Rotation des actifs mondiaux : pourquoi la liquidité stimule-t-elle le cycle des cryptomonnaies

Introduction : Commencer par le capital plutôt que par l’histoire

Cet article marque le début d’une nouvelle série d’études sur l’allocation d’actifs mondiale et la rotation des marchés. Après une analyse approfondie de ce sujet, nous avons découvert une vérité à la fois la plus inattendue et la plus importante : ce n’est pas l’émergence de nouveaux récits qui détermine finalement le marché haussier des cryptomonnaies.

Que ce soit RWA, X402 ou tout autre concept, ces thèmes ne sont généralement que des déclencheurs, et non de véritables moteurs. Ils attirent l’attention, mais ne peuvent en eux-mêmes fournir de l’énergie. La véritable force provient du capital. Lorsque la liquidité est abondante, même des arguments faibles peuvent être amplifiés en consensus de marché. Et lorsque la liquidité se raréfie, même les arguments les plus solides peinent à maintenir leur élan.

La première partie se concentre sur la construction des bases : comment élaborer un cadre d’allocation d’actifs et de rotation à l’échelle mondiale, en plaçant la cryptomonnaie dans un contexte macroéconomique approprié. La seconde moitié du cadre sera développée dans les articles suivants.

Étape 1 : Sortir du domaine des cryptomonnaies, tracer la cartographie mondiale des actifs

La première étape consiste à délibérément sortir du marché des cryptomonnaies pour construire une vue d’ensemble des actifs mondiaux. La classification traditionnelle — actions, obligations, matières premières — est utile, mais insuffisante pour comprendre la rotation du capital à travers différents cycles.

Au contraire, nous pouvons classer les actifs selon leur rôle dans différentes phases des cycles économiques et de liquidité. Ce qui importe, ce n’est pas l’étiquette « actions » ou « matières premières », mais ce dont ils dépendent et quels facteurs peuvent les influencer. Certains actifs bénéficient de la baisse des taux d’intérêt réels, d’autres de l’incertitude inflationniste, et d’autres encore de la recherche d’une couverture totale contre le risque.

Construire une « cartographie des portefeuilles d’actifs » ne nécessite pas une connaissance approfondie de chaque marché. Ce qui est essentiel, c’est une compréhension intuitive des relations d’interdépendance entre ces actifs : quels conditions les soutiennent, lesquelles les affaiblissent. Cette carte mentale deviendra la référence pour toutes les décisions futures.

Dans ce cadre, la cryptomonnaie doit être traitée de manière particulière.

Pourquoi la cryptomonnaie appartient-elle aux actifs alternatifs, et non aux actifs de risque traditionnels ?

Les cryptomonnaies sont souvent regroupées avec les actions (notamment les actions technologiques américaines) car leur prix évolue fortement en corrélation. En apparence, cette classification semble logique. Les cryptomonnaies présentent une volatilité extrême, un bêta élevé et des retracements importants, caractéristiques communes aux actifs risqués.

Cependant, la corrélation en soi ne définit pas la nature de l’économie.

Du point de vue de la structure du capital, les actions ont un flux de trésorerie. Les entreprises génèrent des revenus, distribuent des dividendes, et peuvent être évaluées via des modèles de flux de trésorerie actualisés ou des multiples de valorisation. Même si leur prix s’éloigne des fondamentaux, leur logique d’ancrage repose toujours sur le cash-flow.

Les actifs cryptographiques fonctionnent selon une logique radicalement différente. Ils ne versent pas de dividendes et n’ont pas de flux de trésorerie intrinsèque pouvant être actualisés. Par conséquent, le cadre traditionnel d’évaluation ne s’applique pas.

Au contraire, la cryptomonnaie se comporte comme un actif purement sensible à la liquidité. Son prix est principalement déterminé par l’afflux ou la sortie de capitaux, plutôt que par la productivité fondamentale. Cette explication est renforcée par certains arguments : l’argent circule, mais cela ne décide pas tout. Peu importe la direction du flux.

Ainsi, la cryptomonnaie doit être comprise comme un actif alternatif sans flux de trésorerie, situé à l’extrémité du spectre de la tolérance au risque. Lorsqu’il y a une abondance de liquidités et une forte appétence au risque, la cryptomonnaie performe le mieux ; lorsque le capital privilégie la sécurité et le rendement, elle sous-performe.

La liquidité, moteur central de la performance des cryptomonnaies

Une fois que l’on considère la cryptomonnaie comme un actif sensible à la liquidité plutôt qu’un actif basé sur l’évaluation, son comportement à travers différents cycles devient plus évident.

Dans la recherche sur les actions, le prix cible provient généralement d’un processus structuré : prévoir les revenus futurs, appliquer un multiple d’évaluation, puis actualiser le tout à la valeur présente. Cette méthode fonctionne parce que l’actif lui-même génère une production économique mesurable.

Les cryptomonnaies ne disposent pas de cet effet d’ancrage. Leur potentiel de hausse dépend de l’arrivée de nouveaux capitaux sur le marché, acceptant des prix plus élevés. Et ces capitaux proviennent presque toujours de l’extérieur de l’écosystème cryptographique — des actions, du crédit ou de liquidités inactives en raison de la baisse des rendements.

Par conséquent, comprendre la provenance et le timing de la liquidité est plus crucial que de suivre les protocoles ou événements individuels. Lorsque le capital cherche une volatilité plus élevée et une convexité accrue, la cryptomonnaie devient une destination d’investissement très attractive. Et lorsque le capital privilégie la préservation de la valeur, la cryptomonnaie est souvent la première à être désinvestie.

En résumé, la liquidité est le facteur déterminant, tout le reste étant secondaire.

Étape 2 : Se concentrer d’abord sur les moteurs macro, puis sur les détails des actifs

Le deuxième pilier du cadre est l’analyse macroéconomique. Plutôt que de commencer par l’étude d’un actif spécifique, il est plus efficace d’identifier d’abord les variables qui influencent le prix, puis d’intégrer tous les actifs dans cette perspective. Tout est relié.

Au niveau macro, cinq indicateurs clés jouent un rôle central :

Les taux d’intérêt, en particulier la distinction entre taux nominaux et taux réels.

Les indicateurs d’inflation, comme l’indice des prix à la consommation (CPI) et l’indice des prix des dépenses de consommation personnelle (PCE).

Les indicateurs de croissance économique, tels que l’indice PMI et la tendance du PIB.

La liquidité systémique, souvent reflétée par la taille du bilan des banques centrales et la masse monétaire.

L’appétit pour le risque, généralement mesuré par l’indice de volatilité et les spreads de crédit.

Beaucoup d’acteurs cryptographiques suivent de près les réunions de la Fed, mais se concentrent souvent uniquement sur les décisions de taux. Pourtant, les investisseurs institutionnels accordent une importance plus grande aux taux réels (taux nominaux ajustés de l’inflation), car ils déterminent le coût réel de détention d’actifs sans rendement.

Les données d’inflation sont largement discutées dans la communauté crypto, mais la liquidité et l’appétit pour le risque sont rarement pris en compte. C’est un angle mort. La dynamique de l’offre monétaire et les mécanismes de volatilité peuvent souvent expliquer le comportement global du marché avant même que d’autres discours ne prennent le dessus.

Un modèle mental utile est une simple chaîne de transmission :

Pressions inflationnistes influencent les taux d’intérêt.

Les taux d’intérêt affectent la liquidité.

La liquidité influence l’appétit pour le risque.

L’appétit pour le risque détermine le prix des actifs.

Comprendre où en est l’économie dans cette chaîne, c’est avoir une vision plus profonde que d’analyser un actif isolément.

Étape 3 : Construire un modèle cyclique de pensée

Le cycle économique est un concept familier, mais il reste crucial. Sur le plan macroéconomique, il oscille souvent entre expansion et contraction, politique monétaire accommodante ou restrictive.

En termes simples, ce schéma se résume ainsi :

Les périodes d’assouplissement monétaire favorisent les actifs risqués, y compris la cryptomonnaie et les petites capitalisations.

Les périodes de resserrement monétaire favorisent la liquidité de précaution : cash, obligations d’État, or.

Ce cadre n’a pas pour but d’appliquer mécaniquement une règle. La réaction de chaque actif dépendra du timing, des attentes et du positionnement. Néanmoins, une référence cyclique permet d’éviter des décisions émotionnelles lors des changements de régime.

Une nuance importante est que le cycle économique mondial n’est pas synchronisé. Le monde ne fonctionne pas comme une seule économie.

Alors que la croissance ralentit aux États-Unis, le pays pourrait passer d’une fin de cycle avec des taux élevés à une phase de relâchement. Le Japon pourrait mettre fin prudemment à des décennies de politique monétaire ultra-accommodante. La Chine poursuit ses ajustements structurels dans un environnement de faible inflation, tandis que certains pays européens luttent encore contre la stagnation.

Malgré ces divergences, les États-Unis restent le point d’ancrage des flux de capitaux mondiaux. La liquidité en dollars et les taux américains continuent d’avoir l’impact le plus fort sur la circulation mondiale des capitaux. Tout cadre de rotation d’actifs global doit donc commencer par les États-Unis, puis s’étendre.

Conclusion : un cadre avant la prévision

La première moitié de ce cadre insiste sur la structure plutôt que sur la prévision. Son objectif n’est pas de prédire les mouvements de prix à court terme, mais de comprendre les facteurs qui rendent certains actifs compétitifs à un moment donné.

En redéfinissant la cryptomonnaie comme un actif alternatif piloté par la liquidité, en se concentrant sur les moteurs macro avant de s’intéresser aux récits, et en bâtissant la décision sur la conscience cyclique, les investisseurs peuvent éviter de nombreux pièges analytiques courants.

L’analyse macroéconomique paraît convaincante, mais dans la pratique, elle a peu d’impact. Les tendances des taux, de l’inflation et de la liquidité semblent éloignées des décisions quotidiennes de portefeuille. Cet écart entre théorie et pratique explique en partie l’échec de nombreux cadres macroéconomiques.

La seconde moitié de cette série vise à combler cette lacune. Il ne s’agit pas d’abandonner la pensée macro, mais de l’affiner en décomposant les actifs. Quelles classes d’actifs sont évaluées globalement, lesquelles localement ? Cette distinction détermine la véritable circulation du capital et explique pourquoi certains marchés performent tandis que d’autres stagnent.

Décomposition des attributs : pourquoi le mécanisme de tarification est-il crucial ?

Après avoir tracé la cartographie des actifs mondiaux, l’étape suivante consiste à décomposer ces actifs selon leur mode de tarification. Cette étape est essentielle, car le capital est limité. Lorsqu’un flux de capitaux entre dans un marché, il doit en sortir d’un autre.

De prime abord, la cryptomonnaie semble sans frontières. Elle se négocie 24/7, sans restriction géographique ou boursière. Cependant, les flux entrants dans le marché crypto ne sont pas totalement sans frontières. Ces capitaux proviennent de marchés spécifiques : actions américaines, obligations japonaises, épargne européenne ou capitaux des marchés émergents.

Cela pose un défi analytique important. Bien que le prix des cryptomonnaies soit global, leur provenance en capitaux est locale. Comprendre cela est crucial. D’où vient l’argent, et pourquoi ? La localisation de la source est aussi importante que la compréhension de la destination.

Cela vaut aussi pour les actifs traditionnels. La recherche sur les actions doit distinguer celles des États-Unis, du Japon et de l’Europe. Chaque marché reflète une structure économique, une politique et un comportement du capital différents. La distinction est essentielle pour que les variables macroéconomiques aient un sens.

Pourquoi la macroéconomie est souvent “inutilisable” en pratique

Une raison pour laquelle la macroanalyse est souvent négligée est la perception qu’elle est déconnectée de la pratique. Lorsqu’on décide d’acheter un actif, les données d’inflation ou les discours de la banque centrale semblent abstraits.

Ce n’est pas parce que la macroéconomie est sans importance, mais parce que ses applications sont souvent trop générales.

Les surperformances ne viennent pas d’une prévision isolée de la croissance ou de l’inflation, mais de la compréhension de la façon dont l’environnement macroéconomique change et influence la rentabilité. La réallocation du capital marginal entre actifs concurrents, le mouvement du marché ne dépend pas d’un seul facteur absolu, mais de leur attractivité relative.

Lorsque le capital est rare, il se concentre ; lorsqu’il y a une expansion de la liquidité, il cherche partout. Ignorer ce processus revient à attendre passivement que le récit du marché évolue, plutôt que de prendre l’initiative et de guider la tendance.

Étudier les tendances macro permet aux investisseurs de suivre, à différentes périodes, les actifs les plus favorables, plutôt que de rester bloqués dans un marché inactif en attendant une amélioration.

Actifs à tarification globale : un dollar, un marché

Certains actifs sont évalués selon une tarification globale. La supposition implicite est que le dollar, en tant que monnaie de réserve mondiale, sert de référence.

Les cryptomonnaies, l’or et les principales matières premières en font partie. Leur prix reflète l’offre et la demande mondiales, et non la situation d’un seul pays. Que ce soit via le dollar entrant de New York ou de Tokyo, cela influence de la même manière le prix mondial.

Cela a une importance cruciale : les indicateurs utilisés pour analyser ces actifs se recoupent fortement. Les taux d’intérêt réels, la liquidité en dollars, l’appétit global pour le risque et les anticipations de politique monétaire influencent souvent simultanément ces trois dimensions.

En raison de cette superposition, les actifs à tarification globale sont généralement les cibles les plus efficaces pour une allocation macroéconomique. Une évaluation correcte de la liquidité peut générer des gains dans plusieurs marchés en même temps.

C’est la première couche d’efficacité de la rotation d’actifs : comprendre quand ces actifs bénéficieront simultanément des mêmes facteurs macroéconomiques favorables.

Actions comme actifs à tarification locale

Les actions ont une nature différente. Elles représentent un droit sur les flux de trésorerie futurs d’une entité économique spécifique. Même à l’ère de la mondialisation, leur prix reste géographiquement local.

La liquidité mondiale est importante, mais elle est aussi influencée par des facteurs locaux. Chaque marché boursier est affecté par une combinaison unique de facteurs structurels.

Les actions américaines sont influencées par l’afflux mondial de capitaux, leur position de leader technologique, et la dominance des multinationales. Leur valorisation reflète souvent non seulement la croissance économique domestique, mais aussi la capacité des entreprises américaines à générer des profits à l’échelle mondiale.

Les actions japonaises réagissent fortement aux variations de change, aux réformes de gouvernance d’entreprise, et à la reprise d’un contexte déflationniste de longue durée. Même une inflation modérée ou une croissance salariale peuvent avoir un impact considérable sur le sentiment du marché et la valorisation.

Les actions européennes sont plus sensibles aux coûts énergétiques, aux contraintes fiscales et à la coordination politique régionale. La croissance économique y est souvent plus lente, et la stabilité politique ainsi que la structure des coûts jouent un rôle clé.

En raison de ces différences, investir en actions nécessite une connaissance locale approfondie, plus que pour une allocation à l’échelle globale. La macroéconomie pose les bases, mais la structure locale détermine le résultat final.

Obligations comme actifs évalués selon la juridiction

Le marché obligataire est plus régional. Chaque marché souverain reflète une monnaie, une capacité fiscale et une crédibilité de la banque centrale spécifiques. Contrairement aux actions, les obligations sont directement liées au bilan de l’État.

Les obligations gouvernementales ne sont pas seulement un outil de rendement, mais aussi une expression de confiance : confiance dans la politique monétaire, la discipline fiscale, et la stabilité institutionnelle.

Cela rend l’analyse obligataire particulièrement complexe. Deux pays peuvent avoir une inflation similaire, mais leurs dynamiques obligataires peuvent diverger en raison de leur régime monétaire, de leur structure de dette ou de leur risque politique.

Dans ce sens, les obligations sont des actifs à tarification selon la juridiction. Leur performance ne peut pas être généralisée d’un marché à l’autre. L’étude des obligations nécessite une compréhension des bilans nationaux, de la crédibilité des politiques, et des pressions démographiques à long terme.

Synthèse : construire un cadre mondial pratique

En combinant les étapes précédentes avec la décomposition par attributs, un cadre opérationnel d’allocation d’actifs global commence à émerger.

D’abord, établir une cartographie globale des actifs, plutôt que de se concentrer sur un seul marché.

Ensuite, identifier les moteurs macro qui peuvent influencer simultanément tous les actifs.

Puis, situer chaque actif dans son cycle.

Enfin, distinguer les mécanismes de tarification globale et locale.

Cette approche hiérarchique transforme l’analyse macro de l’abstraction en un outil décisionnel concret.

Pourquoi la cryptomonnaie reste le point d’observation privilégié

Bien que ce cadre soit applicable à tous les actifs, la cryptomonnaie demeure un point d’entrée particulièrement instructif. En raison de l’absence de flux de trésorerie et d’ancrage d’évaluation, la cryptomonnaie réagit plus rapidement et de manière plus transparente aux changements de liquidité.

Les performances récentes du marché en témoignent clairement. Malgré plusieurs baisses de taux par la Fed, le prix des cryptomonnaies reste souvent en stagnation ou en baisse. Cela déroute de nombreux investisseurs, qui pensaient que la politique accommodante pousserait automatiquement les prix à la hausse.

Une pièce manquante est la perception du risque. La baisse des taux ne garantit pas une expansion immédiate de la liquidité, ni l’afflux de capitaux vers des actifs à forte volatilité. Il existe une différence clé entre l’argent existant et l’argent prêt à prendre des risques.

Le moteur d’un marché haussier pour la cryptomonnaie n’est pas un « excès » de capitaux, mais la confiance retrouvée dans la capacité à ne pas craindre la chute. Ce n’est que lorsque le capital passe de la préservation à la spéculation que la liquidité seule ne suffit plus.

Cela explique aussi pourquoi les prévisions de « hausse future » restent souvent floues. La question n’est pas si la politique accommodante va continuer, mais quand la tolérance au risque changera réellement.

La place réelle de la cryptomonnaie dans un portefeuille global

Dans la narration financière traditionnelle, la cryptomonnaie est souvent décrite comme « l’or numérique ». Mais en réalité, la façon dont les institutions la traitent est très différente.

Dans la pratique, la cryptomonnaie occupe une priorité faible dans l’allocation d’actifs. Ce n’est ni un outil de couverture principal, ni une valeur défensive. C’est une forme de liquidité en fin de cycle — plus attrayante que des fonds dormants, mais moins fiable que presque tous les autres actifs.

Comprendre cette réalité n’est pas pessimiste, mais clarifie la réflexion. Cela explique pourquoi la cryptomonnaie sous-performe dans un cycle de politique monétaire prudente et expansive, mais peut exploser lorsque la confiance revient.

Conclusion : ce n’est qu’un cadre, pas une promesse

La seconde moitié de cette série affine la structure du cadre d’allocation d’actifs globale. Elle ne propose pas de raccourcis ni de garanties, mais offre une perspective pour comprendre la véritable rotation du capital.

En distinguant la tarification globale de la tarification locale, et en reconnaissant que la cryptomonnaie dépend de la tolérance au risque plutôt que des récits, les investisseurs peuvent mieux repérer où se présentent les opportunités.

Les insights les plus intéressants apparaîtront dans la phase suivante — lorsque ce cadre sera appliqué à des données en temps réel et à des signaux de flux de capitaux. Leur signification se dévoilera progressivement, car la valeur réside dans le processus lui-même.

Ce cadre n’est qu’un début : le vrai travail commence par l’observation.