Les AMM Prop déclenchent une guerre totale des agrégateurs, Solana sera le plus grand perdant !

Source : Oxresearch

Auteur : Carlos, Luke Leasure

Compilation et organisation : BitpushNews

Le marché récemment est toujours en phase de consolidation, mais montre de la résilience près des récents points bas. Bien que les ETF BTC et ETH soient en perte de vitesse, l'ETF SOL REX-Osprey SSK, qui devrait être approuvé à la mi-octobre dans le cadre de la loi sur les valeurs mobilières de 1933, continue de connaître une croissance de l'actif sous gestion.

En termes de flux de fonds des ETF, la semaine dernière a été la pire semaine en termes de performance globale depuis la vente de mars. L'ETF BTC a connu un flux net sortant d'environ 900 millions de dollars, tandis que l'ETF ETH a enregistré 800 millions de dollars. Les flux de fonds des ETF continuent de suivre la tendance des prix des principales cryptomonnaies, confirmant davantage l'assertion d'un "marché drivé par les fonds".

En revanche, bien que le marché ait généralement chuté la semaine dernière, le SOL ETF a enregistré le plus fort flux net hebdomadaire depuis son lancement, atteignant 59 millions de dollars. C'est la cinquième semaine consécutive de flux nets pour le SOL ETF. Les attentes d'approbation du SOL ETF dans le cadre de la loi sur les valeurs mobilières de 1933 au cours des prochaines semaines pourraient bien accélérer cette dynamique. Nous réaffirmons notre point de vue : un SOL ETF approuvé devrait attirer plusieurs fois la taille actuelle de la gestion d'actifs du produit REX-Osprey SSK.

Bien que nous ayons une attitude constructive envers les flux de fonds après l'approbation de l'ETF SOL, plusieurs tendances fondamentales du réseau Solana restent peu optimistes.

Le volume des transactions DEX, les revenus du protocole (REV) et les revenus des applications restent continuellement faibles.

De plus, la part de marché des revenus réseau de Solana est continuellement grignotée par Hyperliquid et BNB. Les nouveaux fonds des ETF pourraient continuer à soutenir la performance du prix de SOL, mais les données on-chain montrent que l'activité réelle continue de se diriger vers d'autres écosystèmes.

Prop AMMs, la bataille des agrégateurs et les revenus du protocole Solana : quel est le lien entre les trois ?

Nous avons précédemment discuté de la façon dont les Prop AMMs changent la structure du marché de Solana. Cet article se concentrera sur leur position dominante continue, ainsi que sur deux dynamiques étroitement liées mais insuffisamment discutées : la guerre des agrégateurs et la chute brutale des revenus du protocole Solana.

Tout d'abord, examinons le renforcement de la position dominante. HumidiFi a solidement occupé la première place des volumes de transactions des Prop AMMs au cours des dernières semaines, représentant près de 50 % des volumes de transactions SOL-stablecoins sur la chaîne. La semaine dernière, il a également représenté 35 % du volume total des transactions sur Solana DEX, surpassant tous les AMM traditionnels tels qu'Orca, Raydium et Meteora.

Septembre de cette année marquera un tournant historique : le volume mensuel des Prop AMMs (HumidiFi, SolFi, etc.) dépassera pour la première fois celui des AMMs traditionnels (Orca, Raydium, etc.). En revenant au lancement de SolFi en octobre 2024, tous les Prop AMMs représentaient seulement 7 % du volume total des transactions sur la chaîne. Ce mois-ci, rien qu'avec la plateforme HumidiFi, elle a contribué à 28 % du volume total des transactions DEX.

En abordant une autre dimension, il y a quelques semaines, Thogard de FastLane a publié un article affirmant que SVM est un environnement d'exécution sous-optimal pour les AMMs prop et soutenant qu'il se développera mieux sur la chaîne Monad. Son argument central est :

1. "Dans SVM, l'agrégateur doit choisir le meilleur Prop AMM en simulant toutes les possibilités... mais au moment de l'exécution de la transaction, ce Prop AMM peut ne plus être le meilleur choix"

2. "Dans SVM, tout Prop AMM peut forcer un retour en arrière des transactions, obligeant l'agrégateur à maintenir une liste blanche, ce qui affaiblit à la fois la concurrence et prolonge le cycle d'intégration."

J'ai déjà écrit pour réfuter ce point de vue, soulignant qu'il ignorait des faits clés : La montée en puissance des Prop AMMs sur Solana a également déclenché une intensification de la concurrence dans le domaine des agrégateurs.

Pourquoi cela est-il si important ?

Il convient de noter que les AMM Prop ne fournissent pas d'interface frontale publique, ce qui signifie que la majorité de leur trafic dépend de l'importation des agrégateurs DEX.

Le deuxième argument de Thogard repose sur une prémisse erronée : Jupiter a un statut de monopole : "Selon des amis du secteur, il faut plus de trois mois pour que son Prop AMM soit listé sur Jupiter, et le processus est rempli de jeux politiques."

Bien que Jupiter domine actuellement le trafic des agrégateurs, il ne manque pas de concurrents. Si Jupiter intègre de nouveaux Prop AMMs trop lentement, des concurrents comme DFlow et Titan se connecteront rapidement à ses contrats, offrant ainsi de meilleures exécutions de prix aux utilisateurs. Étant donné que la fidélité des utilisateurs d'agrégateurs est entièrement motivée par le prix, le "jeu politique" de Jupiter fait en réalité face à un risque de perte de flux d'ordres.

Le graphique ci-dessous montre qu'à partir de la fin août, le volume de transactions de DFlow et Titan a explosé, avec un volume de transactions moyen quotidien d'environ 1,5 milliard de dollars au cours des deux dernières semaines. Il convient de noter que Titan a connu une augmentation massive du trafic après son lancement public le 18 septembre, son équipe affirmant que son algorithme offre des prix supérieurs à ceux de la concurrence dans 87 % des cas. Pour soutenir la théorie du "manque de concurrence", il faudrait que tous les agrégateurs conspirent pour maintenir la même stratégie d'intégration des Prop AMMs, mais la réalité est tout le contraire : les agrégateurs ont en fait un fort motif d'intégrer rapidement de nouveaux chemins de transaction pour maintenir ou améliorer leur taux de routage.

Il ne nous reste plus qu'un dernier point à réfuter : le délai théorique entre la simulation et l'exécution.

À cet égard, DFlow a lancé la solution de routage JIT (routage en temps réel) jeudi dernier, permettant aux agrégateurs de réoptimiser dynamiquement les transactions pendant leur exécution sur la chaîne. Lorsque le chemin de transaction inclut des étapes de Prop AMMs, le programme de DFlow sur la chaîne vérifie en temps réel les devis avant d'exécuter cette étape. Si un décalage significatif par rapport au devis initial est détecté (indiquant que le chemin d'origine n'est plus optimal), le système de routage redirigera automatiquement la transaction vers le meilleur endroit actuel au sein de la même transaction. Cette initiative devrait réduire le glissement réel des utilisateurs et améliorer le taux de réussite des transactions. Il convient de souligner que cela confirme que l'équipe native de Solana innove des solutions pour les limitations théoriques du SVM, offrant aux utilisateurs une expérience et une exécution de prix optimales.

Le graphique ci-dessous montre la part du volume des transactions dirigées vers les AMM Prop via l'agrégateur dans la paire de trading SOL-stablecoin. On peut voir que DFlow dirige 98 % du volume des transactions SOL-stablecoin vers les AMM Prop, tandis que Jupiter a un pourcentage de 80 %. Cette différence peut en partie expliquer pourquoi la qualité d'exécution de DFlow est supérieure à celle de Jupiter dans la paire de trading SOL-USD (en particulier pour les grosses transactions).

L'émergence des AMM prop est le phénomène le plus remarquable dans l'écosystème Solana actuel, dont l'impact global reste à observer. Par exemple, la semaine dernière, le volume des transactions SOL-stablecoin a représenté 74 % du volume total des transactions sur la DEX, c'est la première fois en quatre ans !

En même temps, le volume des transactions de meme coins a chuté de manière vertigineuse, avec une part de marché de seulement 10% la semaine dernière, un nouveau plus bas depuis décembre dernier.

Cette transformation de la structure du marché a un impact en chaîne sur les revenus du protocole Solana. La semaine dernière, Solana n'a généré que 9,1 millions de dollars de revenus de protocole, établissant un nouveau record hebdomadaire le plus bas depuis septembre dernier, avant les élections américaines. Bien qu'il ne soit pas possible d'attribuer toutes les tendances uniquement aux Prop AMMs, elles jouent en effet un rôle important. Au cours des mois à venir, il sera intéressant de suivre l'évolution continue des Prop AMMs et ses effets de second ordre sur l'écosystème Solana (évolution des agrégateurs, composition du volume des transactions, revenus de protocole, etc.).