Le changement silencieux du marché bitcoin : quand le calcul de la revalorisation monétaire des ETF remplace le cycle de halving

En quelques mois, le consensus de Wall Street sur le bitcoin s’est effondré. Tom Lee et d’autres analystes haussiers ont revu à la baisse leurs estimations de fin d’année, passant d’objectifs de 250 000 dollars à des intervalles beaucoup plus conservateurs. Ce n’est pas une simple correction de prévisions : c’est le symptôme d’un changement structurel plus profond dans la façon dont le marché du bitcoin se forme et évolue.

La narration qui a alimenté l’enthousiasme de 2025

Au début de 2025, le marché vivait un consensus quasi unanime. Les ETF spot bitcoin approuvés par la SEC en 2024 — en particulier le fonds IBIT de BlackRock — représentaient la étape historique vers l’adoption grand public. Les chiffres étaient impressionnants : l’un des meilleurs débuts de produit dans l’histoire des trente ans du secteur ETF.

Du côté institutionnel, les arguments semblaient solides. Tom Lee soulignait l’allocation institutionnelle comme nouveau moteur de la demande. Cathie Wood et son équipe misent sur la déflation structurelle et un espace d’évaluation encore inexploré. La réduction de moitié de 2024 avait diminué l’émission de nouvelles pièces, le cycle quadriennal semblait toujours actif. Les 200 000 dollars n’étaient pas une prévision marginale, mais un objectif presque universellement partagé.

La réalité qui a trahi les calculs

Le bitcoin en 2025 a fait quelque chose d’inattendu : il a monté, mais de manière confuse. Il a atteint de nouveaux sommets temporaires (122 000 dollars en juillet), mais chaque rebond a été stoppé par une volatilité croissante et des retracements répétés. À la fin de l’année, le prix oscille autour de 90 220 dollars, bien loin des estimations optimistes du début de période.

Ce qui inquiète encore plus que le prix, c’est le sentiment. L’indice Fear & Greed a atteint 16 points — le niveau le plus bas depuis la pandémie de 2020. Le décalage entre le prix effectif et l’état émotionnel du marché révèle une fracture interne profonde : quelque chose dans les fondamentaux a changé, mais personne ne sait encore comment le valoriser.

Le nouveau moteur : institutions, non mineurs

Voici le point critique. La théorie traditionnelle du cycle quadriennal de la réduction de moitié reposait sur une mécanique simple : moins d’offre = moins de pression de vente = prix plus élevé. En 2025, cette logique s’est révélée obsolète.

Les chiffres parlent clairement. Après la réduction de moitié de 2024, l’émission quotidienne de bitcoin est d’environ 450 unités, pour une valeur d’environ 40 millions de dollars. Pendant ce temps, les flux hebdomadaires des ETF dépassent souvent 1-3 milliards. Les achats institutionnels en 2025 ont atteint environ 944 330 bitcoins, tandis que les mineurs n’ont produit que 127 622 nouvelles pièces : le volume acheté par les institutions est 7,4 fois la nouvelle offre.

Le calcul de la revalorisation monétaire du marché s’est déplacé. La production des mineurs n’est plus le facteur déterminant, c’est le coût moyen de base des ETF qui compte. Actuellement, les détenteurs d’ETF spot américains ont un coût moyen d’environ 84 000 dollars. Ce niveau est devenu le nouvel ancrage psychologique du prix.

Le cycle biennal des institutions : le nouveau rythme du marché

Ce changement structurel a généré un nouveau cycle : non plus quadriennal, mais biennal. Le moteur n’est pas l’économie minière, mais la psychologie de gestion et les cycles d’évaluation de la performance.

Les gestionnaires de fonds professionnels évaluent les résultats sur des horizons de 1-2 ans. Le 31 décembre, les commissions de performance sont liquidées. Cela crée une incitation comportementale précise : si un gestionnaire à la fin de l’année n’a pas suffisamment de profits “bloqués” pour soutenir une baisse, il tend à vendre ses positions les plus risquées.

Le modèle résultant est prévisible :

• Année 1 : accumulation et croissance. De nouveaux capitaux affluent dans les ETF, le prix précède le coût moyen de base, générant des profits “papier”.
• Année 2 : distribution et reset. Les gestionnaires prennent des profits avant la fin de l’année, le prix se corrige à la baisse, établissant une nouvelle base de coût plus élevée.

Ce rythme est déjà visible dans les données de fin 2025. La pression sur les performances de fin d’année a déclenché des ventes mécaniques, non pas parce que le bitcoin est fondamentalement faible, mais parce que les chiffres rouges dans les bilans incitent à des actions défensives.

La Réserve fédérale est le vrai market maker

Au-delà de la transition des mineurs vers les institutions, il y a un second facteur macro qui a bouleversé les prévisions : le contexte de liquidité.

Le marché avait parié sur un cycle de réductions de taux de la Réserve fédérale à partir de la seconde moitié de 2024. Cette attente avait alimenté le rallye initial du bitcoin. Mais les données économiques américaines n’ont pas coopéré : l’emploi et l’inflation ont diminué, mais pas suffisamment pour justifier une politique fortement expansionniste. Certains responsables de la Fed ont même lancé des signaux de “prudence” sur les réductions.

Lorsque les attentes de baisse des taux s’atténuent, la valeur actuelle des flux de trésorerie futurs se réduit. Les actifs risqués — et le bitcoin est le plus risqué des risqués — sont touchés en premier. La liquidité mondiale reste le vrai “market maker” du bitcoin, pas Wall Street.

La redistribution silencieuse : faibles qui vendent, forts qui accumulent

À la fin de 2025, les données on-chain racontent une histoire de transformation structurelle. Le marché ne se retire pas ; une redistribution rapide est en cours.

Les baleines de taille moyenne (entre 10 et 1 000 BTC) ont été nettes vendeuses ces dernières semaines. Ce sont les “anciens joueurs” avec des profits substantiels qui encaissent. Les super baleines (plus de 10 000 BTC) continuent d’accumuler, surtout lors des baisses. Même le comportement des retail est biface : les moins expérimentés liquidant dans la panique, tandis que les plus expérimentés et patients profitent de l’opportunité.

La conséquence est que la pression de vente provient principalement des “faibles”, tandis que les positions se concentrent entre les mains des “forts”. C’est un signal haussier si l’on regarde au-delà des 6-12 prochains mois, mais cela continuera à exercer une pression sur le prix à court terme.

Le croisement technique : 92 000 dollars décide de tout

D’un point de vue technique, le bitcoin se trouve à un niveau critique. À la fin de 2025, le prix oscille autour de 90 000 dollars. Le niveau de 92 000 est le goulot d’étranglement : si ce support ne tient pas, le rebond pourrait s’arrêter.

Les graphiques montrent un cône ascendant — une configuration baissière qui suit une tendance descendante. Une cassure à la baisse pourrait conduire à tester le minimum de novembre à 80 540 dollars, et d’autres baisses pourraient descendre jusqu’à 74 500 dollars (le minimum annuel 2025).

Les marchés dérivés ajoutent une note de division profonde : beaucoup de puts à 85 000 dollars et de calls à 200 000 dollars. Le marché est profondément divisé sur la direction.

L’effet ombre de l’IA sur la narration crypto

Un dernier facteur qui a comprimé les évaluations du bitcoin en 2025 est la compétition narrative mondiale. L’intelligence artificielle est devenue la force centrale dans l’évaluation des actifs risqués, et sa volatilité influence directement le bitcoin à travers le budget de risque et la liquidité disponible.

Mais il existe un effet encore plus subtil : la narration de l’IA a directement comprimé l’espace narratif du secteur crypto. Même lorsque les données on-chain sont saines et que l’écosystème de développement est actif, le bitcoin a du mal à reconquérir une prime d’évaluation. Lorsque la bulle de l’IA entrera dans une phase d’ajustement, elle pourrait restituer de la liquidité et de la propension au risque au secteur crypto. À ce moment-là, le prix du bitcoin pourrait rencontrer une opportunité décisive.

La leçon : le calcul de la revalorisation monétaire est désormais gestionnaire, non minier

L’échec collectif des prévisions sur le bitcoin en 2025 n’est pas une coïncidence ou une malchance. C’est une prise de conscience tardive d’un changement de paradigme.

Lorsque le marché passe des ventes mécaniques des mineurs aux décisions guidées par des feuilles de calcul et par les cycles fiscaux des gestionnaires de fonds, la clé pour prévoir le prix n’est plus de calculer la date de la réduction de moitié ou de surveiller la pression de vente minière. C’est de suivre le “calcul de la revalorisation monétaire” des institutions : leur coût moyen de base, leurs cycles de performance, leurs échéances de liquidation.

Le nouveau support de prix du bitcoin (84 000 dollars comme coût de base des ETF) et le nouveau cycle biennal (guidé par le calendrier fiscal institutionnel plutôt que par le cycle de réduction de moitié) représentent une transition du “marché des mineurs” au “marché des gestionnaires de fonds”.

Tant que ce changement de pouvoir ne sera pas entièrement intégré dans les modèles mentaux des analystes, nous continuerons à voir des prévisions hasardeuses s’effondrer face à la réalité. Le bitcoin en 2025 n’a pas échoué ; ce sont les modèles prédictifs qui sont vieillissants.