Des sanctions aux poursuites judiciaires : le débat sur la vie privée et la responsabilité de Tornado Cash

L'année 2025 sera un tournant dans le développement des stablecoins, avec un cadre réglementaire mondial qui s'accélère et se perfectionne continuellement, et l'ancienne "zone grise" étant intégrée dans un cadre réglementaire clair. Ce marché, d'une valeur de plus de 250 milliards de dollars, subit des douleurs de croissance et une transformation vers la conformité. La définition, la classification et l'importance des stablecoins. (1) La définition fondamentale des stablecoins Les stablecoins (Stablecoin) sont un type spécial de cryptomonnaie, dont l'objectif principal est de maintenir une valeur stable (contrairement aux actifs cryptographiques comme le Bitcoin et l'Ethereum qui visent une augmentation des prix), en s'ancraant à des monnaies fiduciaires, des marchandises ou des actifs cryptographiques, ou en s'appuyant sur des algorithmes pour réaliser une ancre de valeur, fournissant ainsi une référence de valeur pour le marché des actifs numériques très volatils. Les stablecoins jouent essentiellement le rôle d'« actifs ponts » reliant le monde financier traditionnel et le monde numérique cryptographique. Ils héritent à la fois des avantages technologiques des cryptomonnaies (tels que l'universalité, le fonctionnement 7*24 heures, la programmabilité, et le transfert peer-to-peer) et possèdent la stabilité de valeur des monnaies fiduciaires traditionnelles, soutenant actuellement des milliers de milliards de dollars de fonds circulant dans l'écosystème cryptographique chaque mois. (II) Types de stablecoin Selon le mécanisme de l'ancrage, les stablecoins se divisent principalement en trois catégories :

1. Stablecoin adossé à une monnaie fiduciaire : ancré 1:1 par une monnaie légale (comme le dollar), les actifs de réserve sont principalement des liquidités, des obligations d'État à court terme et d'autres actifs à faible risque, les représentants typiques étant USDT (émis par Tether) et USDC (émis par Circle), le risque principal réside dans la véracité et la transparence des actifs de réserve.
2. Stablecoins adossés à des crypto-monnaies : adossés de manière excessive à d'autres actifs cryptographiques (le taux de collatéral est généralement supérieur à 150 %), ajustant automatiquement le taux de collatéral via des contrats intelligents pour maintenir la stabilité, le représentant typique étant DAI (émis par MakerDAO), le risque principal résidant dans le risque de liquidation provoqué par une chute drastique des prix des actifs collatéraux.
3. Stablecoin algorithmique : sans garantie matérielle, dépend d'un ajustement algorithmique de l'offre et de la demande (comme le mécanisme de mint de nouveaux jetons - destruction de vieux jetons) pour maintenir le prix, un cas typique étant l'UST qui s'est effondré en 2022, le risque principal résidant dans la "spirale de la mort" après l'échec du mécanisme algorithmique (un cycle vicieux : la chute des prix entraîne la panique, la panique déclenche des ventes, les ventes entraînent une nouvelle chute des prix, jusqu'à l'effondrement du système). (3) L'importance des stablecoins L'importance des stablecoins se manifeste concrètement à travers les quatre fonctions clés suivantes :
4. La fonction la plus primitive et fondamentale des stablecoins est d'être le "média d'échange", la "mesure de valeur" et le "refuge" dans l'écosystème des cryptomonnaies. Dans le commerce des cryptomonnaies, la grande majorité des paires de trading (comme BTC/USDT, ETH/USDC) sont évaluées en stablecoin plutôt qu'en Bitcoin ou en Ethereum, qui sont très volatils. Cela offre aux investisseurs une norme claire de mesure de la valeur, évitant la confusion de mesurer des actifs volatils avec d'autres actifs volatils. Lorsque le marché connaît des fluctuations ou des incertitudes importantes, les traders peuvent rapidement échanger leurs actifs à haut risque tels que le bitcoin et l'éthereum contre des stablecoins (comme l'USDT ou l'USDC) pour éviter les risques, verrouiller des bénéfices ou se retirer temporairement, sans avoir à retirer complètement leurs fonds du système cryptographique (l'échange contre de la monnaie fiduciaire est généralement long et coûteux). Cela améliore considérablement l'efficacité du capital et la liquidité du marché.
5. Les stablecoins présentent des caractéristiques de coût faible, de rapidité et de forte inclusion financière dans les paiements et les remises mondiales. Les stablecoins utilisent la technologie blockchain, apportant des changements révolutionnaires aux paiements et aux transferts transfrontaliers. Par rapport aux virements bancaires traditionnels (qui peuvent prendre plusieurs jours et coûteux en frais), les transferts de stablecoins peuvent être effectués en quelques minutes, avec des frais très bas, sans être limités par les jours ouvrables et les fuseaux horaires. De plus, les stablecoins offrent la possibilité d'accéder au système financier mondial à des centaines de millions de personnes dans le monde qui n'ont pas de compte bancaire mais qui peuvent se connecter à Internet. Les gens n'ont besoin que d'un portefeuille numérique pour recevoir et détenir des actifs à valeur stable.
6. Les stablecoins sont le sang de la finance décentralisée (DeFi) Sans stablecoin, la prospérité et le développement de la DeFi seraient difficiles à imaginer. Pratiquement tous les protocoles de prêt, de trading et de produits dérivés utilisent des stablecoins comme actifs de base. Par exemple, dans des protocoles de prêt comme Aave et Compound, les utilisateurs déposent massivement des stablecoins tels que USDC et DAI pour générer des rendements, ou empruntent des stablecoins pour d'autres opérations d'investissement, dont le marché des taux d'intérêt est largement construit autour des stablecoins. Dans MakerDAO, le stablecoin DAI est même la production centrale de tout le protocole, les utilisateurs générant des DAI en surcautionnant d'autres actifs cryptographiques, transformant ainsi des actifs volatils en actifs stables. Dans des échanges décentralisés (DEX) comme Uniswap et Curve, les paires de trading de stablecoins (comme USDT/USDC) ont souvent un volume de transactions quotidien dépassant 1 milliard de dollars, constituant la base de toutes les activités de trading.
7. Les stablecoins sont le "catalyseur" de la transformation numérique de la finance traditionnelle (TradFi) Les outils privilégiés par les institutions financières traditionnelles et les grandes entreprises pour explorer les applications de la blockchain sont les stablecoins. Les stablecoins représentent l'entrée la moins risquée et la plus familière pour eux dans le marché des cryptomonnaies. Dans la direction actuellement la plus prometteuse des RWA (tokenisation des actifs du monde réel), les stablecoins sont des outils de règlement essentiels, favorisant la tokenisation d'actifs traditionnels tels que les actions, les obligations d'État et les obligations d'entreprise, permettant ainsi de créer de nouvelles opportunités d'investissement. Parler des stablecoins, c'est parler de Conformité. En mai 2022, l'algorithme stablecoin UST et son jeton sœur Luna se sont effondrés en spirale en quelques jours, entraînant la disparition instantanée de plus de 40 milliards de dollars de capitalisation boursière. Ce désastre n'est pas un cas isolé, il est comme un énorme rocher jeté dans un lac cryptographique, dont les ondulations révèlent profondément les fissures sous l'apparente prospérité des stablecoins : il expose les défauts mortels du mécanisme algorithmique, suscite des doutes sur la suffisance des actifs de réserve des stablecoins sur le marché, et tire la sonnette d'alarme la plus haute pour les régulateurs mondiaux. Les stablecoins ne se limitent pas à être une "cryptomonnaie non volatile". Ils constituent l'infrastructure de l'économie cryptographique, un nouveau paradigme de paiement mondial, et un pont stratégique reliant deux mondes financiers parallèles. Leur importance fait que leur conformité, transparence et fonctionnement solide ne sont plus seulement des questions sectorielles, mais un enjeu global lié à la stabilité de l'ensemble du système financier, ce qui est la raison fondamentale de l'attention accrue qu'y portent aujourd'hui les régulateurs mondiaux. La taille des stablecoins de premier plan (comme USDT, USDC, représentant plus de 85 % du marché mondial) et leur interconnexion avec le système financier traditionnel ont atteint un niveau de « système d'importance », et leurs risques peuvent se transmettre au système financier traditionnel, s'approchant du point critique de « trop gros pour échouer » (Too Big to Fail). Cela détermine que la conformité n'est pas une « option », mais un « prérequis à la survie », pour trois raisons principales :
8. Prévenir la transmission des risques systémiques Un effondrement d'une principale stablecoin (comme USDT) ne se limitera plus au marché des cryptomonnaies. Étant donné qu'elle est détenue par de nombreux fonds de couverture traditionnels, entreprises cotées en bourse et sociétés de paiement, son échec provoquerait un effet domino, entraînant des liquidations massives des protocoles DeFi en chaîne et se propageant rapidement aux marchés financiers traditionnels tels que les actions et les obligations par le biais des investisseurs institutionnels, ce qui pourrait déclencher une crise de liquidité mondiale. Un audit des actifs de réserve conforme et des garanties de rachat sont la première ligne de défense pour empêcher cette pièce de dominos de tomber.
9. Bloquer les activités financières illégales La nature mondiale et la quasi-anonymat des stablecoins (les adresses sur la chaîne peuvent être suivies, mais l'identité des utilisateurs n'est pas directement associée) ainsi que leur caractéristique de transmission peer-to-peer en font un outil idéal pour le blanchiment d'argent, le financement du terrorisme et l'évasion des sanctions. En 2023, le volume des transactions illégales impliquant des stablecoins a atteint 12 milliards de dollars dans le monde, dont plus de 60 % se dirigent vers des régions sous sanctions transfrontalières. En l'absence d'exigences strictes en matière de conformité KYC (connaître votre client), KYT (connaître votre transaction) et de filtrage des sanctions, cette autoroute financière efficace deviendra un outil parfait pour les criminels, entraînant des mesures de répression sévères de la part des États souverains.
10. Maintien de la souveraineté monétaire et de la stabilité financière L'utilisation généralisée des stablecoins en dollars dans les marchés émergents (comme en Argentine et en Turquie où plus de 20 % du commerce transfrontalier est réglé en USDT) implique qu'à mesure que les stablecoins en dollars émis par des entreprises privées sont largement adoptés sur les marchés étrangers, cela exécute en réalité une forme de "dollarisation en ombre" (dans un pays, les citoyens utilisent spontanément le dollar à la place de leur monnaie instable pour épargner et effectuer des transactions), ce qui érode la souveraineté monétaire et l'efficacité de la politique monétaire d'autres pays. Pour les États-Unis eux-mêmes, si des stablecoins non réglementés sont largement utilisés pour les paiements, le risque de ruée potentiel pourrait menacer la stabilité financière locale. Ainsi, la conformité n'est plus une option pour l'industrie, mais une exigence inévitable pour maintenir la sécurité financière nationale. Parler des stablecoins implique de discuter de la conformité, car la nature de leur "infrastructure" détermine qu'ils ne peuvent plus bénéficier des avantages de la "zone grise" des premières crypto-monnaies. La conformité n'est plus un fardeau pour leur développement, mais plutôt un permis d'entrée et une ancre de confiance qui déterminent s'ils peuvent être acceptés par le système financier traditionnel et s'ils peuvent survivre à long terme. La vague de régulations mondiales n'a pas pour but de tuer l'innovation, mais plutôt d'essayer de mettre un frein à ce cheval sauvage avant qu'il ne soit trop tard, en le guidant vers un avenir transparent, solide et responsable. Les principaux risques de conformité auxquels sont confrontés les stablecoins (1) Risque de qualification juridique - Les différences de reconnaissance réglementaire entraînent une augmentation des coûts de conformité Il existe des différences dans la reconnaissance des stablecoins selon les juridictions.
11. Les régulateurs américains continuent de débattre de la manière dont les stablecoins devraient être classés, que ce soit comme des titres, des marchandises ou des outils de transfert monétaire. Par exemple : la SEC (Securities and Exchange Commission) a tendance à considérer les stablecoins adossés à des actifs émis par des projets spécifiques comme des titres, la CFTC (Commodity Futures Trading Commission) pense qu'ils pourraient appartenir à la catégorie des marchandises, et l'OCC (Office of the Comptroller of the Currency) permet aux banques d'émettre des "stablecoins de paiement". Cette régulation multiple oblige les émetteurs à satisfaire simultanément à plusieurs ensembles de Conformité.
12. Le règlement MiCA de l'UE classe les stablecoins en « jeton de monnaie électronique » (ancré uniquement à une monnaie fiduciaire, comme l'USDC) et « jeton de référence d'actifs » (ancré à plusieurs types d'actifs). Le premier doit satisfaire aux exigences de réglementation des monnaies électroniques, tandis que le second doit soumettre un plan de réserves de risque supplémentaire.
13. La loi sur les stablecoins de Hong Kong considère les stablecoins comme un outil de paiement nécessitant une régulation stricte (mettant l'accent sur les stablecoins en tant que réserve de valeur et moyen de paiement), et non comme des valeurs mobilières ou d'autres types d'actifs. Cette incertitude qualitative, ainsi que le fait que les régulateurs (comme la SEC et la CFTC aux États-Unis, ou les régulateurs de l'Union européenne) pourraient soudainement introduire un ensemble de nouvelles réglementations strictes et considérer les modèles existants comme non conformes, entraînera une immense complexité et des coûts de conformité pour l'émission de stablecoins. (ii) Risque des actifs de réserve - l'opacité peut facilement provoquer une crise de ruée. La véracité, l'adéquation et la transparence des actifs de réserve sont les principaux défis auxquels sont confrontés les stablecoins, et l'industrie fait encore face à trois grandes problématiques :
14. Actifs de réserve insuffisants. En 2019, il a été révélé que Tether (USDT) n'était soutenu qu'à 74 % par des actifs réels, bien que la société ait longtemps affirmé être entièrement garantie. Au troisième trimestre 2024, Tether a révélé que la part des obligations d'État à court terme dans ses réserves dépassait 60 %, mais elle est toujours remise en question en raison de la fréquence des audits (une fois par trimestre) qui est inférieure à celle de l'USDC (une fois par mois). À ce jour, Tether a également changé pour publier son rapport de réserve au moins une fois par mois et fournit généralement des données de réserve mises à jour quotidiennement.
15. Actifs non conformes. Certains petits stablecoins investissent leurs actifs de réserve dans des domaines à haut risque (comme les actions, les actifs cryptographiques), en 2023, un stablecoin a déclenché un décrochage en raison d'une chute de 30 % de ses actifs de réserve.
16. Divulgation insuffisante. Seuls 30 % des émetteurs de stablecoins publient les institutions de dépôt et les détails spécifiques de leurs actifs de réserve (rapport sur l'industrie crypto de 2024), rendant difficile pour les investisseurs de vérifier l'authenticité des actifs. Selon le projet de loi GENIUS américain, le règlement sur les stablecoins de Hong Kong et d'autres nouvelles réglementations, les actifs de réserve doivent être entièrement constitués de liquidités, d'obligations d'État à court terme et d'autres actifs hautement liquides, et doivent être audités quotidiennement. Les émetteurs doivent respecter des exigences strictes en matière de capital, de liquidité et de divulgation. Une transparence insuffisante ou un manque d'actifs de réserve peut directement entraîner un retrait massif, conduisant à un décrochage. L'émetteur fera face à d'énormes amendes de la part des autorités de réglementation, à des ordonnances de suspension d'activité, voire à des accusations criminelles. (3) Risques liés à la lutte contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme (AML/CFT) - zone de forte sanction réglementaire La lutte contre le blanchiment d'argent (AML) et le financement du terrorisme (CFT) est au cœur des préoccupations réglementaires. La stabilité des prix des stablecoins et leur accessibilité mondiale en font des outils attractifs pour le blanchiment d'argent et l'évasion des sanctions. Contrairement aux cryptomonnaies volatiles, les stablecoins permettent aux acteurs malveillants de maintenir la valeur des actifs tout en transférant des fonds. La réglementation exige désormais des procédures strictes de KYC (connaître votre client), de KYT (connaître votre transaction) et de signalement des transactions suspectes (comportements suspects tels que des transferts fréquents de petites sommes, des transferts importants transfrontaliers, etc.). La violation des réglementations AML/CFT entraînera les sanctions les plus sévères et nuira gravement à la réputation. (iv) Risque d'intégrité du marché - point faible de la protection des investisseurs Le marché des stablecoins présente deux types de risques d'intégrité fondamentaux qui portent atteinte aux droits des investisseurs : à savoir la manipulation du marché et les déclarations fausses. Des stablecoins massifs peuvent être utilisés pour manipuler le prix du Bitcoin ou d'autres actifs cryptographiques. La fausse publicité ou le manque de divulgation d'informations concernant les actifs de réserve et les mécanismes algorithmiques peuvent également induire les investisseurs en erreur. Les exigences réglementaires sont désormais plus strictes, visant à garantir que les investisseurs ne subissent pas de pertes en raison d'informations insuffisantes. (V) Risque systémique - Menace potentielle à la stabilité financière Le risque systémique est la préoccupation majeure des autorités financières. Les protocoles DeFi détiennent des milliards de stablecoins, et même si un émetteur majeur rencontre des problèmes, cela pourrait déclencher une série de liquidations dans l'ensemble de l'écosystème. Imaginez un effet domino : un stablecoin majeur s'effondre, les protocoles de prêt qui l'utilisent comme garantie commencent à s'effondrer, et les utilisateurs qui stakent leurs jetons subissent de lourdes pertes. Rapidement, les ondes de choc se propageront aux institutions financières traditionnelles qui ont déjà commencé à intégrer la technologie crypto, et cette réaction en chaîne pourrait être dévastatrice. (VI) Risque de conformité aux sanctions - Les défis de l'exploitation mondiale L'émission de stablecoins est confrontée à des exigences de conformité aux sanctions de plusieurs pays et régions, les principaux défis incluent :
17. Différences dans les listes de sanctions. Les listes de sanctions de l'OFAC (Bureau de contrôle des avoirs étrangers du département du Trésor des États-Unis), du Conseil de l'Union européenne et du Conseil de sécurité des Nations Unies se chevauchent mais ne sont pas complètement identiques, par exemple, une entité peut être sanctionnée par l'OFAC mais pas par l'Union européenne, ce qui nécessite la mise en place de règles de filtrage spécifiques.
18. Filtrage des adresses sur la chaîne. Les adresses de contrats intelligents peuvent également être inscrites sur des listes de sanctions. Par exemple : "Certains émetteurs utilisent un système de liste noire d'adresses sur la chaîne (comme les actifs USDC de Circle qui gèlent les actifs des adresses sanctionnées par l'OFAC), des modules de filtrage des sanctions intégrés dans les contrats intelligents, afin d'éviter que les stablecoins ne pénètrent les adresses sanctionnées et d'assurer une conformité en temps réel."
19. Contradiction de la décentralisation. Certaines stablecoins décentralisées ont du mal à geler de manière contraignante les actifs des adresses sanctionnées, faisant face à un dilemme entre la Conformité et la décentralisation. La complexité de la conformité mondiale exige de répondre simultanément à différentes listes de sanctions et exigences de plusieurs pays. Les émetteurs de stablecoin doivent trouver un équilibre entre l'innovation technologique et les obligations de conformité, ce qui signifie également une augmentation des coûts d'exploitation et des difficultés de conformité. (7) Risques transfrontaliers et de juridiction - Le terminateur de l'arbitrage réglementaire L'arbitrage réglementaire (exploitation des différences et des lacunes dans les règles de régulation entre différents pays ou régions, choisissant de mener des affaires dans les endroits où la réglementation est la plus lâche et les coûts les plus bas, afin d'échapper à une régulation stricte) est un problème réel sur le marché des stablecoins. Les projets peuvent choisir de s'enregistrer dans des régions à réglementation laxiste, mais leurs utilisateurs sont répartis dans le monde entier. Cela a créé un problème de conformité « de niveau enfer » : il est nécessaire de se conformer à différentes lois de centaines de juridictions en même temps, ce qui rend l'opération extrêmement difficile. L'incohérence, voire le conflit, des politiques réglementaires entre différents pays laisse les émetteurs dans le flou. Tendances réglementaires mondiales Les principales juridictions mondiales agissent activement et ont intégré les stablecoins dans leur cadre de réglementation : (1) Cadre de réglementation américain Les États-Unis ont adopté un cadre de régulation multiple (SEC, CFTC, OCC, ministère des Finances). Le projet de loi GENIUS permet aux entités non bancaires (NBEs) et aux filiales d'institutions dépositaires assurées (IDIs) d'agir en tant qu'émetteurs. Ce projet de loi met l'accent sur le processus de rachat, exigeant que les émetteurs établissent des politiques et des procédures de rachat claires pour garantir que les détenteurs de stablecoin puissent racheter à temps. Cependant, le projet de loi n'impose pas que les stablecoins conservent leur valeur nominale sur le marché secondaire, alors que la plupart des transactions ont lieu sur le marché secondaire. (ii) Le cadre MiCA de l'Union européenne Le règlement de l'Union Européenne sur les actifs cryptographiques (MiCA) établit un cadre de réglementation complet et strict pour les stablecoins, y compris des exigences de licence, des exigences en matière d'actifs de réserve et des droits des détenteurs. MiCA divise les stablecoins en deux catégories : « jeton de monnaie électronique » et « jeton de référence d'actifs », et impose des exigences réglementaires différentes aux deux, visant à garantir que la réglementation est proportionnelle au niveau de risque. (3) La réglementation binaire en Chine La Chine adopte une régulation binaire unique pour les stablecoins : l'émission et le commerce des stablecoins sont strictement interdits sur le continent, tandis qu'un cadre de réglementation complet est mis en œuvre à Hong Kong. La "Réglementation sur les stablecoins" de Hong Kong entrera en vigueur en août 2025, exigeant un isolement des actifs de réserve à 100 %, les actifs de réserve devant être des actifs de haute liquidité tels que des liquidités, des dollars américains ou des obligations de Hong Kong. La Commission des valeurs mobilières de Hong Kong exige également que les banques agréées par Hong Kong assurent la garde, effectuent un audit quotidien et garantissent la capacité de rachat le lendemain. Cette approche réglementaire prudente vise à faire de Hong Kong un centre d'innovation pour les actifs numériques au niveau mondial. (IV) Tendances de la régulation des organisations internationales - Promouvoir des normes de régulation unifiées au niveau mondial Le Conseil de stabilité financière (FSB) et la Banque des règlements internationaux (BIS) élaborent des recommandations de réglementation unifiées pour les stablecoins à l'échelle mondiale, visant à prévenir l'arbitrage réglementaire et à garantir la stabilité financière mondiale. Le FSB a publié en juillet 2023 le "Cadre mondial de réglementation des activités liées aux actifs cryptographiques", exigeant que les émetteurs de stablecoins répondent à quatre exigences clés : "suffisance des actifs de réserve, transparence des mécanismes de rachat, conformité à la lutte contre le blanchiment d'argent, prévention des risques systémiques". Le Comité de Bâle sur le contrôle bancaire (BCBS) a révisé en 2024 la norme sur le « traitement prudent des expositions aux risques liés aux actifs cryptographiques », qui entrera en vigueur le 1er janvier 2025. Cette norme propose un cadre global unifié plus strict et prudent pour la gestion des risques associés à la détention d'actifs cryptographiques (y compris les stablecoins) par les banques, visant à faire face aux risques posés par les actifs cryptographiques tout en maintenant la stabilité financière. Conformité : Guide d'action pour l'émetteur et les investisseurs (1) Émetteur : Construire un système de conformité à multiples dimensions L'émission de stablecoins fait face à des défis multidimensionnels, nécessitant la construction d'un système de conformité complet à partir de quatre dimensions : l'adhésion à la réglementation, la gestion des actifs de réserve, la conformité technologique et le contrôle des risques.
20. Adopter proactivement la réglementation. Demander des licences en priorité dans des zones où la réglementation est claire (comme les États-Unis, l'Union européenne, Hong Kong), communiquer régulièrement avec les autorités de régulation, et éviter les surprises en matière de conformité.
21. Gestion des actifs de réserve conforme. Allouer les actifs de réserve (comme 100 % de liquidités + obligations d'État à court terme) strictement selon les exigences de réglementation, choisir des institutions de conservation de premier plan (comme HSBC Hong Kong), et faire émettre régulièrement des rapports d'audit des actifs de réserve par des cabinets comptables qualifiés, en publiant les détails des actifs de réserve (y compris les informations sur les comptes de conservation, la répartition des types d'actifs).
22. Renforcer le système de conformité technique. Investir des ressources pour construire un système AML/KYC et de filtrage des sanctions de premier ordre, par exemple : les principaux émetteurs adoptent souvent un modèle combiné de "suivi des transactions sur la chaîne + vérification d'identité hors ligne" (comme USDC exige que les gros utilisateurs effectuent une reconnaissance faciale + traçabilité d'adresse). En même temps, intégrer des outils de conformité tiers comme Chainalysis pour réaliser le filtrage KYT des transactions inter-chaînes. En ce qui concerne les risques de cybersécurité, il est nécessaire de prévenir les attaques informatiques pouvant entraîner le vol d'actifs, la perte de clés privées, les pannes de réseau blockchain, les vulnérabilités du code des contrats intelligents, les forks de réseau, etc.
23. Améliorer le contrôle des risques. Réaliser régulièrement des tests de résistance (comme simuler un scénario de rachat concentré de 10 % des utilisateurs), la liquidité des actifs réservés doit couvrir 100 % des demandes de rachat dans les 30 jours, établir un fonds de réserve pour risques (d'au moins 2 % de la taille de l'émission), faire face aux risques de décrochage imprévus, et élaborer un plan d'urgence (comme un mécanisme de rachat limité en cas d'insuffisance des actifs réservés). (ii) Investisseurs : établir un cadre de filtrage des risques Les investisseurs doivent effectuer une due diligence complète et comprendre en profondeur les qualifications de l'émetteur, la composition des actifs de réserve, l'historique des audits et l'état de conformité avant d'étudier tout projet de stablecoin. La préférence pour des actifs conformes est essentielle pour réduire les risques, les investisseurs devraient privilégier des stablecoins comme USDC, qui sont adossés à des actifs de haute liquidité et plus transparents, plutôt que ceux qui manquent de transparence. Il est primordial que les investisseurs prennent conscience des risques et comprennent que "stable" est relatif et non sans risque. Même les stablecoins entièrement garantis sont exposés aux risques de contrepartie, aux risques réglementaires et aux risques techniques. Perspectives d'avenir : tendances et défis du développement des stablecoins (1) La tendance de développement des stablecoins La réglementation mondiale redéfinit le paysage des stablecoins, mais le véritable ancrage de la stabilité ne provient pas seulement de la conformité légale, mais aussi de la transparence technologique et de la confiance du marché. Les stablecoins sous l'impulsion de la conformité connaîtront les tendances suivantes :
24. La différenciation de l'industrie s'intensifie, la conformité devient un atout concurrentiel clé. Pour les projets de stablecoin, la conformité n'est plus une option, mais une manifestation de la compétitivité essentielle. Les projets capables d'embrasser proactivement la réglementation, d'atteindre une transparence extrême et de construire un puissant système de conformité (comme l'émetteur de l'USDC, Circle), gagneront la confiance des institutions et des parts de marché. Inversement, les projets qui tentent de naviguer dans des zones grises, dont les réserves sont opaques et qui sont ambigus en matière de conformité, continueront de faire face à des examens réglementaires et à des risques imprévus, leur espace de survie sera constamment réduit. La vague de réglementation mondiale pousse les stablecoins d'une ère de "frontière sauvage" vers une nouvelle phase institutionnalisée, transparente et hautement conforme.
25. La tendance réglementaire est de se rapprocher des normes réglementaires mondiales uniformes Il existe encore des écarts clés dans la réglementation mondiale des stablecoins, mais les normes fondamentales sont uniformes à l'échelle mondiale. Quelles que soient les différences régionales, les trois grandes exigences de suffisance des actifs de réserve (100 % d'actifs hautement liquides en garantie), de transparence des mécanismes de rachat (procédures de rachat claires T+1 ou T+0) et de conformité AML/CFT tout au long du processus (KYC/KYT couvrant tous les utilisateurs) sont devenues des normes universelles de réglementation mondiale. Par exemple : bien que le projet de loi américain "GENIUS", le Mica de l'Union européenne et le "règlement sur les stablecoins" à Hong Kong présentent des différences en matière de processus de demande de licence et de normes de sanction, ils exigent tous strictement ces trois points, évitant ainsi aux émetteurs de contourner la réglementation en profitant des lacunes politiques régionales.
26. Les cas d'application des stablecoins s'étendent à l'économie réelle Avec la tokenisation accélérée des actifs réels traditionnels tels que les actions, les obligations et l'immobilier (RWA), les stablecoins deviendront l'outil de règlement privilégié pour les transactions RWA en raison de leur stabilité de valeur et de leur transparence de conformité. Les stablecoins, en tant qu'outil de paiement transfrontalier, ont permis de réduire les coûts et d'améliorer l'efficacité. Actuellement, des marchés émergents tels que l'Asie du Sud-Est et l'Amérique latine sont devenus des scénarios clés pour les paiements transfrontaliers en stablecoins, et à l'avenir, ils s'étendront également à des domaines tels que le commerce transfrontalier des entreprises, la finance de la chaîne d'approvisionnement et le versement des salaires.
27. Conservation des réserves d'actifs Les exigences réglementaires stipulent que les actifs de réserve doivent être des liquidités, des obligations d'État à court terme et d'autres actifs liquides de haute qualité. Cela obligera les émetteurs à abandonner des stratégies d'investissement à haut risque pour adopter des modèles plus transparents et plus sûrs. (II) Les défis des stablecoins Malgré une situation favorable, les stablecoins motivés par la conformité continuent de faire face à d'énormes défis :
28. Mécanisme de rachat manquant. Actuellement, la plupart des réglementations se concentrent sur le rachat sur le marché primaire (rachat direct par l'émetteur), mais le mécanisme de stabilité sur le marché secondaire (marché des échanges) fait toujours défaut, il est nécessaire de clarifier les règles de réponse lors du désancrage sur le marché secondaire.
29. Les normes techniques ne sont pas unifiées. La sécurité des contrats intelligents, la conformité des transactions inter-chaînes, la protection de la vie privée des données et d'autres normes techniques n'ont pas encore été uniformisées à l'échelle mondiale, ce qui pourrait entraîner des barrières de conformité technique.
30. Défi de la souveraineté financière. Les stablecoins à grande échelle peuvent affecter l'efficacité de la transmission de la politique monétaire d'un pays et la souveraineté financière. Si les stablecoins sont profondément liés aux systèmes financiers principaux, leur échec pourrait déclencher des turbulences financières plus larges. Conclusion L'avenir est là, la conformité n'est plus une option, mais la pierre angulaire de la survie. Que ce soit pour les émetteurs ou les investisseurs, seule l'acceptation proactive de la réglementation, le renforcement de la gestion des risques et l'amélioration de la transparence permettront de rester en position de force dans cette transformation. L'objectif ultime des stablecoins n'a jamais été de remplacer les monnaies fiduciaires, mais de devenir une lumière stable et efficace dans l'infrastructure financière de l'ère numérique. Cette route est destinée à être longue et pleine de défis, mais ce sont justement ces défis qui poussent les stablecoins vers un avenir plus mature, plus inclusif et plus durable. Ce que nous sommes en train de vivre n'est pas seulement une évolution technologique, mais aussi une évolution de la civilisation financière.

Auteur original : avocat Jie Hui