L'accord entre MONY et DTCC en 2026 : comment la "clé de révocation" réglementée peut réécrire le jeu de règlement

Vous avez déjà acheté des actions en pensant qu’après avoir cliqué sur confirmer, vous en deveniez propriétaire ? En réalité, ce n’est pas le cas. La véritable confirmation de propriété doit encore passer par une étape de règlement — ce système en arrière-plan, rarement discuté mais crucial. Ce système doit garantir que l’argent du acheteur et les titres du vendeur changent réellement de mains, sans possibilité de rétractation, sans faille. Le problème est que : les marchés financiers modernes perdent trop de temps en attendant la clôture des livres, la disponibilité des fonds, l’enregistrement des garanties. C’est un trou noir d’efficacité qui perdure depuis longtemps.

La tokenisation des titres sur blockchain a promis de résoudre ce problème depuis des années, mais n’a jamais fourni de réponse convaincante : lorsque les titres sont mis sur la blockchain, comment l’infrastructure de marché existante doit-elle réagir ? Surtout pour ces fonds en chaîne qui doivent fonctionner comme une monnaie officielle plutôt que comme un token d’émotion de la crypto-sphère ?

Aujourd’hui, cette situation change. La DTCC (acronyme de Depository Trust & Clearing Corporation aux États-Unis) et JPMorgan avancent deux initiatives complémentaires, qui ne se font pas séparément mais forment un écosystème complet : la DTCC gère la tokenisation des titres et leur transfert inter-chaînes, tandis que JPMorgan propose via le fonds MONY une solution de gestion de cash en chaîne. La combinaison des deux fait émerger un cadre de règlement régulé, réaliste — pas le fantasme d’un tout sur la blockchain demain, mais un passage étroit mais clair permettant à des tokens de type cash et à des titres reconnus par la DTC de se rencontrer sans faire semblant que la régulation n’existe pas.

JPMorgan MONY : une nouvelle définition de la gestion de cash en chaîne

Avant le lancement du programme de tokenisation des titres par la DTCC, l’élément clé manquant était : le cash en chaîne. Et c’est précisément là que JPMorgan MONY intervient.

MONY n’est pas une autre expérience DeFi ni un gadget crypto. C’est un produit de gestion de cash conçu pour de grandes institutions, certifiées KYC — un outil qui vit sur Ethereum tout en conservant une conduite respectable.

Les détails officiels : MONY est un fonds privé (conforme à la règle 506©), réservé aux investisseurs qualifiés, vendu via la plateforme Morgan Money. Les investisseurs détiennent des parts sous forme de tokens en chaîne, le fonds investissant principalement dans des obligations d’État américaines et des accords de rachat entièrement garantis par ces obligations, avec réinvestissement quotidien des dividendes, et permettant aux investisseurs de souscrire ou de racheter en cash ou en stablecoins via Morgan Money.

En résumé : c’est la promesse d’un fonds du marché monétaire traditionnel (liquidité, obligations à court terme, rendement stable), mais sous forme de tokens, stockables et transférables sur la blockchain.

Dans la finance traditionnelle, le “cash” est en réalité une créance sur des instruments gouvernementaux à court terme. MONY est exactement cela, mais empaqueté en tokens pouvant se déplacer sur la blockchain, suivant des règles de produit, sans nécessiter de traitement manuel pour chaque transaction. Ce détail est crucial.

Les équivalents de cash en chaîne sont généralement des stablecoins — qu’on peut aller partout. Mais pour les départements financiers, quand les taux d’intérêt sont élevés et que les volumes sont importants, ils ne constituent pas un lieu de stationnement idéal. MONY offre une autre voie : fournir ce que les institutions achètent déjà (obligations, rachat), mais sous une forme qui peut se déplacer plus facilement en chaîne, avec moins de friction et sans les délais opérationnels habituels.

Ce fonds a été initialement doté de 100 millions de dollars, destiné aux investisseurs institutionnels et à haute valeur nette, avec un seuil d’investissement élevé, garantissant que ses clients cibles sont ceux qui opèrent déjà dans un cadre réglementé et de garde. MONY sert la gestion de cash de ceux qui ont déjà des politiques financières complexes.

Pilot DTCC : la “clé de révocation” de la tokenisation des titres

Voyons maintenant la partie DTCC. Même si la DTC lance la tokenisation, sans infrastructure de cash correspondante, tout cela resterait de la théorie. Alors, qu’est-ce que la DTCC construit réellement ?

La DTCC est l’épine dorsale du système de règlement américain — elle est la maison mère de la DTC (Depository Trust & Clearing Corporation), qui maintient le registre officiel de la majorité des actions, ETF et obligations américaines. Lors de l’achat d’actions, votre broker est un participant DTC, et vous, en tant que client, êtes enregistré dans le registre du broker. Vous n’interagissez pas directement avec la DTC.

Une lettre d’approbation limitée de la SEC a validé un pilote de tokenisation de la DTC, où certains positions détenues chez DTC seraient représentées sous forme de tokens, transférables entre adresses blockchain approuvées, tout en étant suivies par la DTC pour assurer que le registre reste la source de vérité.

Ce n’est pas une redéfinition de l’émission d’actions ou une création d’un capital natif cryptographique. C’est la DTC qui autorise la représentation via la blockchain, tout en conservant la trace officielle dans ses systèmes existants.

Le mot “droits” est clé ici. Les tokens ne cherchent pas à remplacer la définition légale américaine des titres. C’est une représentation numérique contrôlée, correspondant aux positions détenues par les participants de la DTC, conçue pour se déplacer sur la blockchain tout en permettant à la DTC de savoir à chaque étape qui est le détenteur reconnu, et si le transfert est valide.

La contrainte est la caractéristique. Les tokens ne peuvent être transférés qu’à des “portefeuilles enregistrés” ; la DTC publiera une liste publique et privée de ces portefeuilles, que les participants pourront enregistrer comme portefeuilles enregistrés. Ce service ne verrouille pas le marché sur un seul réseau ou un seul contrat intelligent, du moins pas dans la version pilote.

La lettre d’approbation SEC exige que la DTC établisse des standards de protocole blockchain et de tokenisation “objectifs, neutres, accessibles au public”. Ces standards doivent garantir que les tokens ne seront transférés qu’à des portefeuilles enregistrés, et que la DTC pourra gérer des cas de “retrait” — erreurs, tokens perdus ou abus.

C’est cette notion de “retrait” qui transforme la tokenisation régulée d’un jargon cryptographique en une réalité opérationnelle. L’infrastructure de marché ne peut pas fonctionner avec un service clé non contrôlable ou non réversible. Le pilote est construit autour de cette idée : les tokens peuvent se déplacer rapidement, mais dans un cadre de gouvernance permettant de corriger les erreurs et de traiter la réalité juridique.

La DTC décrit même un mécanisme pour éviter la “double émission” — une structure où les titres alloués à un compte collectif numérique ne peuvent pas être transférés avant que les tokens correspondants ne soient détruits. La DTC souhaite que la liaison entre la tokenisation et le registre traditionnel soit si étroite qu’il n’y ait pas de “copie supplémentaire” du même droit.

La liste d’actifs admissibles a été délibérément choisie pour sa simplicité : actions du Russell 1000, principaux ETF indiciels, T-Bills, obligations et bons du Trésor américains. En d’autres termes, le pilote commence dans un domaine à forte liquidité, avec des pratiques opérationnelles bien connues, où une erreur ne provoquerait pas de chaos.

Le calendrier public de la DTCC indique un lancement opérationnel au second semestre 2026, avec une autorisation SEC pour que ce service de tokenisation fonctionne sur la blockchain approuvée pendant trois ans. Ce délai n’est pas arbitraire — il est suffisamment long pour intégrer les participants, tester le contrôle et prouver la résilience, mais suffisamment court pour que tout le monde sache qu’il est sous évaluation.

Connecter les deux extrémités : que se passera-t-il en 2026 et après ?

En combinant MONY et le pilote DTCC, on voit une trajectoire claire.

La DTCC a mis en place une méthode pour transférer des droits de tokenisation entre registres, tout en suivant ces transferts pour maintenir le registre officiel. JPMorgan, via MONY, a déployé sur Ethereum un outil de rendement — une façon d’utiliser un équivalent en chaîne pour gérer le cash, tout en restant dans le cadre d’un fonds régulé destiné aux investisseurs qualifiés, vendu via une plateforme bancaire.

La première vague de “financement par tokenisation” ne sera probablement pas une offre de tokens pour les actions de blue chips aux clients retail. Plus probablement, ce seront des produits de gestion de cash — des produits qui peuvent circuler selon des règles plus claires — et des garanties qui peuvent être repositionnées à des endroits autorisés, sans délai opérationnel habituel.

La DTCC a annoncé un lancement en seconde moitié 2026, qui sera le point de référence pour l’intégration des droits de tokenisation par les grands intermédiaires. La séquence est presque écrite d’elle-même, car les incitations et contraintes sont alignées. Les institutions auront le droit d’accéder en premier, en enregistrant des portefeuilles, en intégrant la garde, en traitant la liste blanche et en assurant le suivi d’audit. Les clients retail pourront accéder plus tard, principalement via l’interface des brokers — qui auront déjà masqué la blockchain à leurs clients, tout comme ils masquent l’adhésion à la chambre de compensation.

La question la plus intéressante n’est pas si la chaîne existe ou non. Mais qui pourra y faire fonctionner quelque chose, et, lorsque chaque transfert doit encore passer par des contrôles de conformité, de garde et d’opération, quels actifs seront prioritaires à transférer — peu importe à quel point votre contrat intelligent semble futuriste.

La logique ultime : une réforme lente plutôt qu’une révolution

La tokenisation s’est toujours présentée comme un jeu de vitesse. La DTCC et JPMorgan proposent quelque chose de plus étroit, plus crédible : une façon de faire se rencontrer titres et cash sans casser les règles qui maintiennent le marché en marche.

Le pilote de la DTCC dit que la tokenisation des droits peut se transférer, mais uniquement entre participants enregistrés via le registre, avec une capacité de révocation intégrée. MONY dit que les équivalents en chaîne de cash peuvent générer des rendements et exister sur Ethereum, tout en restant dans le cadre d’un fonds régulé vendu aux investisseurs qualifiés via une plateforme bancaire.

Si cela fonctionne, la victoire ne sera pas une transition soudaine vers tout sur la blockchain. Ce sera une prise de conscience progressive : pendant des décennies, la mort du “cash” et des “titres” a été une caractéristique du produit — mais cela n’a jamais été une nécessité.