Le marché des crypto-monnaies et des actions chute de sept coups — la réduction des valorisations

Ce sujet vise à vous familiariser avec quelques connaissances en investissement. Ces connaissances ne sont pas mystérieuses ! Pour les participants au marché haussier des actions A, ils craignent particulièrement la baisse des prix, il est donc très important d’analyser les causes de la chute du marché des crypto-monnaies et des actions, ce qui relève du bon sens. Notre sujet est « Les sept coups de la bourse du crypto », principalement pour explorer quels facteurs peuvent entraîner une baisse des prix.

Commençons par le premier coup — tuer l’évaluation.

Tuer l’évaluation, c’est la réévaluation par le marché du niveau d’évaluation raisonnable d’une entreprise ou d’un secteur. Par exemple, auparavant, pour le secteur des nouvelles énergies, le marché pouvait privilégier une évaluation de 50 fois le bénéfice. Mais si le marché estime que le secteur est saturé, il jugera qu’une évaluation de 12 fois suffit. Ainsi, le ratio cours/bénéfice passe de 50 à 12, une baisse de plus de 75 %. En maintenant les profits de l’entreprise inchangés, le prix de l’action chute de 75 %, passant de 100 à 25 euros, ce qui est très effrayant ! Donc, même si la performance et la logique de l’entreprise ne changent pas, tuer l’évaluation peut provoquer une chute brutale du prix.

De nombreux facteurs peuvent déclencher cette réduction d’évaluation. Par exemple, une hausse des taux d’intérêt augmente le taux d’actualisation des flux de trésorerie futurs, car une hausse des taux signifie que les investisseurs exigent un rendement plus élevé. La valeur actuelle de 100 euros dans dix ans sera nettement inférieure à la somme actuelle (selon un taux d’intérêt standard, cela pourrait descendre à 30 ou 40 euros), ce qui exige une meilleure qualité des profits présents et futurs (hausse des taux → augmentation du taux d’actualisation → baisse de la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs).

En raison de cette hausse des taux, la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs diminue, ce qui rend souvent difficile la validité des modèles d’évaluation pour de nombreuses actions de croissance. En effet, la valorisation des actions de croissance dépend largement de leurs bonnes perspectives de croissance. Lorsque les taux d’intérêt continuent d’augmenter, le taux d’actualisation augmente aussi, ce qui peut faire vaciller la logique de valorisation. Ainsi, pour des actions technologiques, qui sont typiques de la croissance, il faut faire particulièrement attention aux variations de taux.

Par exemple, en 2022, lorsque le gouvernement fédéral américain a commencé à augmenter ses taux, tout le secteur technologique a connu une chute brutale. Cela n’avait pas grand-chose à voir avec la solidité intrinsèque du secteur, mais plutôt avec la formule de calcul de la valeur actualisée des flux de trésorerie futurs utilisée par certains gestionnaires de fonds de Wall Street, qui a révélé que l’évaluation était incorrecte, et le prix a été réduit de moitié. Il faut donc faire très attention aux variations des taux d’intérêt.

Bien sûr, certains secteurs sont très sensibles aux taux, comme l’immobilier. Si les coûts financiers représentent 40 % du coût immobilier, une hausse des taux de 3 % à 4 % (augmentation d’un tiers) augmente globalement les coûts d’environ 13 %. Or, la marge nette du secteur immobilier n’est pas très élevée, cette augmentation de 13 % peut donc réduire le bénéfice net de moitié. Cela peut aussi entraîner une réduction de l’évaluation, provoquant une chute du prix de l’action.

Outre les taux d’intérêt, la tolérance au risque et l’environnement macroéconomique sont aussi des facteurs de réduction de l’évaluation. Par exemple, des facteurs géopolitiques comme la guerre russo-ukrainienne, ou des événements comme des perturbations dans le secteur du transport, la tension dans la mer Rouge, l’augmentation des coûts d’assurance, la dépendance au transport maritime, ou encore des secteurs utilisant l’effet de levier comme le pétrole, peuvent pousser les investisseurs à privilégier des secteurs à évaluation plus faible et à moindre risque.

Dans ce contexte, des secteurs dépendants de l’effet de levier et affectés par des risques internationaux, comme le secteur portuaire, peuvent connaître une chute brutale, ce qui est une conséquence de la tolérance au risque. Bien sûr, il y a aussi d’autres cas. Par exemple, lors d’un marché baissier des crypto-actions, les actions à très haut ratio cours/bénéfice chutent toutes violemment.

En marché haussier, surtout en fin de cycle, la folie s’empare des investisseurs. Un ratio cours/bénéfice de 20 était considéré comme raisonnable, mais à 100, tout le monde pense que c’est normal. À cette époque, de nombreux petits investisseurs ont afflué dans la bourse des crypto, achetant ce qui semblait bon marché. En réalité, le prix ne doit pas être jugé uniquement par le chiffre, un prix de 5 ou 500 euros n’est pas intrinsèquement supérieur ou inférieur. La clé est le ratio cours/bénéfice pour déterminer si c’est cher ou pas.

Mais cette arrivée massive de petits investisseurs a fait exploser le ratio cours/bénéfice, notamment pour les entreprises technologiques qui alimentent beaucoup d’illusions. Quand le marché passe d’un bull à un bear, la chute peut être très violente. Par exemple, si le ratio passe de 150 à 15, le prix de l’action doit chuter de 90 %. La plupart des investisseurs en fin de marché haussier, lors du retournement, voient leurs gains s’évaporer à hauteur de 90 %, ce qui constitue un vrai risque de marché.

Actuellement, sur le marché américain des crypto-actions, le marché haussier a duré quinze ou seize ans, je pense qu’il touche à sa fin. Beaucoup de valeurs technologiques sont très hautes, si elles commencent à baisser, les conséquences seront désastreuses. En tant qu’investisseur américain, il faut faire très attention, éviter d’acheter des actions à très forte tolérance au risque, et privilégier des actions comme celles du secteur pharmaceutique, qui sont moins cycliques et dont le ratio cours/bénéfice reste raisonnable. En effet, lors d’un marché baissier des crypto-actions, les investisseurs préfèrent acheter des actions avec de bons dividendes.

Un autre facteur de baisse est le changement de style de marché. Parfois, le marché passe d’un secteur à forte croissance à un secteur à dividendes élevés ou à valeur. Les gestionnaires de fonds suivent la tendance, ils échangent leurs idées. Cette année, tout le monde pense que les actions à dividendes sont bonnes, l’année suivante, ce sera la valeur, puis la croissance. En réalité, tout cela ressemble à un jeu, mais le fait de faire bloc (pour se donner du courage) peut soutenir le marché un peu plus longtemps.

Les gestionnaires de fonds évitent rarement d’investir à contre-courant, car leur performance est évaluée sur quelques mois ou un trimestre. Même s’ils savent qu’une entreprise est bonne, si ils entrent en position trop tôt, et que le prix continue de baisser, ils risquent d’être licenciés en moins d’un an, même s’ils ont raison. Donc, entre leur jugement et leur intérêt personnel, c’est souvent le premier qui l’emporte.

Ce changement de style (de la croissance aux dividendes ou vice versa) peut entraîner une vente active de certains titres. Par exemple, passer d’actions à dividendes élevés à des actions de croissance peut être moins risqué (les actions à dividendes ne chutent pas trop), mais passer de croissance à dividendes élevés entraîne une vente massive des actions de croissance, qui ont souvent des ratios très élevés, et leur chute peut être très violente. Il faut donc faire très attention si l’on investit dans des actions technologiques de croissance.

Sur le plan macroéconomique, une détérioration des fondamentaux ou un ralentissement de l’effet de levier peut aussi avoir un impact. Par exemple, si la performance des entreprises continue de croître mais que le rythme ralentit, cela peut provoquer une baisse. Comme en 1996-1997 avec Sichuan Changhong, dont la performance était encore en croissance, mais où la saturation du marché a commencé à freiner la croissance, ce qui a entraîné une baisse de l’évaluation.

Il faut aussi surveiller la liquidité. Quand tout le monde manque d’argent, il vend ses actions. Par exemple, il y a deux ou trois ans, le marché pétrolier américain s’est effondré, beaucoup de fonds ont manqué de liquidités et ont liquidé leurs positions dans la bourse des crypto-actions. Ils vendaient surtout leurs actions à forte croissance ou à fort rendement, et évitaient de vendre celles à dividendes. Cela a provoqué une chute des prix.

De plus, lors du tremblement de terre de Fukushima en 2011, les compagnies d’assurance japonaises ont dû payer beaucoup d’indemnités pour les dommages immobiliers, ce qui les a poussées à vendre de nombreuses actions, notamment celles qui avaient bien performé. Les compagnies d’assurance détiennent souvent beaucoup d’actions, donc cette vente massive a souvent entraîné une baisse. Lors de ce tremblement de terre, le marché japonais des crypto-actions a chuté de 10 à 20 %, ce qui a surpris beaucoup de gens, qui ne comprenaient pas le lien entre tremblement de terre et marché des crypto. En réalité, c’est parce que les assureurs détenaient beaucoup d’actions, et cette situation a facilité la réduction des valorisations dans ce secteur.

Les secteurs sensibles à la réduction de l’évaluation sont aussi ceux comme la technologie, la croissance, notamment les secteurs des nouvelles énergies, des semi-conducteurs, de l’IA, qui sont très vulnérables à la réduction de l’évaluation. Si une action a un ratio PE de 10, même si elle est réduite de moitié, il y a encore des opportunités. Mais si le ratio PE est de 100, c’est très risqué : après une réduction de moitié, il reste 50, ce qui laisse encore beaucoup de place à la baisse, et la chute peut continuer indéfiniment. Il faut donc faire très attention si l’on investit dans des actions technologiques de croissance.

Par exemple, le secteur de la médecine traditionnelle chinoise, au moins jusqu’à la mi-2025, reste relativement optimiste. Par exemple, la société A de la Bourse de Shanghai, comme Da Ren Tang, ou Tong Ren Tang Technology à Hong Kong, ont un ratio PE inférieur à 20. Mais certains médicaments innovants sont très risqués, avec des ratios PE négatifs. Si le marché passe en bear ou si des mesures comme la négociation centralisée sont prises, cela peut devenir très dur, avec une « réduction de l’évaluation » brutale. En dehors des médicaments innovants, des secteurs comme l’éducation, les plateformes Internet, la consommation, notamment les alcools haut de gamme ou les cosmétiques, ont aussi des marges élevées, des effets marginaux importants, et beaucoup ont des coûts fixes, ce qui pousse leurs évaluations à des niveaux élevés. Mais si le risque de marché change, ces actions peuvent chuter violemment. Il faut donc faire très attention à la réduction de l’évaluation.

Lors d’une réduction de l’évaluation, le prix chute en premier, puis la confiance. Ne pensez pas qu’en période de baisse, tant que le marché croit encore en l’entreprise ou le secteur, et que la confiance n’est pas perdue, il faut acheter. Au contraire, il faut attendre que le marché perde totalement confiance, qu’il considère ces actions comme des « valeurs à jeter », que ce soit dans la voiture électrique, la batterie, ou la médecine innovante, pour entrer en position. La clé est d’attendre que l’émotion du marché se stabilise.

Il faut bien comprendre que « stabiliser » ne signifie pas que le marché devient optimiste, mais que l’émotion passe d’optimiste à sceptique, puis à panique, jusqu’au désespoir. Quand le marché atteint cet état, c’est le moment de sortir. Bien sûr, pour les investisseurs à long terme, si on croit en la croissance d’une entreprise, acheter à des prix très bas lors d’une réduction de l’évaluation peut être une excellente opportunité de constituer une position.

Cas historiques

1. Effondrement de l’éducation en ligne (2021)

Prenons l’exemple de l’éducation en ligne : en 2021, les actions chinoises (secteur éducatif) ont connu de fortes fluctuations suite à une nouvelle réglementation. Il fallait analyser la politique du gouvernement sur ce secteur : interdiction totale ou maintien de quelques entreprises ? Cela nécessitait une analyse précise. Dans ce contexte, on a vu un phénomène typique de réduction d’évaluation. Les parents chinois sont prêts à investir énormément dans l’éducation de leurs enfants, et en 2021, les évaluations des actions éducatives étaient très élevées, puis elles ont chuté brutalement.

En 2022, les actions technologiques américaines, en 2023, le secteur des nouvelles énergies en Chine, ont connu des phénomènes similaires. En 2021, le krach des actions chinoises, notamment dans le secteur de la formation extra-scolaire, qui était longtemps dans une zone grise réglementaire, comme New Oriental ou TAL Education, a connu une explosion de leur valorisation, avec un PER supérieur à 50, voire plus. Leur logique d’investissement reposait sur la démographie, la pression scolaire, et l’effet de marque.

Mais après la mise en place de la politique « double réduction », la logique d’investissement s’est effondrée, et leur évaluation a été fortement impactée. Leurs prix ont été coupés en une seule journée, avec des baisses pouvant atteindre 90 %. Si on achetait à ce moment-là, on risquait de subir encore une chute de 80 % par la suite.

Cela montre que l’opération « plus on baisse, mieux c’est » ne doit pas être faite à la légère. Quand on pense qu’une action est en phase de réduction d’évaluation, il ne faut pas entrer en position immédiatement, mais attendre. La caractéristique principale de cette réduction est que le marché réagit en avance : avant la mise en œuvre officielle de la politique, certains gestionnaires ou investisseurs avisés détectent que la logique d’évaluation n’est plus soutenable (par exemple, si une croissance de 40-50 % est valorisée à 100 fois le PER, mais qu’on prévoit une croissance de seulement 20-30 %, alors le PER est trop élevé), et le prix commence à baisser.

Il faut aussi faire attention à la situation après la mise en œuvre officielle : à ce moment-là, la logique d’investissement change radicalement. Par exemple, si une entreprise d’éducation se voit interdire de recruter, ses résultats chuteront fortement, et les mauvaises nouvelles continueront à se propager, entraînant une phase de « réduction d’évaluation, de logique et de performance ». C’est la phase la plus dangereuse : le prix peut passer de 100 à 50, puis à 25, 12, voire en un mois, tomber à deux ou trois euros. Beaucoup d’investisseurs, non préparés, risquent de subir de lourdes pertes lors de ces ventes massives.

2. La bulle des actions technologiques (2022)

En 2022, le marché américain des actions technologiques a connu le même phénomène. Entre 2020 et 2021, avec la politique monétaire accommodante aux États-Unis, les taux d’intérêt faibles, la valorisation par actualisation des flux de trésorerie donnait des PER très élevés. Des entreprises comme Zoom, Ark (Ark Invest), Tesla, Snowflake, Palantir ont connu une forte hausse.

Mais en 2022, la Fed a commencé à relever ses taux, la situation s’est rapidement détériorée, et les modèles de valorisation à haute croissance ont commencé à s’effondrer. En moins d’un an, le prix de Zoom est passé de 500 à 60 euros, le PER est passé de 100 à 20-30, une chute de 80 %. Les fonds gérés par Kathy Wood, comme ceux d’Ark, ont vu leurs actions chuter de 160 à 30 euros.

Ce n’est pas que l’activité des entreprises ait été gravement affectée, mais le marché ne voulait plus payer pour des évaluations excessives. Lors de la chute, la peur et l’anxiété ont pris le dessus : ceux qui avaient gagné de l’argent ont voulu vendre, et les petits investisseurs, ne regardant que le prix, pensaient faire une bonne affaire, mais ont vendu à perte, ce qui a accentué la baisse. Même si les résultats des entreprises sont bons, dans ce contexte, il est difficile d’échapper à la chute.

3. La chute du secteur des nouvelles énergies (2023)

En 2023, le secteur des nouvelles énergies en Chine a connu un effondrement de la bulle. En 2020, lors d’une émission, j’avais déjà évoqué la présence d’une bulle dans ce secteur. Je pense que le secteur est intéressant en soi, mais que certaines entreprises ont des problèmes. La surchauffe du marché a dépassé la croissance réelle, et tôt ou tard, cela doit se payer. C’est comme la bulle Internet des années 2000 : la majorité des entreprises Internet ont disparu.

Entre 2020 et 2022, des leaders comme CATL, LONGi, Sungrow, BYD ont connu une croissance spectaculaire, soutenus par la politique nationale, la tendance mondiale de neutralité carbone, une relation sino-américaine relativement stable, et l’absence de conflit russo-ukrainien. La valorisation de CATL, par exemple, atteignait environ 1 000 milliards de yuans, avec un PER élevé, nécessitant 100 ans pour rentabiliser l’investissement.

Mais la situation a rapidement changé : la capacité de production a été largement augmentée, la concurrence s’est intensifiée, la marge brute a atteint un plafond. Le marché a constaté que la croissance de ces entreprises était inférieure aux attentes, ce qui est fatal pour des actions de croissance. Si la croissance attendue est de 30 %, mais que le résultat réel n’atteint que 29 %, le prix peut chuter de 20 % en une nuit, car le prix a été surévalué, comme un ballon prêt à éclater, il faut une croissance supérieure aux attentes pour continuer à faire monter le prix.

Une fois la réduction d’évaluation enclenchée, tout le monde se précipite. Beaucoup de fonds spéculatifs ont investi dans ce secteur, achetant des actions à PER de 100 ou 200, essentiellement pour spéculer. Ensuite, ces fonds ont commencé à sortir, provoquant une double chute des résultats et des évaluations. Par exemple, le prix de CATL est passé de 700 à 170 euros, et celui de nombreuses autres entreprises de la filière a chuté de 70-80 %.

4. La crise du marché des actions du secteur entrepreneurial (2015)

En 2015, lors du marché haussier chinois, la bulle des actions du secteur entrepreneurial a connu une réduction d’évaluation similaire. Ceux qui ont vécu cette période savent que la leçon la plus profonde du marché des crypto est liée à cette crise. À l’époque, le gouvernement chinois a fortement soutenu le secteur entrepreneurial, avec des valorisations folles, souvent supérieures à 100 fois le PER, ce qui a créé une bulle énorme.

Le tournant est venu lorsque les autorités ont renforcé la régulation du levier financier, limitant le crédit et le trading à marge. La valorisation du secteur entrepreneurial a atteint 100 ou 200, et au début, les petits investisseurs achetaient timidement, réalisant des gains, puis se sont lancés à fond, empruntant de l’argent à leurs proches, ce qui était très immature.

Cette folie a fait monter les prix, mais aussi le PER, jusqu’à des niveaux insoutenables. Lorsqu’une bulle éclate, plus la bulle est grosse, plus la chute est violente. La régulation a voulu contrôler le risque, comme pour la bulle immobilière, mais le résultat a été une explosion soudaine ou une lente hémorragie. En 2015, la bulle a éclaté brutalement.

À l’époque, le marché n’était pas encore à un niveau raisonnable, mais la liquidation des positions de levier hors marché a provoqué des faillites, des ventes massives, et une chute du marché. Beaucoup de valeurs comme LeEco, Baofeng, et d’autres ont dégringolé, le marché du secteur entrepreneurial est passé de 4000 à 1500 points.

Cela montre que la réduction d’évaluation a ces caractéristiques : les petits investisseurs savent que la valorisation est excessive, mais plus ils entrent tard, plus ils investissent de façon immature et fragile, car ils sont à la fois avides et aveugles. Dans cette folie, personne ne veut sortir en premier. Comme Warren Buffett l’a dit, le marché des crypto est comme une fête : à l’apogée, tout le monde sait que ce n’est qu’un jeu, mais personne ne veut partir. Quand le risque se manifeste, la « porte de la fête » se ferme, et ceux qui restent doivent payer pour tous ceux qui ont participé, la valorisation s’effondre rapidement.

Les investisseurs qui achètent en fin de marché haussier sont souvent les moins avisés, ils doivent simplement en assumer les conséquences. En résumé, la réduction d’évaluation se manifeste principalement lorsque : la politique macroéconomique se resserre, que les taux d’intérêt montent, que la liquidité se retire, et que la déleveraging se produit. La confiance du marché s’effrite, les actions à forte valorisation perdent leur prime et leur potentiel de profit, et la préférence du marché change. La croissance élevée ralentit, l’incertitude augmente, et les fonds à effet de levier explosent. Beaucoup de gens, surtout ceux en situation économique fragile, cherchent à faire fortune rapidement en utilisant l’effet de levier, en concentrant tout leur capital sur une ou deux actions.

Le levier peut alimenter la bulle des crypto-actions, mais en cas de liquidation, les courtiers vendent directement, provoquant une chute brutale, qui entraîne à son tour la liquidation d’autres positions à effet de levier, dans un cercle vicieux. Lorsqu’un resserrement survient, il déclenche rapidement une panique, ne laissant pas le temps aux investisseurs d’attendre un rebond. Beaucoup, sous l’effet de l’optimisme, paniquent face à la chute soudaine, car ils n’ont pas connu cette situation auparavant.

Ceux qui ont vécu la chute en marché baissier peuvent couper court en vendant, mais ceux qui ne l’ont pas vécu restent perplexes, espérant attendre, voire en achetant encore plus, pensant que le prix est devenu plus bas. Résultat : la chute continue, sans répit, car l’effet de levier accélère la baisse. Le marché des crypto-actions est ainsi : les actions de sociétés peu valables ont souvent des graphiques en pointe, avec une montée rapide suivie d’une chute tout aussi rapide. La Chine, avec ses nombreuses sociétés peu solides, voit ses marchés à crypto-actions souvent caractérisés par une longue phase de baisse après une montée rapide, ce qui est dû à la forte valorisation et à la surévaluation.

En réalité, peu de sociétés chinoises ont une vraie valeur. Les entreprises valables ont une caractéristique : leur prix augmente lentement (de façon régulière), et même en cas de chute, ils se redressent ensuite. Investir dans de bonnes entreprises, c’est aussi profiter de leur plancher de prix. Le marché américain, par exemple, est caractérisé par une croissance longue et une baisse courte, avec des valeurs de qualité qui continuent à monter malgré des corrections ou des circuits de suspension. Même si on n’aime pas forcément les États-Unis, on peut constater que leur marché continue de croître sur la durée, malgré des chutes et des arrêts, et qu’après une correction, il repart généralement à la hausse. La tendance est à un marché haussier court et un marché baissier long. Pour faire des profits, il faut donc choisir ses investissements avec soin, éviter les actions à forte évaluation, comme on évite de marcher près du bord d’une rivière pour ne pas se mouiller.

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