Pourquoi Wall Street reste sceptique à l'égard d'Ethereum alors que ses fondamentaux progressent rapidement

Lorsque les fondamentaux d’Ethereum et le prix du marché divergent de manière spectaculaire, quelque chose de plus profond est en jeu. ETH a atteint 4,95K$ en août 2025—un nouveau sommet historique—mais à la fin de l’année, il a chuté à 3,22K$, effaçant près de 40 % des gains. Sur 365 jours, ETH a diminué de 2,78 % tout en connaissant une volatilité de 141 %. Le paradoxe : techniquement, Ethereum a livré une année exceptionnelle. Le réseau a déployé avec succès deux mises à jour majeures (Pectra et Fusaka), les revenus Layer 2 ont explosé avec Base dépassant de nombreuses blockchains autonomes, et l’adoption institutionnelle s’est accélérée grâce au fonds $2 billion BUIDL de BlackRock. Alors pourquoi le marché a-t-il ignoré ce qui aurait dû être une narration haussière ?

Le Refus Institutionnel : Pourquoi les Flux ETF Rendent la Vérité Plus Claire

Les flux de capitaux institutionnels révèlent le vrai problème. Les ETF Bitcoin ont attiré 21,8 milliards de dollars en flux nets à la fin de 2025, tandis que les ETF Ethereum stagnaient à seulement 9,8 milliards de dollars. La raison dévoile une faiblesse structurelle que personne ne veut discuter.

Les ETF spot lancés en 2025 ont été délibérément handicapés—les régulateurs ont interdit les fonctionnalités de staking. Voici pourquoi cela importe : le rendement natif de staking d’Ethereum (3-4% par an) devait être son avantage décisif face aux Treasuries américaines. Mais lorsque les clients de BlackRock ou Fidelity détiennent un ETF avec zéro rendement, pourquoi accepter la volatilité ? Acheter des Treasuries à la place. Ou opter pour des actions à dividendes. Le “alpha” qu’ETH promettait a tout simplement disparu.

Plus inquiétant, c’est la confusion autour du positionnement. En 2021, les institutions considéraient ETH comme l’« indice des actions technologiques » de la crypto—une stratégie à haut bêta pour les marchés haussiers. En 2025, ce récit s’est effondré. En quête de stabilité ? Bitcoin l’emporte. En quête de moonshots ? L’écosystème PayFi de Solana ou les tokens AI semblent plus excitants. ETH se trouve au milieu, négligé par les allocateurs conservateurs comme agressifs.

Pourtant, les institutions n’ont pas totalement abandonné Ethereum. La volonté de BlackRock de placer $2 billion exclusivement sur Ethereum pour le règlement d’actifs envoie un signal : lorsqu’il s’agit de gérer des centaines de millions en transactions d’actifs réels (RWA), seule la sécurité et la clarté juridique d’Ethereum inspirent confiance. Les institutions voient Ethereum comme stratégique mais tactiquement peu inspirant—un schéma d’attente et d’observation.

L’Écroulement de Dencun : Comment une Victoire Technique est Devenue une Catastrophe de Prix

Comprendre l’effondrement du prix nécessite de se concentrer sur mars 2024. La mise à jour Dencun a introduit l’EIP-4844 et les transactions Blob, créant une couche dédiée à la disponibilité des données pour Layer 2. Brillant sur le plan technique—les coûts de transaction L2 ont chuté de plus de 90 % et l’expérience utilisateur sur Arbitrum et Optimism s’est transformée.

Mais cette mise à jour a tué du jour au lendemain la narration inflationniste d’Ethereum.

Sous EIP-1559, la combustion d’ETH dépendait de la congestion de l’espace de bloc. Dencun a massivement augmenté l’offre de disponibilité des données, mais la demande n’a pas suivi. L’espace Blob est resté en surapprovisionnement ; les frais Blob sont restés proches de zéro. Avant Dencun, Ethereum brûlait des milliers d’ETH par jour lors des pics de congestion. Après ? Le taux de combustion s’est effondré.

Fin 2024, l’émission quotidienne d’Ethereum (environ 1 800 ETH par jour) dépassait les taux de combustion. Le réseau est passé d’une phase de déflation à une phase d’inflation. La thèse du “Ultra Sound Money”—le récit qui attirait les détenteurs à long terme comme vous—s’est évaporée. Selon les données d’ultrasound.money, Ethereum est passé d’une inflation négative à une inflation positive annuelle. Un détenteur à long terme l’a résumé parfaitement : “J’ai acheté de l’ETH pour la déflation. Maintenant, c’est fini—pourquoi en détenir ?”

Les mises à jour techniques devaient renforcer le réseau. Au lieu de cela, elles sont devenues des assassins de prix. C’est la contradiction centrale d’Ethereum : plus Layer 2 devient réussi, plus la capture de valeur pour les détenteurs du mainnet s’affaiblit.

Layer 2 : Attaque Vampire ou Évolution Stratégique ?

Le débat sur le fait que Layer 2 parasite Ethereum a atteint un point culminant en 2025. Les données financières sont accablantes : Base a généré plus de $75 million en revenus, capturant près de 60 % des profits totaux du secteur L2. Ethereum L1 ? Seulement 39,2 millions de dollars—moins d’un quart de la part de Base. Si Ethereum était une entreprise, Wall Street la qualifierait de “surévaluée avec des revenus en déclin.”

“L2 siphonne le sang d’Ethereum” est devenu le murmure dominant.

Mais cette analyse rate la forêt.

Chaque transaction sur Base, Arbitrum ou Optimism se règle en ETH. Les utilisateurs paient le gaz en ETH. La garantie DeFi est en ETH. La “prime de monnaie” d’Ethereum n’est pas seulement captée par les revenus de gaz L1—elle est intégrée dans toute l’activité économique de l’écosystème L2. Ethereum ne devient pas obsolète ; il change de modèle économique. Il passe de “servir directement les utilisateurs retail” à “servir en gros les réseaux Layer 2.”

Les frais Blob payés par les L2 à L1 sont essentiellement des achats de sécurité et de disponibilité des données d’Ethereum. Oui, ces frais sont actuellement faibles. Mais considérez l’échelle : à mesure que des centaines de L2 prolifèrent et mûrissent, ce modèle de revenus B2B pourrait s’avérer bien plus durable qu’un modèle B2C dépendant du volume de transactions. Considérez Ethereum comme passant du statut de détaillant à celui de grossiste. Les marges par transaction diminuent, mais l’échelle globale augmente exponentiellement. Le marché n’a tout simplement pas encore intégré ce changement de modèle économique.

Pression Concurrentielle : Où Ethereum Mène et Saigne

Ethereum domine toujours la part de l’esprit des développeurs. Selon le rapport 2025 d’Electric Capital, le réseau a attiré 31 869 développeurs actifs tout au long de l’année—incomparable par rapport à ses pairs. Mais dans la course aux nouveaux développeurs, Ethereum perd du terrain.

Solana a mobilisé 17 708 développeurs actifs avec une hausse de 83 % d’une année sur l’autre, captant l’élan parmi les nouveaux arrivants. Plus critique encore, différentes trajectoires se consolidant autour de différentes chaînes. En PayFi (finance de paiement), la haute capacité et les faibles frais de Solana ont créé une dominance naturelle. Le USD PayPal (PYUSD) a explosé sur Solana ; Visa a testé des paiements à grande échelle là-bas.

Ethereum a connu une catastrophe DePIN (infrastructure physique décentralisée). Render Network a migré vers Solana en novembre 2023. Helium et Hivemapper ont suivi. La fragmentation entre L1 et L2, plus la volatilité des frais de gaz, rendent Ethereum inadapté aux applications d’infrastructure nécessitant une cohérence.

Où Ethereum est-il inattaquable ? Les actifs du monde réel (RWA) et la finance institutionnelle. Le fonds $2 billion BUIDL de BlackRock opère principalement sur Ethereum. Cela indique une confiance institutionnelle absolue dans la sécurité d’Ethereum pour le règlement de grands actifs. Stablecoins ? Ethereum détient 54 % de la part de marché (~$170 billion). Il reste l’infrastructure principale du “dollar internet”.

Le paysage concurrentiel révèle deux spécialisations émergentes : Ethereum excelle dans l’architecture DeFi complexe et la finance institutionnelle (où il a recruté des chercheurs et architectes expérimentés) ; ses concurrents ont attiré des développeurs Web2 construisant des applications grand public. Ce sont des niches écologiques différentes—pas forcément une guerre à somme nulle.

Cinq Catalyseurs pour le Retour d’Ethereum

Le scénario de rebond n’est pas de la science-fiction. Plusieurs catalyseurs pourraient raviver la demande institutionnelle et la reprise des prix.

Premier : Approbation des ETF de staking. Les ETF actuels sont des “moitiés de produits”—pas de récompenses de staking pour les détenteurs. Une fois que les ETF avec staking seront approuvés réglementairement, ETH se transforme instantanément. Il devient un actif libellé en dollars rapportant 3-4 % par an plus une hausse de prix. Pour les fonds de pension et fonds souverains du monde entier, cette combinaison d’appréciation du capital et de revenu fixe devient une allocation standard. Attendez-vous à des flux immédiats.

Deuxième : Explosion des RWA. Ethereum devient le nouveau backend de règlement de Wall Street. Le fonds $2 billion BUIDL de BlackRock a catalysé cette tendance. À mesure que les obligations gouvernementales, l’immobilier et le private equity migrent en chaîne d’ici 2026, Ethereum détiendra des trillions d’actifs. Ceux-ci ne généreront pas nécessairement de gros frais de gaz, mais ils verrouilleront une ETH substantielle en tant que collatéral et liquidité, réduisant ainsi l’offre en circulation de manière significative.

Troisième : Reversal du marché Blob. L’effondrement déflationniste causé par Dencun était une inadéquation temporaire entre offre et demande. L’utilisation de l’espace Blob est actuellement de 20-30 %. Mais des applications L2 phares (Web3 jeux, plateformes SocialFi) rempliront cette capacité. Une fois l’espace Blob saturé, les frais augmenteront exponentiellement. L’analyse de Liquid Capital suggère qu’en 2026, les frais Blob pourraient représenter 30-50 % des brûlures totales d’ETH—de quoi restaurer la narration de “Ultra Sound Money” en déflation.

Quatrième : Percée en interopérabilité Layer 2. La fragmentation actuelle des L2 (liquidités divisées, mauvaise UX inter-couches) freine l’adoption massive. Superchain d’Optimism et AggLayer de Polygon construisent des couches de liquidité unifiées. Crucialement, une technologie de séquenceur partagé basée sur L1 émerge. Quand les utilisateurs passeront de Base à Arbitrum ou Optimism aussi facilement que de basculer entre mini-programmes WeChat, les effets de réseau d’Ethereum s’amplifieront de façon explosive. Les séquenceurs devront miser de l’ETH sur L1, recapturant la circulation de valeur.

Cinquième : Feuille de route technique 2026. L’évolution d’Ethereum continue sans relâche. Glamsterdam (H1 2026) optimise la couche d’exécution, améliorant considérablement l’efficacité du développement de contrats intelligents et réduisant les coûts de gaz—ouvrant la voie à des applications DeFi de niveau institutionnel. Hegota (H2 2026) et les arbres Verkle sont la fin de partie. Les arbres Verkle permettent aux clients sans état, permettant aux utilisateurs de vérifier Ethereum sur téléphones ou navigateurs sans télécharger des téraoctets de données. Cela positionne Ethereum comme le champion de la décentralisation par rapport à tous ses concurrents.

Conclusion : De Plateforme de Spéculation Retail à Couche de Règlement Mondiale

Les performances d’Ethereum en 2025 semblaient faibles—pas parce qu’il a échoué, mais parce qu’il subit une métamorphose douloureuse. Il a sacrifié les revenus à court terme de la couche 1 pour une scalabilité infinie de Layer 2. Il a sacrifié les feux d’artifice de prix à court terme pour la barrière institutionnelle de conformité et de sécurité dans la gestion des RWA. Cela représente un pivot fondamental du modèle économique : B2C vers B2B, extraction de frais de transaction vers couche de règlement globale.

Pour les investisseurs, Ethereum ressemble désormais à Microsoft lors de sa transition vers le cloud au milieu des années 2010. Stagnation du prix, concurrents émergents, mais effets de réseau profonds et fossés durables qui s’accumulent sous la surface. La question n’est pas si Ethereum rebondira, mais quand le marché reconnaîtra la valeur de cette transformation architecturale. Le scepticisme actuel de Wall Street n’est pas une indifférence aux fondamentaux—c’est une compréhension incomplète du rôle évolutif d’Ethereum. Et cette reconnaissance, lorsqu’elle arrivera, pourrait être le catalyseur que Wall Street a négligé.