Tightening de la BOJ, Liquidité en Yen & Allocation des Risques Crypto : Le Désengagement du Carry Trade Yen Est-il de Retour sur la Table ?

L’attente de JPMorgan selon laquelle la Banque du Japon pourrait relever ses taux à deux reprises en 2025, avec des taux directeurs pouvant atteindre environ 1,25 % d’ici la fin-2026, peut sembler modeste isolément. Mais dans un système mondial construit sur des décennies de financement en yen bon marché, ce changement a des implications démesurées pour l’allocation des risques inter-classes d’actifs, y compris la crypto.
Ce n’est pas seulement une question du Japon. Il s’agit de la plomberie de la liquidité mondiale.
Pourquoi le Yen est-il Plus Important Que Sa Part du PIB
Depuis des années, le yen japonais a fonctionné comme l’une des monnaies de financement les plus importantes au monde. Des taux ultra-bas, le contrôle de la courbe de rendement, et une expansion massive du bilan de la BOJ ont permis aux investisseurs de :
Emprunter en yen à moindre coût
Se convertir en devises à rendement plus élevé
Allouer du capital à des actifs risqués à l’échelle mondiale
Ce carry trade en yen soutenait discrètement :
Les actions mondiales
Les actifs des marchés émergents
Le crédit
Et de plus en plus, la crypto, notamment les dérivés à effet de levier
La crypto n’a pas besoin d’achats directs japonais pour en bénéficier ; elle profite du levier mondial financé par la liquidité en yen bon marché.
C’est pourquoi même un resserrement progressif de la BOJ a son importance.
Que Change-t-il lorsque le Japon Normalise sa Politique ?
Une évolution vers un taux de 1,25 % modifie fondamentalement le calcul du carry :
Les coûts de financement augmentent
Même de petites hausses de taux réduisent l’attractivité de l’emprunt en yen, surtout combinées à la volatilité du FX. L’hypothèse de « l’argent gratuit » disparaît.
Les Différences de Taux d’Intérêt se Compressent
Alors que la BOJ resserre sa politique tandis que d’autres banques centrales approchent des taux de pic ou les réduisent, l’écart se réduit, diminuant les incitations au carry.
Le Risque de Change Devient la Variable Dominante
Les carry trades ne fonctionnent que si le FX reste stable ou s’affaiblit. Une fois que le yen commence à se stabiliser ou à s’apprécier, le risque se retourne rapidement.
C’est ainsi que le positionnement ordonné du carry se transforme en désengagement forcé.
Mécanismes de Désengagement du Carry Trade (Pourquoi la Crypto s’Inquiète)
Un vrai désengagement du carry ne commence pas dans la crypto, mais dans le FX et les taux, puis se propage.
La séquence typique :
La BOJ donne des signaux de crédibilité sur le resserrement
Le yen cesse de s’affaiblir → commence à se renforcer
Les emprunteurs se précipitent pour clôturer leurs positions financées en yen
Le capital est retiré des actifs risqués pour rembourser le financement
La liquidité se resserre mondialement
Les actifs à effet de levier se vendent le plus vite
La crypto, en tant qu’actif de liquidité à haut bêta, se trouve en fin de chaîne, mais subit souvent des mouvements amplifiés une fois que le désendettement commence.
₿ Ce que cela signifie concrètement pour Bitcoin & Crypto
Court terme : La sensibilité à la liquidité augmente
Si les coûts de financement en yen augmentent et que les positions de carry sont réduites :
L’intérêt ouvert des contrats à terme crypto devient plus fragile
Les extrêmes des taux de financement se désengagent plus rapidement
La volatilité explose lors des mouvements de risque-off liés au FX
Cela ne nécessite pas de fondamentaux baissiers, juste moins de levier.
Moyen terme : La hiérarchie des risques se réaffirme
Dans un environnement de désengagement du carry, le capital tourne :
Cash → obligations → actions → actifs à haut bêta
La crypto sous-performe souvent lors du désengagement mais se stabilise une fois le désendettement terminé.
Long terme : Une structure de marché plus claire
Paradoxalement, les désengagements du carry peuvent être constructifs à long terme :
L’excès de levier est évacué
Les taux de financement se normalisent
La découverte des prix s’améliore
Historiquement, Bitcoin performe mieux après des chocs de liquidité, pas pendant.
Est-ce que c’est comme 2022 ? Pas tout à fait.
Distinctions importantes par rapport aux cycles passés :
Les marchés crypto sont plus profonds et plus intégrés institutionnellement
Les ETF et produits régulés modifient la dynamique des flux
Plus de BTC détenus sans levier par rapport aux cycles précédents
Les stablecoins ajoutent des buffers de liquidité internes
Ainsi, bien qu’un désengagement du carry en yen puisse exercer une pression sur la crypto, il est moins susceptible de provoquer un effondrement systémique, mais plutôt une volatilité accrue et une réévaluation des prix.
Indicateurs clés à surveiller à l’avenir
Si vous souhaitez suivre si ce risque devient réel, surveillez :
La tendance USD/JPY
Une force soutenue du yen est le signal d’alerte le plus important.
Les rendements obligataires japonais
Des rendements à long terme plus élevés renforcent la crédibilité du resserrement.
La volatilité inter-classes d’actifs
Une hausse de la volatilité FX avant les mouvements sur actions/crypto = stress du carry.
Les dérivés crypto
Une baisse de l’intérêt ouvert + un financement négatif = phase de désendettement.
Conseil stratégique pour les allocateurs crypto
Ce n’est pas un appel à la baisse, c’est un appel à la vigilance sur la liquidité.
Si la normalisation de la BOJ s’accélère :
Attendez-vous à des régimes de volatilité plus fréquents
Attendez-vous à des mouvements de risque-off plus marqués
Attendez-vous à un rétablissement plus rapide après le désendettement
La crypto reste un bénéficiaire à long terme de la liquidité, mais à court terme, elle est vulnérable aux changements de régime de financement.
Conclusion
Oui, la liquidité en yen a absolument une importance pour l’allocation des risques crypto.
Un nouveau désengagement du carry trade en yen réduirait :
Le levier mondial
La pression sur les actifs à haut bêta
La volatilité crypto
Mais il permettrait aussi :
D’épurer la spéculation excessive
De réinitialiser les conditions de financement
De créer de meilleures opportunités d’entrée à long terme
L’essentiel n’est pas de prévoir le désengagement, mais de reconnaître les signaux tôt et d’ajuster l’exposition en conséquence.
À vous de jouer :
Intégrez-vous la dynamique FX et carry dans votre stratégie crypto, ou vous concentrez-vous uniquement sur la chaîne et l’analyse technique ? Comment vous positionnez-vous face à une éventuelle transition de liquidité mondiale ?
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