Les perpétuels se refroidissent alors que l'intérêt ouvert reste élevé

Il s'agit d'un problème de débit, pas de prix.

2026 s'ouvre avec un signal subtil mais important dans les dérivés.

Le débit des contrats à terme perpétuels diminue, tandis que l'intérêt ouvert reste élevé. Cette combinaison se résout rarement en silence.

Au cours de la semaine dernière, le volume total des perpétuels a chuté brusquement à 17,03 milliards de dollars en volume sur 24 heures, en baisse de 16,2 % semaine après semaine, tandis que l'intérêt ouvert reste à 15,6 milliards de dollars.
Source : DefiLlama.

Cela importe car les perpétuels ne sont pas évalués uniquement sur la conviction. Ils sont évalués en fonction de la capacité de flux. Le volume permet de recycler la levée en toute sécurité. L'intérêt ouvert est ce qui accumule le risque.

Lorsque le volume chute plus vite que l'OI, le système perd son amortisseur de choc.

En termes pratiques, cela signifie qu'une part croissante des positions en cours est soutenue par une liquidité marginale plus fine. Moins de transactions assurent le maintien de la même exposition notionnelle. Ce n'est pas un état neutre. C'est un équilibre stressé.

C'est pourquoi les marchés semblent souvent “calmes” juste avant qu'ils ne ne le soient plus.

La plupart des participants se basent sur la direction du prix. Un prix stable est interprété comme un équilibre. Mais les marchés de dérivés ne se brisent pas uniquement sur la direction. Ils se brisent lorsque la densité de position dépasse la capacité d'exécution.

Historiquement, cette configuration se résout de l'une des deux manières :

-> L'OI est fortement réduite par des liquidations lorsque la volatilité augmente, ou

-> Le volume revient de manière agressive, réévaluant les primes de risque et le financement en une courte période.

Ce qui se produit presque jamais, c'est une lente perte de contrôle vers l'équilibre.

L'implication de second ordre est que le timing se compresse. Lorsque le débit est faible et que l'exposition reste élevée, les marchés deviennent plus sensibles à des catalyseurs relativement faibles. Un retournement de financement, une impulsion de volatilité ou un cluster de liquidations localisées peuvent se propager plus rapidement que ne le suggèrent les narratifs basés sur le prix.

C'est pourquoi surveiller les ratios volume/OI est souvent plus prédictif que de regarder les chandeliers spot.

Le marché ne signale pas encore la direction.
Il signale la fragilité.

C'est la partie que la plupart des gens manquent aux frontières du cycle.