalement ses réserves en espèces à la Banque Mellon de New York, tandis que DAI a diversifié ses réserves dans plusieurs stablecoins et augmenté sa détention d'actifs du monde réel (RWA).
Cet événement de désancrage en chaîne rappelle aux émetteurs de stablecoins qu'ils doivent diversifier leurs actifs pour lutter contre les risques systémiques.
5.2 Contrevenir au principe de décentralisation
Bien que les stablecoins aient un temps favorisé l'utilisation répandue des cryptomonnaies et l'accès conforme, leur modèle mainstream (USDT, USDC, etc.) repose sur des entités centralisées et des actifs en monnaie fiduciaire, ce qui est en contradiction avec la philosophie fondamentale de décentralisation et de résistance à la censure de la blockchain.
Certains chercheurs estiment que les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires sont en réalité des miroirs on-chain de monnaies fiduciaires telles que le dollar, renforçant essentiellement la dépendance au système financier traditionnel (dollars, systèmes bancaires), créant un « noyau centralisé sous une apparence décentralisée », affaiblissant ainsi l'idéal de décentralisation des cryptomonnaies.
Cette dépendance centralisée non seulement limite les stablecoins aux risques de crédit des émetteurs et des institutions de garde, mais elle peut également, dans des cas extrêmes (politiques de conformité, pression de censure), être gelée ou altérée, contredisant ainsi l'essence même de la blockchain qui est « sans autorisation et immuable ».
5.3 Difficultés de coordination de la réglementation transfrontalière
À l'échelle mondiale, les stablecoins impliquent plusieurs juridictions, des flux financiers et de données transfrontaliers, mais les positions réglementaires, les définitions et les exigences de conformité des pays varient considérablement.
En raison des différences significatives dans les cadres réglementaires des pays, les stablecoins présentent une forte incertitude et des risques juridiques dans leur utilisation transfrontalière, leurs processus de règlement et de conformité, ce qui peut entraîner des « arbitrages réglementaires » et des zones de vide en matière de conformité, entravant ainsi leur processus de développement mondial.
5.4 Risques potentiels de sanctions financières
Avec les turbulences de la situation internationale, les stablecoins font également face au risque d'être intégrés dans les outils de sanctions financières. Les États-Unis, par le biais de la réglementation, pourraient utiliser les stablecoins en dollars pour renforcer l'examen des flux de capitaux et de l'utilisation des fonds, en exploitant leurs propriétés de paiement et de règlement en chaîne à l'échelle mondiale, et même imposer des mesures de gel et de blocage contre des entités ou des pays spécifiques.
Alexander Baker a souligné que les stablecoins sont en quelque sorte devenus une extension du dollar sur la chaîne, et qu'à l'avenir, ils pourraient devenir une partie des outils de militarisation financière des États-Unis, tout comme le système traditionnel tel que SWIFT. Pour certains marchés émergents, les transactions transfrontalières et les projets financiers sur la chaîne, cela augmente sans aucun doute l'exposition aux risques politiques et de conformité, et pousse le monde à explorer davantage la dé-dollarisation et les stablecoins en monnaies locales.
Conclusion
L'essor des stablecoins est le reflet de la refonte de l'ordre monétaire à l'ère de la finance numérique. Depuis leur création, les stablecoins ont infiltré plusieurs domaines, tels que les paiements, les transactions et la réserve d'actifs, et, grâce à leur efficacité, leur faible coût et leur programmabilité, ils sont progressivement devenus un pont important reliant la finance traditionnelle à l'économie numérique. Aujourd'hui, les stablecoins ne sont pas seulement une infrastructure de base essentielle sur le marché des cryptomonnaies, mais ils influencent également profondément l'évolution du paysage financier mondial, étant de plus en plus intégrés dans la vision de la régulation financière et des stratégies monétaires de nombreux pays.
L'essor des stablecoins est le résultat d'une compétition secrète entre la souveraineté monétaire et l'hégémonie financière. La position dominante des stablecoins libellés en dollars sur le marché mondial renforce davantage la domination du dollar dans le monde de la blockchain. La structure de réserve des stablecoins, étroitement liée aux obligations d'État américaines, en fait un outil important de l'expansion de la stratégie financière des États-Unis. Les marchés émergents et d'autres grandes économies tentent quant à eux de réduire progressivement l'influence des stablecoins en dollars en développant des stablecoins en monnaie locale, des réglementations sur les monnaies numériques et des systèmes de paiement transfrontaliers, favorisant la diversification monétaire mondiale et la numérisation des monnaies locales. La législation sur les stablecoins est déjà devenue une variable clé dans la refonte de l'ordre financier international, reflétant des enjeux plus profonds de redistribution des intérêts nationaux et du pouvoir financier.
Cependant, l'avenir des stablecoins reste confronté à de nombreuses incertitudes. Premièrement, les risques systémiques inhérents aux mécanismes d'ancrage et à la structure de réserve sont difficiles à éliminer complètement à court terme, et il existe toujours un potentiel de crise de confiance et de fluctuations du marché. Deuxièmement, la réglementation mondiale n'a pas encore formé un cadre unifié, la coordination de la réglementation transfrontalière et l'application des lois rencontrent de nombreux obstacles, les stablecoins évoluent encore dans une zone grise, faisant face à des risques réglementaires et politiques continus. Troisièmement, des problèmes tels que l'émission centralisée et l'armement financier créent une tension intrinsèque entre les stablecoins et la philosophie native de décentralisation et d'anti-censure de la blockchain. À l'avenir, comment équilibrer la conformité réglementaire et l'autonomie technologique demeure une question centrale que l'industrie doit affronter.
Les stablecoins joueront un rôle de plus en plus important dans les infrastructures financières, la concurrence monétaire et le système de règlement international. Leur trajectoire de développement concerne à la fois l'intégration profonde de la finance décentralisée et des actifs du monde réel, ainsi que la construction d'un nouvel ordre financier mondial et la redistribution du pouvoir de parole.
Références
•Gate,
•Ciel,
•Tether,
•Deltec,
•Tether,
•DeFiLlama,
•CSPengyuan,
•rwa.xyz,
•Swift,
•Congrès,
•Whitehouse,
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Les stablecoins entrent dans une ère de régulation, ouvrant une nouvelle génération de souveraineté monétaire et de lutte pour l'hégémonie financière.
Auteur : Gate Research Institute
Résumé
• Les stablecoins se divisent en trois catégories selon leur méthode d'ancrage de prix : stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, stablecoins adossés à des cryptomonnaies et stablecoins algorithmiques.
•Actuellement, la capitalisation boursière des stablecoins dans le monde a atteint 260,728 milliards de dollars, soit environ 1 % du PIB nominal des États-Unis en 2024. Le nombre d'utilisateurs détenant des stablecoins a dépassé 170 millions, représentant environ 2 % de la population mondiale, répartis dans plus de 80 pays et régions.
•Les gouvernements du monde entier accordent de plus en plus d'importance à la réglementation des stablecoins, les motivations législatives centrales englobant la stabilité financière, la souveraineté monétaire et la régulation des capitaux transfrontaliers. Des économies telles que les États-Unis et Hong Kong ont déjà lancé des réglementations systémiques, et les stablecoins mondiaux sont désormais entrés dans une ère de forte réglementation, redéfinissant l'ordre financier international et le paysage du pouvoir monétaire.
• L'essor des stablecoins est le résultat d'une compétition secrète entre la souveraineté monétaire et l'hégémonie financière. Les stablecoins, en tant que ressource stratégique à l'intersection de la souveraineté financière, des infrastructures financières et du pouvoir de tarification des marchés de capitaux, sont devenus un point focal de la gouvernance financière.
• Les stablecoins améliorent l'efficacité financière, mais font toujours face à des défis tels que les risques liés aux mécanismes d'ancrage, les contradictions de la décentralisation et la coordination de la réglementation transfrontalière.
Introduction
Le 18 juillet 2025, la Chambre des représentants des États-Unis a adopté le "GENIUS Act" par 308 voix pour et 122 voix contre. Le "CLARITY Act", qui réglemente la structure du marché des cryptomonnaies, a été soumis au Sénat, et un autre projet de loi s'opposant aux CBDC (monnaies numériques de banque centrale) a été adopté par un vote de la Chambre.
En dehors des États-Unis, de nombreux pays ont lancé des politiques sur les stablecoins : Hong Kong mettra en œuvre le "Règlement sur les stablecoins" le 1er août, la Banque de Russie propose des services de garde pour les cryptomonnaies, et la Thaïlande a lancé un sandbox pour les cryptomonnaies. Ces résultats marquent l'entrée des stablecoins dans une ère de régulation, et la grande compétition entre les pays concernant les stablecoins commence officiellement.
Étant donné que la législation sur les stablecoins devient un point focal de la gouvernance financière, cet article vise à analyser les raisons de la législation sur les stablecoins par les gouvernements des différents pays, à comparer les similitudes et les différences des projets de loi, et à analyser l'impact de la conformité des stablecoins sur l'ordre financier existant, afin de fournir des conseils de référence pour les bâtisseurs du secteur et les investisseurs. Il est recommandé aux investisseurs de suivre de près les évolutions réglementaires, de se concentrer sur les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires pour éviter les risques de conformité des stablecoins algorithmiques, et les institutions financières traditionnelles devraient s'adapter à la tendance de la tokenisation des actifs, explorer davantage d'opportunités, tandis que les institutions crypto devraient continuer à faire progresser la conformité.
1.1 Définition et classification des stablecoins
Le graphique ci-dessous montre la courbe des prix du BTC et la courbe de l'ATR sur 14 jours. On peut constater que la volatilité des prix des cryptomonnaies traditionnelles, dominées par le BTC, est trop élevée, ce qui nuit à la promotion et à l'application des cryptomonnaies. Les stablecoins ont été introduits en 2014. Un stablecoin est une cryptomonnaie conçue pour maintenir une stabilité des prix.
Les stablecoins sont généralement liés à des actifs tels que les monnaies fiduciaires, les matières premières, ou d'autres cryptomonnaies, ou utilisent des mécanismes d'ajustement algorithmiques pour réaliser l'ancrage de valeur. Ils sont largement utilisés dans le domaine financier en tant que moyen central dans les transactions d'actifs numériques, les applications DeFi et les paiements transfrontaliers.
Selon la valeur maintenue par le prix, les stablecoins peuvent être classés en trois types :
•Stablecoin adossé à des monnaies fiduciaires
Les stablecoins adossés aux monnaies fiduciaires sont les plus courants, représentant 92,4 % de la part de marché. Ils réalisent la stabilité des prix en ancrant des tokens à des monnaies légales telles que le dollar américain. Les institutions émettrices mettent en gage des monnaies fiduciaires ou des actifs hautement liquides (comme des obligations d'État) dans une banque ou un compte de garde, puis émettent des tokens en les frappant selon un ratio de 1:1. Par exemple : USDT, USDC, ci-dessous la courbe de prix de l'USDT.
•Stablecoin adossé à des actifs cryptographiques
Contrairement aux stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires, les stablecoins adossés à des actifs cryptographiques utilisent des cryptomonnaies comme actifs de garantie. En raison de la forte volatilité des cryptomonnaies, on utilise souvent un surcollatéral (le taux de collatéral est généralement d'environ 150 %) et on introduit un mécanisme de liquidation on-chain pour maintenir la valeur du stablecoin. Par exemple : DAI émis par MakerDAO (Sky), où les utilisateurs mintent des jetons DAI en sur-collatéralisant des ETH. Le graphique ci-dessous montre la courbe de prix de DAI.
•Stablecoin algorithmique
Ces stablecoins ne dépendent pas du soutien d'actifs physiques, mais reposent plutôt sur des algorithmes et l'offre et la demande du marché pour maintenir le prix du token. Lorsque le prix du token est supérieur à 1 dollar, le système émet des tokens supplémentaires pour faire baisser le prix ; lorsque le prix est inférieur à 1 dollar, le système rachète et détruit des tokens pour faire augmenter le prix. Par exemple : UST (déjà effondré), en 2025, USTC est devenu une cryptomonnaie indépendante, ne étant plus lié au dollar. Le graphique ci-dessous montre la courbe de prix de USTC.
Comparaison des trois types de stablecoins
1.2 Caractéristiques des stablecoins
La mécanique de valorisation particulière des stablecoins, qui les distingue de la volatilité extrême des cryptomonnaies traditionnelles, est donc largement considérée comme de la « monnaie numérique » ou des « actifs de pont » dans l'écosystème des actifs cryptographiques. Ils présentent les caractéristiques suivantes :
•Prix stable
En s'attachant à des actifs stables tels que le dollar, l'or, ou en adoptant des mécanismes de surcollatéralisation et d'ajustement algorithmique, les stablecoins ont réalisé une volatilité des prix relativement faible, possédant ainsi des attributs de réserve de valeur et de moyen d'échange plus forts.
•Pont entre la finance traditionnelle et la finance décentralisée (DeFi)
Les stablecoins reposent sur des actifs sous-jacents traditionnels et sont émis sur la blockchain, permettant d'interagir avec des protocoles et des outils en chaîne, jouant un rôle important dans des applications clés telles que le prêt DeFi, le mining de liquidités et le trading de dérivés.
•Coûts de paiement plus bas, efficacité plus élevée
Grâce à la technologie blockchain, les stablecoins peuvent réaliser des transferts transfrontaliers presque en temps réel, avec des frais bien inférieurs à ceux des systèmes bancaires traditionnels, et sans restrictions géographiques ni horaires, ce qui améliore considérablement l'efficacité du flux de capitaux.
•Protection contre l'inflation et refuge pour le capital
La plupart des stablecoins sont adossés à des actifs en dollars, ce qui signifie qu'ils ont la même inflation que le dollar. Dans les pays où l'inflation est sévère ou où la monnaie locale se déprécie (comme en Argentine, en Turquie, etc.), les stablecoins sont devenus un moyen important pour les résidents de se protéger et de préserver la valeur de leurs actifs grâce à leur stabilité. Dans certaines régions d'Afrique et d'Amérique latine, les stablecoins sont devenus des outils de paiement quotidiens pour les populations.
1.3 Scénarios d'application principaux
En raison des caractéristiques des stablecoins mentionnées ci-dessus, les stablecoins sont actuellement utilisés dans plusieurs scénarios tels que la finance décentralisée, le trading de cryptomonnaies, le commerce transfrontalier, les paiements quotidiens et la protection du capital. Parmi ces scénarios, le commerce transfrontalier est le domaine clé de l'attention législative des États-Unis et de Hong Kong cette fois-ci. Effectuer des transactions avec des stablecoins permet non seulement d'éviter efficacement les problèmes d'inflation monétaire de certains pays, mais aussi de réduire considérablement les coûts et d'améliorer l'efficacité des paiements par rapport au système traditionnel SWIFT.
Contexte législatif
2.1 L'essor des stablecoins
Actuellement, la capitalisation boursière des stablecoins dans le monde a atteint 260,728 milliards de dollars, dépassant la capitalisation boursière de MasterCard, représentant environ 1 % du PIB nominal des États-Unis en 2024, et constitue une composante importante du système financier international qu'il ne faut pas négliger. Le taux de pénétration des stablecoins continue d'augmenter à l'échelle mondiale, avec plus de 170 millions d'utilisateurs de stablecoins à ce jour, représentant environ 2 % de la population mondiale, largement répartis dans plus de 80 pays et régions.
2.2 Les motivations de l'intervention gouvernementale dans la régulation
Les gouvernements de divers pays s'engagent activement dans la régulation des stablecoins, motivés non seulement par la prévention des risques financiers, mais également par des intérêts fondamentaux liés à la souveraineté monétaire, à la sécurité financière et au contrôle des flux de capitaux transfrontaliers, ainsi qu'à l'atténuation des risques de crédit liés aux monnaies fiduciaires.
•Prévenir les risques financiers systémiques : éviter que les stablecoins ne dérivent et provoquent des turbulences dans le système de paiement et les marchés de capitaux, en prévenant l'externalisation des risques similaires à la crise des banques de l'ombre de 2008.
• Préserver la souveraineté monétaire et l'ordre financier : empêcher les stablecoins privés de remplacer la monnaie légale dans le pays, affaiblissant ainsi le contrôle des banques centrales sur la politique monétaire et le système de paiement.
•Lutter contre les flux de fonds transfrontaliers illégaux : les stablecoins peuvent contourner des systèmes de réglementation tels que SWIFT, et les gouvernements s'inquiètent de leur potentiel d'abus dans des domaines tels que le blanchiment d'argent, l'évasion fiscale et l'évitement des sanctions.
•Hedge against the impact of "dollar stablecoin hegemony": The United States promotes USDT/USDC to become "on-chain dollars", while other countries explore local currency stablecoins (HKD, EUR, CNY) through legislation as a countermeasure.
•Atténuer le risque de crédit des monnaies fiat, soutenir les obligations d'État : En 2025, la capitalisation des stablecoins en dollars a dépassé 260 milliards de dollars, et la part des obligations d'État américaines dans les actifs de réserve dépasse généralement 60%-80%. La demande de réserves en stablecoins est devenue un acheteur important des obligations américaines, formant un soutien continu à la crédibilité du dollar.
Pour renforcer le statut international de leur monnaie nationale, protéger la sécurité des actifs des consommateurs, s'approprier le discours dans le domaine des actifs numériques et résoudre le problème du manque de régulation des stablecoins, les États-Unis, Hong Kong, l'Europe, etc. ont progressivement mis en place des réglementations systématiques, et l'industrie des stablecoins entre officiellement dans une ère de réglementation stricte et de conformité.
Progrès de la réglementation des stablecoins dans les principales économies mondiales
Depuis 2022, avec l'expansion des stablecoins sur le marché mondial, les pays ont publié des réglementations pertinentes pour la régulation. Le graphique ci-dessous montre la chronologie des progrès de la réglementation des stablecoins dans différents pays :
3.1 Les États-Unis lancent le "Genius Act" et le "Clarity Act"
La célèbre loi Genius Act (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act) a été adoptée par le Sénat le 17 juin 2025, puis par la Chambre des représentants le 17 juillet 2025 avec un vote de 308 à 122, et a été signée par le président Trump le 18 juillet 2025. Cela marque la première fois que les États-Unis établissent un cadre de régulation unifié au niveau fédéral pour l'émission de stablecoins. Les principaux contenus incluent :
•Mode de réglementation : un système à double voie fédéral et étatique, avec une autorisation uniforme délivrée par l'Office of the Comptroller of the Currency (OCC).
• Émetteur : limité aux banques, aux établissements de dépôt et aux institutions financières non bancaires spécifiques approuvées.
•Exigences de réserve : exigence de 1:1 de réserves en monnaie fiduciaire, et les actifs de réserve doivent être des obligations d'État américaines ou des liquidités, garantissant la capacité de remboursement des stablecoins.
• Obligation de transparence : l'émetteur doit accepter des audits mensuels, des divulgations d'informations et des examens de lutte contre le blanchiment d'argent.
•Restrictions commerciales : Interdiction pour l'émetteur de fournir des intérêts sur la valeur de stockage ou de s'engager dans des activités financières telles que l'effet de levier et la titrisation, afin de contenir l'accumulation des risques systémiques.
•Restrictions transfrontalières : interdiction de la circulation de stablecoins étrangers non approuvés sur le marché américain, renforcement du pare-feu des marchés de capitaux.
Le même jour, la Clarity Act (Digital Asset Market Clarity Act) a été adoptée par la Chambre des représentants et envoyée au Sénat pour examen. L'objectif principal est de clarifier la répartition des responsabilités de réglementation entre la SEC et la CFTC sur le marché des actifs numériques, couvrant les plateformes de trading, les produits dérivés cryptographiques, DeFi, etc.
3.2 Hong Kong lance le « Règlement sur les stablecoins »
Le Conseil législatif de Hong Kong a adopté le "Règlement sur les stablecoins" le 21 mai 2025, qui entrera en vigueur le 1er août 2025. Les principaux points comprennent :
•Système de licence : toutes les activités d'émission, de vente et de promotion de stablecoins doivent être autorisées par l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA).
•Champ d'application : se concentrer sur les stablecoins liés aux monnaies fiduciaires, à l'exclusion des produits liés à des actifs purement cryptographiques.
•Exigences en capital : L'exigence minimale en capital est de 25 millions de dollars de Hong Kong et doit disposer d'un système de gestion des risques et de contrôle interne efficace.
•Exigences de réserve : 100 % de réserves en actifs physiques ou équivalents, soumis à des audits et à des divulgations réguliers.
•Lutte contre le blanchiment d'argent et protection des consommateurs : respecter strictement les normes AML/CFT et les exigences d'adéquation des investisseurs.
•Responsabilité en cas de violation : mener des activités connexes sans autorisation constitue une infraction pénale, passible d'une peine d'emprisonnement et d'une amende.
Les exigences de conformité des stablecoins à Hong Kong et aux États-Unis sont clairement différentes :
3.3 Dynamiques des autres économies
À l'exception des États-Unis et de Hong Kong, d'autres grandes économies avancent également activement dans l'élaboration de cadres réglementaires pour les stablecoins, affichant globalement une tendance à la prudence et à un renforcement progressif.
Dans l'ensemble, la portée de la réglementation dans différents pays se concentre principalement sur les stablecoins adossés à des actifs, excluant ainsi les stablecoins algorithmiques qui présentent des risques élevés, ce qui limitera encore le développement des stablecoins algorithmiques. De plus, Hong Kong ne reconnaît que les stablecoins adossés à des devises fiduciaires et ne reconnaît pas l'émission et la circulation des stablecoins adossés à des actifs cryptographiques, ce qui renforcera davantage la position dominante des stablecoins adossés à des devises fiduciaires.
Les attitudes et les progrès des différents pays en matière de réglementation des stablecoins varient, mais ils construisent généralement un cadre autour de principes clés tels que « transparence des réserves, vérification anti-blanchiment, protection des consommateurs, stabilité financière », s'alignant progressivement sur la réglementation des actifs numériques ou du système financier national.
Restructuration de l'ordre financier sous la domination des stablecoins
4.1 Concurrence de la souveraineté financière derrière les stablecoins
Dans le marché actuel des stablecoins, la part de marché des stablecoins indexés sur le dollar dépasse 90 %, et des produits comme USDT et USDC ont établi des normes de fait dans les bourses mondiales, DeFi, et les paiements transfrontaliers. Cette situation non seulement prolonge la position du dollar dans la finance traditionnelle, mais permet également une profonde pénétration de l'influence du dollar dans le nouvel écosystème de la finance numérique grâce aux stablecoins.
La législation américaine, comme le « Genius Act », stipule clairement que les stablecoins en dollars doivent être soutenus par des actifs de haute qualité tels que des obligations d'État américaines et des bons du Trésor à court terme, renforçant ainsi la relation d'ancrage entre les stablecoins et les actifs fondamentaux en dollars (les obligations d'État). Ce mécanisme forme une structure de double ancrage « stablecoin - obligations d'État en dollars », où les émetteurs de stablecoins, en détenant une grande quantité d'obligations d'État américaines, fournissent indirectement un soutien continu à la demande pour le Trésor américain, consolidant davantage la position dominante du dollar dans le système financier mondial. Ce mécanisme établit une « relation d'achat implicite » entre les stablecoins et les actifs en dollars, renforçant ainsi la domination financière du dollar à l'échelle mondiale.
La large circulation des stablecoins en dollars américains à l'échelle mondiale crée une tendance de « dollarisation on-chain » dans de nombreux marchés émergents et pays à forte inflation, érodant l'utilisation des monnaies locales et la souveraineté financière. Par exemple, en Argentine, en Turquie et en Russie, l'USDT est devenu l'outil par défaut pour la préservation des actifs et les paiements transfrontaliers, ce phénomène étant considéré dans la littérature comme une pénétration numérique du dollar dans les pays financièrement vulnérables via les stablecoins, affaiblissant l'indépendance de la politique monétaire de ces pays.
En parallèle, les avancées réglementaires des stablecoins en euros, en dollars de Hong Kong et autres monnaies fiduciaires reflètent les efforts des pays pour contrebalancer l'impact des stablecoins en dollars américains par la numérisation de leur monnaie et la législation sur les stablecoins. Une nouvelle compétition monétaire à l'ère numérique a déjà commencé, et la lutte pour la domination financière se déplace des systèmes traditionnels vers l'écosystème blockchain.
4.2 La concurrence des infrastructures financières de prochaine génération
Les stablecoins portent non seulement des fonctions de paiement et de transaction, mais deviennent progressivement un composant clé des infrastructures de paiement et de règlement transfrontaliers de nouvelle génération. Comparés au système traditionnel SWIFT, les stablecoins offrent des avantages tels que la réception en temps réel, des coûts réduits et la décentralisation. Les États-Unis espèrent recréer la position de domination des infrastructures similaires à celle de SWIFT dans le monde financier en chaîne grâce aux stablecoins en dollars, intégrant les services de paiement, de règlement et de conservation globaux dans leur système de règles. Pendant ce temps, des centres financiers internationaux comme Hong Kong et Singapour encouragent, par le biais de politiques, la fusion profonde des infrastructures financières locales avec les stablecoins en monnaie fiduciaire, afin de s'emparer de la position de nœud et de hub du financement numérique transfrontalier.
4.3 Concurrence sur le droit de tarification des actifs numériques
Dans le marché actuel des actifs numériques, les stablecoins ne sont pas seulement des moyens d'échange, mais participent également profondément à la redéfinition du pouvoir de tarification sur le marché des actifs numériques. USDT et USDC monopolisent presque les principales paires de trading du marché crypto, devenant la norme de facto pour l'ancrage de la liquidité des actifs en chaîne et la tarification à ce stade. Les variations de leur offre influencent directement la propension au risque globale du marché et le niveau de volatilité.
Les États-Unis ont renforcé leur contrôle sur la capacité de détermination des prix et le pouvoir de liquidité du marché des actifs numériques grâce à la législation et à la réglementation des stablecoins, consolidant ainsi indirectement la position centrale du dollar sur les marchés de capitaux mondiaux. Pendant ce temps, Hong Kong, l'Union européenne et d'autres régions cherchent à promouvoir des stablecoins en monnaies locales afin de revendiquer davantage de pouvoir de détermination des prix et de pouvoir de parole dans la compétition future de la finance numérique.
Risques et défis
Les risques des stablecoins proviennent d'une part du risque systémique lié à leur mécanisme d'ancrage des prix et d'autre part du risque de conformité lié à la réglementation externe.
5.1 Prévenir les risques systémiques
Le cœur de la stabilité des prix des stablecoins réside dans la stabilité de la valeur des actifs sous-jacents. Par conséquent, le plus grand risque systémique des stablecoins provient de la volatilité des prix des garanties correspondantes, entraînant un décrochage du prix des stablecoins.
En regardant l'histoire du premier stablecoin BitUSD, qui a été lancé en 2014 et a perdu son ancrage au prix en 2018, se détachant ainsi de la relation de parité 1:1 avec le dollar. Cela provient du fait que son collatéral était un actif obscur, très volatil et sans aucune garantie - BitShares.
La même année, MakerDAO a émis DAI en utilisant un mécanisme de sur-collatéralisation et un mécanisme de liquidation pour lutter contre les risques liés à la forte volatilité des actifs cryptographiques, mais cela n'améliore essentiellement pas l'efficacité du capital, et expose les stablecoins aux risques de fluctuation des prix des actifs collatéraux. De même, un stablecoin adossé à des actifs en monnaie fiduciaire ne signifie pas une sécurité absolue.
En mars 2023, en raison de la faillite de trois banques américaines (Silicon Valley Bank (SVB), Signature Bank et SilverGate Bank), USDC et DAI ont tous deux connu une perte de parité. Selon Circle, l'émetteur d'USDC, 3,3 milliards de dollars de réserves en espèces utilisées pour garantir cette stablecoin étaient déposés chez SVB. Cela a entraîné une chute de plus de 12 % d'USDC en une seule journée.
La valeur de DAI a également connu des fluctuations, principalement parce qu'à l'époque, plus de la moitié de ses réserves collatérales étaient liées à l'USDC et à ses outils associés. La situation ne s'est stabilisée qu'après que la Réserve fédérale a annoncé son soutien aux créanciers bancaires, permettant à l'USDC et à DAI de revenir à leurs niveaux de parité respectifs. Par la suite, les deux stablecoins ont ajusté leur structure de réserve, l'USDC plaçant principalement ses réserves en espèces à la Banque Mellon de New York, tandis que DAI a diversifié ses réserves dans plusieurs stablecoins et augmenté sa détention d'actifs du monde réel (RWA).
Cet événement de désancrage en chaîne rappelle aux émetteurs de stablecoins qu'ils doivent diversifier leurs actifs pour lutter contre les risques systémiques.
5.2 Contrevenir au principe de décentralisation
Bien que les stablecoins aient un temps favorisé l'utilisation répandue des cryptomonnaies et l'accès conforme, leur modèle mainstream (USDT, USDC, etc.) repose sur des entités centralisées et des actifs en monnaie fiduciaire, ce qui est en contradiction avec la philosophie fondamentale de décentralisation et de résistance à la censure de la blockchain.
Certains chercheurs estiment que les stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires sont en réalité des miroirs on-chain de monnaies fiduciaires telles que le dollar, renforçant essentiellement la dépendance au système financier traditionnel (dollars, systèmes bancaires), créant un « noyau centralisé sous une apparence décentralisée », affaiblissant ainsi l'idéal de décentralisation des cryptomonnaies.
Cette dépendance centralisée non seulement limite les stablecoins aux risques de crédit des émetteurs et des institutions de garde, mais elle peut également, dans des cas extrêmes (politiques de conformité, pression de censure), être gelée ou altérée, contredisant ainsi l'essence même de la blockchain qui est « sans autorisation et immuable ».
5.3 Difficultés de coordination de la réglementation transfrontalière
À l'échelle mondiale, les stablecoins impliquent plusieurs juridictions, des flux financiers et de données transfrontaliers, mais les positions réglementaires, les définitions et les exigences de conformité des pays varient considérablement.
En raison des différences significatives dans les cadres réglementaires des pays, les stablecoins présentent une forte incertitude et des risques juridiques dans leur utilisation transfrontalière, leurs processus de règlement et de conformité, ce qui peut entraîner des « arbitrages réglementaires » et des zones de vide en matière de conformité, entravant ainsi leur processus de développement mondial.
5.4 Risques potentiels de sanctions financières
Avec les turbulences de la situation internationale, les stablecoins font également face au risque d'être intégrés dans les outils de sanctions financières. Les États-Unis, par le biais de la réglementation, pourraient utiliser les stablecoins en dollars pour renforcer l'examen des flux de capitaux et de l'utilisation des fonds, en exploitant leurs propriétés de paiement et de règlement en chaîne à l'échelle mondiale, et même imposer des mesures de gel et de blocage contre des entités ou des pays spécifiques.
Alexander Baker a souligné que les stablecoins sont en quelque sorte devenus une extension du dollar sur la chaîne, et qu'à l'avenir, ils pourraient devenir une partie des outils de militarisation financière des États-Unis, tout comme le système traditionnel tel que SWIFT. Pour certains marchés émergents, les transactions transfrontalières et les projets financiers sur la chaîne, cela augmente sans aucun doute l'exposition aux risques politiques et de conformité, et pousse le monde à explorer davantage la dé-dollarisation et les stablecoins en monnaies locales.
Conclusion
L'essor des stablecoins est le reflet de la refonte de l'ordre monétaire à l'ère de la finance numérique. Depuis leur création, les stablecoins ont infiltré plusieurs domaines, tels que les paiements, les transactions et la réserve d'actifs, et, grâce à leur efficacité, leur faible coût et leur programmabilité, ils sont progressivement devenus un pont important reliant la finance traditionnelle à l'économie numérique. Aujourd'hui, les stablecoins ne sont pas seulement une infrastructure de base essentielle sur le marché des cryptomonnaies, mais ils influencent également profondément l'évolution du paysage financier mondial, étant de plus en plus intégrés dans la vision de la régulation financière et des stratégies monétaires de nombreux pays.
L'essor des stablecoins est le résultat d'une compétition secrète entre la souveraineté monétaire et l'hégémonie financière. La position dominante des stablecoins libellés en dollars sur le marché mondial renforce davantage la domination du dollar dans le monde de la blockchain. La structure de réserve des stablecoins, étroitement liée aux obligations d'État américaines, en fait un outil important de l'expansion de la stratégie financière des États-Unis. Les marchés émergents et d'autres grandes économies tentent quant à eux de réduire progressivement l'influence des stablecoins en dollars en développant des stablecoins en monnaie locale, des réglementations sur les monnaies numériques et des systèmes de paiement transfrontaliers, favorisant la diversification monétaire mondiale et la numérisation des monnaies locales. La législation sur les stablecoins est déjà devenue une variable clé dans la refonte de l'ordre financier international, reflétant des enjeux plus profonds de redistribution des intérêts nationaux et du pouvoir financier.
Cependant, l'avenir des stablecoins reste confronté à de nombreuses incertitudes. Premièrement, les risques systémiques inhérents aux mécanismes d'ancrage et à la structure de réserve sont difficiles à éliminer complètement à court terme, et il existe toujours un potentiel de crise de confiance et de fluctuations du marché. Deuxièmement, la réglementation mondiale n'a pas encore formé un cadre unifié, la coordination de la réglementation transfrontalière et l'application des lois rencontrent de nombreux obstacles, les stablecoins évoluent encore dans une zone grise, faisant face à des risques réglementaires et politiques continus. Troisièmement, des problèmes tels que l'émission centralisée et l'armement financier créent une tension intrinsèque entre les stablecoins et la philosophie native de décentralisation et d'anti-censure de la blockchain. À l'avenir, comment équilibrer la conformité réglementaire et l'autonomie technologique demeure une question centrale que l'industrie doit affronter.
Les stablecoins joueront un rôle de plus en plus important dans les infrastructures financières, la concurrence monétaire et le système de règlement international. Leur trajectoire de développement concerne à la fois l'intégration profonde de la finance décentralisée et des actifs du monde réel, ainsi que la construction d'un nouvel ordre financier mondial et la redistribution du pouvoir de parole.
Références
•Gate,
•Ciel,
•Tether,
•Deltec,
•Tether,
•DeFiLlama,
•CSPengyuan,
•rwa.xyz,
•Swift,
•Congrès,
•Whitehouse,