Pourquoi le plus grand acheteur de Bitcoin ne « fait plus de folies » en achetant ?

Rédigé par : Oluwapelumi Adejumo

Traduit par : Luffy, Foresight News

La raison pour laquelle le niveau de soutien du Bitcoin semble difficile à ébranler pendant la majeure partie de l'année 2025 est que les bibliothèques d'actifs numériques des entreprises (DAT) ont formé une alliance inattendue avec les fonds négociés en bourse (ETF), constituant ainsi une base de soutien.

Les entreprises achètent des bitcoins en émettant des actions et des obligations convertibles, tandis que les flux de fonds des ETF absorbent discrètement le nouvel approvisionnement. Ensemble, les deux construisent une base de demande solide, aidant le bitcoin à résister à la pression d'un resserrement des conditions financières.

Aujourd'hui, cette base commence à se détacher.

Le 3 novembre, Charles Edwards, fondateur de Capriole Investments, a déclaré sur la plateforme X que, alors que le rythme d'accumulation des institutions ralentit, ses attentes haussières ont diminué.

Il a souligné : « Pour la première fois en 7 mois, le volume net d'achats des institutions a chuté en dessous de l'offre quotidienne de minage, ce qui n'est pas bon. »

Volume d'achat institutionnel de Bitcoin, source : Capriole Investments

Edwards a déclaré que, même si d'autres actifs surperforment le Bitcoin, cet indicateur reste la raison clé de son optimisme.

Mais en l'état actuel des choses, environ 188 entreprises détiennent d'importantes positions en bitcoins, dont beaucoup ont un modèle commercial relativement simple en dehors de leur exposition au bitcoin.

L'accumulation de réserves de Bitcoin ralentit

Aucune entreprise ne représente mieux le trading de Bitcoin pour les entreprises que MicroStrategy, qui a récemment changé de nom en « Strategy ».

Cette entreprise de logiciels dirigée par Michael Saylor s'est transformée en société de trésorerie Bitcoin et détient actuellement plus de 674 000 Bitcoins, consolidant ainsi sa position de plus grand détenteur d'entreprise unique au monde.

Cependant, le rythme d'achat a considérablement ralenti au cours des derniers mois.

La stratégie a uniquement augmenté sa détention d'environ 43 000 bitcoins au troisième trimestre, ce qui représente le plus faible volume d'achats trimestriels de l'année. Étant donné que le volume d'achat de bitcoins de l'entreprise a chuté à seulement quelques centaines pendant cette période, ce chiffre n'est pas surprenant.

L'analyste de CryptoQuant J.A. Maarturn explique que le ralentissement des achats pourrait être lié à la baisse de la valeur nette d'inventaire (VNI) de la stratégie.

Il a déclaré que les investisseurs avaient payé une forte “prime NAV” pour chaque dollar de Bitcoin sur le bilan de Strategy, en réalité en permettant aux actionnaires de partager les gains de la hausse du Bitcoin grâce à un exposition à effet de levier. Mais depuis le milieu de l'année, cette prime s'est considérablement réduite.

Après l'affaiblissement des dividendes de valorisation, émettre de nouvelles actions pour acheter des bitcoins ne peut plus apporter une valeur ajoutée significative, et la motivation des entreprises à financer des augmentations de capital a également diminué.

Maarturn a déclaré : « La difficulté de financement a augmenté, et la prime d'émission des actions est passée de 208 % à 4 %. »

Stratégie de prime sur les actions, source : CryptoQuant

En même temps, la tendance à renforcer et à refroidir n'est pas limitée à la stratégie.

L'entreprise cotée à Tokyo, Metaplanet, a précédemment imité le modèle de cette entreprise pionnière américaine, mais son prix des actions a fortement chuté, et récemment, le prix des transactions est descendu en dessous de la valeur de marché de Bitcoin qu'elle détient.

En réponse, la société a approuvé un programme de rachat d'actions tout en lançant de nouvelles directives de financement pour élargir sa trésorerie en bitcoins. Cette initiative montre que la société a confiance en son bilan, mais souligne également que l'enthousiasme des investisseurs pour le modèle commercial de « trésorerie cryptographique » est en déclin.

En fait, le ralentissement de l'accumulation d'actifs Bitcoin a conduit à la fusion de certaines entreprises.

Le mois dernier, la société de gestion d'actifs Strive a annoncé l'acquisition de la plus petite société de portefeuille d'actifs Bitcoin Semler Scientific. Après la fusion, ces entreprises détiendront près de 11 000 Bitcoins.

Ces cas reflètent des contraintes structurelles, et non un affaiblissement des croyances. Lorsque les actions ou les obligations convertibles ne peuvent plus obtenir de prime sur le marché, les flux de capitaux s'assèchent et les achats par les entreprises ralentissent naturellement.

Comment les flux de fonds des ETF ?

Le ETF Bitcoin au comptant, longtemps considéré comme un “absorbeur automatique de l'offre supplémentaire”, montre également des signes de fatigue similaires.

Pendant une grande partie de l'année 2025, ces outils d'investissement financier ont dominé la demande nette, avec des souscriptions dépassant constamment les rachats, en particulier pendant la montée en flèche du Bitcoin à des niveaux historiques.

Mais à la fin octobre, ses flux de capitaux sont devenus instables. Sous l'influence des attentes de taux d'intérêt, les gestionnaires de portefeuille ajustent leurs positions et les départements de risque réduisent leur exposition, certaines semaines voyant des flux de capitaux devenir négatifs. Cette volatilité marque l'entrée des ETF Bitcoin dans une nouvelle phase de comportement.

L'environnement macroéconomique s'est resserré, les espoirs de baisses rapides des taux d'intérêt s'évanouissent progressivement et les conditions de liquidité se refroidissent. Néanmoins, la demande d'exposition au Bitcoin reste forte, mais elle est passée d'un “flux régulier” à un “flux impulsionnel”.

Les données de SoSoValue reflètent clairement ce changement. Au cours des deux premières semaines d'octobre, les produits d'investissement en actifs cryptographiques ont attiré près de 6 milliards de dollars de fonds ; mais à la fin du mois, alors que le volume des rachats a augmenté à plus de 2 milliards de dollars, une partie des entrées a été effacée.

Flux de fonds hebdomadaires des ETF Bitcoin, source : SoSoValue

Ce modèle indique que le Bitcoin ETF a mûri pour devenir un véritable marché à double sens. Il peut toujours offrir une liquidité profonde et des canaux d'accès institutionnels, mais il n'est plus un simple outil d'accumulation unidirectionnel.

Lorsque les signaux macroéconomiques fluctuent, la vitesse de sortie des investisseurs en ETF peut être aussi rapide que leur vitesse d'entrée.

L'impact du marché sur le Bitcoin

Ce changement n'implique pas nécessairement que le bitcoin connaîtra une baisse, mais il indique en effet que la volatilité va augmenter. À mesure que la capacité d'absorption des entreprises et des ETF diminue, la tendance des prix du bitcoin sera de plus en plus influencée par les traders à court terme et le sentiment macroéconomique.

Edwards pense que, dans ce cas, de nouveaux catalyseurs - tels que l'assouplissement monétaire, la clarté réglementaire ou le retour de l'appétit pour le risque sur le marché boursier - pourraient raviver l'achat institutionnel.

Cependant, pour l'instant, l'attitude des acheteurs marginaux est plus prudente, ce qui rend la découverte des prix plus sensible au cycle de liquidité mondial.

L'impact se manifeste principalement de deux manières :

Tout d'abord, la demande structurelle qui a précédemment servi de niveau de support s'affaiblit. Pendant les périodes de faible absorption, la volatilité intraday peut s'intensifier en raison du manque d'acheteurs stables pour contenir la volatilité. La réduction de l'offre supplémentaire liée à la réduction de moitié en avril 2024 réduit mécaniquement la quantité nouvellement fournie, mais sans une demande continue, la rareté seule ne peut garantir une augmentation des prix.

Deuxièmement, les caractéristiques de corrélation du Bitcoin sont en train de changer. Avec le refroidissement des achats de bilan, cet actif pourrait à nouveau suivre les fluctuations du cycle de liquidité global. Une augmentation des taux d'intérêt réels et une période de renforcement du dollar pourraient exercer une pression sur les prix, tandis qu'un environnement accommodant pourrait lui permettre de récupérer sa position de leader lors d'une reprise de l'appétit pour le risque.

En essence, le Bitcoin entre à nouveau dans une phase de réflexion macro, son comportement se rapprochant davantage des actifs à risque à beta élevé plutôt que de l'or numérique.

En attendant, tout cela n'a pas nié le récit à long terme du Bitcoin en tant qu'actif rare et programmable. Au contraire, cela reflète l'influence croissante des dynamiques institutionnelles - ces institutions qui ont initialement protégé le Bitcoin des fluctuations provoquées par les petits investisseurs, et aujourd'hui, ce sont justement les mécanismes qui ont poussé le Bitcoin dans les portefeuilles d'investissement grand public qui renforcent son lien avec les marchés de capitaux.

Les mois à venir mettront à l'épreuve la capacité du Bitcoin à maintenir sa propriété de valeur refuge en l'absence de flux de fonds automatiques provenant des entreprises et des ETF.

Si l'on se réfère à l'histoire, le Bitcoin a souvent montré une capacité d'adaptation. Lorsque l'un des canaux de demande ralentit, un autre émerge - cela peut provenir des réserves nationales, de l'intégration de la fintech, ou du retour des petits investisseurs pendant un cycle d'assouplissement macroéconomique.