Pourquoi le pari le plus silencieux de Buffett pourrait être son mouvement le plus intelligent

La Position de Milliard de Dollars Dont Personne ne Parle

Apple attire tous les titres en tant que premier choix d'actions de Berkshire Hathaway, mais voici ce qui attire le plus l'attention des gens : Warren Buffett a maintenu American Express complètement stable pendant des décennies. Pas de réduction, pas de vente panique, juste une pure conviction.

À partir du troisième trimestre, Berkshire possède 151,6 millions d'actions AXP d'une valeur d'environ 50 milliards de dollars, ce qui en fait la deuxième plus grande position en actions de la société, représentant environ 20 % du portefeuille. Ce n'est pas un pari anodin.

Le modèle de paiements qui fonctionne réellement

Pourquoi cette obsession pour AXP ? Le modèle commercial est vraiment élégant :

• Les deux parties de la transaction : American Express émet des cartes, gère le réseau, ET traite directement avec les commerçants.
• Avantage des données riches : Voit exactement où vont les clients à fort budget, ce que les concurrents ne peuvent pas reproduire facilement.
• Pouvoir de tarification : Leur carte Platinum vient d'être mise à jour à 895 $/an, et la demande a doublé. Ce n'est pas de la chance—c'est la domination de la marque.

Les chiffres ne mentent pas

Performance 2024 :

• Chiffre d'affaires : +9 % en glissement annuel à 65,9 milliards de dollars
• EPS : +25 % en glissement annuel à 14,01 $
• Retours pour les actionnaires : 7,9B $ (rachat + dividendes)
• Les nouvelles acquisitions de cartes et les dépenses des titulaires de cartes atteignent des niveaux record

Les derniers trimestres restent chauds :

• Q2 : Revenus +9 % en glissement annuel, BPA +17 % en glissement annuel
• Q3 : Les revenus ont augmenté de +11 % en glissement annuel, BPA +19 % en glissement annuel

Une croissance à deux chiffres dans une entreprise de services financiers mature ? C'est suffisamment rare pour y prêter attention.

Vérification de la Réalité de l'Évaluation

Voici où AXP semble raisonnable par rapport aux autres méga-positions de Buffett :

Pour une entreprise de paiements affichant une croissance à deux chiffres constante avec une performance de crédit de type forteresse et un retour de capital obsessionnel aux actionnaires ? Ce multiple de 24x commence à ressembler à une bonne affaire.

Que pourrait-il mal se passer

Soyons réalistes :

• Risque de récession : Les dépenses par carte diminuent, les pertes de crédit augmentent, les bénéfices se compressent
• Pression concurrentielle : Les banques, les fintechs, les opérateurs de BNPL tournent autour
• Défis d'intégration : Maintenir des fossés dans un écosystème de paiements fragmenté n'est pas garanti

Mais voici le pari implicite de Buffett : le fossé d'AXP est plus large et plus durable que la plupart des gens ne le pensent.

Le Pari de la Décennie

Buffett ne fait pas de trading. Il ne tente pas de chronométrer le marché. Il a garé $50B dans American Express et s'est éloigné—ce qui, dans son monde, revient essentiellement à dire “Je suis à l'aise de posséder cela pour les 20 prochaines années.”

Si vous envisagez le long terme et que vous pouvez supporter la volatilité à court terme, c'est le genre de position de Buffett qui a tendance à se composer discrètement en une véritable richesse.